L’espoir de la paix renaît. Cette semaine, le principal moteur du marché a été un retour à l’optimisme quant à un apaisement autour des discussions entre les États-Unis et l’Iran. Cet apaisement a permis aux actions d’atteindre de nouveaux sommets historiques et aux actifs des marchés émergents et à bêta élevé de progresser. Le dollar américain a quant à lui chuté à son plus bas niveau depuis plus de deux mois.
L’attente. L’Iran examine une nouvelle proposition américaine visant à mettre fin aux hostilités. Elle comprend un allègement partiel des sanctions, un moratoire sur le programme iranien d’enrichissement d’uranium et une réouverture progressive du détroit d’Ormuz.
Ne pas s’enflammer trop vite. Bien que l’optimisme soit présent, la situation ne reviendra pas à la normale de sitôt. Le prix du pétrole reste extrêmement volatil, et le risque d’une nouvelle pénurie d’approvisionnement ou d’une flambée des cours liée aux stocks est toujours bien réel.
Pressions sur les chaînes d’approvisionnement. Autre signe des perturbations persistantes liées à la guerre, l’indice de la Banque fédérale de réserve de New York mesurant les tensions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale a atteint son plus haut niveau depuis juillet 2022.
Des données, pas de drame (pour le moment). Les données américaines sont restées globalement solides, mais pas brillantes pour autant : Les données JOLTS ont fait état d’un nombre d’offres d’emploi stable et d’une reprise des embauches, tandis que les chiffres de l’emploi non agricole ont progressé de 115 000, un chiffre bien supérieur aux prévisions, ce qui confirme la résilience du marché du travail américain.
La Norvège augmente ses taux. La Banque de Norvège a rejoint l’Australie pour lutter contre le choc inflationniste. Portée par une hausse de 25 points de base, la couronne norvégienne a pu récupérer une partie des pertes liées au pétrole subies précédemment.
Élections au Royaume-Uni. Au Royaume-Uni, la lourde défaites de Keir Starmer aux élections a ajouté une nouvelle dimension de risque politique. La livre sterling fait preuve de résilience pour l’instant, mais elle reste vulnérable, tout comme les gilts, si les marchés commencent à remettre en question la discipline budgétaire.
Macro mondiale
De nouvelles hausses de taux
De nouvelles hausses. Côté macroéconomique, la principale information a été la réapparition d’un bloc de hausse des taux au sein du G10 : La RBA a relevé son taux de 25 points de base, le portant à 4,35 %, et la Banque de Norvège a surpris en augmentant le sien de 25 points de base, le portant à 4,25 %, ce qui confirme que la posture attentiste globale commence à changer. L’Australie a explicitement évoqué l’inflation liée aux prix des carburants et les risques de répercussions, tandis que la Norvège a justifié cette décision en invoquant un niveau d’inflation encore trop élevé dans un contexte de forte incertitude sur les marchés des matières premières. Le Japon a laissé ses taux inchangés : La Banque du Japon a maintenu son taux à 0,75 % à l’issue d’un vote de 6 voix contre 3, ce qui maintient la pression en faveur d’une normalisation et renforce le discours sur le resserrement monétaire, même si cela ne se traduit pas encore par une hausse effective.
Une RBA belliciste. La RBA a relevé son taux directeur à 4,35 % et a souligné que l’inflation devrait rester supérieure à l’objectif pendant un certain temps, les risques penchant vers le haut. Le communiqué a largement mis l’accent sur l’énergie et la répercussion des hausses de prix, soulignant explicitement les premiers signes d’un impact plus large sur les prix, au-delà du secteur des carburants. Sur le plan des marchés, cela maintient l’Australie du côté des pays bénéficiant d’un soutien des taux d’intérêt au sein du G10 et rend le carry trade sur l’AUD plus difficile à contrer sur la seule base de facteurs macroéconomiques.
NFP des États-Unis. Le nombre d’emplois non agricoles a augmenté de 115 000, un chiffre bien supérieur à l’estimation consensuelle de 65 000 et plus élevé que la quasi-totalité des prévisions, marquant ainsi la première hausse mensuelle consécutive de l’emploi depuis un an. Même en tenant compte d’une révision nette modeste sur deux mois, qui a entraîné une baisse de 16 000 emplois, le chiffre global dépasse largement le seuil d’équilibre estimé à 30 000 emplois, nécessaire pour absorber les nouveaux arrivants sur le marché du travail. Par ailleurs, le taux de chômage est resté stable à 4,3 %, tandis que le taux d’activité a légèrement augmenté.
Services aux États-Unis. Le secteur des services américain a continué de progresser, mais les chiffres ont envoyé des signaux contradictoires : L’indice ISM des services s’établit à 53,6 contre une prévision de 53,7 (auparavant 54,0), les nouvelles commandes reculant à 53,5 (contre 60,6). La dynamique inflationniste est restée préoccupante : L’indice des prix payés s’est maintenu à 70,7 (ce qui reste l’un des niveaux les plus élevés depuis 2022), en phase avec la répercussion des coûts de l’énergie et des transports.
Perspectives sur le marché des changes
Contre toute attente, la tendance à l’apaisement commercial perdure
USD Le pétrole américain est en hausse, le dollar reste stable. Cette semaine, le dollar américain a réagi avec moins de vigueur aux tensions géopolitiques. Un climat favorable au risque s’est largement maintenu, car l’espoir d’une fin prochaine du conflit reste intact malgré les récentes flambées de violence. Ce climat a également été soutenu par des résultats d’entreprise solides, favorisés par l’intelligence artificielle. Dans ce contexte, l’attrait du dollar en tant que valeur refuge, dont il a bénéficié depuis le début du conflit, s’est quelque peu atténué, de sorte que sa hausse est désormais davantage liée, de manière plus mécanique, aux fluctuations des cours du pétrole. En effet, bien que le prix du pétrole ait retrouvé ses sommets atteints en période de crise, le dollar américain peine à repasser au-dessus de la barre des 98, se maintenant juste en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours, proche de 98,500 (un indicateur utile de la dynamique à long terme). Cela étant, nous ne penchons pas non plus pour un profil clairement baissier. Les cours du pétrole devraient rester élevés pendant un certain temps, que le conflit se résolve rapidement ou non. De plus, l’attention croissante que portent les investisseurs aux performances macroéconomiques relatives dans un contexte marqué par les conflits devrait contribuer à soutenir le dollar s’il s’avère résilient pour les États-Unis, tout en repoussant un scénario baissier plus structurel lié au mode de fonctionnement imprévisible de Donald Trump.
EUR Peine à augmenter. L’euro continue de s’inscrire dans la tendance à l’apaisement des tensions, progressant légèrement face au dollar cette semaine (+0,4 %), tout en s’affaiblissant face aux devises à bêta élevé du G10 et d’Europe centrale et orientale, qui ont tendance à susciter une demande plus forte à mesure que le climat s’améliore. Même si l’euro pourrait avoir fini de réagir vivement aux actualités géopolitiques, en l’absence d’une nouvelle escalade significative, l’attention se porte désormais sur le contexte macroéconomique et sur la façon dont les marchés perçoivent l’orientation belliciste de la BCE. Les marchés continuent d’évaluer à près de 80 % la probabilité d’un relèvement des taux le mois prochain, mais la dynamique macroéconomique ayant déjà déçu avant même le début du conflit, la crédibilité d’un nouveau resserrement monétaire est remise en question. Compte tenu de la résurgence des tensions commerciales avec les États-Unis, qui ravive également une incertitude pesante, les perspectives macroéconomiques ne devraient pas s’améliorer de manière significative. En conséquence, le potentiel de hausse de l’euro reste limité, c’est pourquoi nous nous abstenons de miser sur une hausse de la paire EUR/USD bien au-delà de 1,18, même si le conflit venait à se résoudre rapidement.
GBP Fait fi des retombées de l’élection (pour l’instant). La livre sterling a fait preuve de résilience tout au long de la semaine, la paire GBP/USD étant en passe d’enregistrer sa cinquième hausse hebdomadaire consécutive. L’escalade du conflit au Moyen-Orient en début de semaine et la remontée des cours du pétrole ont brièvement fait chuter la livre sterling vers 1,35, mais ce recul s’est maintenu au-dessus de la moyenne mobile ascendante à 21 jours, renforçant ainsi l’idée selon laquelle la récente faiblesse relevait d’une correction plutôt que d’une rupture de tendance. L’optimisme suscité par un accord entre les États-Unis et l’Iran a stimulé l’appétit pour le risque et, de manière générale, la livre sterling, qui est sensible aux fluctuations du risque. Cependant, ce sont les rendements britanniques ont de nouveau faits les grands titres. Les rendements des gilts à long terme ont atteint leur plus haut niveau depuis la fin des années 1990, reflétant les anticipations d’une politique monétaire restrictive de la Banque d’Angleterre et une prime de risque politique nationale en hausse. Les lourdes défaites du Parti travailliste lors des élections locales ont remis en question l’autorité du Premier ministre Keir Starmer. Les investisseurs suivront de près les déclarations des membres du gouvernement à la recherche de signes de tensions ou de démissions, alors que les marchés évaluent le risque d’un relâchement de la discipline budgétaire et d’une augmentation de l’endettement plus tard dans l’année dans le cadre de différents scénarios de changement de direction. Dans ce contexte, la hausse des taux d’intérêt pourrait peser de plus en plus sur la livre sterling. La paire GBP/EUR reste le baromètre le plus fiable du risque politique britannique, tandis que la paire GBP/USD continue d’évoluer principalement en fonction des risques mondiaux et de la dynamique des cours du pétrole.
CHF Surprise inflationniste belliciste. Le franc suisse s’est apprécié cette semaine, soutenu par une amélioration du contexte mondial et par des fondamentaux nationaux plus solides. La diminution des risques géopolitiques liés à un éventuel accord entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que la forte baisse des cours du pétrole, ont contribué à améliorer le climat de confiance vis-à-vis des actifs risqués tout en renforçant les termes de l’échange de la Suisse, ce qui a profité au franc suisse, principalement face au dollar américain. Les facteurs nationaux ont également joué un rôle de plus en plus important après que l’inflation suisse a surpris à la hausse. L’IPC global a atteint 0,6 % en glissement annuel, écartant ainsi définitivement la perspective d’un retour à des taux directeurs négatifs et obligeant les marchés à réévaluer l’orientation accommodante de la BNS. Les cours sur le marché OIS reflètent désormais la possibilité d’une hausse des taux d’ici la fin de l’année, ce qui est plausible compte tenu de la tolérance historiquement faible de la BNS vis-à-vis des dépassements d’inflation et de sa réactivité rapide. Alors que la paire EUR/CHF affiche déjà une baisse d’environ 1,7 % depuis le début de l’année, la diminution des risques d’assouplissement monétaire et le raffermissement de la dynamique inflationniste font peser une pression à la baisse sur la paire, même si les valorisations élevées et les déclarations de la BNS concernant une éventuelle intervention continuent de limiter le rythme de l’appréciation du franc suisse.
