Bessent aumenta la recompra de acciones. La decisión del secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, de duplicar las recompras de liquidez, de 2.000 millones de dólares a 4.000 millones, fue de pequeña cuantía, pero de gran importancia: los responsables políticos están cada vez menos dispuestos a tolerar mayores costes de endeudamiento.
Subidón de azúcar. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a largo plazo cayó casi 10 puntos básicos el día del anuncio, pero gran parte de esa caída se revirtió en 24 horas.
Cordero de sacrificio. El dólar estadounidense sufrió su peor sesión en un mes, cayendo un 1,8% frente al franco suizo, con el índice DXY rondando mínimos de tres meses.
El regreso de las criptomonedas. El repunte de Bitcoin, cercano a tres desviaciones estándar, fue particularmente revelador, ya que este activo de alta volatilidad actuó como barómetro de la mejora de las condiciones de liquidez y de la percepción de riesgo.
Degradar el debate. La respuesta generalizada en todos los activos pone en entredicho la credibilidad de la política estadounidense y sugiere que la práctica de devaluar los activos está volviendo a infiltrarse en los mercados.
Bucle de la perdición. El riesgo es que una mayor deuda conduzca a mayores rendimientos, a mayores costes de intereses, a un mayor endeudamiento, lo que a su vez genera mayores rendimientos, y así sucesivamente…
Deuda récord. Las dificultades fiscales quedaron de manifiesto una vez más cuando los titulares anunciaron que la deuda estadounidense había superado los 40 billones de dólares, con un aumento de un tercio en menos de cinco años.
Silencio Hawkward Las actas del FOMC no arrojaron ninguna sorpresa significativa en cuanto a una postura más restrictiva, lo que refuerza la opinión de que la Reserva Federal sigue sintiéndose cómoda con una política monetaria sin cambios por el momento.
¿Jackson Hold? En la próxima reunión de Jackson Hole, se necesita mayor claridad por parte del presidente de la Reserva Federal, Warsh, sobre todo tras la reciente incertidumbre política y los cambios en las expectativas sobre los tipos de interés.
Global Macro
La tensión en el mercado de bonos obliga a la intervención del Tesoro.
El Tesoro interviene. El Tesoro estadounidense duplicará como mínimo sus recompras de bonos a largo plazo para dar soporte a la liquidez, pasando de 2.000 millones de dólares a 4.000 millones de dólares por operación, centrándose en títulos a 10 y 30 años, desde el 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. El anuncio provocó brevemente una caída de casi 10 puntos básicos en el rendimiento de los bonos a 30 años, desde su máximo de 19 años, pero la mayor parte del descenso se revirtió al final de la semana, lo que demuestra que una mayor liquidez no puede resolver las preocupaciones subyacentes en materia fiscal, de oferta e inflación.
Asia decepciona. El PIB de Japón en el segundo trimestre aumentó un 0,3% intertrimestral, frente al 0,5% previsto, ya que la débil demanda interna contrarrestó el impulso de las exportaciones. China también se quedó corta, con unas ventas minoristas del 0,6% interanual frente al 1,5% previsto y una producción industrial del 4,5% frente al 4,9% previsto.
La inflación regresa. El IPC canadiense se aceleró hasta el 3,0% interanual frente al 2,9% previsto y el 0,5% mensual frente al 0,4% previsto, principalmente debido al aumento de los costes de la gasolina y los viajes, mientras que el IPC ajustado y el IPC medio se mantuvieron contenidos en el 1,9% y el 2,0%, respectivamente. El IPC del Reino Unido también subió al 2,9% interanual, en línea con el consenso, pero superior al 2,6% anterior, si bien la inflación de los servicios se moderó hasta el 3,4%. El repunte general mantiene la cautela de ambos bancos centrales, pero los detalles fundamentales no llegan a indicar un nuevo aumento de la inflación.
Resiliencia de EE. UU. La producción industrial aumentó un 0,2% intermensual frente al 0,3% previsto, pero las encuestas regionales fueron más positivas, con Empire en 20,6 y la Reserva Federal de Filadelfia en 47,4 frente a los 22,5 previstos. Las solicitudes de subsidio por desempleo se mantuvieron bajas, en 206.000, lo que conservó la estabilidad del panorama de crecimiento en Estados Unidos.
La postura halcona se mantiene. Las actas del FOMC mostraron que muchos funcionarios podrían apoyar un mayor ajuste monetario si la inflación no se desacelera, a pesar de que la mayoría respaldó el mantenimiento de la tasa de interés en julio. El Riksbank también mantuvo su tasa de interés oficial en el 1,75%, como se esperaba, advirtiendo que las recientes perturbaciones en la oferta podrían elevar la inflación subyacente a pesar de la baja inflación medida y el alto desempleo. De este modo, la rentabilidad a largo plazo sigue atrapada entre la cautela de los bancos centrales y la creciente presión fiscal.
Movimientos de Mercado
Una historia menos clara sobre la postura agresiva de la Reserva Federal.
USD Viejos temores, nuevos detonantes. El índice del dólar estadounidense (DXY) registra un descenso de aproximadamente el 1% al acercarse el final de la semana, mientras los inversores reevalúan el cambiante equilibrio de riesgos. En el plano geopolítico, el cambio en la retórica estadounidense hacia la presión económica sobre Irán está erosionando de hecho lo que queda del atractivo del dólar como valor refugio. Si bien los precios del petróleo han seguido subiendo gradualmente, se mantienen muy por debajo de los máximos alcanzados en el punto álgido del conflicto, lo que limita el apoyo a través del canal de transmisión del petróleo. Y lo que es más importante, está resurgiendo una narrativa familiar a largo plazo: el comercio de la devaluación. Las recientes medidas intervencionistas del Tesoro y la creciente sensibilidad a los mayores rendimientos a largo plazo han reavivado la preocupación por la sostenibilidad fiscal y la credibilidad institucional, temas que lastraron el dólar durante gran parte de 2025. El principal catalizador a corto plazo es Jackson Hole la próxima semana, donde los mercados analizarán detenidamente la comunicación de Kevin Warsh en busca de indicios de una postura suficientemente agresiva. Hasta entonces, es poco probable que los índices PMI y los datos de inflación del PCE de la próxima semana alteren sustancialmente las perspectivas. Prevemos que el DXY se mantenga en un rango de 98-99, aunque con una ligera tendencia a la baja de cara a Jackson Hole.
EUR Un euro más fuerte, un dólar más incierto. El par EUR/USD se encamina a cerrar con una subida superior al 1% esta semana. El par está coqueteando con máximos de tres meses cercanos a 1,17, a medida que la narrativa de la postura restrictiva de la Reserva Federal, que alguna vez fue un claro respaldo alcista para el dólar, se ha vuelto cada vez más confusa. Los inversores cuestionan tanto la postura restrictiva de los próximos líderes de la Reserva Federal como las perspectivas fiscales generales de Estados Unidos. Sin embargo, seguimos mostrándonos reacios a impulsar un movimiento más sostenido hacia 1,18 sin catalizadores más claros. El simposio de Jackson Hole de la próxima semana será la siguiente prueba clave. El soporte cercano a 1,1620 debería respaldar la ruptura alcista de esta semana. Cuando la credibilidad institucional vuelve a cobrar protagonismo, los ganadores de 2025 tienden a resurgir, y el franco suizo es un claro ejemplo de ello. El par EUR/CHF ha caído un 1% esta semana, alcanzando su nivel más bajo en dos semanas. Dicho esto, a menos que los precios de la energía comiencen a bajar de forma más significativa, no buscaríamos nuevas caídas en el par EUR/CHF desde aquí.
GBP Beneficiario, no conductor. La libra esterlina se encamina a su cuarta semana consecutiva de ganancias frente al dólar, con el par GBP/USD superando los 1,36 y alcanzando nuevos máximos de seis meses tras romper decisivamente el nivel de resistencia de 1,35 la semana pasada. El par continúa cotizando cómodamente por encima de las medias móviles diarias y semanales clave, lo que refuerza el panorama técnico alcista. Los mercados de opciones también reflejan una mejora en el sentimiento del mercado, con los contratos de riesgo GBP/USD a una semana registrando un comportamiento positivo por primera vez desde enero. Sin embargo, esta medida se debe principalmente a la debilidad generalizada del dólar, más que a la fortaleza de la libra esterlina, tras el anuncio sorpresa del Tesoro estadounidense sobre la recompra de bonos, que ha socavado aún más la confianza en el billete verde. Los datos económicos del Reino Unido han sido dispares y han hecho poco por alterar las expectativas sobre las perspectivas de la política monetaria del Banco de Inglaterra. Como reflejo del escaso apoyo interno a la libra esterlina, el desempeño del resto de los países del G10 ha sido menos convincente. El par GBP/EUR se mantiene alrededor de un 1,5% por debajo de su máximo reciente de 1,18, mientras que el par GBP/CHF ha bajado casi un 1% esta semana. Aun así, el régimen de divisas de baja volatilidad se mantiene intacto y, combinado con un contexto favorable al riesgo, debería seguir respaldando a la libra esterlina dada su naturaleza de alta beta y su perfil de rendimiento relativamente atractivo.
CHF Financiador vs refugio. Los tipos de interés cercanos a cero en Suiza, el contexto de inflación moderada y la tolerancia del Banco Nacional Suizo (SNB) ante la debilidad de la moneda siguen animando a los inversores a utilizar el franco suizo como moneda de financiación. Los datos de posicionamiento muestran que las cuentas especulativas están aumentando sus posiciones cortas en francos, ya que los operadores de carry trade prefieren cada vez más el CHF al JPY, dado el creciente riesgo de intervención del Banco de Japón y nuevas subidas de tipos de interés. Con los tipos de interés suizos entre los más bajos del G10 y los responsables políticos mostrando poco interés en endurecer la política monetaria, el franco sigue siendo una fuente atractiva de financiación barata. Sin embargo, ha surgido una narrativa alcista alternativa. El franco se ha beneficiado recientemente de la demanda de activos refugio tras el anuncio de recompra de acciones por parte del secretario del Tesoro, Bessent, lo que provocó una caída del USD/CHF del 1,8%, poniendo a prueba su media móvil de 100 días. Si bien la condición del franco suizo como moneda de financiación sugiere una debilidad a medio plazo, sus credenciales de valor refugio permanecen intactas, lo que le permite atraer apoyo intermitente durante períodos de incertidumbre del mercado. Es probable que la batalla entre estas dos fuerzas determine el comportamiento del franco suizo en las próximas semanas..
