El petróleo vuelve a dispararse. Los precios del petróleo se dispararon un 10% esta semana y volvieron a superar los 100 dólares debido a la intensificación del conflicto en Oriente Medio, reavivando los temores inflacionistas y complicando las perspectivas para los bancos centrales antes de importantes decisiones de política monetaria este mes.
Las rentabilidades repuntan. Las rentabilidades de los bonos vuelven a subir a nivel mundial. La del Treasury estadounidense a 10 años se acerca al 5%, un nivel que históricamente ha puesto a prueba la resistencia de los mercados bursátiles.
El coste de la inteligencia. El auge de la inteligencia artificial sigue respaldando los mercados de renta variable, pero el aumento de las rentabilidades de los bonos amenaza con elevar los costes de financiación del despliegue de infraestructuras valorado en billones de dólares.
Problema de inflación. La persistencia de la inflación en EE. UU. ha reforzado el reciente aumento de las rentabilidades de los Treasuries, fortaleciendo los argumentos a favor de un endurecimiento adicional de la política monetaria y manteniendo los riesgos inflacionistas en el foco de los inversores.
BCE más agresivo. El BCE elevó los tipos en 25 puntos básicos hasta el 2,5%, el extremo superior de su estimación del tipo neutral, mientras que su tono restrictivo ayudó al euro a recuperar parte del terreno perdido.
¿Más altos durante más tiempo? Los mercados apuestan cada vez más por nuevas subidas de tipos a escala global. Actualmente se descuenta con una probabilidad del 70% una subida de 25 puntos básicos por parte de la Fed la próxima semana, con otro incremento adicional ya descontado para enero.
El yen vuelve a escena. La fortaleza del yen siguió siendo uno de los temas dominantes en el mercado de divisas esta semana. Tras la ruptura de niveles clave en el USD/JPY, los inversores permanecen especialmente atentos al riesgo de una nueva reducción de posiciones en operaciones de carry trade.
Macro global
La inflación energética mantiene la presión sobre la política monetaria
El BCE sube los tipos. Como se esperaba, el BCE elevó su tipo de depósito en 25 puntos básicos hasta el 2,50%, ya que el impacto energético derivado del conflicto en Oriente Medio mantiene la inflación por encima del objetivo. El personal del banco revisó al alza las previsiones de inflación para 2027 y 2028 y mejoró sus perspectivas de crecimiento.
IPC de EE. UU. La inflación estadounidense de agosto fue superior a lo esperado, reforzando los argumentos a favor de una subida de tipos de la Reserva Federal la próxima semana. El IPC general avanzó un 0,4% mensual, mientras que la inflación subyacente aumentó un 0,3%, el ritmo más rápido desde abril. A estas alturas, una pausa por parte de la Fed sería la mayor sorpresa para los mercados.
Repunte del IPP estadounidense. Los precios de producción en EE. UU. aumentaron un 0,4% mensual y un 5,4% interanual, por encima del 5,2% previsto. Los precios de la energía subieron un 4,2%, mientras que la medida excluyendo alimentos, energía y servicios comerciales avanzó un moderado 0,3% mensual.
Resiste el mercado laboral estadounidense. Las solicitudes iniciales de desempleo se situaron en 206.000, en línea con las expectativas, mientras que las solicitudes continuadas descendieron hasta 1,774 millones. Los despidos siguen siendo reducidos, por lo que la Fed mantiene el foco en la inflación antes de la publicación del IPC de mañana.
Precios en China. El IPC chino se aceleró hasta el 0,8% interanual, en línea con las previsiones, mientras que la inflación de producción aumentó un 3,8%, frente al 3,6% esperado. El aumento de los costes de las materias primas y de la energía explicó gran parte de la subida, mientras que la demanda interna siguió mostrando debilidad.
Mejora del crecimiento. El PIB de la zona euro del segundo trimestre fue revisado al alza hasta el 0,6% trimestral y el 1,2% interanual, impulsado principalmente por las exportaciones netas. En Japón, el PIB definitivo del segundo trimestre también se revisó al alza hasta el 0,4% trimestral, aunque el estancamiento del consumo dejó a la demanda externa como principal motor del crecimiento.
Movimientos de Mercado
Se acerca una subida, pero el dólar duda
USD Fed agresiva, dólar fatigado
La inflación estadounidense de agosto pudo haber terminado de consolidar el escenario de una subida de tipos de la Fed la próxima semana. Los datos estuvieron en líneas generales dentro de lo esperado, pero el aumento del 0,4% del IPC general y una inflación subyacente superior a la prevista (0,3% frente al 0,2% de consenso) bastaron para captar la atención de los mercados. Estos pasaron rápidamente a descontar una probabilidad cercana al 85% de una subida la próxima semana, lo que siguió respaldando al dólar. Dicho esto, ese apoyo parece algo frágil. En parte porque los mercados llevan tiempo preparándose para una Fed de tono restrictivo. El posicionamiento en los futuros SOFR sigue reflejando una elevada concentración de posiciones cortas, lo que sugiere que los inversores continúan posicionados para beneficiarse de nuevas subidas de tipos. Y eso no es necesariamente positivo para el dólar. El margen para nuevas ganancias apoyadas en una narrativa restrictiva ampliamente asumida parece cada vez más limitado. Además, tras el discurso de Warsh en Jackson Hole, los mercados podrían haber elevado considerablemente el listón para nuevas sorpresas. La mentalidad de “subida o nada” también ayuda a explicar la reacción relativamente moderada. Por ahora, mantenemos una visión moderadamente positiva sobre el billete verde, ya que nuestro escenario central sigue siendo una subida de tipos de la Fed la próxima semana.
EUR El euro se mantiene firme, por ahora
El euro mostró resiliencia esta semana pese al fuerte repunte del petróleo hasta sus niveles más altos desde mayo. El EUR/USD terminó prácticamente sin cambios, manteniéndose por encima de 1,16. La reunión de tono agresivo del BCE probablemente ayudó a compensar un sentimiento más débil, aunque existe un margen limitado para que la retórica del BCE aporte mucho más apoyo. Los mercados descuentan dos subidas adicionales de tipos hasta abril de 2027, una expectativa que parece algo excesiva teniendo en cuenta la limitada transmisión de los mayores costes energéticos al conjunto de la inflación. Con todo, las perspectivas dependerán en gran medida de la evolución futura del petróleo. El euro registró movimientos relativamente contenidos frente a la mayoría de las principales divisas. El movimiento más destacado fue la caída cercana al 2% del EUR/JPY, impulsada por una creciente convicción de que el Banco de Japón seguirá una senda más restrictiva. Consideramos que existen riesgos moderados a la baja para el EUR/USD de cara a la reunión de la Fed de la próxima semana.
GBP Una semana de contrastes
La libra esterlina vivió otra semana marcada más por factores globales que domésticos. La reunión restrictiva del BCE presionó al GBP/EUR, mientras que unos datos de inflación estadounidense superiores a lo esperado empujaron al GBP/USD por debajo de 1,35.
Sin embargo, la libra intentó recuperarse al final de la semana después de que el PIB británico sorprendiera positivamente, con un crecimiento del 0,4% mensual, reforzando la idea de que la economía del Reino Unido se mantiene más resistente de lo previsto. Aun así, los temas dominantes siguieron siendo externos: mayores costes de financiación a escala global, revisión al alza de las expectativas de tipos y evolución del apetito por el riesgo. En este contexto, el comportamiento de la libra dentro del G10 fue dispar, reflejando más los cambios en el entorno macroeconómico global que factores específicos del Reino Unido. De cara a la próxima semana, toda la atención se centrará en los datos británicos y en la reunión del Banco de Inglaterra. Las cifras del mercado laboral y de inflación pondrán a prueba si la reciente resiliencia económica puede mantenerse. Aunque no se descuenta una subida de tipos en la próxima reunión, los mercados siguen esperando aproximadamente tres incrementos para el primer trimestre de 2027. Cualquier señal adicional de enfriamiento del mercado laboral o moderación de las presiones inflacionistas podría poner en cuestión esas expectativas y debilitar uno de los principales apoyos de la libra.
CHF Giro suizo
El franco suizo volvió a verse bajo presión esta semana, ya que los mercados siguieron apostando por su papel como divisa preferida de financiación. Dado que se espera que el SNB mantenga los tipos cerca de cero durante un periodo prolongado, el CHF continúa siendo una fuente atractiva de financiación para estrategias de carry trade, especialmente ante la creciente incertidumbre en torno al yen. Sin embargo, aunque el franco sigue siendo una de las divisas con menor rentabilidad del G10, los mercados de opciones han comenzado a valorar mayores riesgos en ambas direcciones. Las primas de volatilidad en EUR/CHF han aumentado desde finales de agosto, reflejando tanto la revisión general de la volatilidad en divisas tras la apreciación del yen como las crecientes dudas sobre si el SNB podrá mantener una política tan acomodaticia como actualmente asumen los mercados. Los últimos datos suizos han mostrado una fortaleza inesperada. La inflación se duplicó entre julio y agosto y el crecimiento del segundo trimestre superó ampliamente las expectativas. Si la solidez de los datos internos sigue cuestionando las previsiones de una prolongada inercia monetaria, el franco podría convertirse en una divisa de financiación más volátil de lo que los inversores se habían acostumbrado a esperar.
