Memorando de malentendido. Las negociaciones entre Estados Unidos e Irán no avanzan según lo previsto, ya que esta semana han estallado nuevas hostilidades. Los precios del petróleo se dispararon hasta un 10%, provocando un repunte en la volatilidad de las tasas. Sin embargo, la volatilidad de la renta variable se ha mantenido contenida, especialmente en Estados Unidos.
Bonos con tendencia bajista. El repunte de los precios de la energía desencadenó el mayor aumento en los rendimientos de los bonos a corto plazo del Reino Unido y Europa desde marzo, a medida que los inversores ajustaban sus valoraciones ante una inflación más elevada y una política monetaria más restrictiva.
Punto de partida real más elevado. Los rendimientos reales de la deuda estadounidense a largo plazo alcanzaron su nivel más alto desde 2008, ya que el aumento de los precios del petróleo, sumado a una economía resiliente, reavivó las especulaciones de que la Reserva Federal podría subir las tasas tan pronto como en septiembre.
Halcones de la guerra. Las actas de la primera reunión del FOMC a la que asistió Kevin Warsh también reflejaron una postura de línea dura; los responsables de política monetaria señalaron riesgos inflacionarios derivados de la guerra, e incluso algunos miembros consideraron justificada una subida de tipos en la reunión del mes pasado.
El BCE apunta a otra subida. Las actas de la reunión de junio del Banco Central Europeo también confirmaron que el Consejo de Gobierno se inclinaba por otra subida de 25 puntos básicos, probablemente en septiembre.
Conde Binface. En el Reino Unido, la decisión de Nigel Farage de abandonar el Parlamento y buscar la reelección en una elección parcial en Clacton volvió a situar la política en el centro de atención. El líder de Reform UK se enfrenta al candidato excéntrico Count Binface como su rival más destacado.
Sleepy FX. La volatilidad de las divisas se mantiene moderada en términos generales, lo que favorece a las monedas de alto rendimiento, incluida la libra esterlina.
Global Macro
Atención centrada en la disminución del riesgo geopolítico y el alza de las tasas
Déjà vu. A pesar de que ambas partes son partidarias de rebajar la tensión, una desconfianza profundamente arraigada sigue provocando repuntes periódicos en las tensiones entre Estados Unidos e Irán, lo que alimenta focos de volatilidad en el mercado e incertidumbre sobre el desenlace más probable. Dos cuestiones clave siguen ocupando un lugar central para los inversores: si Irán volverá a perturbar el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz y si el conflicto escalará hasta convertirse en una guerra regional más amplia que cause daños duraderos a la infraestructura de producción de petróleo.
Concéntrate. Por el momento, dado que los buques siguen transitando por el estrecho de Ormuz, la infraestructura energética permanece prácticamente intacta y los precios del petróleo han vuelto a estabilizarse, los mercados han moderado el posicionamiento de aversión al riesgo observado a principios de semana, lo que ha aliviado la presión sobre la renta fija y ha hecho retroceder los rendimientos de los bonos desde sus máximos recientes. El riesgo radica en que los mercados se están volviendo demasiado confiados; sin embargo, apostar a que los impactos geopolíticos se disipen ha resultado ser una estrategia ganadora hasta la fecha, lo que lleva a los inversores a centrarse nuevamente de forma exclusiva en los diferenciales de tipos de interés a corto plazo como principal factor determinante de la valoración del mercado.
Reajuste de precios. Los inversores parecen reticentes a descontar un endurecimiento monetario significativamente mayor por parte de los principales bancos centrales, a menos que las tensiones se intensifiquen aún más. No obstante, hemos observado un ajuste de expectativas hacia una postura más restrictiva en el Reino Unido y Europa, lo que explica las modestas ganancias del euro y la libra frente al dólar estadounidense en los últimos días.
Prueba. En general, los mercados siguen descontando una subida de tipos de la Fed antes de fin de año, respaldada por las actas del FOMC de esta semana, que reflejaron una postura de endurecimiento monetario. La próxima prueba clave para esa perspectiva serán los próximos datos de inflación de EE. UU., los cuales podrían determinar si las expectativas de un mayor endurecimiento se ven reforzadas o cuestionadas.
Movimientos de Mercado
Reacción moderada
USD se mantiene alerta. El dólar recibió un impulso breve debido al repunte de las tensiones geopolíticas de esta semana; la demanda inicial de activos refugio se disipó a medida que los precios del petróleo retrocedían y los mercados de renta variable se recuperaban hacia el final de la semana. No obstante, los precios de la energía persistentemente elevados refuerzan el sesgo restrictivo de la Reserva Federal y deberían contribuir a mantener el dólar respaldado, especialmente frente a las divisas de bajo rendimiento, mientras que las de alto rendimiento se ven amortiguadas por la demanda derivada del *carry trade*. No obstante, es posible que los mercados estén subestimando el riesgo de una interrupción en el estrecho de Ormuz y de un nuevo repunte en los precios del petróleo. En consecuencia, los riesgos para el dólar siguen sesgados al alza, aunque la persistente fatiga ante los titulares geopolíticos y la estabilidad de los mercados energéticos probablemente mantendrían al DXY oscilando dentro de un rango. La atención se centra ahora en la publicación del IPC de EE. UU. de la próxima semana y en el testimonio ante el Congreso del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh; ambos acontecimientos podrían ofrecer una orientación más clara sobre las perspectivas de política de la Fed y, por ende, sobre la trayectoria del dólar.
EUR espera el IPC . El par EUR/USD pasó la semana consolidándose justo por encima de 1,14, tras haber tocado un mínimo de un año en 1,1325 impulsado por un discurso de línea dura de la Reserva Federal. Desde entonces, unos datos más débiles de lo previsto a ambos lados del Atlántico —la inflación de la eurozona y el informe de empleo de EE. UU.—, sumados a la caída de los precios del petróleo, han moderado las expectativas de una política monetaria restrictiva tanto por parte del BCE como de la Reserva Federal, dejando al par sin un impulso direccional claro. En términos más generales, al euro le ha costado obtener un respaldo sostenido del aumento de los rendimientos derivado de la guerra, ya que la preocupación por el crecimiento sigue dominando el ánimo de los inversores, con el recuerdo aún reciente de la crisis energética de 2022. Por el contrario, el dólar se ha beneficiado de un entorno macroeconómico más resiliente y de una menor exposición a la energía importada. El EUR/USD permanece estancado por debajo de la media móvil de 21 días, cerca de 1,1450, lo que sugiere que los vendedores mantienen el control. Siempre que no se produzca una mayor escalada en Oriente Medio, el informe del IPC de EE. UU. de la próxima semana podría actuar como un catalizador clave y allanar el camino para un retorno hacia el nivel de 1,15.
GBP sigue contando con respaldo. El par GBP/USD se sitúa cerca de máximos de tres meses, mientras que el GBP/EUR continúa cotizando cerca de máximos de un año. Ante la escasez de datos y el resurgimiento de las tensiones en Oriente Medio esta semana, los miembros del Banco de Inglaterra partidarios de una política monetaria laxa han tenido dificultades para encontrar catalizadores que justifiquen una libra más débil. Consideramos la publicación del IPC del Reino Unido de este mes y la reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra como las próximas pruebas clave. Ambos factores podrían impulsar la reciente fortaleza de la libra esterlina o bien contribuir a limitar su ascenso si los precios más bajos del petróleo cobran mayor relevancia en los datos de inflación y en los mensajes del Comité de Política Monetaria (MPC). Si bien el mercado sigue descontando una nueva subida de tipos del Banco de Inglaterra para finales de año, una cifra de inflación inferior a la prevista probablemente presionaría a la baja a la libra esterlina. Sin embargo, es poco probable que revierta totalmente las ganancias recientes, especialmente frente al euro. Se espera que el Banco mantenga una postura general de corte restrictivo, mientras que los riesgos políticos internos permanecen contenidos ante las expectativas de una transición fluida hacia Burnham.
CHF va a la zaga de los movimientos de aversión al riesgo. El franco suizo sigue perdiendo terreno frente a la mayoría de las principales divisas, a pesar de un nuevo repunte de las tensiones geopolíticas. Este movimiento refuerza una tendencia clave de los últimos meses: si bien persiste la demanda subyacente del franco suizo como activo refugio, esta ya no se traduce en un comportamiento superior sostenido de la divisa. Una limitación importante sigue siendo el énfasis reiterado del SNB en su mayor disposición a intervenir en los mercados de divisas. Como resultado, el franco ha cedido en gran medida el liderazgo tradicional como activo refugio al dólar estadounidense, actuando más como un factor de estabilización que como un activo que experimenta fuertes alzas. No obstante, de cara al futuro, cualquier avance hacia la paz en Oriente Medio probablemente también ejercería una mayor presión sobre el franco. Por el momento, el EUR/CHF se mantiene por encima de medias móviles diarias clave; para generar un mayor impulso alcista es necesario superar el nivel de 0,93, mientras que un cierre semanal del USD/CHF por encima de 0,81 reforzaría la recuperación alcista del par.
