Pari sur Gaza. Les informations faisant état d’un accord potentiel sur le désarmement du Hamas et d’un retrait israélien de Gaza ont suscité des espoirs timides de désescalade, bien que des obstacles importants subsistent avant qu’un accord durable puisse être conclu.
Profitez de la baisse. Les valeurs technologiques ont fortement rebondi après les ventes massives de cette semaine, l’indice KOSPI sud-coréen bondissant de 18 % alors que les investisseurs se sont massivement tournés vers les valeurs des semi-conducteurs liées à l’IA.
Le yen reprend des couleurs. Le yen a enregistré sa plus forte hausse face au dollar depuis plus de deux ans suite à une nouvelle intervention des autorités. Le taux de change USD/JPY a chuté jusqu’à 3 % jeudi avant de rebondir de 2 % après que la Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt inchangés.
Ambiguïté de la Fed. La Fed a laissé ses taux inchangés, son Président, Kevin Warsh, semblant favorable à l’idée de laisser le resserrement des conditions financières faire une partie du travail. Les marchés estiment toujours à environ deux tiers la probabilité d’une hausse des taux en septembre.
Perte de crédibilité de la Fed. Une conférence de presse confuse de la Fed a nui à la crédibilité de sa politique, provoquant une forte accentuation de la pente de la courbe des taux du Trésor, une hausse des coûts d’emprunt à long terme et contribuant à la baisse de plus de 1 % de l’indice du dollar américain cette semaine.
Tendance conciliante. La réticence de la Banque d’Angleterre à resserrer davantage sa politique monétaire a incité les marchés à revoir à la baisse leurs anticipations de hausse des taux, ne prenant désormais en compte qu’une probabilité de 30 % d’une hausse en septembre. La livre sterling a toutefois fait preuve de résilience.
Coup de pouce à l’euro. Des données économiques en zone euro plus solides que prévu ont fait grimper les taux de swap de l’euro, apportant un soutien général à la monnaie unique.
Macro mondiale
Les marchés continuent d’intégrer dans leurs prix un resserrement ciblé
Dynamique de croissance. Le PIB américain du deuxième trimestre a progressé de 1,5 % en rythme annualisé contre 2,1 % attendus, un résultat globalement inférieur aux prévisions, mais la composition était meilleure : les dépenses de consommation et les investissements des entreprises se sont améliorés, et les ventes finales aux acheteurs privés nationaux ont augmenté de 3,9 %.
Le PCE américain ralentit. Le PCE global a baissé de 0,1 % en glissement mensuel contre -0,1 % attendu, tandis que le PCE annuel a ralenti à 3,7 % contre 4,1 %. Le PCE de base a augmenté de 0,1 % en glissement mensuel et de 3,3 % en glissement annuel, globalement conforme au consensus et légèrement inférieur à celui de mai. Le revenu personnel a augmenté de 0,2 % contre 0,3 % attendu, tandis que les dépenses ont augmenté de 0,3 % contre 0,4 % attendu, mais les dépenses réelles ont tout de même progressé de 0,4 %, ce qui montre que le consommateur n’a pas fléchi.
La Fed maintient le cap. La Fed a maintenu la fourchette cible à 3,50 %–3,75 %, comme prévu, mais le vote a été de 9 contre 3, Hammack, Kashkari et Logan préférant tous une hausse de 25 points de base. Un signal légèrement belliciste cette semaine, avec une perspective incertaine, Kevin Warsh réaffirmant qu’il n’y aura pas d’orientation, les marchés devant « jouer le ballon, et non l’arbitre ».
La Banque d’Angleterre tient bon. La Banque d’Angleterre a maintenu ses taux à 3,75 %, comme prévu, mais le vote (6-3) penchait vers une attitude belliciste, trois membres du Comité de politique monétaire ayant voté pour une augmentation de 25 points de base. Comme le montre le graphique, les marchés continuent d’intégrer dans leurs prix un resserrement ciblé, en particulier là où les risques d’inflation liés à l’énergie restent préoccupants.
La Banque du Japon maintient sa position. La Banque du Japon a maintenu son taux directeur inchangé, une décision largement anticipée. L’élargissement du différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon demeure l’un des principaux facteurs maintenant la paire USD/JPY à des niveaux élevés.
Le Mexique se reprend. Le PIB mexicain du deuxième trimestre a surpris positivement, progressant de 1,5 % en glissement trimestriel contre 1,3 % attendu et de 2,2 % en glissement annuel contre 1,5 % attendu, soit le rythme trimestriel le plus rapide depuis fin 2020. Le rebond a été généralisé à l’ensemble des activités des secteurs primaire, secondaire et des services.
Perspectives sur le marché des changes
L’élan du dollar s’essouffle
USD Les acheteurs de dollars américains ont commencé à douter. Le dollar américain s’est affaibli cette semaine face aux principales devises. Un élément déclencheur important a été une réunion de la Réserve fédérale qui n’a pas réussi à délivrer un message suffisamment belliciste pour justifier un positionnement de marché fortement biaisé en faveur de perspectives politiques bellicistes. En conséquence, le seuil à atteindre pour de nouveaux gains en dollars s’est avéré trop élevé. Les positions ont été liquidées et le dollar a légèrement baissé. Le mouvement le plus marqué s’est produit sur la paire USD/JPY, où la faiblesse du dollar impulsée par la Fed, a été accentuée par l’intervention japonaise pour soutenir le yen. La paire est tombée à 157,98, son niveau le plus bas depuis mai. La réunion de politique monétaire de la Banque du Japon d’aujourd’hui n’a guère justifié un renforcement supplémentaire du yen, malgré un ton plutôt belliciste. Malgré la persistance de risques d’intervention, la paire USD/JPY apparaît de plus en plus attrayante aux niveaux actuels, la tendance haussière générale restant probablement intacte. Globalement, la faible performance du dollar cette semaine semble principalement due à des liquidations de positions dans un contexte où beaucoup d’investisseurs parient sur une hausse du dollar. Tant que le conflit persiste, le contexte devrait rester favorable au dollar grâce à la hausse des prix du pétrole et à une politique monétaire belliciste de la Fed.
EUR Gains tactiques, doutes structurels. La paire EUR/USD a atteint son plus haut niveau depuis la mi-juin après avoir oscillé autour de 1,14 sans direction claire pendant la majeure partie du mois de juillet. Le principal facteur a été le resserrement des écarts de taux EUR/USD en fin de mois. La réunion de la Fed en juillet n’a pas satisfait les partisans d’une politique monétaire belliciste, tandis que les données sur le PIB et l’inflation de la zone euro, plus élevées que prévu, ont renforcé la position belliciste de la BCE. Une hausse plus durable de la paire EUR/USD dépendra d’une reprise de la dynamique de désescalade au Moyen-Orient. Une réponse moins belliciste de la Fed donnerait un coup de pouce significatif à la paire. Par ailleurs, tant que les prix du pétrole resteront élevés, la monnaie unique restera probablement pénalisée par la morosité ambiante concernant les perspectives de croissance et la détérioration des termes de l’échange. Dans ce contexte, nous continuons de considérer toute hausse de la paire EUR/USD comme tactique plutôt que structurelle. Une position haussière massive sur le dollar peut encore amplifier les gains de l’euro en cas de liquidation de la position, mais nous restons sceptiques quant à une cassure durable au-dessus de 1,15 pour le moment.
GBP Résiliente, sans envolée. La livre sterling a réalisé une performance mitigée cette semaine. La paire GBP/USD a rebondi d’environ 1 % pour se rapprocher de 1,35, bien que ce mouvement ait été davantage dû à la faiblesse du dollar américain qu’à la force de la livre sterling. La Banque d’Angleterre a maintenu ses taux inchangés à 3,75 % et, bien qu’un membre supplémentaire du Comité de politique monétaire ait voté pour une hausse, les prévisions et les orientations actualisées étaient légèrement accommodantes. Les rendements des obligations d’État ont baissé à mesure que les marchés ont revu à la baisse leurs anticipations de resserrement, mais la livre sterling s’est montrée relativement résiliente, ce qui suggère que les forces externes restaient le principal moteur de cette évolution. La livre sterling a surperformé par rapport aux devises liées aux matières premières, profitant d’une forte baisse des prix de l’énergie qui a pesé sur la couronne norvégienne et le dollar canadien, mais a moins progressé que les devises à bêta plus élevé comme la couronne suédoise, alors que les marchés des actions ont rebondi. Dans le même temps, la paire GBP/EUR s’est consolidée autour de 1,16, un niveau plus cohérent avec les différentiels de taux en vigueur après avoir reculé par rapport aux sommets d’un an atteints en juillet, au-dessus de 1,18. Globalement, l’évolution des cours de la semaine a renforcé l’idée que, face à la baisse des rendements britanniques et à des anticipations moins favorables de la Banque d’Angleterre, la livre sterling dépend de plus en plus de facteurs externes, notamment le dollar, le sentiment de risque mondial et les marchés de l’énergie, plutôt que des fondamentaux nationaux à l’heure actuelle. Pour le mois d’août, la livre sterling a habituellement tendance à se déprécier. La paire GBP/EUR a baissé lors de 12 des 20 derniers mois d’août, ce qui donne à ce mois un taux de réussite baissier de 60 % pour la livre sterling.
CHF Bailleur privilégié. Le franc suisse est resté sur la défensive cette semaine, son statut de monnaie de financement privilégiée du marché s’étant encore renforcé. Selon une source Bloomberg, des sources internes à la BNS s’attendent à ce que les taux directeurs restent inchangés à 0,00 % jusqu’à fin 2027. La BNS n’a pas encore fait de commentaires, mais le rapport est en phase avec les prévisions selon lesquelles la Suisse restera bloquée dans un environnement de taux bas pendant encore plusieurs années. La perspective de taux suisses durablement bas renforce l’impact négatif de l’élargissement des écarts de taux sur le franc suisse, en particulier lorsque les rendements mondiaux augmentent. Plus important encore, cela renforce l’attrait du franc comme monnaie de financement. Les investisseurs semblent de plus en plus disposés à financer les opérations de portage en CHF plutôt qu’en JPY, bénéficiant ainsi de coûts d’emprunt tout aussi faibles tout en évitant le risque d’une intervention soudaine de la Banque du Japon.
