Cada vez más fuerte. La fortaleza del dólar sigue siendo difícil de revertir, respaldada por la continua resiliencia macroeconómica de Estados Unidos y las renovadas tensiones geopolíticas (entre Estados Unidos e Irán), que han impulsado a los mercados hacia una leve aversión al riesgo.
Ganancias por nóminas desorbitadas. En cuanto a los datos, las nóminas no agrícolas de EE. UU. aumentaron en 172.000, superando con creces las expectativas y desbaratando los argumentos a favor de un recorte de tipos de la Reserva Federal a corto plazo, lo que podría empezar a tener un impacto más negativo en el apetito por el riesgo a nivel mundial.
El impulso de las acciones se debilita. El índice S&P 500 podría estar a punto de romper una racha ganadora de 9 semanas, lastrado por la debilidad de las empresas vinculadas a la IA y, junto con la creciente aceptación de un escenario de tipos de interés elevados durante un período prolongado.
El precio del petróleo se mantiene elevado. Las fluctuaciones constantes, vinculadas a los acontecimientos en Oriente Medio, han mantenido elevados los precios de la energía, lo que ha sostenido las presiones inflacionarias y ha impulsado al alza la rentabilidad de los bonos mundiales.
Compresión de volatilidad. Sin embargo, la volatilidad entre los distintos activos ha disminuido notablemente en los últimos dos meses, con los tipos de interés, las divisas y las acciones cotizando por debajo de sus promedios de los últimos 10 años. Es posible que dicha inercia no dure mucho más.
Señal de intervención de Japón. Las reservas de divisas de Japón cayeron en unos 76.000 millones de dólares en mayo, lo que apunta a una intervención a gran escala, probablemente financiada mediante la venta de bonos del Tesoro estadounidense para respaldar el yen.
Bonanza del banco central. Se avecina un calendario político muy apretado, con la decisión del Banco de Canadá y el Banco Central Europeo la próxima semana, seguida por la del Banco de Japón, el Banco de la Reserva de Australia, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra la semana siguiente. La atención también se centra en el IPC estadounidense, que se prevé que supere el 4%, lo que refuerza la necesidad de un mayor ajuste monetario por parte de la Reserva Federal y de mayores rendimientos.
Global Macro
EE. UU. supera las expectativas, el euro se queda atrás y los precios se mantienen estables.
Fábricas estadounidenses. El sector manufacturero estadounidense sorprendió positivamente, con el ISM manufacturero en 54,0 frente a los 53,3 esperados, mientras que el S&P Global Manufacturing se situó en 55,1 frente a los 55,3 esperados, por lo que la señal general siguió siendo de una sólida expansión de las fábricas. Al mismo tiempo, el índice ISM de precios pagados se moderó hasta 82,1 frente a los 85,5 esperados, pero aun así se situó en un nivel extremadamente elevado; es decir, la historia de crecimiento mejoró más rápidamente, pero sigue lastrada por unos costes de insumos inusualmente altos y fricciones en la cadena de suministro.
Precios en euros. El IPC de la zona euro (dato preliminar de mayo) se situó en el 3,2% interanual, exactamente en línea con las expectativas, pero aun así se aceleró desde el 3,0% de abril, por lo que la tendencia inflacionaria siguió siendo desfavorable. Más importante aún, la inflación subyacente aumentó al 2,5% frente al 2,4% previsto, mientras que la inflación de los servicios se aceleró hasta el 3,5%, lo que indica que la presión sobre los precios se extendió más allá del sector energético. Europa no ofreció ningún alivio desinflacionario esta semana, a pesar de que el crecimiento sigue pareciendo débil.
Servicios divididos. El panorama del sector servicios en EE. UU. seguía siendo expansivo, con el ISM Services en 54,5 frente a los 53,7 esperados, pero el PMI de servicios globales de S&P se moderó hasta 50,7 frente a los 50,9 esperados, por lo que el nivel se mantuvo positivo, mientras que el impulso parecía menos impresionante en el lado de las encuestas privadas. Europa se debilitó, pero no tanto como sugería el primer informe: el PMI compuesto de la eurozona se revisó al alza hasta 48,5 frente a los 47,5 previstos, y el PMI compuesto del Reino Unido se revisó al alza hasta 49,7 frente a los 48,5 previstos.
Labor. El informe de empleo de mayo arrojó un resultado claramente positivo. La creación de empleo no agrícola aumentó en 172.000 puestos, muy por encima del consenso de 88.000, mientras que las cifras de los dos meses anteriores se revisaron al alza en un total de 93.000. Las revisiones hacen que la tendencia subyacente parezca más sólida incluso antes de tener en cuenta la ganancia de mayo. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,3%, y la participación en la fuerza laboral se mantuvo en el 61,8%. En resumen, se trata de otro buen dato para un mercado laboral que aún se muestra resistente.
Movimientos de Mercado
Datos sólidos, apoyo limitado al dólar
USD se mantiene estancado en el rango de 99-99,50. El índice del dólar (DXY) se ha mantenido dentro de un rango estrecho desde mediados de mayo, con los límites definidos entre 99,00 y 99,50. Las señales contradictorias procedentes de Ormuz, a pesar de las conversaciones en curso, han contenido la demanda del dólar como valor refugio, mientras que los precios del petróleo, seguidos de cerca por el dólar estadounidense, se mantienen por debajo de los 100 dólares por barril. Más allá de la geopolítica, las expectativas de la Reserva Federal han resurgido como un factor determinante secundario. Los mercados prevén aproximadamente una subida de tipos por parte de la Reserva Federal antes de fin de año, aunque el apoyo al dólar hasta ahora ha sido limitado. Como resultado, el DXY se ha mantenido por encima de 99 en lugar de protagonizar un repunte más sostenido. La próxima reunión de la Reserva Federal, dentro de dos semanas, podría propiciar un mayor respaldo, a medida que los mercados evalúen la primera rueda de prensa de Kevin Warsh como presidente. Por ahora, la incertidumbre en torno a su independencia política sigue lastrando la confianza, lo que podría estar limitando un apoyo más claro por parte de los tipos de interés del dólar. Por lo tanto, esperamos que el rango actual de 99,00–99,50 se mantenga a menos que se produzca un cambio significativo en Hormuz. En caso de ruptura, nuestro objetivo es alcanzar los 100,00 al alza y los 98,50 a la baja.
EUR Esperando instrucciones. El par EUR/USD se mantuvo prácticamente sin cambios esta semana, con la evolución de los precios paralizada en gran medida por las señales contradictorias procedentes de Oriente Medio. El par sigue estando impulsado principalmente por el petróleo y el sentimiento de riesgo generalizado, y la falta de una vía clara de desescalada mantiene la confianza en el mercado de divisas limitada. Los diferenciales de tipos de interés siguen siendo un factor secundario y, si bien contribuyen modestamente a la apreciación del dólar estadounidense, su impacto sigue siendo más moderado en el actual entorno dominado por el petróleo. En la zona euro, un contexto macroeconómico más moderado contrarresta la postura más restrictiva del BCE, lo que limita las expectativas de un endurecimiento sostenido más allá de una posible subida preventiva la próxima semana. En Estados Unidos, los datos económicos positivos respaldan al dólar, aunque los mercados se mantienen cautelosos ante la reunión de la Reserva Federal que tendrá lugar dentro de dos semanas. Técnicamente, el par EUR/USD se mantiene dentro de un rango, con soporte en 1,16 y resistencia en 1,1650–1,1670. El escenario base es la consolidación continua dentro de este rango. Una ruptura al alza, posiblemente impulsada por una desescalada, podría abrir en 1,17, mientras que unas tensiones renovadas probablemente empujarían al par hacia 1,1550, con margen para extenderse hacia 1,15.
GBP Volatilidad reducida. La libra esterlina se ha mantenido prácticamente dentro de un rango limitado esta semana, pero el tono subyacente es de fragilidad más que de fortaleza. El par GBP/USD continúa oscilando en una estrecha banda de 1,34–1,35, con una evolución del precio determinada casi en su totalidad por fuerzas externas. La resiliencia de las acciones globales ha proporcionado un apoyo intermitente a través del canal de riesgo, pero esto se ha visto contrarrestado por los precios más altos del petróleo, un lastre persistente dada la sensibilidad energética del Reino Unido. Como resultado, el par GBP/USD se mantiene estable, aunque sin una dirección clara, lo que refleja un equilibrio entre factores macroeconómicos opuestos. La inercia también se ha hecho evidente en el par GBP/EUR, con el cruce confinado a un rango estrecho de 1,15–1,16 y manteniendo solo una modesta tendencia alcista. Esto refleja en gran medida los obstáculos estructurales más arraigados que afectan al euro, entre los que se incluyen una dinámica de crecimiento más débil y las continuas vulnerabilidades energéticas. Sin embargo, la libra esterlina carece de un ancla interna convincente; con el impulso macroeconómico del Reino Unido desvaneciéndose y el riesgo político aún latente, su potencial alcista sigue siendo limitado. En general, la libra esterlina parece contar con un apoyo más pasivo que con una fortaleza fundamental, lo que la deja sin un catalizador claro para una apreciación sostenida.
CHF La presión está aumentando. El franco suizo se ha visto presionado esta semana, con el USD/CHF subiendo un 1% y el EUR/CHF un 0,7%. Esto refleja en gran medida movimientos en la fase inicial del complejo de tipos de interés, más que un cambio fundamental en la situación del franco. Dado que se prevé que el Banco Nacional Suizo (SNB) mantenga los tipos de interés cerca de cero, los diferenciales de tipos a corto plazo están siendo impulsados principalmente por el euro, donde los mayores rendimientos a corto plazo han brindado apoyo al par. Al mismo tiempo, la fortaleza generalizada del dólar, vinculada a las mayores expectativas de la Reserva Federal, ha lastrado a las divisas de bajo rendimiento. Al igual que ocurre con el yen, el franco está cada vez más expuesto al desmantelamiento de las “operaciones de devaluación” que anteriormente impulsaron las entradas de capital hacia el oro y otras reservas de valor alternativas. Una corrección continuada en esos activos podría llevar al par USD/CHF a probar la zona de 0,80. Sin embargo, a nivel nacional, el discurso sigue siendo favorable. Los datos de actividad económica en Suiza siguen mostrando resiliencia, mientras que el tipo de cambio real efectivo se ha moderado desde sus máximos extremos, reduciendo la presión inmediata sobre los servicios de intervención. Esto deja al franco suizo fundamentalmente respaldado, incluso cuando los flujos externos dominan la evolución de los precios a corto plazo.
