Schock, aber keine Ehrfurcht. Die Seeblockade der Straße von Hormuz ließ die Ölpreise erneut steigen und damit Anfang der Woche kurzzeitig auch den US-Dollar. Die Marktreaktion fiel jedoch auffallend verhalten aus, was auf eine zunehmende Müdigkeit hinsichtlich geopolitischer Entwicklungen hindeutet.
Von der Drohung zur Taktik. Die Blockade wurde schnell als eine Verhandlungstaktik und nicht als eine Eskalation dargestellt. Die Risikostimmung veränderte sich deutlich, da die Märkte nun einen vorsichtigen Optimismus hinsichtlich eines dauerhafteren Friedens zeigen.
Abkühlung bei der Volatilität. Die Risikoindikatoren zeigten eine rapide Abwärtstendenz, wobei der VIX auf den niedrigsten Stand seit Ende Februar fiel. Beim Ölpreis gab es eine abrupte Kehrtwende, Aktien und Edelmetalle erholten sich und der US-Dollar fiel auf ein Sechs-Wochen-Tief.
Rekordhochs. Die Waffenruhe zementierte den Deeskalationstrend und trieb mehrere Aktienindizes auf ein Rekordhoch. Die erneute Nachfrage nach KI-Aktien verlieh der Entwicklung zusätzliche Dynamik, was zu einem Anstieg des Nasdaq um mehr als 4 % führte.
Zu viel zu schnell? Offizielle Vertreter der Golfstaaten und europäischer Staaten weisen jedoch darauf hin, dass ein dauerhaftes Waffenstillstandsabkommen noch Monate entfernt sein könnte. Dies dämpft die Begeisterung und bestärkt die Vermutung, dass die Märkte möglicherweise schneller reagiert haben als die Diplomatie.
Hintergrundrisiken bleiben bestehen. Die Warnungen der IEA vor einem Kerosinmangel in Europa und die erneut vorsichtige Haltung des IWF unterstreichen, dass die konfliktbezogenen wirtschaftlichen Schäden möglicherweise weiterhin unterschätzt werden.
Zinssätze weiter stabil. Auch wenn die Renditen grundsätzlich gesunken sind, zögern die Zinsmärkte weiterhin, die Inflationsrisiken vollständig auszublenden. Für viele Zentralbanken sind Zinssenkungen in diesem Jahr jedoch weiter eingepreist.
Globale Makrodaten
Wachstumszyklus trifft auf Kriegszuschlag
Chinas BIP im 1. Quartal + Wirtschaftsaktivität im März. Chinas Wirtschaftswachstum im 1. Quartal übertraf die Konsensprognosen. Die zugrundeliegenden Daten zeigten jedoch keine Konsistenz: Das BIP stieg im 1. Quartal um 5,0 % im Jahresvergleich und um 1,3 % im Quartalsvergleich. Die Industrieproduktion stieg im März um 5,7 % im Vorjahresvergleich und übertraf damit die Erwartungen. Gleichzeitig verlangsamte sich das Wachstum der Einzelhandelsumsätze auf 1,7 % im Jahresvergleich und die Anlageinvestitionen blieben im 1. Quartal mit 1,7 % im Jahresvergleich hinter den Erwartungen zurück. Die Markteinschätzung lautete: „Resilienz, aber weiterhin schwache Nachfrage.“ Der Hang Seng baute seine Gewinne weiter aus, während der Offshore-Yuan weitgehend unverändert blieb und die Anleihekurse stabil blieben. Dies entspricht einem Szenario, in dem der Wachstumsimpuls intakt ist, aber weiterhin geldpolitische Unterstützung benötigt. China stabilisiert zwar den Zyklus, die kriegsbedingte Energieknappheit begrenzt jedoch das Aufwärtspotenzial.
US-Erzeugerpreisindex (EPI) im März, Inflation steht unter Energieschock. Die Großhandelsinflationsrate war im Energiesektor hoch, in anderen Sektoren jedoch niedriger: Der Gesamt-EPI stieg um 0,5 % im Monatsvergleich und um 4,0 % im Jahresvergleich. Die Inflation bei Endprodukten stieg um 1,6 %, angetrieben von einem Anstieg der Energiepreise um 8,5 % (Benzin +15,7 %). Gleichzeitig blieb die Inflation im Dienstleistungssektor unverändert, während die Kerninflation (ohne Lebensmittel, Energie und Handel) im Monatsvergleich um 0,2 % stieg. Die Märkte werteten dies als mäßige Erleichterung, nicht als Entwarnung. Die Kurse der Staatsanleihen stiegen und die Renditen sanken leicht um einige wenige Basispunkte, da der Ölpreis nachgab. Einige Komponenten, die für die bevorzugten Inflationsmetriken der Fed relevant sind, blieben jedoch stabil, was den vorsichtigen Ton in Bezug auf die Inflation aufrechterhielt.
IMF-WEO: Der Regimewechsel wird offiziell. Die Basisszenarien des IWF berücksichtigen den Kriegsschock jetzt als Wachstumsbremse mit Inflationsrisiko: Die Organisation prognostiziert ein globales Wachstum von 3,1 % für 2026 und 3,2 % für 2027 und warnt ausdrücklich vor einer Verschärfung der Finanzbedingungen durch den Konflikt, ausgelöst durch Erwartungen hinsichtlich Rohstoffpreisen und Inflation.
Verbraucherpreisindex (VPI) in der Eurozone (März) + EZB-Reaktion. Die Inflation in der Eurozone hat sich mit einem Gesamt-VPI von 2,6 % im Jahresvergleich (März) und einem Kern-VPI von 2,3 % im Jahresvergleich wieder beschleunigt. Dabei steht der Zusammenhang zwischen Energieschock und anhaltender Inflation weiterhin im Zentrum der Diskussion über die Zinssätze in der Eurozone. Die Aussagen der EZB dämpften die Erwartungen an „unmittelbar bevorstehende Zinssatzerhöhungen“ jedoch deutlich: Lagarde bemerkte, dass sich die Wirtschaft „zwischen dem Basisszenario und dem Negativszenario“ bewege, und betonte, es sei noch zu früh, sich auf einen Zinspfad festzulegen. Allerdings tendieren einige Vertreter angesichts der Kriegsfolgen eher dazu, den Zinssatz im April unverändert zu lassen.
FX-Perspektiven
Deeskalationstrend wartet auf Bestätigung
USD: Warten auf Beweise. Der US-Dollar-Index (DXY) ist in dieser Woche um ungefähr 0,4 % gesunken und liegt seit Monatsbeginn um rund 1,7 % im Minus. Die Stimmung hat sich deutlich verbessert, seit die USA und der Iran Anfang letzter Woche eine zweiwöchige Waffenruhe vereinbart haben. Trotz des Scheiterns der Gespräche in Islamabad sind beide Seiten weiterhin entschlossen, eine Rückkehr zu den Kriegshandlungen zu vermeiden, während anscheinend Verhandlungen über etwas Dauerhafteres als eine Waffenruhe fortgesetzt werden. Allerdings werden wohl konkreterer Beweise für ein dauerhaftes Friedensabkommen benötigt, um einen weiteren Kursverfall des US-Dollars zu rechtfertigen. Bislang hat Präsident Trump einseitig die Fortschritte in den Gesprächen gelobt, was die Märkte zunehmend ignorieren. Die Straße von Hormuz bleibt faktisch geschlossen. Wenn das Wochenende keine Nachrichten über ein dauerhafteres Friedensabkommen hervorbringt, in dem die Wiedereröffnung der Straße von Hormuz ausdrücklich als Bedingung festgelegt ist, dürfte der US-Dollar-Index weiterhin komfortabel im unteren Bereich der Marke 98 verankert bleiben. Der Preis für Brent-Rohöl liegt derzeit weiterhin knapp unter 100 USD pro Barrel.
EUR: Positive Risikostimmung gegenüber dem EUR, solide Fundamentaldaten benötigt. Das Währungspaar EUR/USD hat den Abwärtstrend aus dem März deutlich korrigiert und notiert nun knapp unterhalb der Marke von 1,18. Dieses Niveau entspricht weitgehend dem Niveau vom 27. Februar und liegt über allen wichtigen gleitenden Durchschnittswerten. Das Währungspaar ist in diesem Monat bisher um ungefähr 2 % gestiegen. Ein nachhaltiger Anstieg über die Marke von 1,18 hinaus erscheint derzeit nicht gerechtfertigt, da noch kein glaubwürdiger Friedensplan vorliegt. Die Fundamentaldaten im Hintergrund unterstützen diese vorsichtige Haltung. Unser kurzfristiges Fair-Value-Modell für das Währungspaar EUR/USD deutet auf Niveaus im niedrigen 1,17er-Bereich hin und bestärkt uns in der Ansicht, dass ein Anstieg in Richtung der Januar-Hochs bei 1,19/1,20 vorerst wahrscheinlich nur von kurzer Dauer sein wird. In einem makroökonomischen Umfeld, das durch weiterhin hohe Ölpreise, eine wenig überzeugende Bereitschaft der EZB zu Zinserhöhungen und unsichere Wachstumsaussichten gekennzeichnet ist, fehlt dem Währungspaar eine ausreichende Unterstützung durch Fundamentaldaten, um die Marke von 1,18 nachhaltig zu überschreiten.
GBP: Zurück zu den Niveaus vor dem Krieg. Das Pfund Sterling setzte seine April-Rallye in dieser Woche fort, wobei das Währungspaar GBP/USD auf das Vorkriegsniveau in der Nähe von 1,36 stieg, primär durch die Verbesserung der globalen Risikostimmung und des deutlichen Rückgangs der Energiepreise bewirkt. Die Notierung des Währungspaars oberhalb des gleitenden 200-Tage-Durchschnitts bei ungefähr 1,3410 und der anschließende Durchbruch nach oben stellte eine kritische Entwicklung für das Währungspaar dar. Dieser Durchbruch kehrte die mittelfristige Dynamik ins Positive um, wobei das Währungspaar GBP/USD jetzt auch oberhalb aller wichtigen gleitenden Tagesdurchschnitte notiert. Die Kursentwicklung ist eng mit den Energiemärkten verknüpft. Die gleitende 20-Tage-Korrelation zwischen dem Währungspaar GBP/USD und den Ölpreisen wurde zu Beginn des Krieges stark negativ und liegt weiterhin nahe ihrem extremsten inversen Wert seit 2000, was die hohe Sensibilität des Pfund Sterling gegenüber energiebedingten Risikodynamiken unterstreicht. Im Inland sorgte ein stärker als erwartet ausgefallenes BIP (+0,5 % gegenüber dem Vormonat) für eine leichte Unterstützung. Allerdings spiegeln die Daten die Bedingungen vor dem Krieg wider und tragen kaum dazu bei, die Prognosen für die Zukunft zu verbessern. Dementsprechend wurde die Zinspolitik der Bank of England eher zurückgefahren als verstärkt. Dies bestätigt, dass die jüngste Stärke des Pfund Sterling nicht renditebasiert ist. Insgesamt waren die Gewinne dieser Woche technisch bedingt, zeigten eine Sensibilität gegenüber dem Ölpreis und waren eng mit der globalen Risikobereitschaft verknüpft. Daher bleibt die Rallye anfällig für erneute geopolitisch oder energiebedingte Schocks, während die inländischen Bedingungen weiterhin Gegenwind bieten.
CHF: Stabilisierender Faktor mit Einschränkungen. Während die Friedensgespräche dem konfliktbasierten Handel entgegenwirken, stieg der Schweizer Franken gegenüber dem US-Dollar seit Monatsbeginn um mehr als 2 %. Der Franken ist seit der Eskalation des Iran-Konflikts nicht mehr die bevorzugte Safe-Haven-Währung. Er zog keine nennenswerten Safe-Haven-Kapitalzuflüsse an. Stattdessen entwickelte sich der US-Dollar zur dominierenden defensiven Währung. Eine wesentliche Einschränkung stellte die Rhetorik der SNB dar. Bei ihrer März-Sitzung verschärfte die SNB ihre Wechselkurspolitik und erklärte, ihre Interventionsbereitschaft habe sich aufgrund der Spannungen im Nahen Osten erhöht. Allerdings gibt es weiterhin nur begrenzte Belege für tatsächliche Interventionen. Die Sichteinlagen sind nur geringfügig gestiegen, während der Anstieg der Devisenreserven im März angesichts der volatilen Währungs- und Goldmärkte wahrscheinlich auf Bewertungseffekte zurückzuführen ist. Dennoch reichte die Rhetorik aus, um das Aufwärtspotenzial des Schweizer Franken zu begrenzen. In Verbindung mit höheren Energiepreisen, die die Handelsbedingungen für die Schweiz verschlechtern, und den bereits überzogenen Bewertungen führte dies zu einer Situation, in der der US-Dollar Safe-Haven-Kapitalzuflüsse verzeichnen konnte. Der Schweizer Franken blieb zwar überwiegend defensiv, jedoch mit Einschränkungen, und profitierte lediglich opportunistisch von der Auflösung von Konfliktgeschäften und nicht während der Eskalationsphase.
