Apuesta en Gaza. Los informes sobre un posible acuerdo que implicara el desarme de Hamás y la retirada israelí de Gaza ofrecieron esperanzas tentativas de desescalada, aunque aún quedan importantes obstáculos antes de que se pueda alcanzar un acuerdo duradero.
Compra en la bajada. Las acciones tecnológicas se recuperaron con fuerza tras la caída de esta semana, con el índice KOSPI de Corea del Sur disparándose un 18% a medida que los inversores volvían a apostar por las empresas de semiconductores vinculadas a la inteligencia artificial.
Yen y tónica. El yen registró su mayor apreciación frente al dólar en más de dos años tras otra ronda de intervención de las autoridades. El par USD/JPY cayó hasta un 3% el jueves, para luego repuntar un 2% después de que el Banco de Japón mantuviera los tipos de interés sin cambios.
Ambigüedad de la Reserva Federal. La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios, y el presidente Warsh pareció sentirse cómodo dejando que unas condiciones financieras más estrictas hicieran parte del trabajo pesado. Los mercados siguen asignando aproximadamente un 83% de probabilidad a una subida de tipos en septiembre.
Lavado. Una confusa rueda de prensa de la Reserva Federal mermó la credibilidad de su política monetaria, provocando un fuerte aumento de la pendiente de la curva de rendimientos del Tesoro, mayores costes de endeudamiento a largo plazo y contribuyendo a que el índice del dólar estadounidense cayera más de un 1% esta semana.
Inclinación pacifista. La reticencia del Banco de Inglaterra a endurecer aún más su política monetaria ha llevado a los mercados a reducir sus expectativas de subida de tipos, y ahora solo contemplan una probabilidad del 30% de que se produzca una subida en septiembre. Sin embargo, la libra esterlina se mantuvo firme.
Impulso del euro. Los datos de la eurozona, mejores de lo esperado, impulsaron al alza los tipos de interés de los swaps de euros, lo que proporcionó un amplio respaldo a la divisa europea.
Global Macro
Los mercados siguen aplicando precios selectivos al endurecimiento de las normas.
Impulso de crecimiento. El PIB estadounidense del segundo trimestre aumentó un 1,5% anualizado frente al 2,1% esperado, una cifra inferior a la prevista, pero su composición fue mejor: el gasto de los consumidores y la inversión empresarial mejoraron, y las ventas finales a compradores privados nacionales aumentaron un 3,9%.
El gasto de consumo personal en EE. UU. disminuye. El índice general de precios de gastos de consumo personal (PCE) cayó un 0,1% intermensual, frente al -0,1% previsto, mientras que el PCE anual se desaceleró hasta el 3,7% desde el 4,1%. El índice PCE subyacente aumentó un 0,1% intermensual y un 3,3% interanual, en línea con el consenso general y ligeramente inferior al de mayo. Los ingresos personales aumentaron un 0,2% frente al 0,3% previsto, mientras que el gasto subió un 0,3% frente al 0,4% esperado, pero el gasto real siguió avanzando un 0,4%, lo que demuestra que el consumidor no se ha dejado vencer.
La Reserva Federal mantiene sus posiciones. La Reserva Federal mantuvo el rango objetivo entre el 3,50% y el 3,75%, como se esperaba, pero la votación fue de 9 a 3, con Hammack, Kashkari y Logan prefiriendo un aumento de 25 puntos básicos. Una señal ligeramente restrictiva esta semana, con un camino incierto a seguir, ya que Warsh reitera que no habrá orientación y que los mercados tendrán que “jugar con la pelota, no con el árbitro”.
El Banco de Inglaterra mantiene sus posiciones. El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés en el 3,75%, como se esperaba, pero la votación de 6 a 3 se inclinó hacia una postura más restrictiva, con tres miembros del Comité de Política Monetaria votando a favor de una subida de 25 puntos básicos. Como se muestra en el gráfico, los mercados siguen reflejando en los precios un ajuste selectivo de las políticas energéticas, especialmente en aquellos casos donde los riesgos de inflación derivados del sector energético siguen siendo preocupantes.
El Banco de Japón mantiene sus posiciones. El Banco de Japón mantuvo sin cambios su tasa de interés oficial, una decisión que ya se esperaba. La creciente diferencia en los tipos de interés entre Estados Unidos y Japón sigue siendo uno de los principales factores que mantienen al par USD/JPY en niveles elevados.
México se recupera . El PIB de México en el segundo trimestre sorprendió por encima de lo esperado, con un aumento del 1,5% trimestral frente al 1,3% previsto y del 2,2% interanual frente al 1,5% previsto, el ritmo trimestral más rápido desde finales de 2020. La recuperación fue generalizada y abarcó la actividad primaria, secundaria y de servicios.
Movimientos de Mercado
El impulso del dólar se estanca
USD Los alcistas parpadean. El dólar estadounidense se debilitó frente a sus principales pares esta semana. Un factor clave fue la reunión de la Reserva Federal, que no logró transmitir un mensaje lo suficientemente restrictivo como para justificar un posicionamiento de mercado muy sesgado a favor de una perspectiva de política monetaria restrictiva. En consecuencia, el listón para obtener mayores ganancias en dólares resultó ser demasiado alto. Las posiciones se deshicieron y el dólar bajó ligeramente. El movimiento más brusco se produjo en el par USD/JPY, donde la debilidad provocada por la Reserva Federal se vio agravada por la intervención japonesa para respaldar el yen. El par cayó a 157,98, su nivel más bajo desde mayo. La reunión de política monetaria del Banco de Japón de hoy ofreció pocos argumentos para una mayor apreciación del yen, a pesar de un tono algo restrictivo. Si bien persisten los riesgos de intervención, el par USD/JPY parece cada vez más atractivo en los niveles actuales, y es probable que la tendencia alcista general se mantenga intacta. En general, el débil desempeño del dólar esta semana parece deberse principalmente al desmantelamiento de posiciones en una operación alcista muy saturada. Mientras persista el conflicto, el panorama debería seguir siendo favorable para el dólar gracias a los precios más altos del petróleo y a una Reserva Federal con una postura restrictiva.
EUR Ganancias tácticas, dudas estructurales. El par EUR/USD alcanzó su nivel más alto desde mediados de junio, tras mantenerse en torno a 1,14 con poca variación durante la mayor parte de julio. El principal factor determinante fue la reducción de los diferenciales de tipos de cambio EUR/USD a finales de mes. La reunión de la Reserva Federal de julio no logró satisfacer a los partidarios de una política monetaria restrictiva, mientras que los datos de PIB e inflación de la eurozona, mejores de lo esperado, reforzaron la postura más restrictiva del BCE. Un potencial alcista más sostenible para el EUR/USD depende de un renovado impulso de desescalada en Oriente Medio. Una respuesta menos restrictiva de la Reserva Federal proporcionaría un impulso significativo al par. Además, mientras los precios del petróleo se mantengan elevados, es probable que la moneda común siga lastrada por el débil sentimiento en torno a las perspectivas de crecimiento y el deterioro de la relación real de intercambio. En este contexto, seguimos considerando cualquier repunte del EUR/USD como táctico más que estructural. La concentración de posiciones alcistas en el dólar aún puede amplificar las ganancias del euro una vez que se disuelva, pero por ahora seguimos siendo escépticos ante una ruptura sostenida por encima de 1,15.
GBP Es resistente, no está descontrolada. Sterling tuvo un desempeño irregular esta semana. El par GBP/USD repuntó alrededor de un 1% hacia 1,35, aunque este movimiento se debió más a la debilidad del dólar estadounidense que a la fortaleza de la libra esterlina. El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 3,75% y, si bien un miembro adicional del Comité de Política Monetaria votó a favor de una subida, las previsiones y directrices actualizadas mostraron una ligera tendencia moderada. Los rendimientos de los bonos del Estado británico bajaron a medida que los mercados redujeron algunas expectativas de endurecimiento monetario, pero la libra esterlina demostró ser relativamente resistente, lo que sugiere que las fuerzas externas siguieron siendo el principal motor. La libra esterlina tuvo un mejor desempeño que las divisas vinculadas a las materias primas, beneficiándose de una fuerte caída en los precios de la energía que afectó negativamente al NOK y al CAD, pero se quedó rezagada con respecto a pares de mayor volatilidad como el SEK a medida que las acciones se recuperaban. Mientras tanto, el par GBP/EUR se consolidó en torno a 1,16, un nivel más acorde con los diferenciales de tipos de interés vigentes tras retroceder desde los máximos de un año alcanzados en julio por encima de 1,18. En general, la evolución de los precios durante la semana reforzó la opinión de que, con la bajada de los rendimientos británicos y las expectativas del Banco de Inglaterra cada vez menos alentadoras, la libra esterlina depende cada vez más de factores externos, en particular del dólar, el sentimiento de riesgo global y los mercados energéticos, en lugar de los fundamentos internos en la actualidad. De cara al futuro, agosto suele ser un mes difícil para la libra esterlina. El par GBP/EUR ha caído en 12 de los últimos 20 meses de agosto, lo que supone una tasa de caída del 60% para la libra esterlina durante ese mes.
CHF Financiador preferido. El franco suizo se mantuvo a la defensiva esta semana, mientras su estatus como moneda de financiación preferida del mercado ganaba cada vez más terreno. Según una rara fuente de Bloomberg, fuentes internas del Banco Nacional Suizo (SNB) esperan que los tipos de interés oficiales se mantengan sin cambios en el 0,00% hasta finales de 2027. Aunque el Banco Nacional Suizo (SNB) aún no se ha pronunciado, el informe coincide con las expectativas de que Suiza seguirá inmersa en un entorno de tipos de interés bajos durante los próximos años. La perspectiva de tipos de interés suizos persistentemente bajos refuerza el impacto negativo de la ampliación de los diferenciales de tipos sobre el franco suizo, especialmente cuando aumentan los rendimientos mundiales. Y lo que es más importante, refuerza el atractivo del franco como moneda de financiación. Los inversores parecen cada vez más dispuestos a financiar operaciones de carry trade en francos suizos (CHF) en lugar de en yenes japoneses (JPY), beneficiándose de unos costes de endeudamiento igualmente bajos y evitando al mismo tiempo el riesgo de una intervención repentina del Banco de Japón.
