Waffenruhe, Marktfeuerwerk. Eine von Pakistan vermittelte, bedingte zweiwöchige Waffenruhe zwischen den USA und dem Iran löste heftige Reaktionen an den Finanzmärkten aus. Es ist jedoch noch zu früh, um zu sagen, ob diese fragile Waffenruhe Bestand haben kann.
Ölpreis bricht zuerst ein und steigt dann wieder. Der WTI-Rohölpreis brach am Mittwoch um 20 % ein und gab damit einen großen Teil des kriegsbedingten Aufschlags wieder ab. Anschließend stieg er wieder um ungefähr 6 %, da israelische Angriffe im Libanon und der ins Stocken geratene Fortschritt in der Straße von Hormuz die Stimmung schnell auf die Probe stellten.
Erholungsrallye ohne große Überzeugung. Die Waffenruhe löste eine der breitesten globalen Risikobereitschaftsbewegungen des Jahres aus, darunter den größten Anstieg von Schwellenländeraktien im Tagesvergleich seit März 2020 und einen Wochengewinn von 6 % beim MSCI Asia Pacific-Index, den größten seit November 2022.
Whipsaw-Effekt bei Preisen. Der Ölpreissturz dämpfte die Erwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen deutlich und erhöhte die Erwartungen hinsichtlich Zinssenkungen durch die Fed. Die träge Inflation und höhere Laufzeitprämien sorgten dafür, dass die Anleihemärkte vorsichtig blieben und die weitere Entwicklung ungewiss blieb.
Der Devisen-Flip. Der US-Dollar gab um mehr als 1 % nach, während Währungen mit einem hohen Beta-Wert zulegten. Dabei führten die Währungen der Antipoden und Skandinaviens die G10-Währungen an. Die Devisenoptionen weisen jedoch weiterhin asymmetrische Risiken auf. Das Pfund Sterling weist dabei die nachhaltigste Tail-Prämie auf, da die Nachwirkungen des Inflations- und Energieschocks bei den wichtigsten Währungen ungleichmäßig ausfallen.
Nachhaltigkeit ist der wichtigste Faktor. Die Märkte reagieren weiterhin überempfindlich auf Nachrichten über Verschlechterungen bei den Verhandlungen. Die Aussichten sind letzten Endes von den Tankerströmen durch die Straße von Hormuz, der mittelfristigen Entwicklung im Bereich Energie und den Reaktionen der Zentralbanken auf geänderte Inflations- und Wachstumserwartungen abhängig.
Globale Makrodaten
Hoffnungen auf eine Deeskalation ziehen Makrorisiken vom Abgrund zurück
USA – Iran. Die zweiwöchige Waffenruhe zwischen den USA und dem Iran sowie die Wiedereröffnung der Straße von Hormuz ließen die „Kriegsprämie“ auf dem Markt vorübergehend verschwinden, was zu einem Rückgang der Ölpreise und einer Linderung der Stagflationsängste führte. Da der Schiffsverkehr jedoch weiterhin fragil ist, dürfte sich die Makrorisikoprämie erst dann vollständig auflösen, wenn sich die Situation normalisiert hat.
Verbraucherausgabenindex für die USA (US-PCE). Der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator blieb stabil: Der Kern-PCE stieg um 0,4 % im Monatsvergleich und um 3,0 % im Jahresvergleich, während die PCE-Headline-Inflation im Jahresvergleich um 2,8 % stieg. Die persönlichen Einkommen fielen im Vergleich zum Vormonat um 0,1 %, während die Ausgaben privater Verbraucher im Vergleich zum Vormonat um 0,5 % stiegen. Dies weist auf eine Situation vor dem Schock hin, die vom Motto „Anhaltende Konsumbereitschaft / Anhaltende Inflation“ geprägt war.
Protokoll der Fed-Sitzung. Das Protokoll unterstrich, wie sich der Energieschock infolge des Konflikts auf die Reaktion der Fed auswirkt: Die Frontmonats-Rohöl-Futures stiegen im Zeitraum zwischen zwei Fed-Sitzungen um ungefähr 50 %, wobei die kurzfristige Inflation anzog und sich längerfristige Indikatoren weniger stark bewegten. Die Futures implizierten, dass eine Zinssenkung erst für den Dezember vollständig eingepreist ist; die optionsimplizierte Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen bis Anfang 2027 stieg auf ungefähr 30 %.
US ISM Services. Die Dienstleistungsaktivität hat sich zwar abgekühlt, der Preisdruck blieb jedoch hoch. Der ISM Services-Index sank im März auf 54,0 (von 56,1), während gezahlte Preise auf 70,7 (von 63,0) und Neuaufträge auf 60,6 (von 58,6) stiegen. Diese Mischung entspricht einem schwächeren Wachstum mit Signalen für eine anhaltende Inflation.
Verbraucherpreisindex für die USA (US-CPI). Der allgemeine Verbraucherpreisindex stieg für den Monat um 0,9 %, wie weithin erwartet worden war. Dies ist der größte Anstieg seit 2022. Die Kerninflation legte im Monatsvergleich um moderate 0,2 % und im Jahresvergleich um 2,6 % zu. Diese zugrunde liegende Stabilität wird derzeit von einem massiven Anstieg der Energiekosten infolge des Konflikts zwischen den USA und dem Iran überschattet. Der übergeordnete Energieindex verzeichnete einen deutlichen Anstieg um 11 % im Monatsvergleich, der größte Anstieg seit 2005.
FX-Perspektiven
Zunehmende Deeskalations-Dynamik
USD: Waffenruhe dämpft den Vorteil für den US-Dollar. Der US-Dollar gab in dieser Woche einen Teil der kriegsbedingten Gewinne wieder ab. Der DXY ließ dabei um ungefähr 1 % nach, da auf den zweiwöchigen, von Pakistan vermittelten Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran ein vorsichtiger Optimismus folgte. Der Ölpreis fiel wieder unter 100 USD und die Risikostimmung verbesserte sich, was zu einem Anstieg bei Risikowerten führte. Dennoch notiert der US-Dollar weiterhin lediglich knapp oberhalb des wichtigen Unterstützungsniveaus nahe 99. Dies deutet darauf hin, dass die bärenhafte Dynamik noch nicht vollständig zum Tragen gekommen ist. Die Märkte warten auf eine sichere Passage durch die Straße von Hormuz – eine zentrale Bedingung für die Waffenruhe – und auf deutlichere Fortschritte am Verhandlungstisch. Bis dahin dürfte sich der US-Dollar weiter um die Marke von 99 herum bewegen. Der Krieg ist nach wie vor die einzige wirkliche Lebensader des US-Dollars. Mit der Verbesserung der Stimmung rücken die Fundamentaldaten wieder in den Fokus. Das zweiseitige Risikoprofil der Fed bietet in dieser Hinsicht bei weitem nicht die falkenhafte Klarheit der EZB. Damit bleibt der US-Dollar fundamental ungestützt und zeigt eine stärker bärenhafte Tendenz hinsichtlich der Risiken, während die Deeskalation an Fahrt aufnimmt. Die Verhandlungen am Wochenende dürften die Kursentwicklung in der nächsten Woche beeinflussen. Wenn es Fortschritte bei den Gesprächen gibt, sehen wir Spielraum für eine Bewegung in Richtung auf 98,500, gefolgt von 97,500.
EUR: Bereich intakt, Tendenz nach oben. Das Währungspaar EUR/USD ist im Wochen- und Monatsvergleich um etwas mehr als 1 % gestiegen, woran die verbesserte Risikostimmung den größten Teil hat. Seit Beginn des Konflikts hat sich das Währungspaar hauptsächlich als Spiegelbild des Wechsels zwischen Risikoneigung und Risikoabneigung erwiesen. Gleichzeitig zeigte die Unfähigkeit des Ölpreises, die Marke von 100 USD deutlich zu überschreiten, dass die Märkte nicht zu einer tiefgehenderen Einpreisung eines Angebotsschocks bereit waren. Da es keine erneute Verschlechterung bei den Handelsbedingungen für Europa gab, wurde die Stimmung zum dominanten Faktor. Sobald Ende März die Deeskalationsphase begann, fehlten schlicht die bärenhaften Katalysatoren, die einen Rückgang des Währungspaars unter die Marke von 1,14 gerechtfertigt hätten. Technisch gesehen bleibt der Bereich unverändert. Seit dem Liberation Day am 2. April 2025 schwankt das Währungspaar EUR/USD zwischen den Marken 1,15 und 1,18. Derzeit liegt es bei ungefähr 1,17, da die Märkte auf deutlichere Signale für eine Deeskalation warten. Wenn sich die Stimmung aufgrund konkreterer Fortschritte verbessert, dürfte der Euro zusätzliche Unterstützung von einer im Vergleich zur Fed falkenhafteren EZB erhalten. Vor diesem Hintergrund dürfte sich das Währungspaar im Bereich von 1,17 halten können, wobei 1,18 das nächste klare Aufwärtsziel darstellt.
GBP: Rückkehr. Dank der Waffenruhe, dem Einbruch der Energiepreise und der Erholung der Risikobereitschaft ist das Währungspaar GBP/USD auf ein Ein-Monats-Hoch oberhalb von 1,34 gestiegen. Der Kurs liegt nun deutlich oberhalb aller wichtigen gleitenden Tagesdurchschnitte. Dies ist ein klares Signal dafür, dass die Aufwärtsdynamik zurückgekehrt ist. Trotz der deutlich taubenhaften Neubewertung der Erwartungen, was die Bank of England betrifft, stellte der Einbruch der Energiepreise den dominierenden Faktor dar, der das Pfund Sterling stützte und den US-Dollar belastete. Die Positionierung schafft eine weitere konstruktive Ebene und lässt viel Raum für weitere GBP-Short-Eindeckungen, sollte die Stimmung risikopositiv bleiben. Gegenüber dem Euro zeigt sich jedoch ein fragileres Bild. Das Währungspaar GBP/EUR beendete eine dreiwöchige Verlustserie. Das Pfund hat die Marke von 1,15 jedoch noch nicht zurückerobern können, nachdem es im letzten Monat bei 1,16 deutlich abgewiesen wurde. Diese Marke von 1,16 ist von struktureller Bedeutung, da sie praktisch dem Durchschnittswert nach dem Brexit entspricht. Das Währungspaar GBP/EUR ist weiterhin im Bereich zwischen 1,16 und 1,1430 gefangen – einem Bereich, der seit Juli letzten Jahres unverändert geblieben ist. Ein deutlicher Durchbruch unter 1,14 würde die Marke von 1,12 ins Sichtfeld bringen. Es könnte zu dieser Entwicklung kommen, da die aktuellen Zinsdifferenzen den Euro begünstigen und die Kommunalwahlen im Vereinigten Königreich im Mai politische Gegenwinde für das Pfund bedeuten könnten.
CHF: Ein unbeschriebenes Blatt. Vor einigen Wochen wurde die Schwäche des Schweizer Franken durch Interventionssignale der SNB verschärft, die der Safe-Haven-Nachfrage einen Dämpfer aufsetzten. Da die Schweiz ein Nettoenergieimporteur ist, haben jedoch eher die Krise im Nahen Osten und der von den entsprechenden Handelsbedingungen ausgeübte Druck zu einer Abschwächung des Schweizer Franken geführt als die Safe-Haven-Dynamik. Dennoch waren wir der Ansicht, dass bei einer wesentlichen Eskalation des Iran-Konflikts die Safe-Haven-Nachfrage letzten Endes Vorrang vor jeder geldpolitischen Rhetorik oder vor Handelsbedingungen haben würde. Diese Woche markiert jedoch einen klaren Wandel. Die vorläufige Waffenruhe zwischen den USA und dem Iran beseitigte genau das Eskalationsrisiko, das die Safe-Haven-Nachfrage hätte neu entfachen können. Dennoch fiel das Währungspaar USD/CHF um ungefähr 1,5 %, was die Gewinne seit Jahresbeginn zunichte machte. Dies liegt daran, dass die Prämie für geo- und energiepolitische Faktoren an Bedeutung verloren hat. Gegenüber dem EUR und dem GBP zeigte sich der Franken weitgehend unverändert. Dies verstärkt die Annahme, dass die jüngsten Kursbewegungen hauptsächlich auf USD-orientierte Kapitalflüsse zurückzuführen waren. Die fragile Waffenruhe lässt Raum für zwei Entwicklungen in der Zukunft. Wenn sie hält, wird der Schweizer Franken gegenüber dem US-Dollar voraussichtlich weiter zulegen, anderen Währungen gegenüber jedoch eher nachgeben. Wenn die Spannungen erneut aufflammen, könnte der Franken aufgrund der Energierisiken zunächst schwächer werden. Ab welchem Punkt wird jedoch seine Safe-Haven-Attraktivität zu stark, um von den Märkten ignoriert werden zu können?
