Mémorandum de désaccord. Les négociations entre les États-Unis et l’Iran ne se déroulent pas comme prévu, de nouvelles hostilités ayant éclaté cette semaine. Les prix du pétrole ont bondi de près de 10 %, provoquant une forte volatilité des taux. Pourtant, la volatilité des marchés actions a été contenue, notamment aux États-Unis.
Obligations baissières. La flambée des prix de l’énergie a provoqué la plus forte hausse des rendements des obligations britanniques et européennes à court terme depuis mars, les investisseurs ayant réévalué leurs anticipations face à une inflation plus élevée et à une politique monétaire plus restrictive.
Point de départ réel plus élevé. Les rendements réels américains à long terme ont atteint leur plus haut niveau depuis 2008, la hausse des prix du pétrole combinée à une économie résiliente ayant ravivé les spéculations selon lesquelles la Fed pourrait relever ses taux dès septembre.
Les faucons monétaires de Warsh. Le compte rendu de la première réunion du FOMC présidée par Kevin Warsh adoptait lui aussi un ton résolument restrictif, les responsables de la politique monétaire évoquant les risques d’inflation liés à la guerre, et certains membres estimant même qu’une hausse des taux se justifiait dès la réunion du mois dernier.
La BCE annonce une nouvelle hausse des taux. Le compte rendu de la réunion de juin de la Banque centrale européenne a également confirmé que le Conseil des gouverneurs penchait pour une nouvelle hausse de 25 points de base, probablement en septembre.
Count Binface. Au Royaume-Uni, la décision de Nigel Farage de quitter le Parlement et de briguer un nouveau mandat lors d’une élection partielle à Clacton a remis la politique sur le devant de la scène. Le leader du parti Reform UK affronte le candidat atypique Count Binface comme son principal adversaire.
Marché des changes atone. La volatilité des devises reste globalement modérée, ce qui profite aux devises à haut rendement, dont la livre sterling.
Macroéconomie mondiale
Atténuation des risques géopolitiques, hausse des taux d’intérêt
Déjà vu. Malgré la volonté des deux parties de parvenir à une désescalade, une profonde méfiance continue d’alimenter des flambées périodiques des tensions entre les États-Unis et l’Iran, créant des poches de volatilité des marchés et d’incertitude quant à l’issue la plus probable. Deux questions clés restent au cœur des préoccupations des investisseurs : La question est de savoir si l’Iran perturbera à nouveau le trafic maritime dans le détroit d’Ormuz et si le conflit dégénérera en une guerre régionale plus vaste, causant des dommages durables aux infrastructures de production pétrolière.
Focus. Pour l’heure, alors que les navires continuent de circuler dans le détroit d’Ormuz, que les infrastructures énergétiques sont restées largement intactes et que les prix du pétrole sont de nouveau sous contrôle, les marchés ont réduit une partie de leur aversion au risque observée en début de semaine, ce qui a allégé la pression sur les titres à revenu fixe et fait refluer les rendements obligataires par rapport à leurs récents sommets. Le risque est que les marchés deviennent trop complaisants, mais l’atténuation des chocs géopolitiques s’est avérée une stratégie gagnante jusqu’à présent, ramenant les investisseurs à se concentrer à nouveau sur les différentiels de taux à court terme comme principal moteur de la formation des prix du marché.
Réajustement des anticipations. Les investisseurs semblent peu enclins à intégrer un resserrement beaucoup plus marqué de la part des grandes banques centrales, à moins que les tensions ne s’aggravent davantage. Cela étant, un réajustement des anticipations dans un sens plus restrictif s’est opéré au Royaume-Uni et en Europe, ce qui explique les modestes gains enregistrés par l’euro et la livre sterling face au dollar ces derniers jours.
Test. Globalement, les marchés continuent d’anticiper une hausse des taux de la Fed avant la fin de l’année, confortés par le compte rendu restrictif de la réunion du FOMC de cette semaine. Le prochain test crucial pour ce scénario sera la publication des données sur l’inflation américaine, qui pourraient déterminer si les anticipations d’un nouveau resserrement monétaire se renforcent ou, au contraire, sont remises en question.
Avis FX
Réaction discrète
USD Monte la garde. Le billet vert n’a bénéficié que brièvement du regain de tensions géopolitiques observé cette semaine, la demande initiale pour les valeurs refuges s’étant essoufflée alors que les prix du pétrole se repliaient et que les marchés actions rebondissaient à l’approche du week-end. Néanmoins, le maintien de prix de l’énergie élevés conforte la position restrictive de la Fed et devrait contribuer à soutenir le dollar, notamment face aux devises à faible rendement, tandis que les devises à rendement élevé restent soutenues par la demande de portage. Il se pourrait toutefois que les marchés sous-estiment le risque de perturbation du détroit d’Ormuz et d’une nouvelle flambée des prix du pétrole. De ce fait, les risques restent orientés à la hausse pour le dollar, même si la lassitude persistante face à l’actualité géopolitique et la stabilité des marchés de l’énergie devraient maintenir le DXY dans une fourchette étroite. L’attention se porte désormais sur la publication la semaine prochaine de l’IPC américain et sur l’audition du président de la Fed, Kevin Warsh, devant le Congrès. Ces deux éléments pourraient donner une indication plus claire sur les perspectives de politique monétaire de la Fed et, par conséquent, sur l’orientation du dollar.
EUR Dans l’attente de l’IPC. L’EUR/USD a passé la semaine à se consolider juste au-dessus de 1,14 après avoir atteint un plus bas d’un an à 1,1325, sur fond de discours restrictif de la Fed. Depuis lors, des données plus faibles qu’attendu des deux côtés de l’Atlantique — l’inflation en zone euro et le rapport sur l’emploi américain — combinées à la baisse des prix du pétrole ont atténué les anticipations de durcissement monétaire de la BCE et de la Fed, laissant la paire sans véritable dynamique directionnelle. Plus généralement, l’euro peine à tirer un soutien durable de la hausse des rendements liée à la guerre, les inquiétudes concernant la croissance continuant de dominer les préoccupations des investisseurs, sur fond de souvenirs encore vifs de la crise énergétique de 2022. À l’inverse, le dollar a bénéficié d’un contexte macroéconomique plus résilient et d’une moindre dépendance aux importations d’énergie. L’EUR/USD reste bloqué sous sa moyenne mobile à 21 jours, située autour de 1,1450, ce qui suggère que les vendeurs gardent la main. En l’absence de nouvelle escalade au Moyen-Orient, la publication sur l’IPC américain de la semaine prochaine pourrait constituer un catalyseur majeur et ouvrir la voie à un retour de l’EUR/USD vers 1,15.
GBP Reste soutenue. Le GBP/USD évolue autour de ses plus hauts niveaux depuis trois mois, tandis que le GBP/EUR continue de se négocier à proximité de ses plus hauts niveaux sur un an. En l’absence de données économiques importantes et face à la résurgence des tensions au Moyen-Orient cette semaine, les partisans d’une politique monétaire accommodante à la Banque d’Angleterre ont eu du mal à trouver des catalyseurs qui justifieraient un affaiblissement de la livre sterling. Nous considérons la publication ce mois-ci de l’IPC britannique et la réunion de politique monétaire de la Banque d’Angleterre comme les prochains tests clés. Ces deux éléments pourraient soit renforcer la dynamique haussière récente de la livre sterling, soit limiter sa progression si la baisse des prix du pétrole venait à occuper une place plus importante dans les données sur l’inflation et dans la communication du Comité de politique monétaire. Bien qu’une nouvelle hausse des taux de la Banque d’Angleterre soit toujours anticipée d’ici la fin de l’année, une inflation plus faible que prévu pèserait probablement sur la livre sterling. Toutefois, il est peu probable qu’elle inverse complètement les gains récents, notamment face à l’euro. La Banque devrait maintenir une orientation globalement restrictive, tandis que les risques politiques intérieurs restent modérés dans un contexte d’anticipation d’une transition en douceur vers Burnham.
CHF Réaction limitée aux mouvements d’aversion au risque. Le franc suisse continue de se déprécier face à la plupart des grandes devises malgré une nouvelle flambée des tensions géopolitiques. Cette évolution confirme une tendance clé observée ces derniers mois : si la demande structurelle de CHF en tant que valeur refuge demeure présente, elle ne se traduit plus par une surperformance durable de la devise. Une contrainte majeure demeure l’accent répété mis par la BNS sur sa volonté accrue d’intervenir sur les marchés des changes. De ce fait, le franc a largement cédé au dollar son rôle traditionnel de valeur refuge, se comportant davantage comme une devise stabilisatrice que comme un actif capable de s’apprécier fortement. Par ailleurs, toute avancée vers un règlement pacifique au Moyen-Orient pourrait également accentuer la pression sur le franc suisse. Pour l’instant, l’EUR/CHF se maintient au-dessus de ses principales moyennes mobiles journalières, un franchissement du seuil de 0,93 étant nécessaire pour générer une nouvelle dynamique haussière, tandis qu’une clôture hebdomadaire au-dessus de 0,81 sur l’USD/CHF renforcerait la reprise haussière de la paire.
