Pendant le cessez-le-feu, les marchés subissent des secousses. Le cessez-le-feu conditionnel de deux semaines entre les États-Unis et l’Iran, mis en œuvre par le Pakistan, a provoqué des répercussions importantes sur les marchés financiers. Toutefois, il est toujours trop tôt pour dire si cette trêve fragile pourra tenir.
Le pétrole dégringole, puis rebondit. Le WTI a reculé fortement, perdant jusqu’à 20 % mercredi, effaçant une partie de sa prime de guerre avant de regagner environ 6 %. En effet, les frappes israéliennes au Liban et le blocage du canal d’Ormuz ont rapidement mis à mal le moral des investisseurs.
Malgré une hausse de soulagement, la conviction reste ténue. Le cessez-le-feu a déclenché l’un des plus importants mouvements de prise de risque mondiaux de l’année : les marchés émergents ont enregistré leur plus forte augmentation depuis mars 2020, et l’indice MSCI Asia Pacific a bondi de 6 %, sa plus forte hausse depuis novembre 2022.
Taux en dents de scie. L’effondrement des prix du pétrole a refroidi les anticipations de hausse des taux et favorisé les baisses de taux de la Fed. Cependant, la persistance de l’inflation et la hausse des primes de terme se sont traduites par une prudence accrue sur les marchés obligataires et une certaine incertitude quant à leur orientation.
Le marché des changes est chamboulé. Le dollar américain a reculé de plus de 1 %, tandis que les devises à bêta élevé ont progressé. Le dollar néo-zélandais, le dollar australien et les devises scandinaves mènent le G10. Les options de change signalent toutefois toujours des risques asymétriques. En effet, la livre sterling présente la prime de queue la plus durable, étant donné que les conséquences de l’inflation et de la situation liée à l’énergie restent inégales entre les principales devises.
Sur le plan macroéconomique, tout repose sur la durabilité. Les marchés sont toujours très sensibles à toute détérioration des négociations. En fin de compte, les perspectives dépendent des flux de pétroliers transitant par le détroit d’Ormuz, de l’évolution du prix de l’énergie à moyen terme et de la façon dont les banques centrales réagissent aux prévisions d’inflation et de croissance.
Macro mondiale
L’espoir d’un apaisement atténue les risques macroéconomiques
Conflit américano-iranien. Une trêve de deux semaines entre les États-Unis et l’Iran et la réouverture du détroit d’Ormuz ont brièvement effacé la « prime de guerre » du marché, ce qui a provoqué une diminution des prix du pétrole et des craintes de stagflation. Cependant, le transport maritime est toujours fragile : la prime de risque macroéconomique ne devrait pas se dissiper complètement avant la normalisation des opérations.
PCE des États-Unis. L’indicateur d’inflation privilégié par la Fed s’est révélé solide : L’inflation PCE de base est en hausse de 0,4 % en glissement mensuel et de 3,0 % en glissement annuel. L’inflation PCE globale s’est quant à elle établie à 2,8 % en glissement annuel. Par ailleurs, les revenus des ménages ont reculé de 0,1 % en glissement mensuel, tandis que les dépenses de consommation ont augmenté de 0,5 % sur la même période. À l’approche de la période de choc, on constate que les dépenses sont toujours élevées, malgré l’inflation persistante.
Compte rendu de la Fed. Le compte rendu fait état de la façon dont le choc énergétique lié au conflit se répercute sur la fonction de réaction de la Fed : le comité a indiqué que les contrats à terme sur le pétrole brut du mois en cours avaient progressé d’environ 50 % entre les deux réunions, les anticipations d’inflation à court terme ayant augmenté tandis que celles à plus long terme évoluaient moins fortement. Les contrats à terme n’anticipaient aucune baisse des taux avant décembre, et la probabilité, telle qu’indiquée par les options, de hausses des taux jusqu’au début de 2027 est passée à environ 30 %.
Indice des services ISM aux États-Unis. L’activité dans le secteur des services a ralenti, mais les pressions sur les prix sont toujours importantes. L’indice ISM des services a reculé à 54,0 en mars (contre 56,1), tandis que l’indice des prix payés a bondi à 70,7 (contre 63,0) et celui des nouvelles commandes à 60,6 (contre 58,6). Ces chiffres sont révélateurs d’une croissance en perte de vitesse, mais affichent également des signes d’une inflation tenace.
IPC des États-Unis. L’indice global des prix à la consommation a bondi de 0,9 % ce mois-ci, une hausse largement attendue qui représente la plus forte progression enregistrée depuis 2022. L’inflation sous-jacente a augmenté de 0,2 % sur le mois et de 2,6 % sur l’année. Cette stabilité sous-jacente est actuellement éclipsée par une flambée des coûts énergétiques liée au conflit entre les États-Unis et l’Iran. L’indice global de l’énergie a enregistré une forte hausse mensuelle de 11 %, sa plus importante depuis 2005.
Perspectives sur le marché des changes
Vers l’apaisement
USD Avec le cessez-le-feu, le dollar perd de sa vigueur. Le dollar américain a cédé une partie des gains enregistrés cette semaine sous l’effet du conflit, l’indice DXY reculant d’environ 1 %. Parallèlement, un optimisme prudent s’est installé suite au cessez-le-feu de deux semaines entre les États-Unis et l’Iran, négocié par l’intermédiaire du Pakistan. Le prix du pétrole est repassé sous la barre des 100 dollars, ce qui a amélioré le climat d’appétit pour le risque et stimulé les actifs risqués. Malgré tout, le dollar se maintient toujours juste au-dessus du seuil de soutien clé, proche de 99, signe que la tendance baissière ne s’est pas encore pleinement établie. Les marchés attendent que le passage par le détroit d’Ormuz soit assuré (c’est une condition sine qua non du cessez-le-feu) et que les négociations progressent de manière plus notable. D’ici là, le billet vert devrait rester aux alentours de 99. La guerre reste la seule véritable bouée de sauvetage du dollar. À mesure que le climat s’améliore, les fondamentaux reviennent au premier plan, et le profil de risque ambivalent de la Fed est loin d’offrir la même clarté belliciste que celle affichée par la BCE. Le dollar se retrouve donc dépourvu de soutien fondamental et tend vers un équilibre des risques plus baissier à mesure que la situation s’apaise. Les négociations du week-end devraient orienter l’évolution des cours pour la semaine prochaine. Si les discussions avancent, nous voyons un potentiel d’évolution vers 98,500, puis vers 97,500.
EUR : Plage de prix intacte et biais à la hausse. La paire EUR/USD affiche une hausse d’un peu plus de 1 % tant sur la semaine que sur le mois jusqu’à présent, cette progression étant principalement due à l’amélioration du sentiment de risque. Depuis le début du conflit, l’évolution de cette paire a principalement reflété les fluctuations entre appétit pour le risque et aversion au risque, tandis que l’incapacité du pétrole à franchir de manière décisive la barre des 100 dollars a montré que les marchés n’étaient pas disposés à anticiper un choc d’offre plus grave. En l’absence de nouvelle détérioration des termes de l’échange de l’Europe, le moral des acteurs du marché est devenu le principal facteur déterminant. Ainsi, lorsque les opérations de désescalade ont pris le relais fin mars, la paire n’a tout simplement pas disposé des catalyseurs baissiers nécessaires pour justifier un passage sous la barre des 1,14. Techniquement parlant, la fourchette reste inchangée. Depuis le « Liberation day » le 2 avril 2025, la paire EUR/USD oscille entre 1,15 et 1,18, et se situe actuellement aux alentours de 1,17, les marchés attendant des signaux d’apaisement plus clairs. Si le climat s’améliore grâce à des progrès plus concrets, l’euro devrait bénéficier d’un soutien supplémentaire de la part d’une BCE dont la position est relativement plus restrictive que celle de la Fed. Dans ce contexte, la paire devrait pouvoir se maintenir plus facilement autour de 1,17, 1,18 apparaissant alors comme le prochain objectif haussier évident.
GBP La livre rebondit. Grâce au cessez-le-feu, à la chute des prix de l’énergie et au regain d’appétit pour le risque, la paire GBP/USD a bondi à son plus haut niveau depuis un mois, dépassant les 1,34. Elle s’échange désormais largement au-dessus de toutes les principales moyennes mobiles journalières, ce qui indique clairement que la dynamique haussière s’est rétablie. Malgré le net revirement vers une orientation accommodante des prévisions de la Banque d’Angleterre, l’effondrement des prix de l’énergie a été le principal facteur soutenant la livre sterling et pesant sur le dollar. Ce positionnement ajoute une nouvelle dimension constructive, laissant une marge importante pour de nouveaux rachats de positions courtes sur la livre sterling si le sentiment reste favorable au risque. Face à l’euro, en revanche, la situation est plus délicate. La paire GBP/EUR a mis fin à une série de trois semaines de baisse, mais la livre sterling peine toujours à repasser au-dessus de 1,15 après avoir été fermement repoussée à 1,16 le mois dernier. Ce niveau de 1,16 revêt une importance structurelle : il correspond en effet à la moyenne post-Brexit. La paire GBP/EUR reste bloquée entre 1,16 et 1,1430, une fourchette qui n’a pas bougé depuis juillet dernier. Une cassure décisive sous le seuil de 1,14 ouvrirait la voie à 1,12, une évolution qui pourrait se produire étant donné que les écarts de taux jouent désormais en faveur de l’euro et que les élections locales britanniques de mai constituent un frein politique pour la livre sterling.
CHF Table rase. Il y a quelques semaines, la faiblesse du franc suisse a été accentuée par les signaux d’intervention de la BNS, qui ont tempéré la demande de valeur refuge. Cependant, la Suisse étant un importateur net d’énergie, la crise au Moyen-Orient a davantage pesé sur le franc suisse en raison des pressions sur les termes de l’échange que de la dynamique des valeurs refuges. Nous estimions toutefois à l’époque que si le conflit avec l’Iran venait à s’aggraver de manière significative, la demande de valeurs refuges finirait par l’emporter sur les mesures de dissuasion ou les termes de l’échange. Cette semaine marque cependant un tournant décisif. Le cessez-le-feu provisoire entre les États-Unis et l’Iran a écarté le risque d’escalade qui aurait pu raviver la demande de valeurs refuges, mais la paire USD/CHF a tout de même reculé d’environ 1,5 %, effaçant ainsi ses gains enregistrés depuis le début de l’année. Cela s’explique par le fait que la prime liée à la géopolitique et à la sécurité énergétique s’est résorbée. Par ailleurs, le franc est resté globalement stable face à l’euro et à la livre sterling, ce qui confirme que les fluctuations récentes des cours étaient principalement liées aux flux de capitaux axés sur le dollar américain. À l’avenir, ce cessez-le-feu fragile laisse la situation en équilibre précaire. S’il se confirme, le franc suisse devrait continuer à s’apprécier face au dollar, mais pourrait s’affaiblir par rapport à d’autres devises. Si les tensions devaient resurgir, le franc pourrait dans un premier temps s’affaiblir en raison de son exposition au secteur énergétique, mais à partir de quel moment son attrait en tant que valeur refuge deviendra-t-il trop fort pour que les marchés puissent l’ignorer ?
