Incertidumbre normativa mundial. Desde la elección de Trump, la incertidumbre de la política económica global ha aumentado debido a su liderazgo impredecible y a las prioridades cambiantes. Los titulares recientes sugieren un enfoque más gradual de los aranceles de lo que se temía inicialmente, en línea con las predicciones anteriores.
Enfoque comercial. El gobierno de Trump pretende sacudir los acuerdos comerciales y realinear alianzas clave. Sus planes de promulgar un arancel del 25% a Canadá y México, causaron volatilidad en CAD y MXN, pero redujeron las amenazas a China e impulsaron el sentimiento de riesgo.
Resistencia a recesión. A pesar de las advertencias, la economía estadounidense ha permanecido resistente, con un PIB en expansión, un mercado laboral fuerte y un gasto sólido de los consumidores. Pero esto pone un listón alto para sorpresas positivas.
Bar bajo para sorpresas europeas. El sentimiento negativo en torno a la economía de EZ ha establecido un listón bajo para sorpresas positivas, lo que potencialmente desencadena fuertes reacciones del mercado.
Buenas noticias por fin. El PMI compuesto de la Eurozona aumentó de 49,6 a 50,2, superando las expectativas, mientras que el del Reino Unido subió a 50,9, lo que indica dos años consecutivos de crecimiento mensual de la actividad del sector privado.
Reacciones del mercado. En medio de informes de retrasos en las tarifas, el sentimiento de riesgo está mejorando. El índice del dólar estadounidense registrará su mayor caída semanal en cinco meses. El euro y la libra han extendido su rebote a nuevos máximos de varias semanas.
Semana adelante. Tres grandes decisiones del banco central deben tomarse la próxima semana, con recortes de tasas esperados del Banco Central Europeo y el Banco de Canadá, mientras que se espera que la Reserva Federal de Estados Unidos mantenga las tasas estables.
Global Macro
Proteccionismo vs. Pragmatismo: ¿Qué hará Trump?
La incertidumbre política mundial ha aumentado. Desde la elección de Donald Trump en noviembre, la incertidumbre de la política económica mundial se ha disparado debido a su liderazgo impredecible y a las cambiantes prioridades políticas. Su gobierno ha prometido sacudir los acuerdos comerciales, realinear alianzas clave y adoptar una postura más agresiva en las negociaciones económicas, manteniendo los mercados al límite. Como resultado, los inversores se enfrentan ahora a una nueva realidad en la que los cambios repentinos de política y el aumento de la volatilidad son la norma. Europa se encuentra atrapada entre Estados Unidos y China, con sus dos economías más grandes sin gobiernos mayoritarios y la incertidumbre política alcanzando máximos históricos. Se espera que Trump impulse el proteccionismo comercial y el nacionalismo económico, pero la pregunta clave es cuán agresivamente perseguirá esta agenda.
¿Un enfoque más mesurado de los aranceles? Los titulares recientes del Washington Post y el Wall Street Journal, así como la llamada de Trump con Xi, sugieren que la nueva administración podría adoptar un enfoque más gradual de los aranceles de lo que se temía inicialmente. Aunque persiste la incertidumbre, esto se alinea con nuestro avance presidencial de julio, donde anticipamos que el enfoque de Trump podría no ser tan agresivo como los mercados habían cotizado. Sin catalizadores inmediatos que impulsen un cambio importante lejos del dólar, el agotamiento podría instalarse, particularmente si la postura de política de Trump y la pausa esperada por la Fed ya están completamente cotizadas en el mercado.
Los mercados reaccionan a las novedades tarifarias. El euro hizo un fuerte movimiento al alza frente al dólar estadounidense, registrando su mejor día del año hasta ahora. El repunte del euro se vio impulsado por informes de que Trump retrasaría la imposición de nuevos aranceles en su primer día en el cargo. Esto sugiere que las subidas de aranceles pueden pasar por el Congreso en lugar de órdenes ejecutivas, aliviando las preocupaciones inmediatas del mercado. Sin embargo, Trump dejó claro que no abandonará completamente sus planes proteccionistas. El presidente planea promulgar un arancel del 25% a Canadá y México a partir del 1 de febrero, lo que desencadenó una reacción volátil en CAD y MXN.
PMI europeos positivos. El PMI compuesto de EZ aumentó de 49,6 a 50,2, superando las expectativas, mientras que el del Reino Unido subió a 50,9 vs 50,1 previsto, registrando dos años consecutivos de crecimiento mensual de la actividad del sector privado. ¿Están empezando las cosas a mejorar en Europa?
¿Qué recesión? Durante los últimos dos años, se han marcado las advertencias de recesión de Estados Unidos. Las inversiones en curvas de rendimiento, las agresivas alzas de la Fed, el endurecimiento de las condiciones crediticias y las elevadas probabilidades de recesión en los modelos económicos apuntan a una recesión inminente. Sin embargo, la economía estadounidense se ha mantenido notablemente resistente, desafiando las predicciones de una desaceleración y logrando un crecimiento por encima de la tendencia. En lugar de contraerse, el PIB ha seguido creciendo a un ritmo saludable, el mercado laboral se ha mantenido firme y el gasto de los consumidores se ha mantenido sólido. El riesgo de una desaceleración persiste, pero el cronograma se ha retrasado aún más.
Bar bajo para las macro decepciones de EZ. El sentimiento de los inversores en torno a la economía europea ha sido abrumadoramente negativo, con temores de recesión, débiles perspectivas de crecimiento y persistentes riesgos geopolíticos dominando la narrativa. Sin embargo, gran parte de este pesimismo ya se refleja en los precios de los activos, creando un entorno donde el listón de sorpresas positivas se establece excepcionalmente bajo. Esta asimetría en las expectativas significa que cualquier sorpresa alcista en los datos económicos podría desencadenar una reacción del mercado desproporcionadamente fuerte este año.
Subida de salarios, enfriamiento del mercado laboral. El crecimiento salarial del Reino Unido se aceleró a un máximo de seis meses en los tres meses previos a noviembre, en línea con las expectativas. Sin embargo, la tasa de desempleo subió inesperadamente al 4,4%, acompañada de la caída más pronunciada en los números de nómina desde noviembre de 2020, lo que indica una posible suavización del mercado laboral. Los salarios más altos hicieron que los operadores compararan ligeramente las expectativas de tasas a la baja, pero un recorte de tasas del BoE a principios de febrero parece escrito en piedra.
Movimientos de Mercado
La historia puede no repetirse, pero a menudo rima
USD History nos advierte. El dólar cayó en 2017 durante el primer año de gobierno de Trump tras un fuerte repunte en 2016. La primera semana de Trump como presidente ha proporcionado una señal de advertencia que la historia podría repetir. El dólar estadounidense registrará su peor caída semanal (-2%) en cinco meses, con un aumento de la presión vendedora después de que Trump declarara que preferiría no imponer aranceles a China y que la Fed necesita reducir las tasas de interés. Si bien los diferenciales de tasas de interés deberían actuar como un freno a las caídas del dólar, los cambios en el sentimiento y las presiones cortas podrían anular este efecto, ya que los fondos de cobertura y los grandes especuladores tienen las mayores posiciones en dólares largos desde 2019. Además, el dólar está empezando a verse muy fuerte ahora que, ajustado a los diferenciales de inflación, ha vuelto a los niveles de 1985. Por lo tanto, Trump puede tratar de encontrar una manera de lograr que los socios comerciales fortalezcan sus monedas bajo la amenaza de aranceles. Por ahora, sin embargo, la narrativa del excepcionalismo estadounidense sigue siendo fuerte, la amenaza arancelaria sigue siendo real y dudamos que la Fed sea la que toque el dólar mucho más bajo en su próxima reunión. Pero quizás Trump lo haga.
EUR Luz al final del túnel. Las peticiones de que el euro/USD alcance la paridad se están evaporando lentamente a medida que el euro disfruta de una ola de flujos de noticias positivos durante la última semana. EUR/USD está preparado para registrar su mayor alza semanal (alrededor del 2%) en más de un año, coqueteando con el mango de $1.05, un nuevo máximo de 5 semanas. La conversación arancelaria más suave de Trump, junto con una expansión sorpresiva de la actividad económica del sector privado de la zona euro, han ayudado al euro a extender su escalada desde el mínimo de dos años alcanzado a principios de este mes. Por lo tanto, la prima de riesgo fijada en el euro se ha reducido, pero dada la incertidumbre persistente sobre la hostilidad comercial de Trump contra la UE, el impulso alcista podría disminuir a partir de aquí. Las presiones clave, incluido el deterioro de las perspectivas de crecimiento y la senda de la política monetaria, podrían reafirmarse y pesar sobre el euro en las próximas semanas, pero 1,02 dólares parecen un piso fuerte. Se espera que el BCE reduzca los tipos la próxima semana, y creemos que al menos otros tres recortes se producirán a finales de año.
GBP Performance mishmash. El GBP/USD es casi un 2% más alto durante la semana, pero sigue atrapado en un canal de tendencia a la baja en esta etapa, casi cuatro centavos por debajo de sus promedios móviles de 100 y 200 días. La libra esterlina se ha abalanzado sobre una debilidad del dólar de base amplia, pero unos datos de PMI mejores de lo esperado para el Reino Unido también son un recordatorio de no cancelar completamente la economía del Reino Unido – o la libra esterlina. GBP/USD, se cotiza alrededor de un 7,5% por debajo de su promedio de 10 años cerca de 1,32 dólares, que también está cerca de donde los diferenciales de tasas Reino Unido-Estados Unidos sugieren que el par debería cotizar, lo que significa que el potencial alcista podría disminuir desde aquí. Debido al aumento en el apetito por el riesgo global últimamente, en medio de la ambigüedad sobre los planes arancelarios de Trump, ha habido una mayor demanda de monedas percibidas como de riesgo. Por lo tanto, la libra esterlina se ha apreciado frente a los refugios típicos – USD, JPY y CHF. Sin embargo, las divisas beta más altas como NOK, SEK, AUD y NZD han superado a la libra durante la semana. El GBP/EUR, que bajó un 2% este año, sigue permaneciendo cerca de su mínimo de 5 meses de 1,18 euros, tras haber roto por debajo de sus medias móviles diarias clave este mes. Somos escépticos sobre si la tendencia a la baja tiene patas a partir de aquí a menos que la brecha entre las apuestas de recorte de tipos del BCE y el BoE se reduzca.
CHF Guía ultradovish. El franco ha retrocedido frente al euro, pero ha ganado frente al dólar durante la última semana. Los suizos soportaron la presión de las ventas junto con otros activos refugio a medida que el sentimiento de riesgo global mejoraba gracias a la falta de claridad sobre los aranceles por parte de la administración Trump. Las ventas de CHF también aumentaron después de que el jefe del SNB, Schlegel, reiteró su posición de que los responsables políticos volverán a tener los costos de endeudamiento por debajo de cero si las circunstancias lo requieren. Su orientación de política monetaria ultradovish, fue respaldada por riesgos de que la inflación sobrepasara el objetivo del SNB. Datos recientes mostraron que los precios de producción e importación de Suiza cayeron un 0,9% interanual en diciembre de 2024, aliviando la disminución del 1,5% en el mes anterior. Esto marcó el vigésimo mes consecutivo de otoño, pero el más suave desde octubre de 2023. La tolerancia del SNB a una fortaleza adicional del franco podría volverse cada vez más cuestionable en un contexto suizo de desinflación.
