Presión máxima. La Operación Furia Económica es la nueva estrategia de Estados Unidos, con la esperanza de que las sanciones, las restricciones al transporte marítimo y las medidas financieras interrumpan los ingresos petroleros de Irán y debiliten su poder económico.
Flujo y reflujo. Los precios de la energía siguen fluctuando, con variaciones diarias del 5% al alza y a la baja en el petróleo, algo que ocurre semanalmente con regularidad. Sin embargo, el sentimiento de riesgo se mantiene sólido, con las acciones globales alcanzando nuevos máximos históricos y las operaciones de carry trade en divisas en pleno auge.
¡Despierta, despierta! La volatilidad entre los distintos activos sigue disminuyendo, ya que los inversores parecen sentirse cómodos asumiendo riesgos. El índice VIX ha caído a su nivel más bajo de 2026, el índice MOVE ha retrocedido y los indicadores de volatilidad de divisas se mantienen cerca de mínimos de varios años.
El precio es justo. Los datos de inflación benignos en Estados Unidos, que llegan tras una información más débil del mercado laboral, han reforzado el discurso de desinflación y han contribuido a sustentar el sentimiento de riesgo en los mercados.
Larga memoria. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo han caído a medida que los mercados rechazan las apuestas de la Reserva Federal sobre un endurecimiento monetario, pero los rendimientos a largo plazo se mantienen elevados, lo que refleja la disminución de los temores sobre el crecimiento y los persistentes riesgos de inflación vinculados a las tensiones en Oriente Medio.
Posponer el problema. Todavía existe cierta reticencia a descartar un mayor endurecimiento monetario por parte de la Reserva Federal, lo que está conteniendo la caída del dólar. El índice del dólar estadounidense se encamina a su primera ganancia semanal en tres semanas, aunque gran parte del avance refleja la debilidad del yen japonés.
No hay yenes por yenes. A pesar de las crecientes expectativas de que el Banco de Japón endurezca su política monetaria y reduzca los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón, la baja volatilidad y la sólida demanda de carry trade siguen ejerciendo presión sobre el yen, que ofrece bajos rendimientos.
Global Macro
La inflación se modera, pero los bancos centrales mantienen la cautela.
Alivio del IPC en EE. UU. El IPC estadounidense se situó en +0,1% mensual frente al +0,2% esperado, mientras que la inflación general se desaceleró hasta el 3,4% interanual frente al 3,5% esperado. El IPC subyacente registró un aumento del +0,2% mensual y del 2,5% interanual, ambos en línea con las expectativas, lo que proporciona a los mercados una leve señal de desinflación sin reabrir por completo el debate sobre la flexibilización monetaria. El sector energético cayó un 1,5% intermensual, pero el sector de la vivienda siguió representando aproximadamente dos tercios del aumento mensual.
El PPI enfría. El índice de precios al productor (IPP) de EE. UU. fue más débil de lo que se temía, con una demanda final prácticamente plana mes a mes frente al +0,2 % esperado y un +4,7 % interanual frente al +4,9 % esperado. El IPP subyacente, excluyendo alimentos y energía, subió un 0,2% intermensual frente al 0,3% previsto, mientras que los precios de los bienes cayeron un 0,7% debido al descenso de los precios de la energía y los alimentos. El sector de servicios siguió creciendo un 0,2%, por lo que la presión sobre los oleoductos disminuyó, pero no desapareció.
Los bancos centrales mantienen. El Banco de la Reserva de Australia (RBA) mantuvo los tipos de interés en el 4,35%, tal como se esperaba, al tiempo que recalcó que la inflación sigue siendo demasiado alta y que la Junta está centrada en evitar que se arraigue. El Norges Bank también mantuvo los tipos en el 4,25%, en línea con las expectativas, pero conservó una postura más restrictiva al afirmar que podría ser necesario otro aumento si la inflación no sigue desacelerándose. El mensaje político fue claro: la baja inflación está ayudando, pero los bancos centrales no están dispuestos a cantar victoria.
El crecimiento del Reino Unido se estabiliza. El PIB del Reino Unido en el segundo trimestre aumentó un 1,2% interanual, frente al 1,1% previsto, mientras que el crecimiento trimestral fue del 0,4%, en línea con el consenso. El PIB de junio también superó las expectativas, con un aumento del 0,3% intermensual, impulsado por los servicios y la inversión, a pesar de que la producción industrial se mantuvo débil.
El PIB de la eurozona se recupera en el segundo trimestre. Según las segundas estimaciones, la economía de la eurozona creció un 1,0% interanual en el segundo trimestre, acelerándose respecto al 0,5% revisado al alza del trimestre anterior. La fuerte inversión en inteligencia artificial, el gasto público estable y factores puntuales ayudaron a compensar el impacto del conflicto en Irán y el aumento de los precios de la energía.
Movimientos de Mercado
Volver a un régimen basado en tasas
USD Sin refugio no hay halcón. El índice del dólar, o DXY, cotizó justo por debajo del nivel de 100 durante toda la semana, y el impulso alcista continuó desvaneciéndose. El principal culpable ha sido una Reserva Federal menos restrictiva, algo que se ve reforzado por los datos favorables del IPC y del IPP de esta semana. Mientras tanto, el conflicto en Oriente Medio se ha transformado en una campaña de presión económica, y Estados Unidos se prepara para intensificar aún más la presión sobre la economía iraní. No vemos que el dólar obtenga un apoyo significativo como valor refugio de esta última fase del conflicto, ni del canal de transacciones energéticas denominadas en USD. Eso deja a la Reserva Federal firmemente al mando. El presidente de la Reserva Federal, Warsh, está haciendo poco por reavivar la postura más restrictiva de la Fed, dejando que los datos que se publiquen hagan el trabajo pesado. El IPC de agosto y el simposio de Jackson Hole serán las próximas pruebas clave. A menos que alguno de los dos reviva la postura más agresiva, es posible que el dólar tenga dificultades para recuperar impulso.
EUR Sin prisa por subir. El par EUR/USD se mantuvo prácticamente lateral esta semana, rondando la marca de 1,1550. La relación entre ambos sigue siendo una historia impulsada por el dinero. Dado que los mercados ya anticipan una subida de tipos casi completa por parte del BCE para septiembre, las ganancias adicionales dependerán de la evolución del dólar estadounidense y de una nueva reducción del diferencial de swaps a dos años EUR:USD a favor del euro. Dicho esto, no prevemos grandes cambios en las perspectivas de los tipos de interés relativos antes del simposio de Jackson Hole que se celebrará a finales de este mes. Mientras tanto, el petróleo y el sentimiento de riesgo en general han perdido gran parte de su influencia sobre la evolución del precio del euro. Por ahora, todo apunta a que el par EUR/USD se consolidará en torno a los niveles actuales. El par se ha reafirmado por encima de las zonas de soporte clave de 1,14 y 1,15 que han sustentado la evolución de los precios desde el verano de 2025. Es poco probable que se produzcan mejoras significativas a corto plazo, a menos que el discurso de la Reserva Federal adopte un tono decididamente más conciliador.
GBP Flota en las corrientes globales. La libra esterlina se mantuvo resiliente esta semana, y su desempeño continuó reflejando una combinación de dinámicas de carry favorables, volatilidad moderada y un sentimiento de riesgo global que brinda apoyo. Dicho esto, los datos del PIB del Reino Unido, mejores de lo esperado, confirmaron la resiliencia de la economía frente a la incertidumbre geopolítica. El par GBP/USD se mantiene cómodamente por encima de sus medias móviles diarias y semanales clave, lo que preserva una perspectiva técnica positiva y ayuda a que el par se mantenga por encima del nivel de 1,35. Mientras tanto, el par GBP/EUR recuperó el nivel de 1,17 a pesar de que todavía parece algo elevado en relación con los diferenciales de tipos subyacentes. En cambio, este cruce se ha visto respaldado por la disposición de los inversores a buscar rentabilidad en un entorno de baja volatilidad. Con las acciones cerca de máximos históricos y la volatilidad del mercado de divisas muy por debajo de los niveles históricos, las características de alta beta de la libra esterlina siguen atrayendo apoyo. Sin embargo, la resistencia de la libra sigue siendo vulnerable a cualquier deterioro brusco del apetito por el riesgo o a un resurgimiento de la volatilidad del mercado. Se avecina una semana crucial para los datos económicos del Reino Unido, ya que los resultados influirán en las expectativas sobre los tipos de interés y revelarán si la resistencia de la libra esterlina se extiende más allá del actual contexto de mayor apetito por el riesgo.
CHF Suizo y agrio. El franco suizo se mantuvo a la defensiva esta semana, ya que los datos de baja inflación reforzaron las expectativas de que el Banco Nacional Suizo (SNB) seguirá siendo uno de los bancos centrales del G10 con una política monetaria más expansiva. El IPC general se desaceleró hasta el 0,4% interanual en julio, desde el 0,5%, mientras que los precios al productor y de importación cayeron un 2,1% interanual, prolongando una racha deflacionaria que se remonta a más de tres años. Los datos ponen de manifiesto la limitada repercusión de la inflación derivada del aumento de los precios de la energía y ofrecen escasa justificación para una política económica más restrictiva. En este contexto, el franco suizo sigue beneficiándose de su creciente estatus como moneda de financiación preferida. El par EUR/CHF ha subido más de un 4% desde su mínimo de 2026 y se acerca a los máximos de diciembre de 2025, cerca de 0,94, mientras que el par USD/CHF ha recuperado el nivel de 0,81, y su media móvil de 50 días sigue ofreciendo un sólido soporte desde finales de mayo.
