Impacto, pero no asombro. El bloqueo naval al tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz reactivó el petróleo y elevó brevemente el dólar estadounidense a principios de semana. Sin embargo, la reacción del mercado fue notablemente moderada, lo que pone de manifiesto el creciente cansancio geopolítico.
De amenaza a táctica. El bloqueo fue rápidamente reinterpretado como una medida de presión en las negociaciones, en lugar de una escalada del conflicto. El sentimiento de riesgo cambió drásticamente, y los mercados se inclinaron hacia un optimismo cauteloso en torno a un resultado de paz más duradero.
Volatilidad de enfriamiento. Los indicadores de riesgo se contrajeron rápidamente, y el VIX cayó a su nivel más bajo desde finales de febrero. El petróleo sufrió un fuerte retroceso, las acciones repuntaron junto con los metales preciosos y el dólar estadounidense cayó a mínimos de seis semanas.
Máximos históricos. La confirmación del alto el fuego consolidó la tendencia a la desescalada, impulsando varios índices bursátiles a máximos históricos. La renovada demanda de acciones relacionadas con la IA impulsó las acciones, contribuyendo a que el Nasdaq subiera más de un 4%.
¿Demasiado pronto? Sin embargo, funcionarios árabes del Golfo y europeos sugieren que un acuerdo de alto el fuego permanente aún podría tardar meses en alcanzarse, lo que modera el entusiasmo y refuerza la idea de que los mercados pueden haberse movido más rápido que la diplomacia.
Los riesgos subyacentes persisten. Las advertencias de la AIE sobre la escasez de combustible para aviones en Europa y la renovada cautela del FMI subrayan que los daños económicos relacionados con los conflictos aún podrían estar infravalorados.
Los tipos de interés se mantienen estables. Aunque la rentabilidad ha caído en general, los mercados de tipos de interés siguen mostrándose reacios a eliminar por completo los riesgos de inflación, y muchos bancos centrales aún prevén subidas de tipos este año.
Global Macro
El ciclo de crecimiento se encuentra con la prima de guerra.
PIB de China en el primer trimestre + actividad de marzo. La cifra de crecimiento general de China en el primer trimestre superó las previsiones, pero la composición subyacente fue desigual: El PIB aumentó un 5,0% interanual (primer trimestre) y un 1,3% trimestral, y la producción industrial un 5,7% interanual (marzo) superó las expectativas, mientras que las ventas minoristas se desaceleraron hasta un 1,7% interanual (marzo) y la inversión en activos fijos un 1,7% interanual (primer trimestre) se situó por debajo de lo previsto. La interpretación del mercado fue de “resiliencia, pero la demanda sigue siendo débil”. El índice Hang Seng extendió sus ganancias, mientras que el yuan offshore se mantuvo prácticamente estable y los bonos sin cambios, lo que concuerda con un escenario de “pulso de crecimiento intacto, pero aún se necesita apoyo político”. China está estabilizando el ciclo, pero la escasez de energía derivada de la guerra está limitando el potencial alcista.
Índice de precios al productor (IPP) de EE. UU. (marzo), previsión de inflación bajo un shock energético . La inflación mayorista se caracterizó por un fuerte aumento en el sector energético, pero una desaceleración en otros ámbitos: el IPP general aumentó un 0,5% intermensual y un 4,0% interanual, con una demanda final de bienes que subió un 1,6% impulsada por la energía, que aumentó un 8,5% (gasolina +15,7%), mientras que la demanda final de servicios se mantuvo sin cambios y el índice “básico” (excluyendo alimentos, energía y comercio) aumentó un 0,2% intermensual. Los mercados lo interpretaron como un alivio moderado, más que como una señal de que todo había terminado. Los bonos del Tesoro subieron y los rendimientos bajaron unos pocos puntos básicos a medida que el petróleo retrocedía, pero algunos componentes relevantes para las medidas de inflación preferidas de la Reserva Federal se mantienen firmes, lo que mantiene el tono cauteloso respecto a la inflación.
El informe WEO del FMI oficializa el cambio de régimen. El escenario base del FMI ahora incorpora el impacto de la guerra como un freno al crecimiento con riesgo de inflación: proyecta un crecimiento global del 3,1% en 2026 y del 3,2% en 2027, advirtiendo explícitamente que el conflicto puede endurecer las condiciones financieras a través de las materias primas y las expectativas de inflación.
IPC de la zona euro (marzo) + función de reacción del BCE. La inflación en la zona euro se aceleró nuevamente, con un IPC general del 2,6% interanual (marzo) y un IPC subyacente del 2,3% interanual, manteniendo el debate sobre la persistencia de la inflación como tema central.‑ centro de tipos de interés europeos. Pero la comunicación del BCE enfrió las expectativas de “subidas inminentes”: Lagarde afirmó que la economía se encuentra “entre el escenario base y el adverso” y recalcó que es demasiado pronto para comprometerse con una trayectoria de tipos de interés; aunque algunos funcionarios se inclinan por mantener los tipos en abril mientras evalúan las consecuencias de la guerra.
Movimientos de Mercado
El acuerdo de desescalada está pendiente de confirmación.
USD Esperando prueba. El índice del dólar estadounidense, el DXY, ha bajado alrededor de un 0,4% esta semana y acumula un descenso de aproximadamente un 1,7% en lo que va del mes. El ánimo ha mejorado notablemente desde que Estados Unidos e Irán acordaron un alto el fuego de dos semanas a principios de la semana pasada. A pesar del fracaso de las conversaciones en Islamabad, ambas partes siguen comprometidas a evitar que se reanuden las huelgas, mientras que las negociaciones para lograr algo más duradero que un alto el fuego parecen continuar. Dicho esto, probablemente se necesiten pruebas más concretas de un acuerdo de paz duradero para justificar una mayor caída del dólar. Hasta ahora, el presidente Trump ha elogiado unilateralmente los avances en las negociaciones, algo que los mercados han aprendido cada vez más a descontar. El estrecho de Ormuz permanece prácticamente cerrado y, a menos que este fin de semana se anuncie un acuerdo de paz más duradero que incluya explícitamente la reapertura de Ormuz como condición, es probable que el índice del dólar se mantenga cómodamente anclado en torno a los 98 dólares, con el crudo Brent cotizando ligeramente por debajo de los 100 dólares por barril.
EUR Un indicador de riesgo que ayuda, pero ahora se necesitan análisis fundamentales. El par EUR/USD ha retrocedido notablemente la tendencia bajista de marzo y ahora se sitúa justo por debajo del nivel de 1,18, en línea con los niveles vistos por última vez el 27 de febrero, mientras que se encuentra por encima de todas las medias móviles clave. El par ha subido alrededor de un 2% en lo que va de mes. Por lo tanto, es comprensible que, en ausencia de un plan de paz creíble, un movimiento sostenido por encima de 1,18 parezca injustificado. El contexto fundamental contribuye a reforzar esta cautela. Nuestro modelo de valor razonable a corto plazo para el par EUR/USD apunta a niveles en torno a 1,17, lo que refuerza la opinión de que cualquier impulso hacia los máximos de enero de 1,19/1,20 probablemente sea efímero por ahora. En un entorno macroeconómico marcado por precios del petróleo aún elevados, una propensión poco convincente del BCE a subir los tipos de interés y unas perspectivas de crecimiento inciertas, el par carece de suficiente respaldo fundamental para superar la zona de 1,18 de forma más sostenible.
GBP Recupera los niveles de antes de la guerra. La libra esterlina prolongó esta semana su repunte de abril, con el par GBP/USD subiendo a niveles previos a la guerra, cerca de 1,36, impulsado principalmente por la mejora del sentimiento de riesgo global y un fuerte retroceso en los precios de la energía. Fundamentalmente, el par se mantuvo firme y luego superó decisivamente su media móvil de 200 días cerca de 1,3410. Esta ruptura ha dado un giro al alza al impulso a medio plazo, y el par GBP/USD ahora también cotiza por encima de todas las principales medias móviles diarias. La evolución de los precios ha estado estrechamente ligada a los mercados energéticos. La correlación móvil de 20 días entre el par GBP/USD y el petróleo se tornó marcadamente negativa al comienzo de la guerra y se mantiene cerca de su lectura inversa más extrema desde el año 2000, lo que pone de manifiesto la mayor sensibilidad de la libra esterlina a la dinámica de riesgo derivada del sector energético. En el plano interno, un PIB superior al esperado (+0,5% intermensual) proporcionó cierto apoyo marginal, aunque los datos reflejan las condiciones previas a la guerra y no modifican significativamente las perspectivas futuras. En consonancia con ello, el Banco de Inglaterra ha reducido la política monetaria del tipo de interés en lugar de reforzarla, lo que confirma que la reciente fortaleza de la libra esterlina no se debe a la subida de los rendimientos. En general, las ganancias de esta semana han estado impulsadas por factores técnicos, han sido sensibles al petróleo y han estado estrechamente ligadas a las condiciones globales de mayor apetito por el riesgo, lo que deja al repunte vulnerable a nuevas perturbaciones energéticas o geopolíticas, mientras que las condiciones internas siguen siendo un obstáculo.
CHF Un estabilizador restringido. A medida que las conversaciones de paz ponen fin a las operaciones comerciales derivadas del conflicto, el franco suizo sube más del 2% frente al dólar estadounidense en lo que va del mes. El franco no ha sido el refugio seguro preferido desde que se intensificó el conflicto con Irán. No había logrado atraer flujos de capital significativos hacia activos refugio marginales, y en su lugar el dólar estadounidense se había consolidado como el principal activo defensivo. Una limitación clave ha sido la retórica del SNB. En su reunión de marzo, el Banco Nacional Suizo (SNB) endureció su postura sobre el tipo de cambio, afirmando que su disposición a intervenir había aumentado debido a las tensiones en Oriente Medio. Sin embargo, las pruebas de una intervención real siguen siendo limitadas. Los depósitos a la vista han aumentado ligeramente, mientras que el incremento de las reservas de divisas en marzo probablemente refleja efectos de valoración en medio de la volatilidad de los mercados de divisas y del oro. Aun así, la retórica por sí sola ha bastado para limitar el potencial alcista del franco suizo. En combinación con el aumento de los precios de la energía, que debilita la relación real de intercambio de Suiza, y con unas valoraciones ya de por sí elevadas, esto ha generado un régimen en el que el USD ha captado las entradas de capital hacia activos refugio, mientras que el CHF se ha mantenido principalmente a la defensiva, aunque con límites, beneficiándose solo de forma oportunista cuando se resuelven las operaciones de conflicto, en lugar de durante la fase de escalada.
