Yen platzt in die Party. Die Märkte hatten in diesem Jahr schon mehr als genug zu verarbeiten. Diese Woche kam ein weiterer Höhepunkt hinzu, als der Yen-Anstieg alle Blicke auf sich zog. Eine vermutete japanische Intervention nach dem Anstieg des Währungspaars USD/JPY auf 160,725 ließ das Währungspaar stark nach unten fallen und destabilisierte den US-Dollar insgesamt.
Frieden ohne Gespräche. Die Gespräche zwischen den USA und dem Iran stecken weiterhin fest, der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus ist faktisch nach wie vor behindert und der Markt ist weiterhin von einer beträchtlichen geopolitischen Risikoprämie geprägt, da die Ölpreise diese Woche den höchsten Stand seit 2022 erreicht haben.
Abu Dhabi losgelöst. Die Entscheidung der VAE, die OPEC zu verlassen, führte zu einer weiteren Wendung im Ölgeschäft: Kurzfristig herrscht aufgrund der Hormus-Krise eine Knappheit. Längerfristig wird es jedoch zu einer höheren Flexibilität auf der Angebotsseite kommen, da ein großer Ölproduzent nicht länger an Kartellquoten gebunden ist.
Kaum Reaktion an den Aktienmärkten. Der S&P 500 stieg im April um 10,4 %, der Nasdaq um 15,3 %. Dies war damit der beste Monat seit 2020. Die neuen Rekordhochs wurden durch robuste Unternehmensgewinne und den nach wie vor unstillbaren Appetit des Markts auf KI-Investitionen unterstützt.
Weiter falkenhaft. Die Woche wurde zwar von fehlenden Reaktionen der Zentralbanken geprägt, fühlte sich jedoch dennoch deutlich aggressiv an: Die Fed, die EZB, die Bank of England und die Bank of Japan ließen die Zinssätze unverändert. Die einstimmige Botschaft lautete jedoch, dass sich die höheren Energiepreise auf die Inflationsaussichten auswirken und den nächsten Schritt eher in Richtung auf eine Zinserhöhung als eine Zinssenkung lenken.
Powells Abschied. Die letzte Sitzung unter Powell als Vorsitzendem endete mit einem Abstimmungsverhältnis von 8:4, der umstrittensten Fed-Entscheidung seit 1992. Dies sorgte für einen ausgesprochen theatralischen Abschied, wobei Powell seine Absicht erklärte, als Gouverneur im Vorstand der Fed zu bleiben, während die Streitigkeiten um die Renovierung des Fed-Gebäudes anhalten.
Globale Makrodaten
Stabile Zinssätze trotz beschleunigter globaler Inflation
Halten der Position. Die Fed hielt den Zielkorridor für den Leitzins bei 3,50–3,75 % (wie erwartet). Das Abstimmungsverhältnis von 8:4 (und die Debatte über eine Fortsetzung der geldpolitischen Lockerung) war die eigentliche Schlagzeile. Dies unterstreicht, dass der weitere Kurs hinsichtlich der Geldpolitik umstritten ist. Die Bank of Canada beließ den Leitzins bei 2,25 % (wie erwartet), wobei geopolitische und energiepolitische Unsicherheiten und zweigleisige Risiken eine wichtige Rolle spielten. In Europa beließ die EZB den Einlagensatz bei 2,00 % und die Bank of England hielt den Leitzins unverändert bei 3,75 % (beides wie erwartet). Die Bank of Japan beließ mit einer bemerkenswert falkenhaften internen Spaltung den Leitzins bei 0,75 %.
Neubewertung in den USA. Das BIP des 1. Quartals (vorläufig) lag bei +2,0 % (SAAR) gegenüber den erwarteten +2,2 %, eine Erholung im Vergleich zu dem Wert von +0,5 % im 4. Quartal, stellte jedoch dennoch eine leichte negative Überraschung dar. Der PCE-Index für den März lag im Rahmen der wichtigsten Inflationskennzahlen (Gesamtinflation +0,7 % im Monatsvergleich, +3,5 % im Jahresvergleich; Kerninflation +0,3 % im Monatsvergleich, +3,2 % im Jahresvergleich), sodass die Inflationsdiskussion auch ohne Kurskorrektur weiterhin „hartnäckig“ bleibt. Die Nachfragedetails waren konkreter: Die persönlichen Einkommen stiegen um 0,6 % (0,3 % erwartet), die Ausgaben stiegen um 0,9 % (erwartet 0,9 %), während die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung auf 189.000 sanken (212.000 erwartet). Dies unterstützt die Aussage „weiterhin schleppendes Wachstum“ trotz höherer Inflationszahlen.
Euro-Dilemma. Die Eurozone verzeichnete ein BIP-Wachstum von +0,1 % gegenüber dem Vorquartal (+0,2 % erwartet). Dies ist weiterhin positiv, zeigt jedoch eine schwächere Dynamik. Gleichzeitig blieb der Arbeitsmarkt mit einer Arbeitslosenquote von 6,2 % stabil (im Rahmen der Erwartungen). Den größeren Marktimpuls stellte die Inflation dar: Der vorläufige HVPI-Wert für den April liegt bei +3,0 % gegenüber dem Vorjahr (2,9 % erwartet, vorher 2,6 %). Dies ist vor allem auf den sprunghaften Anstieg der Energieinflation auf 10,9 % zurückzuführen. Diese Mischung (schwaches Wachstum + energiebedingte Inflation) zwang die EZB zu einer abwartenden Haltung. Das bedeutet nicht, dass die These einer Trenddisinflation widerlegt ist. Die Haltung der EZB ist vielmehr durch die Tatsache bedingt, dass der kurzfristige Schock das Inflationsrisiko erhöht, während das Wachstum ohnehin schon fragil ist.
China. Der chinesische Gesamt-PMI liegt weiterhin knapp oberhalb der Marke 50, was eher auf eine Stabilisierung als auf eine erneute Beschleunigung hindeutet. Die Daten deuten darauf hin, dass die geldpolitischen Maßnahmen zwar eine weitere Verschlechterung verhindern, die Dynamik im privaten Sektor jedoch weiterhin fragil ist. Die Märkte behandeln China weiterhin als belastenden Faktor, nicht als Wachstumsmotor.
FX-Perspektiven
Bank of Japan rüttelt Märkte
USD: Die Maßnahmen der Bank of Japan treffen den US-Dollar. Der US-Dollar beendete die Woche überwiegend niedriger, wobei die Verluste hauptsächlich auf die Auswirkungen einer vermuteten Intervention der Bank of Japan beim Währungspaar USD/JPY am Donnerstag zurückzuführen waren. Anfang der Woche legte der US-Dollar zu, nachdem die Federal Reserve die Zinssätze unverändert gelassen hatte. Allerdings gab es bei der Abstimmung vier Gegenstimmen, was die Entscheidung der Fed zur umstrittensten seit Anfang der 1990er Jahre macht. Drei der abstimmenden Mitglieder sprachen sich gegen ein Signal für künftige Zinssenkungen aus, wobei sie auf Inflationsrisiken und robuste wirtschaftliche Bedingungen verwiesen. Im Gegensatz dazu sprach sich das von Trump ernannte Vorstandsmitglied Stephen Miran für eine sofortige Zinssenkung um 25 Basispunkte aus und argumentierte, die Geldpolitik sei unnötig restriktiv geworden. Generell zeigt der US-Dollar-Index weiterhin einen klaren Abwärtstrend, wobei der DXY unter wichtigen kurz- und langfristigen gleitenden Durchschnittswerten liegt. Der Fokus wird jetzt auf den Arbeitsmarktdaten liegen: Am Dienstag werden die JOLTS-Daten veröffentlicht (Stellenangebote und Personalfluktuation), am Mittwoch die ADP-Daten und am Freitag die Daten zu den Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft.
EUR kann die Entwicklung nicht nutzen. Das Währungspaar EUR/USD näherte sich in einer für die Gemeinschaftswährung relativ verhaltenen Handelswoche wieder Zehn-Tage-Höchstständen, unterstützt durch die Verluste des US-Dollars zum Wochenschluss. Die Sorgen hinsichtlich der Auswirkungen der hohen Ölpreise auf das europäische Wachstum dämpften jedoch jegliche positive Unterstützung durch eine potenziell restriktivere Geldpolitik. Der Euro zeigte sich auf anderen Märkten schwächer. Das Währungspaar EUR/GBP näherte sich einem Acht-Monats-Tief. Der Euro hatte Probleme, obwohl die Europäische Zentralbank bei ihrer Zinsentscheidung am Donnerstag die Tür zu einer restriktiveren Geldpolitik offenließ. Die EZB hielt die Leitzinsen vorerst unverändert, erklärte jedoch, sie werde bei ihrer nächsten Sitzung im Juni eine Erhöhung in Betracht ziehen, falls die Energiepreise weiterhin hoch bleiben. Aus technischer Sicht befindet sich das Währungspaar EUR/USD weiterhin in einem moderaten Aufwärtstrend, wobei das Unterstützungsniveau bei 1,1600 und das Widerstandsniveau bei 1,1850 liegt. Es steht eine ruhigere Woche bevor. Am Montag werden die endgültigen Einkaufsmanagerindizes für den Fertigungssektor, am Mittwoch die endgültigen Einkaufsmanagerindizes für den Dienstleistungssektor und am Donnerstag die Zahlen zu den Einzelhandelsumsätzen bekanntgegeben.
GBP: Widerstandsmarke 1,36 durchbrochen. Das Pfund Sterling erwies sich bis Ende April als bemerkenswert resilient und spiegelte die hohe globale Risikobereitschaft wider, auch wenn höhere Ölpreise das absolute Aufwärtspotenzial begrenzen. Das Währungspaar GBP/USD notierte Anfang der Woche deutlich oberhalb des 100-Tage-Durchschnittswerts und durchbrach anschließend die Marke von 1,36, womit ein neues Hoch seit dem Ende des Konflikts erreicht wurde. Dies unterstreicht, dass der allgemeine Aufwärtstrend im April weiterhin intakt ist. Die steigenden Energiepreise, insbesondere der starke Anstieg der Ölpreise, wirkten eher als Obergrenze denn als Auslöser einer Trendwende und dämpften daher mögliche Aufwärtsbewegungen, brachten sie jedoch nicht zum Erliegen. Die Beibehaltung des Leitzinses durch die Bank of England bei 3,75 % belastete das Pfund kurzzeitig, da die Kommunikation einen leicht taubenhaften Eindruck machte. Dieser Effekt erwies sich jedoch als kurzlebig. Stattdessen rückten die globalen Devisenmarktdynamiken in den Mittelpunkt, wobei ein starker Anstieg des japanischen Yen die Kursentwicklung zum Ende der Woche dominierte und die Volatilität für alle USD-Währungspaare antrieb, auch für das britische Pfund. Die relative Wertentwicklung blieb konstruktiv. Das Währungspaar GBP/EUR setzte den Aufwärtstrend fort und erreichte die Marke von 1,16. Diese Entwicklung wurde durch die zunehmenden Unterschiede zwischen dem Vereinigten Königreich und der Eurozone bei Wachstum, Renditen und Geldpolitik unterstützt. Insgesamt beendete das Pfund Sterling den Zeitraum gestützt durch eine positive Risikostimmung und eine technische Dynamik, wobei externe Schocks – nicht die Schwäche im Inland – die Richtung vorgaben.
CHF: Profitiert vom Erfolg des Yen. Der Schweizer Franken ist weiterhin eher von Resilienz geprägt, statt die Rolle der führenden Safe-Haven-Währung einzunehmen, profitierte diese Woche jedoch von der starken Aufwertung des japanischen Yen. Die Währungspaare EUR/CHF und USD/CHF fielen beide abrupt, wobei das Währungspaar EUR/CHF die gesamten Gewinne aus dem April in einer einzigen Sitzung wieder abgab. Dies zeigt, wie schnell sich die Kursbewegungen des Schweizer Franken entwickeln können, wenn Positionen überlaufen sind und die Volatilität sprunghaft ansteigt. Der Schritt scheint weniger durch eine Veränderung der Schweizer Fundamentaldaten als vielmehr durch Spillover-Effekte zwischen Safe-Haven-Märkten bedingt zu sein, da die allgemeinen Marktunsicherheiten und das erneute Interventionsrisiko in Japan eine defensive Nachfrage nach niedrigverzinslichen Währungen auslösten. In diesem Kontext ist der CHF (dem JPY folgend) ein sekundärer Nutznießer, auch wenn der Effekt aufgrund der Geldpolitik der SNB Einschränkungen unterlag. Diese Einschränkungen haben Bestand. Der reale effektive Wechselkurs der Schweiz liegt nahe einem 15-Jahres-Hoch, was die erhöhte Sensibilität der SNB gegenüber einer weiteren Aufwertung und ihr deutliches Signal unterstreicht, dass ihre Interventionsbereitschaft gestiegen ist. Daher dürften die Gewinne des Schweizer Franken eher episodisch und Spillover-bedingt bleiben, anstatt einen Wandel hin zu einer nachhaltigen, unabhängigen Safe-Haven-Outperformance zu markieren.
