Weltweite fiskalpolitische Unsicherheit. Seit der Wahl von Trump haben die wirtschaftspolitischen Unsicherheiten weltweit zugenommen. Dies liegt an seinem unberechenbaren Führungsstil und seinen wechselnden Prioritäten. Aktuelle Nachrichten deuten darauf hin, dass die Einführung von Zöllen langsamer erfolgt als zunächst befürchtet. Dies stimmt mit früheren Vorhersagen überein.
Handelsansatz. Das Ziel der Trump-Regierung besteht darin, Handelsabkommen neu zu strukturieren und wichtige Allianzen neu auszurichten. Seine Pläne, Zölle in Höhe von 25 % auf Importe aus Kanada und Mexiko zu erheben, führten zur Volatilität des CAD und MXN. Die zurückgenommenen Drohungen gegenüber China steigerten hingegen die Risikobereitschaft.
Resilienz der US-Wirtschaft gegenüber einer Rezession. Trotz Warnungen ist die US-Wirtschaft nach wie vor resilient. Das BIP ist gestiegen, die Daten für den Arbeitsmarkt sind stark und die Verbraucherausgaben sind robust. Dies bedeutet jedoch, dass die Messlatte für positive Überraschungen hoch ist.
Die Messlatte für positive Überraschungen in Europa ist niedrig. Aufgrund der negativen Stimmung hinsichtlich der Wirtschaft der Eurozone liegt die Messlatte für positive Überraschungen niedrig, was starke Marktreaktionen auslösen könnte.
Endlich gute Nachrichten. Der Composite PMI für die Eurozone stieg von 49,6 auf 50,2 und übertraf damit die Erwartungen. Der britische PMI stieg auf 50,9, was auf zwei aufeinanderfolgende Jahre mit monatlichem Wachstum im privaten Sektor hindeutet.
Marktreaktionen. Angesichts der Nachrichten über Verzögerungen bei Zöllen verbessert sich die Risikobereitschaft. Der US-Dollar-Index wird voraussichtlich den größten wöchentlichen Rückgang seit fünf Monaten verzeichnen. Der Euro und das Pfund haben ihre Erholung auf neue Mehr-Wochen-Hochs ausgeweitet.
Die nächste Woche. In der nächsten Woche stehen wichtige Entscheidungen bei drei Zentralbanken an: Die Europäische Zentralbank und die Bank von Kanada werden die Zinsen voraussichtlich senken, während die Federal Reserve die Zinsen voraussichtlich unverändert lassen wird.
Globale Makrodaten
Protektionismus und Pragmatismus: Was wird Trump tun?
Die wirtschaftspolitischen Unsicherheiten haben weltweit zugenommen. Seit der Wahl von Donald Trump im November sind die wirtschaftspolitischen Unsicherheiten weltweit gestiegen. Dies liegt an seinem unberechenbaren Führungsstil und seinen wechselnden politischen Prioritäten. Seine Regierung hat angekündigt, Handelsabkommen neu zu strukturieren, wichtige Allianzen neu auszurichten und bei Verhandlungen im Bereich der Wirtschaftlich eine aggressivere Haltung einzunehmen, was die Märkte in Atem hält. Daher sehen sich Anleger nun mit einer neuen Realität konfrontiert, in der plötzliche politische Kurswechsel und eine erhöhte Volatilität die Regel sind. Europa befindet sich in einer Zwickmühle zwischen den USA und China. Die Regierungen der beiden größten Volkswirtschaften Europas haben keine Mehrheit und die politische Unsicherheit erreicht Rekordhöhen. Es wird erwartet, dass Trump auf Protektionismus im Handel und wirtschaftlichen Nationalismus drängen wird. Die entscheidende Frage ist jedoch, wie aggressiv er diese Agenda verfolgen wird.
Ein maßvollerer Ansatz bei Zöllen? Aktuelle Nachrichten von der Washington Post und vom Wall Street Journal sowie das Telefonat von Trump mit Xi Jinping deuten darauf hin, dass die neue Regierung bei Zöllen möglicherweise einen langsameren Ansatz verfolgen wird als zunächst befürchtet. Auch wenn die Unsicherheit bestehen bleiben, entspricht dies unseren Vorhersagen für eine Präsidentschaft von Trump aus dem Juli. Wir sagten damals, dass der Ansatz von Trump möglicherweise nicht so aggressiv sein würde, wie die Märkte eingepreist hatten. Da es keine unmittelbaren Katalysatoren gibt, die eine deutliche Abkehr vom US-Dollar bewirken könnten, könnte eine gewisse Erschöpfung einsetzen. Dies gilt insbesondere, wenn die wirtschaftspolitische Haltung von Trump und die erwartete Pause der Fed vom Markt bereits vollständig eingepreist sind.
Märkte reagieren auf Nachrichten zu Zöllen. Der Euro legte gegenüber dem US-Dollar kräftig zu und verzeichnete den bisher besten Tag des Jahres. Die Euro-Rallye wurde von Berichten unterstützt, wonach Trump die Einführung neuer Zölle an seinem ersten Tag im Amt verschieben werde. Dies lässt darauf schließen, dass die Zollerhöhungen eher über den Congress als über Executive Orders eingeführt werden, was die unmittelbaren Sorgen des Marktes lindert. Trump machte jedoch klar, dass er seine protektionistischen Pläne nicht völlig aufgeben werde. Der Präsident plant, ab dem 1. Februar Zölle in Höhe von 25 % auf Importe aus Kanada und Mexiko zu erheben, was eine volatile Reaktion bei CAD und MXN auslöste.
Positive europäische PMIs. Der Composite PMI der Eurozone stieg von 49,6 auf 50,2 und übertraf damit die Erwartungen. Der britische PMI übertraf mit 50,9 ebenfalls die Prognose von 50,1 und verzeichnet damit zwei aufeinanderfolgende Jahre mit einem monatlichen Wachstum im privaten Sektor. Geht es in Europa langsam bergauf?
Was für eine Rezession? In den letzten beiden Jahren gab es für die USA immer wieder Rezessionswarnungen. Inversionen bei Renditekurven, aggressive Zinserhöhungen durch die Fed, verschärfte Kreditbedingungen und Wirtschaftsmodelle, die erhöhte Rezessionswahrscheinlichkeiten zeigten, deuteten alle auf einen bevorstehenden Abschwung hin. Dennoch zeigte sich die US-Wirtschaft bemerkenswert robust, widersetzte sich den Vorhersagen einer Abschwächung und erzielte ein überdurchschnittliches Wachstum. Statt zu schrumpfen, ist das BIP weiter in einem gesunden Tempo gewachsen, der Arbeitsmarkt blieb stabil und die Verbraucherausgaben sind nach wie vor robust. Das Risiko einer Abschwächung bleibt zwar bestehen, der mögliche Zeitpunkt wurde jedoch weiter in die Zukunft verschoben.
Niedrige Messlatte für Enttäuschungen bei den Makrodaten für die Eurozone. Die Stimmung der Anleger ist überwiegend negativ, was die Wirtschaft Europas angeht. Rezessionsängste, schwache Wachstumsaussichten und anhaltende geopolitische Risiken bestimmen das Bild. Ein großer Teil dieses Pessimismus spiegelt sich jedoch bereits in den Asset-Preisen wider. Damit wird ein Umfeld geschaffen, in dem die Messlatte für positive Überraschungen außergewöhnlich tief liegt. Diese Asymmetrie bei den Erwartungen bedeutet, dass jede positive Überraschung bei den Wirtschaftsdaten in diesem Jahr überproportional starke Marktreaktionen auslösen könnte.
Steigende Löhne, Abkühlung am Arbeitsmarkt. Im Vereinigten Königreich beschleunigte sich das Lohnwachstum in den drei Monaten vor November und erreichte ein Sechs-Monats-Hoch, was den Erwartungen entsprach. Allerdings stieg die Arbeitslosenquote unerwartet auf 4,4 %. Dies wurde vom stärksten Rückgang der Beschäftigtenzahlen seit November 2020 begleitet, was auf eine mögliche Abschwächung am Arbeitsmarkt hindeutet. Die höheren Löhne veranlassten Händler dazu, ihre Erwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen etwas zurückzuschrauben. Eine Zinssenkung der BoE Anfang Februar scheint jedoch in Stein gemeißelt zu sein.
FX-Perspektiven
Die Geschichte mag sich vielleicht nicht wiederholen, aber sie reimt sich häufig
USD: Die Geschichte warnt uns. Nach einem überzeugenden Aufschwung im Jahr 2016 verlor der US-Dollar 2017, dem ersten Amtsjahr von Trump, an Wert. Die erste Woche von Trump als Präsident sendete ein Warnsignal, dass sich die Geschichte wiederholen könnte. Der US-Dollar dürfte den schlimmsten wöchentlichen Rückgang (-2 %) seit fünf Monaten verzeichnen. Der Verkaufsdruck nimmt zu, nachdem Trump erklärt hatte, er würde lieber keine Zölle auf Importe aus China erheben und die Fed müsse die Zinsen senken. Auch wenn Zinsunterschiede den Verfall des US-Dollars bremsen sollten, könnten Stimmungsschwankungen und Short Squeezes diesen Effekt jedoch zunichte machen, da Hedgefonds und Großspekulanten die größten Long-Dollar-Positionen seit 2019 halten. Darüber hinaus beginnt der Dollar nun sehr stark auszusehen, da er inflationsbereinigt wieder das Niveau von 1985 erreicht hat. Trump könnte daher versuchen, einen Weg zu finden, Handelspartner unter Androhung von Zöllen zur Stärkung ihrer Währungen zu bewegen. Derzeit ist das Narrativ des US-Exzeptionalismus jedoch noch immer stark, die Androhung von Zöllen ist weiterhin real und wir bezweifeln, dass die Fed bei ihrer bevorstehenden Sitzung Entscheidungen treffen wird, die den US-Dollar deutlich nach unten treiben. Aber vielleicht übernimmt Trump diese Rolle.
EUR: Licht am Ende des Tunnels. Die Forderungen nach Parität beim Währungspaar EUR/USD verflüchtigen sich langsam, da der Euro in der vergangenen Woche von einer Welle positiver Nachrichten profitierte. Das Währungspaar EUR/USD dürfte den stärksten wöchentlichen Anstieg (ca. 2 %) seit über einem Jahr verzeichnen und flirtet mit der Marke von 1,05 USD, einem neuen 5-Wochen-Hoch. Trumps gemäßigtere Aussagen zu Zöllen und eine überraschende Ausweitung der wirtschaftlichen Tätigkeiten im privaten Sektor der Eurozone trugen dazu bei, dass der Euro den Wiederaufstieg von seinem Anfang des Monats erreichten 2-Jahres-Tief fortsetzen konnte. Damit ist die in den Euro eingepreiste Risikoprämie gesunken. Angesichts der anhaltenden Unsicherheiten hinsichtlich der feindlichen Einstellung von Trump, was den Handel mit der EU angeht, könnte die Aufwärtsdynamik jetzt nachlassen. Wichtige Faktoren, darunter die schlechter werden Wachstumsaussichten und der geldpolitische Kurs, könnten sich in den kommenden Wochen erneut durchsetzen und den Euro belasten. Die Marke von 1,02 USD scheint jedoch einen starken Boden zu bieten. Die EZB wird den Leitzins in der kommenden Woche voraussichtlich senken. Wir gehen davon aus, dass es bis zum Jahresende mindestens drei weitere Zinssenkungen geben wird.
GBP: Gemischte Leistung. Das Währungspaar GBP/USD ist im Wochenverlauf um beinahe 2 % gestiegen, bleibt derzeit jedoch in einem Abwärtstrend gefangen und liegt beinahe vier Cent unter den gleitenden 100- und 200-Tage-Durchschnitten. Das Pfund profitierte von der allgemeinen Schwäche des US-Dollar. Die besser als erwartet ausgefallenen PMI-Daten für das Vereinigte Königreich erinnern uns jedoch daran, die britische Wirtschaft – oder das Pfund Sterling – nicht völlig abzuschreiben. Das Währungspaar GBP/USD wird in der Nähe von 1,32 USD gehandelt, beinahe 7,5 % unter dem 10-Jahres-Durchschnitt. Diese Marke liegt auch in der Nähe des Werts, mit dem das Paar aufgrund der Zinsdifferenzen zwischen dem Vereinigten Königreich und den USA gehandelt werden sollte. Das bedeutet, dass das Aufwärtspotenzial jetzt nachlassen könnte. Aufgrund der in jüngster Zeit gestiegenen weltweiten Risikobereitschaft inmitten der Unklarheiten hinsichtlich der Zollpläne von Trump ist die Nachfrage nach Währungen gestiegen, die als risikoreich eingestuft werden. Daher wurde das Pfund Sterling gegenüber den typischen Safe-Haven-Währungen USD, JPY und CHF aufgewertet. Allerdings haben Devisen mit einem höheren Beta wie NOK, SEK, AUD und NZD im Wochenverlauf das Pfund übertroffen. Das Währungspaar GBP/EUR, das in diesem Jahr um 2 % gefallen ist, hält sich weiter in der Nähe des 5-Monats-Tiefs von 1,18 EUR auf, nachdem es in diesem Monat unter die wichtigsten gleitenden Tagesdurchschnitte gefallen ist. Wir sind skeptisch, ob der Abwärtstrend anhält – es sei denn, die Spanne bei den Wetten auf Zinssenkungen durch die EZB und die BoE verringert sich.
CHF: Ultra-zurückhaltende Prognose. Der Franken hat in der letzten Woche gegenüber dem Euro verloren und gegenüber dem US-Dollar gewonnen. Der Schweizer Franken stand ebenso wie andere sichere Safe-Haven-Assets unter Verkaufsdruck, da sich die globale Risikobereitschaft aufgrund der fehlenden Klarheit der Trump-Administration in Bezug auf Zölle verbesserte. Ein weiterer Faktor, der zum CHF-Verkauf beitrug, war die erneute Aussage von Martin Schlegel, dem Präsidenten der SNB, dass die geldpolitischen Entscheidungsträger die Kreditkosten wieder unter null senken würden, wenn die Umstände dies erfordern. Seine ultra-gemäßigte Geldpolitik wurde durch das Risiko gestützt, dass die Inflation unterhalb des von SNB angestrebten Zielwerts liegen könnte. Aktuelle Daten zeigen, dass die Erzeuger- und Importpreise in der Schweiz im Dezember 2024 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 0,9 % sanken, nachdem sie im Vormonat um 1,5 % gefallen waren. Dies war der zwanzigste Monat in Folge mit einem Rückgang bei der Inflation, jedoch der schwächste Rückgang seit Oktober 2023. Die Toleranz der SNB gegenüber einer weiteren Stärkung des Franken könnte im Kontext einer Desinflation in der Schweiz zunehmend in Frage gestellt werden.
