Baisse des prix du pétrole. Une semaine après les rachats surprise des obligations du Trésor, les rendements américains à long terme sont en baisse de 10 à 15 points de base. Il convient toutefois de noter que la chute de 8 % des cours du pétrole observée depuis lors a probablement joué un rôle tout aussi déterminant que l’intervention elle-même.
Tension liée aux sanctions. Les nouvelles sanctions américaines contre l’Iran visaient les relations commerciales avec des pays tiers, la Chine étant clairement dans le collimateur. En effet, environ 90 % du pétrole iranien est exporté vers la Chine.
Réponse du Canada. Mark Carney, le Premier ministre canadien, a riposté aux derniers tarifs douaniers du président américain Donald Trump et a dévoilé des mesures de soutien destinées aux entreprises prises entre deux feux dans cette guerre commerciale.
L’Australie se démarque. Le dollar australien est la seule devise du G10 à avoir affiché une performance supérieure à la moyenne cette semaine. La persistance de l’inflation a ravivé les anticipations d’une politique monétaire restrictive de la part de la RBA, les marchés tablant désormais sur un resserrement de près de 30 points de base d’ici la fin de l’année.
Le secteur de l’IA suscite l’optimisme. Les résultats de Nvidia confirment que le boom des investissements dans l’IA reste en phase d’expansion, ce qui soutient les valeurs du secteur des semi-conducteurs et, plus largement, le secteur de l’IA.
Une incertitude liée aux données. Les données américaines mitigées ont apporté un certain soutien au dollar, mais n’ont guère clarifié la politique de la Fed pour septembre, les marchés n’anticipant toujours qu’un resserrement de l’ordre de 9 points de base environ.
Jackson Hole : statu quo ou nouveau tournant ? Les marchés espèrent que le sommet de Jackson Hole apportera des précisions sur la prochaine décision de la Fed, son président Kevin Warsh étant sous le feu des projecteurs ce vendredi.
Macro mondiale
L’activité mondiale se raffermit alors que l’inflation reste inégale.
Des données américaines mitigées. Le PIB américain du deuxième trimestre s’est maintenu à 1,5 % en rythme annuel, mais la consommation a été révisée à la hausse à 3,4 % et la demande intérieure privée à 4,2 %. En juillet, l’indice PCE de base s’est maintenu à 3,3 % en glissement annuel, tandis que les dépenses réelles sont restées stables et que la confiance des consommateurs a reculé à 89,4 (contre 90,2 prévu), ce qui témoigne d’une demande sous-jacente solide mais d’une dynamique à court terme plus modérée.
L’Allemagne progresse. Le PIB allemand du deuxième trimestre a été révisé à la hausse, passant de 0,2 % à 0,3 % en glissement trimestriel, dépassant ainsi les prévisions du marché, grâce à une hausse des exportations de 2,0 %. L’indice Ifo du climat des affaires a également progressé à 88,8, contre 87,2 attendus, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis un an, même si la consommation des ménages est restée modérée et que les investissements ont reculé.
L’Australie dépasse les prévisions. En juillet, l’IPC a ralenti à 3,5 % en glissement annuel, contre 3,8 %, mais a dépassé les prévisions de 3,2 %, tandis que l’inflation calculée selon la moyenne tronquée est restée à 3,6 %. L’indice mensuel a progressé de 1,0 %, tiré par les secteurs du logement, de l’alimentation et des loisirs, ce qui maintient la pression sur la RBA malgré la baisse de l’inflation globale en glissement annuel.
L’Asie resserre ses taux. Comme prévu, la Banque de Corée a relevé ses taux de 25 points de base, à 3,00 %, invoquant une croissance plus forte et une inflation qui devrait rester supérieure à l’objectif fixé. L’IPC de base national japonais est passé de 1,6 % à 1,8 % en glissement annuel, conformément aux prévisions, tandis que l’IPC « core-core » a accéléré pour atteindre 1,9 %, ce qui maintient l’orientation de la politique monétaire de la région sur la prudence.
Le Mexique se reprend. Le PIB définitif du deuxième trimestre a progressé de 1,4 % en glissement trimestriel, contre 1,5 % prévu, et de 2,1 % en glissement annuel, contre 2,2 % prévu, ce qui reste néanmoins la plus forte croissance trimestrielle depuis début 2022. L’activité en juin a reculé de 0,1 % en glissement mensuel, mais l’inflation début août s’est accélérée à 3,26 % en glissement annuel, contre 3,2 % prévu, ce qui renforce les arguments en faveur d’un maintien des taux par la Banxico pendant plus longtemps.
Perspectives sur le marché des changes
Marché des changes : un test pour Kevin Warsh
USD Kevin Warsh doit faire ses preuves. Le dollar américain a passé la semaine à regagner une partie des pertes subies en raison de la résurgence des inquiétudes concernant la discipline budgétaire américaine et la crédibilité de la Fed. Ce rebond semble indiquer que les marchés ont encore besoin de nouvelles mauvaises nouvelles avant d’adhérer pleinement à ce scénario et de faire chuter le dollar de manière significative. Le discours d’ouverture que prononcera aujourd’hui Kevin Warsh, président de la Fed, à Jackson Hole constituera un test décisif. Si une Fed aux tons bellicistes reste, en théorie, le facteur le plus déterminant de la vigueur du dollar, le style de communication vague de Kevin Warsh a affaibli le soutien traditionnel apporté à la devise par les rendements. Comme rien ne laisse présager un changement dans son discours, l’argument en faveur d’une politique restrictive de la Fed repose de plus en plus sur des données macroéconomiques solides, qui ont quelque peu fait défaut en août. Une hausse des taux le mois prochain contribuerait grandement à apaiser les inquiétudes des investisseurs, en démontrant une détermination par des actes plutôt que par des paroles. Nous ne pensons pas que le scepticisme des marchés à l’égard de Kevin Warsh persistera indéfiniment, mais à court terme, cela risque de maintenir le dollar sous pression, d’autant plus que les craintes de dépréciation ont récemment refait surface.
EUR Le contexte géopolitique face à l’euro. Cette semaine, la paire EUR/USD s’est stabilisée dans une fourchette étroite comprise entre 1,1650 et 1,17, alors que les marchés attendaient de nouveaux catalyseurs. Le discours que prononcera plus tard dans la journée Kevin Warsh, président de la Fed, pourrait constituer un catalyseur. Une remontée plus durable dépendra toutefois de la décision de la Fed de maintenir ses taux inchangés en septembre. Du côté de l’euro, la devise a eu du mal à tirer parti du resserrement monétaire de la BCE. Si le marché a déjà largement intégré cette orientation restrictive, les inquiétudes persistantes concernant la croissance, liées à la hausse des prix de l’énergie, continuent de freiner la répercussion de cette hausse sur les prix. Les informations récentes selon lesquelles le Kremlin pourrait intensifier ses attaques en Ukraine constituent un risque supplémentaire. Conjugué aux tensions au Moyen-Orient, le contexte géopolitique continue de peser sur la monnaie unique. Le scénario le plus favorable pour l’euro serait une désescalade sur les deux fronts, contribuant ainsi à limiter la hausse des prix de l’énergie, parallèlement à la poursuite, au second semestre, de la série récente de données macroéconomiques solides.
GBP Le calme avant l’automne. Pour la livre sterling, la semaine a davantage marqué les esprits par ce qui ne s’est pas produit. Malgré les nombreuses actualités qui ont fait la une dans le monde entier, la plus forte baisse de la paire GBP/USD ce mois-ci n’a été que d’environ -0,4 % mercredi, ce qui souligne à quel point la volatilité reste modérée sur les marchés des changes. La devise britannique a continué à être influencée par des facteurs externes plutôt que par l’évolution de la situation nationale. En début de semaine, la baisse des cours du pétrole et l’affaiblissement du dollar ont soutenu la livre sterling, lui permettant de se maintenir confortablement au-dessus de 1,35. Face à l’euro, la livre sterling continue de se stabiliser dans la fourchette supérieure de 1,16, après avoir reculé en juillet par rapport à ses plus hauts niveaux depuis un an, supérieurs à 1,18. La réduction des écarts de taux a eu un léger impact négatif, même si la paire reste surévaluée ne serait-ce qu’à cet égard. Le fait le plus révélateur est peut-être que la paire GBP/USD devrait terminer le mois d’août en hausse malgré une saisonnalité historiquement défavorable, ce qui souligne l’importance des facteurs externes. À l’avenir, cependant, les perspectives s’annoncent plus difficiles. Les données économiques britanniques ont tendance à décevoir à l’approche du quatrième trimestre, tandis que l’examen des projets budgétaires du Premier ministre Andy Burnham devrait s’intensifier à l’approche du budget d’automne. Cette combinaison pourrait rendre plus difficile le maintien de la récente résilience de la livre sterling.
CHF Toujours vigoureux. Le franc suisse a cédé une partie des gains enregistrés la semaine dernière grâce à son statut de valeur refuge, la paire USD/CHF poursuivant son rebond à partir de la moyenne mobile à 100 jours, même si elle s’approche désormais d’une zone de résistance située dans la partie haute de la fourchette des 0,80. La paire EUR/CHF a fait preuve d’une plus grande résilience, continuant à se maintenir au-dessus de sa moyenne mobile ascendante à 21 jours, la tendance haussière générale restant intacte. Cependant, l’évolution des cours de la semaine dernière nous a rappelé à point nommé que le franc suisse conserve bel et bien son statut de valeur refuge. Les inquiétudes renouvelées concernant la viabilité budgétaire et la crédibilité de la politique américaine suite à la surprise des rachats d’obligations du Trésor ont contribué à relancer l’un des principaux bénéficiaires de la dédollarisation de 2025. Il est toutefois encore trop tôt pour parler d’un rebond durable du franc, comme en témoigne le recul observé cette semaine. Néanmoins, alors que les marchés attendent davantage de précisions sur les projets de financement du Trésor américain et les déclarations du gouverneur de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole, le franc pourrait continuer à bénéficier d’un soutien ponctuel en tant que valeur refuge alternative au dollar.
