Stärker und stärker. Die Stärke des US-Dollars ist nach wie vor schwer zu überwinden, untermauert durch die anhaltende makroökonomische Resilienz der USA und die erneuten geopolitischen Spannungen (USA-Iran), die die Märkte in Richtung einer leichten Risikoaversion gesteuert haben.
Überwältigender Anstieg der Beschäftigtenzahlen. Auf der Datenseite stieg die Zahl der Beschäftigten in den USA außerhalb der Landwirtschaft um 172.000, was die Erwartungen deutlich übertraf und die Argumente für eine baldige Zinssenkung der Fed zunichtemachte. Dies könnte sich zunehmend negativ auf die globale Risikobereitschaft auswirken.
Die Dynamik an den Aktienmärkten lässt nach. Der S&P500-Index könnte nach 9 Wochen in Folge einen Kursverlust erleiden, belastet durch die Schwäche von KI-bezogenen Aktien und die zunehmende Akzeptanz hinsichtlich eines längerfristig höheren Zinsniveaus.
Der Ölpreis bleibt hoch. Die anhaltenden Schwankungen im Zusammenhang mit den Entwicklungen im Nahen Osten haben die Energiepreise hoch gehalten, den Inflationsdruck bestehen lassen und die Renditen von Staatsanleihen weltweit in die Höhe getrieben.
Volatilitätskompression. Dennoch ist die Volatilität der Anlageklassen in den letzten beiden Monaten deutlich zurückgegangen, wobei Zinsen, Devisen und Aktien alle unter ihren 10-Jahres-Durchschnittswerten gehandelt werden. Diese Trägheit dürfte nicht mehr lange anhalten.
Japan sendet Interventionssignale. Die japanischen Devisenreserven sanken im Mai um rund 76 Milliarden US-Dollar, was auf umfangreiche Interventionen hindeutet – wahrscheinlich durch den Verkauf von US-Staatsanleihen zur Stützung des Yen.
Zentralbanken-Bonanza. Der Kalender der geldpolitischen Entscheidungsträger ist vollgepackt: In der nächste Woche finden Sitzungen der Bank of Canada und der EZB statt, gefolgt von der Bank of Japan, der RBA, der Fed und der Bank of England in der übernächsten Woche. Der Fokus richtet sich auch auf den US-Verbraucherpreisindex, der voraussichtlich über 4 % liegen wird, was die Argumente für eine weitere Straffung der Geldpolitik durch die Fed und höhere Renditen verstärkt.
Globale Makrodaten
US-Dollar vorne, Euro hinten, Preise unverändert
US-Fertigungssektor. Der US-Fertigungssektor überraschte positiv: Der ISM Manufacturing PMI lag bei 54,0 (53,3 erwartet), während der S&P Global US Manufacturing PMI bei 55,1 lag (55,3 erwartet). Insgesamt deutete dies also weiterhin auf eine solide Expansion im Fertigungssektor hin. Gleichzeitig ging der ISM Prices Paid-Index auf 82,1 zurück (85,5 erwartet). Dies ist jedoch nach wie vor ein extrem hohes Niveau. Das bedeutet, dass sich das Wachstum zwar schneller verbessert, aber weiterhin durch ungewöhnlich hohe Inputkosten und Lieferengpässe belastet wird.
Preise in der Eurozone. Der Verbraucherpreisindex der Eurozone (vorläufige Schätzung für den Mai) lag bei 3,2 % im Jahresvergleich und entsprach damit genau den Erwartungen. Allerdings lag er höher als im April (3,0 %), sodass die Inflationsentwicklung weiterhin ungünstig ist. Noch wichtiger ist jedoch, dass die Kerninflation auf 2,5 % gegenüber den erwarteten 2,4 % stieg, während sich die Inflation im Dienstleistungsbereich auf 3,5 % beschleunigte. Dies zeigt, dass sich der Preisdruck über den Energiesektor hinaus ausgeweitet hat. Europa brachte diese Woche keine Entlastung durch eine abnehmende Inflation, während die Wachstumsaussichten weiterhin schwach sind.
Teilung im Dienstleistungssektor. Der Dienstleistungssektor der USA ist weiter auf Expansionskurs. Der ISM Services PMI lag bei 54,5 (53,7 erwartet). Der S&P Global Services PMI ließ jedoch auf 50,7 nach (50,9 erwartet), sodass das Niveau nach wie vor positiv ist, während die Dynamik auf der Seite der privaten Seite weniger beeindruckend aussieht. Europa zeigte sich zwar schwächer, aber nicht so schlimm, wie der erste Eindruck vermuten lässt: Der Composite PMI der Eurozone wurde auf 48,5 nach oben korrigiert (47,5 erwartet). Der britische Composite PMI wurde auf 49,7 nach oben korrigiert (48,5 erwartet).
Arbeit. Der Arbeitsmarktbericht für Mai fiel durchweg positiv aus. Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft stieg um 172.000, deutlich oberhalb der Konsensprognose von 88.000, während die Zahlen für die beiden Vormonate um insgesamt 93.000 nach oben korrigiert wurden. Die Korrekturen lassen den zugrunde liegenden Trend sogar noch vor der Berücksichtigung der Zunahme im Mai stärker erscheinen. Die Arbeitslosenquote blieb bei 4,3 % und die Erwerbsbeteiligung bei 61,8 %. Kurz gesagt, war dies ein weiteres solides Ergebnis für einen Arbeitsmarkt, der sich weiterhin als resilient erweist.
FX-Perspektiven
Starke Daten, begrenzte Unterstützung für den US-Dollar
USD: Steckt im Bereich von 99-99,50 fest. Der US-Dollar-Index (DXY) bewegt sich seit Mitte Mai in einem engen Bereich zwischen 99,00 und 99,50. Trotz laufender Gespräche haben widersprüchliche Signale zur Straße von Hormuz die Safe-Haven-Attraktivität des US-Dollars eingeschränkt, während die Ölpreise – denen der US-Dollar eng folgt – weiterhin unter 100 USD/Barrel gedeckelt sind. Über die Geopolitik hinaus sind die Erwartungen an die US-Notenbank wieder zu einem sekundären Einflussfaktor geworden. Die Märkte preisen ungefähr eine Zinserhöhung durch die Fed bis zum Jahresende ein, auch wenn die Unterstützung für den US-Dollar bisher begrenzt geblieben ist. Infolgedessen hat sich der DXY oberhalb der Marke von 99 stabilisiert, anstatt eine nachhaltigere Rallye zu starten. Die nächste Fed-Sitzung in zwei Wochen könnte eine stärkere Unterstützung auslösen, da die Märkte die erste Pressekonferenz von Kevin Warsh als Vorsitzendem bewerten werden. Bislang belastet die Unsicherheit hinsichtlich seiner geldpolitischen Unabhängigkeit weiterhin die Überzeugung, was möglicherweise eine klarere Unterstützung des US-Dollars durch Zinssätze einschränkt. Daher gehen wir davon aus, dass der aktuelle Bereich von 99,00–99,50 bestehen bleibt, wenn es nicht zu wesentlichen Veränderung hinsichtlich der Straße von Hormuz kommt. Bei einem Ausbruch aus diesem Bereich betrachten wir 100,00 nach oben und 98,50 nach unten als möglich.
EUR: Warten auf Anweisungen. Das Währungspaar EUR/USD notierte diese Woche weitgehend unverändert, wobei die Kursentwicklung größtenteils durch widersprüchliche Signale aus dem Nahen Osten gelähmt wurde. Das Währungspaar wird weiterhin primär von den Ölpreisen und der allgemeinen Risikostimmung bestimmt, wobei das Fehlen eines klaren Deeskalationspfads die Überzeugung auf den Devisenmärkten begrenzt. Die Zinsdifferenzen stellen nach wie vor einen sekundären Faktor dar und wirken sich leicht stützend auf den US-Dollar aus. Sie üben im aktuellen ölpreisgetriebenen Umfeld jedoch eher eine gedämpfte Wirkung aus. Im Euroraum wird die restriktive Haltung der EZB durch ein schwächeres makroökonomisches Umfeld ausgeglichen, was den Spielraum für anhaltende Erwartungen hinsichtlich einer Straffung begrenzt, abgesehen von einer möglichen Absicherungserhöhung in der nächsten Woche. In den USA stützen resiliente Wirtschaftsdaten den US-Dollar, obwohl die Märkte im Vorfeld der Fed-Sitzung in zwei Wochen vorsichtig bleiben. Aus technischer Sicht bewegt sich das Währungspaar EUR/USD weiterhin seitlich bei einer Unterstützung bei 1,16 und einem Widerstand bei 1,1650–1,1670. Das Basisszenario besteht in einer weiteren Konsolidierung innerhalb dieses Bereichs. Ein Ausbruch nach oben, möglicherweise ausgelöst durch eine Deeskalation, könnte die Marke von 1,17 in Sichtweite bringen, während erneute Spannungen das Währungspaar wahrscheinlich in Richtung auf 1,1550 treiben würden, wobei eine Entwicklung in Richtung auf 1,15 möglich ist.
GBP: Volatilitätskompression. Das Pfund Sterling bewegte sich diese Woche weitgehend in einem bestimmten Bereich. Der zugrundeliegende Ton ist jedoch eher von Zerbrechlichkeit als von Stärke geprägt. Das Währungspaar GBP/USD schwankt weiterhin in einem engen Bereich von 1,34–1,35, wobei die Kursentwicklung beinahe ausschließlich von externen Faktoren bestimmt wird. Die Resilienz der globalen Aktienmärkte hat über den Risikokanal zeitweise Unterstützung geboten. Dies wurde jedoch durch die höheren Ölpreise ausgeglichen, die angesichts der Energieabhängigkeit des Vereinigten Königreichs eine anhaltende Belastung darstellen. Daher bleibt das Cable stabil, wenn auch ohne klare Richtungsausrichtung, was ein Gleichgewicht gegenläufiger Makrofaktoren widerspiegelt. Auch beim Währungspaar GBP/EUR war eine gewisse Trägheit zu beobachten, wobei sich das Währungspaar in einem engen Bereich von 1,15–1,16 bewegte und nur eine mäßige Aufwärtstendenz aufwies. Dies spiegelt größtenteils die tiefer liegenden strukturellen Gegenwinde für den Euro wider, darunter eine schwächere Wachstumsdynamik und anhaltende Energierisiken. Allerdings fehlt dem Pfund Sterling ein überzeugender inländischer Anker. Da die makroökonomische Dynamik im Vereinigten Königreich nachlässt und die politischen Risiken nach wie vor Bestand haben, bleibt das Aufwärtspotenzial begrenzt. Insgesamt scheint das Pfund Sterling eher passiv gestützt zu werden als eine fundamentale Stärke aufzuweisen, sodass ein klarer Katalysator für eine nachhaltige Aufwertung fehlt.
CHF: Der Druck steigt. Der Franken geriet diese Woche unter Druck. Das Währungspaar USD/CHF stieg um 1 % und das Währungspaar EUR/CHF stieg um 0,7 %. Dies spiegelt überwiegend Bewegungen im kurzfristigen Bereich des Zinskomplexes wider, nicht eine grundlegende Veränderung bei der Entwicklung des Franken. Da die SNB voraussichtlich weiterhin nahe Null bleiben wird, gehen die kurzfristigen Zinsdifferenzen in erster Linie von der Euroseite aus, auf der höhere Renditen am kurzen Ende dem Währungspaar Auftrieb verliehen haben. Gleichzeitig hat die allgemeine Stärke des US-Dollars – in Verbindung mit Erwartungen an eine unveränderte Geldpolitik der Fed – niedrigverzinsliche Währungen belastet. Ähnlich wie der Yen ist auch der Franken zunehmend der Auflösung von „Entwertungsgeschäften“ ausgesetzt, die zuvor zu Zuflüssen in Gold und alternative Wertspeicher geführt hatten. Eine anhaltende Korrektur dieser Assets könnte dazu führen, dass das Währungspaar USD/CHF die Marke von 0,80 testet. Im Inland bleibt die Erzählung jedoch positiv. Die Wirtschaftsdaten der Schweiz signalisieren weiterhin Resilienz, während der reale effektive Wechselkurs ausgehend von extremen Höchstständen nachgegeben hat. Daher nimmt der unmittelbare Interventionsdruck ab. Damit bleibt der CHF fundamental gestützt, auch wenn externe Kapitalflüsse die kurzfristige Preisentwicklung dominieren.
