Une secousse sans répliques. Le blocus du trafic maritime dans le détroit d’Ormuz a relancé le cours du pétrole et a brièvement fait remonter le dollar américain au début de la semaine. Toutefois, le marché a très peu réagi, ce qui traduit une lassitude vis-à-vis de la situation géopolitique.
De la menace à la tactique. Le blocus est rapidement devenu un moyen de pression dans le cadre des négociations plutôt que comme une intensification du conflit. Le sentiment de risque a nettement basculé, les marchés adoptant une posture optimiste prudente quant à un scénario de paix durable.
La volatilité recule. Les indicateurs de risque se sont resserrés rapidement, le VIX tombant à son plus bas niveau depuis fin février. Le cours du pétrole a fortement reculé, les actions ont repris de la vigueur parallèlement aux métaux précieux, et le dollar américain a chuté à son plus bas niveau depuis six semaines.
Des indices atteignent leur niveaux record. De nombreux indices boursiers ont grimpé, en raison de la confirmation du cessez-le-feu ayant consolidé la tendance à l’apaisement. Le regain d’intérêt pour les valeurs liées à l’IA a donné un nouvel élan au marché, contribuant à faire grimper le Nasdaq de plus de 4 %.
Une anticipation exagérée ? Cependant, les officiels du Golfe Persique et de l’Europe suggèrent qu’un accord de cessez-le-feu permanent pourrait ne voir le jour que dans plusieurs mois. Cela a pesé sur l’enthousiasme, et a renforcé l’idée que les marchés sont allés plus vite que les ententes diplomatiques.
Les risques sous-jacents persistent. Les avertissements de l’AIE concernant les pénuries de kérosène en Europe et la prudence renouvelée du FMI soulignent que les dégâts économiques liés au conflit pourraient encore être sous-estimés.
Les taux tiennent bon. Malgré le fait que les rendements aient globalement baissé, les marchés des taux d’intérêt restent réticents à écarter totalement les risques d’inflation. En effet, les marchés anticipent toujours des hausses de taux de la part de nombreuses banques centrales cette année.
Macro mondiale
Le cycle de croissance se confronte à la prime de guerre
Chine : PIB au premier trimestre et activité de mars. Les chiffres chinois du premier trimestre ont dépassé les prévisions en termes de croissance globale. Cependant, la composition sous-jacente était inégale : Le PIB a progressé de +5,0 % en glissement annuel (1er trimestre) et de +1,3 % en glissement trimestriel, tandis que la production industrielle a augmenté de +5,7 % en glissement annuel (mars), soit plus que prévu. En revanche, les ventes au détail ont ralenti à +1,7 % en glissement annuel (mars) et les investissements en immobilisations ont affiché une hausse de +1,7 % en glissement annuel (1er trimestre), restant en deçà des attentes. L’analyse du marché a révélé une certaine « résilience, mais une demande toujours faible ». L’indice Hang Seng a poursuivi sa progression, tandis que le yuan offshore est resté globalement stable et que les obligations se sont maintenues, ce qui correspond à un scénario où « la dynamique de croissance reste intacte, mais où un soutien politique reste nécessaire ». La Chine contribue à stabiliser le cycle, mais les pénuries énergétiques liées au conflit limitent le potentiel de hausse.
IPP américain (mars) : la dynamique inflationniste mise à mal par un choc énergétique. Les chiffres de l’inflation des prix de gros ont affiché une forte hausse due à l’énergie, mais la situation sous-jacente est plus modérée : l’indice des prix à la production (IPP) affiche une hausse de +0,5 % en glissement mensuel et de +4,0 % en glissement annuel, les biens de consommation finale progressant de +1,6 % sous l’impulsion de l’énergie (+8,5 %, dont l’essence +15,7 %), tandis que les services de consommation finale sont restés stables et que l’indice « de base » (hors alimentation, énergie et commerce) a augmenté de +0,2 % en glissement mensuel. Les marchés y ont vu un léger soulagement plutôt qu’un feu vert. Les bons du Trésor ont progressé et les rendements ont légèrement baissé de quelques points de base alors que le prix du pétrole reculait, mais certains indicateurs pris en compte dans les mesures d’inflation privilégiées par la Fed restent fermes, ce qui maintient un ton prudent concernant l’inflation.
Rapport « Perspectives économiques mondiales » du FMI : le changement de régime est désormais officiel. Le scénario de référence du FMI intègre désormais le choc lié à la guerre comme un frein à la croissance, assorti d’un risque d’inflation : il table sur une croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,2 % en 2027, tout en soulignant explicitement que le conflit pourrait entraîner un resserrement des conditions financières par le biais des matières premières et des anticipations d’inflation.
IPC de la zone euro (mars) et réaction de la BCE. L’inflation dans la zone euro a repris de la vigueur, avec un IPC global à 2,6 % en glissement annuel (mars) et un IPC sous-jacent à 2,3 % en glissement annuel, ce qui maintient au premier plan le débat sur le lien entre « choc énergétique et persistance de l’inflation » en matière de taux d’intérêt européens. Cependant, les déclarations de la BCE ont fait l’effet d’une douche froide sur les « hausses imminentes » : Christine Lagarde a déclaré que la situation économique se situait « entre le scénario de base et le scénario défavorable » et a souligné qu’il était trop tôt pour s’engager sur une trajectoire de taux. Certains responsables penchent toutefois pour un statu quo en avril, afin d’évaluer les répercussions de la guerre.
Perspectives sur le marché des changes
L’apaisement des tensions commerciales reste à confirmer
USD : en attente de preuve. L’indice du dollar américain (DXY) a légèrement reculé d’environ 0,4 % cette semaine et affiche une baisse d’environ 1,7 % depuis le début du mois. Le sentiment s’est nettement amélioré depuis que les États-Unis et l’Iran ont convenu d’un cessez-le-feu de deux semaines au début de la semaine dernière. Malgré l’échec des pourparlers à Islamabad, les deux parties restent déterminées à éviter un retour aux hostilités, tandis que les négociations visant à mettre en place un accord plus durable qu’un simple cessez-le-feu semblent se poursuivre. Cela étant, il faudra probablement des signes plus concrets d’un accord de paix durable pour justifier une nouvelle baisse du dollar. Jusqu’à présent, le président américain Donald Trump s’est félicité unilatéralement des progrès réalisés dans les négociations, ce que les marchés ont appris à ne plus prendre au sérieux. De facto, le détroit d’Ormuz reste fermé. À moins que le week-end n’apporte la nouvelle d’un accord de paix plus durable dont la réouverture du détroit d’Ormuz serait explicitement une condition, l’indice du dollar devrait rester confortablement ancré dans la partie basse de la fourchette des 98, tandis que le Brent se maintiendrait juste en dessous des 100 dollars le baril.
EUR : l’appétit pour le risque est favorable, mais il faut désormais que les fondamentaux suivent. La paire EUR/USD a nettement corrigé la tendance baissière observée en mars et oscille désormais juste en dessous du seuil des 1,18, un niveau globalement similaire à celui atteint le 27 février, tout en se maintenant au-dessus de toutes les moyennes mobiles clés. La paire a progressé d’environ 2 % depuis le début du mois. Par conséquent, en l’absence d’un plan de paix crédible, un dépassement durable du seuil de 1,18 semble injustifié. Le contexte général vient renforcer cette prudence. Notre modèle de juste valeur à court terme pour la paire EUR/USD indique des niveaux avoisinant les 1,17, ce qui renforce l’idée selon laquelle toute remontée vers les sommets de janvier (1,19/1,20) risque d’être de courte durée pour l’instant. Dans un contexte macroéconomique marqué par des prix du pétrole toujours élevés, une propension peu convaincante de la BCE à relever ses taux et des perspectives de croissance incertaines, la paire ne bénéficie pas d’un soutien fondamental suffisant pour franchir durablement la barre des 1,18.
GBP Revient aux niveaux d’avant-guerre. La livre sterling a poursuivi cette semaine sa remontée amorcée en avril, la paire GBP/USD atteignant des niveaux d’avant-guerre, proches de 1,36, principalement sous l’effet d’une amélioration du sentiment de risque à l’échelle mondiale et d’un net recul des prix de l’énergie. Surtout, la paire s’est maintenue au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours, proche de 1,3410, avant de la franchir de manière décisive. Cette cassure a inversé la tendance haussière à moyen terme, la paire GBP/USD s’échangeant désormais au-dessus de toutes les principales moyennes mobiles journalières. L’évolution des cours a été étroitement liée à celle des marchés de l’énergie. La corrélation sur 20 jours entre la paire GBP/USD et le pétrole est devenue nettement négative dès le début de la guerre et se maintient à un niveau proche de son extrême inverse le plus marqué depuis 2000, soulignant la sensibilité accrue de la livre sterling aux dynamiques de risque liées à l’énergie. Sur le plan national, un PIB plus solide que prévu (+0,5 % en glissement mensuel) a apporté un soutien modeste, même si ces données reflètent la situation d’avant la guerre et ne modifient guère les perspectives pour l’avenir. Dans cette optique, les anticipations concernant les taux de la Banque d’Angleterre ont été revues à la baisse plutôt qu’à la hausse, ce qui confirme que la récente vigueur de la livre sterling n’est pas due aux rendements. Dans l’ensemble, les hausses enregistrées cette semaine ont été motivées par des facteurs techniques, influencées par les fluctuations du prix du pétrole et étroitement liées à l’appétit mondial pour le risque, ce qui rend ce rebond vulnérable à de nouveaux chocs énergétiques ou géopolitiques, tandis que la situation intérieure continue de constituer un frein.
CHF Un stabilisateur contraint. Alors que les pourparlers de paix font évoluer les marchés liés aux conflits, le franc suisse a progressé de plus de 2 % face au dollar américain depuis le début du mois. Depuis que le conflit avec l’Iran s’est intensifié, le franc n’est plus la valeur refuge privilégiée. La devise n’avait pas réussi à attirer des flux significatifs vers les valeurs refuges, le dollar américain s’imposant au contraire comme l’actif défensif dominant. La rhétorique de la BNS a constitué un obstacle majeur. Lors de sa réunion de mars, la BNS a durci son discours sur les taux de change, indiquant que sa volonté d’intervenir s’était renforcée en raison des tensions au Moyen-Orient. Les preuves d’une intervention effective restent toutefois limitées. Les dépôts à vue ont légèrement augmenté, tandis que la hausse des réserves de change enregistrée en mars reflète probablement des effets de valorisation liés à la volatilité des marchés des devises et de l’or. Pourtant, les simples déclarations ont suffi à freiner la hausse du franc suisse. Avec la hausse des prix de l’énergie, qui a affaibli les termes de l’échange de la Suisse, ainsi que les valorisations déjà tendues, cela a donné lieu à une situation dans laquelle le dollar américain a attiré les flux de capitaux vers les valeurs refuges, tandis que le franc suisse est resté essentiellement sur la défensive, mais plafonné, ne tirant profit de la situation que de manière opportuniste lorsque les positions liées aux conflits se dénouent, plutôt que pendant la phase d’intensification.
