Stau in der Straße von Hormus. Die USA und der Iran befinden sich hinsichtlich der Straße von Hormus weiterhin in einer Pattsituation, wobei beide Seiten den Schiffsverkehr faktisch blockieren. Es gibt nur wenige Anzeichen für Fortschritte auf der diplomatischen Ebene.
Die Risikorallye verliert an Dynamik. Da die Verhandlungen in einer Sackgasse stecken, verlor die Rekordrallye an den US-Aktienmärkten an Dynamik. Gleichzeitig stieg der Preis für Brent-Rohöl wieder über 100 USD, da die Energierisiken neu bewertet wurden. Dennoch sind die Märkte weiter optimistisch, dass der Konflikt bis zum Sommer beendet sein wird.
Warsh bewegt sich auf einem schmalen Grat. Die Anhörung von Kevin Warsh im Senat beruhigte die Anleger, was die Unabhängigkeit der Fed angeht. Es gab keine Anzeichen für eine deutliche Kursänderung. Seine ablehnende Haltung gegenüber einer Forward Guidance und seine Forderung nach einem „neuen Framework“ lösten keine starken Reaktionen aus. Die Märkte ließen sich nicht beeindrucken.
Ruhe vor wichtigen Zahlen. Die Volatilität an den Devisenmärkten ist wieder auf das Niveau von Ende 2025 gesunken, da mittlerweile keine Risiken durch kriegsbedingte Extremereignisse mehr eingepreist sind. Die Ruhe wirkt jedoch eher selbstgefällig. Das derzeitige Volatilitätsniveau basiert auf der Annahme eines dauerhaften Friedens, der jedoch alles andere als sicher ist.
Die veröffentlichten Daten in der Übersicht. Im Vereinigten Königreich verlangsamte sich das Wachstum bei Löhnen und Gehältern im Februar auf den niedrigsten Stand seit vier Jahren, während die Arbeitslosenquote leicht auf 4,9 % sank. Die PMIs schnitten besser ab als die PMIs für die Eurozone. Der Druck auf die Eingangspreise erreichte jedoch den höchsten Stand seit Ende 2022.
Europa stößt an seine Grenzen. Die PMIs für die Eurozone enttäuschten deutlich, allen voran die starken Rückgänge im deutschen und französischen Dienstleistungssektor. Die Daten deuten auf zunehmende Probleme für das Wachstum hin, da der Iran-Konflikt das Vertrauen beeinträchtigt und die Kosten erhöht.
Zentralbanken erneut im Fokus. Angesichts der Schwankungen bei den geopolitischen Risiken richtet sich die Aufmerksamkeit jetzt wieder auf die Geldpolitik, da bis zum Monatsende eine enge Folge von Zentralbankentscheidungen ansteht.
Globale Makrodaten
Fragmentierung der globalen Wachstumsdynamik
Divergenz bei PMIs. Die Flash-PMIs betonten die Entwicklung: Der US-Composite-PMI erholte sich auf 52,0, während der Composite-PMI der Eurozone auf 48,6 sank. Aus dem Gesprächsthema „Divergenz“ wurde eine konkrete Zahl. Die europäischen Märkte brachten dies direkt mit dem Kriegs-/Energiekanal in Verbindung. Die Aktienkurse gaben nach, da die Ölpreise stiegen und der schwache PMI die Wachstumsängste verstärkten, während US-Risikoanlagen weiterhin eine vergleichsweise gute Unterstützung haben.
China stabil. China ließ die Leitzinsen erneut unverändert; der 1-jährige Leitzins blieb bei 3,00 % und der 5-jährige Leitzins blieb bei 3,50 %. Dies signalisiert eher Geduld bei der Geldpolitik als eine neue zyklische Unterstützung. Die Marktlage verstärkte den Eindruck fehlender neuer Impulse, während der Rohölpreis erneut die Marke von 100 USD testete, während Asien weitgehend dem globalen Risikoindex folgte.
Der britische VPI steigt wieder. Die Inflation im Vereinigten Königreich beschleunigte sich im März auf 3,3 % im Jahresvergleich (von 3,0 %). Damit ist das Vereinigte Königreich auch in dieser Woche weiter eindeutig der Kategorie „energiebedingtes Inflationsrisiko“ zuzuordnen. Höhere Energiekosten und kriegsbedingte Unsicherheiten bestimmen die Marktentwicklung und sind der Druckpunkt für Haushalte und Risikobereitschaft. Daher wirkt die erneute Beschleunigung des VPI eher nachhaltig als ein einmaliges Ereignis.
Kanadischer VPI macht einen Sprung. Der kanadische VPI beschleunigte sich im März im Jahresvergleich auf 2,4 % (0,9 % im Monatsvergleich). Die Inflationszahlen in dieser Woche sind nach wie vor eng mit dem Energieschock verknüpft, nicht mit der Entwicklung bei der Kerninflation. Die Rohölpreise stellen eine „Steuer“ dar, die die Märkte nicht ignorieren können. Der Ölpreis blieb hoch, da die Spannungen in der Straße von Hormus anhielten. Daher sind Inflationsängste weiterhin präsent, auch wenn die Aktienmärkte versuchten, optimistisch zu bleiben.
US-Nachfrage hält an. Die Einzelhandelsumsätze in den USA stiegen im März um 1,7 % im Monatsvergleich. Dabei verzeichnete die für das BIP relevante Kontrollgruppe ein Plus von 0,7 % im Monatsvergleich, was auf eine grundsätzliche Resilienz bei den Verbraucherausgaben hindeutet, trotz des Anstiegs bei den Kraftstoffpreisen. Diese Situation, geprägt von „gutem Wachstum, schwieriger Inflation“, spielte für die Aktien jedoch keine Rolle, da sie sich an der Waffenruhe und der Ertragsdynamik orientierten. Die steigenden Rohölpreise und festeren Renditen bieten kurzfristig jedoch weiterhin Gegenwind.
FX-Perspektiven
Ölgestützte Erholung des US-Dollars
USD. Ölpreis beflügelt den US-Dollar. Der wichtigste positive Faktor für den US-Dollar – steigende Ölpreise – hat nach wie vor Bestand. Eine Fortsetzung der Kriegshandlungen aus dem März erscheint zwar unwahrscheinlich, doch die Straße von Hormus wird weiterhin von beiden Seiten blockiert. Die Pattsituation hat zu einer Erholung des DXY in dieser Woche um rund 0,8 % geführt. Die Abkehr von einer vollständigen Deeskalation dürfte die Attraktivität des US-Dollars weiterhin stützen – solange die Ölpreise hoch bleiben. In diesem Kontext erscheint ein erneuter Anstieg über die Marke von 99 gerechtfertigt. Der Index hat diese Marke nur während Phasen eines ausgeprägten Optimismus hinsichtlich einer Deeskalation unterschritten. Jenseits geopolitischer Aspekte reagierte der US-Dollar weitgehend unbeeindruckt auf Kevin Warshs Aussagen vor dem Senat, nachdem er von Trump zum Fed-Vorsitzenden nominiert wurde. Dennoch könnten über die Zeit Bedenken aufkommen, dass ein geldpolitisch entgegenkommender Vorsitzender niedrigere Zinssätze bevorzugen könnte. Daher bestehen weiterhin Abwärtsrisiken für den US-Dollar, falls sich die geopolitischen Spannungen verringern und die derzeit den US-Dollar stützende, an den Ölpreis gekoppelte Entwicklung endet.
EUR. Der Euro gibt nach, da die Ruhe an den Märkten nachlässt. Das Währungspaar EUR/USD entwickelte kurzzeitig genügend Dynamik, um den bärischen Trend vom März umzukehren, und notierte knapp unterhalb der Marke von 1,18 (dem Niveau von Ende Februar). Diese Bewegung kam jedoch zum Stillstand, nachdem eine weniger eindeutige Entwicklung hinsichtlich einer Deeskalation einen abgeschwächten (aber immer noch festen) bärischen Richtungsimpuls für das Währungspaar darstellte. In der Folge notierte das Währungspaar zum Ende der Woche um ungefähr 0,7 % niedriger. Die offensichtliche Absicht seitens des Iran und der USA, die Angriffe nicht im gleichen Ausmaß wie im März fortzusetzen, verhinderte zunächst eine deutlichere Verschlechterung der Risikostimmung, auch wenn die Straße von Hormus weiterhin blockiert ist und die Energiepreise nach wie vor hoch sind. Seit Beginn des Konflikts bildete das Währungspaar EUR/USD die Schwankungen bei der Risikostimmung aggressiver als der Ölpreis ab. Dies bekräftigt die Ansicht, dass ein eher allmählicher Abwärtstrend einem beschleunigten Rückgang weichen könnte, wenn die Straße von Hormus in naher Zukunft nicht wieder geöffnet wird. Wir betrachten daher einen Test der Marke von 1,16 als plausibles Ziel nach unten in den kommenden Tagen. Dabei besteht Spielraum für eine Beschleunigung des Abwärtstrends, falls sich die Positionen beider Seiten im Iran-Konflikt weiter verschärfen.
GBP. Divergierende Trends. Das Pfund Sterling zeigte in der vergangenen Woche eine zweigleisige Entwicklung. Geopolitische Faktoren dominierten das Währungspaar GBP/USD in taktischer Hinsicht, während inländische und relative Fundamentaldaten einen deutlicheren Einfluss auf das Währungspaar GBP/EUR zeigten. Zu Beginn des Zeitraums wurde das Pfund stark von den ständigen Änderungen bei den Verhandlungen zur Waffenruhe beeinflusst. Daher blieb das Währungspaar GBP/USD eng an die Deeskalationsinitiativen gekoppelt und fand eine Obergrenze bei ungefähr 1,36, während sich das Währungspaar GBP/EUR als stabiler erwies und in einer engen Spanne von 1,145 bis 1,15 gehandelt wurde. Im Laufe der Woche ließ die Risikodynamik nach, die Aktien verloren an Schwung und der Ölpreis erholte sich deutlich. Diese Entwicklung belastete naturgemäß das energiepreisabhängige Pfund mit seinem hohen Beta-Wert, trieb das Währungspaar GBP/USD wieder unter die Marke von 1,35 und führte zu Kursverlusten gegenüber Rohstoffwährungen wie CAD und NOK. Dennoch ist der Aufwärtstrend für das Währungspaar GBP/USD seit April grundsätzlich intakt, wobei die bisherigen Rückschläge eher korrigierender Natur waren und nicht zu einem Bruch des Trends führten. Taktisch gesehen sind 1,3461 und 1,3415 wichtige Abwärtsniveaus, die für das Währungspaar GBP/USD beobachtet werden sollten. Die Marke von 1,36 stellt weiterhin eine relevante Aufwärtsbarriere dar. Das Währungspaar GBP/EUR stieg über die Marke von 1,15, was die relative Resilienz des Vereinigten Königreichs im Vergleich zum schwächer werdenden Wachstumsumfeld in der Eurozone widerspiegelt. Das politische Risiko hat sich kurzfristig verringert, was eine gewisse Entlastung bringt, bleibt jedoch im Vorfeld der Wahlen im Mai ein latenter Abwärtskatalysator.
CHF testet die Entschlossenheit der SNB. Der Schweizer Franken notiert weiterhin nahe dem Zyklushoch. Die jüngste Kursentwicklung unterstützt jedoch die Annahme, dass der CHF eher die Rolle eines eingeschränkten Stabilisators als die der primären Safe-Haven-Währung des Markts spielt. Auch wenn der Schweizer Franken gegenüber dem Euro und dem US-Dollar seit Jahresbeginn um rund 1–1,5 % gestiegen ist, konnte er während des Iran-Konflikts keine nennenswerten zusätzlichen Kapitalzuflüsse verzeichnen. Stattdessen zog der US-Dollar den Großteil der defensiven Nachfrage an. Diese Dynamik wird zunehmend durch einschränkende Bewertungs- und geldpolitische Faktoren unterstützt. Der reale effektive Wechselkurs des Schweizer Franken ist auf den höchsten Stand seit beinahe 15 Jahren gestiegen und liegt nun deutlich über früheren Höchstständen, die in der Vergangenheit bei der SNB Besorgnis hinsichtlich der Wettbewerbsfähigkeit auslösten. Auch wenn die geopolitischen Entwicklungen die Toleranz gegenüber einer Währungsstärke möglicherweise marginal erhöht haben, hat die SNB ihren Tonfall deutlich verschärft und ausdrücklich erklärt, dass ihre Interventionsbereitschaft zugenommen hat. Tatsächliche Interventionen sind nach wie vor begrenzt. Die Rhetorik allein hat jedoch ausgereicht, um das Aufwärtspotenzial für den CHF zu begrenzen. Wenn es nicht zu konkreten Maßnahmen kommt, sollten die niedrige Inflation und die Safe-Haven-Natur des Franken weiterhin allmähliche Kursgewinne ermöglichen, sodass der Franken eher die obere Toleranzgrenze der SNB ausloten wird, als einen entscheidenden Anstieg zu verzeichnen.
