Yen irrumpe en la fiesta. Los mercados ya han tenido más que suficiente para masticar este año, y esta semana se ha sumado a ello un subidón de yenes que se ha llevado el protagonismo. La supuesta intervención japonesa tras la cotización del USD/JPY hasta 160,725 hizo que el par bajara bruscamente, desestabilizando el dólar de forma más amplia.
Paz sin pedazos. Las negociaciones entre Estados Unidos e Irán siguen estancadas, el Estrecho de Ormuz sigue efectivamente afectado y el mercado sigue asumiendo una considerable prima de riesgo geopolítica en cuanto a precios del petróleo que han alcanzado su punto más alto desde 2022 esta semana.
Abu Dabi desconectado. La decisión de los EAU de abandonar la OPEP añadió un segundo giro petrolero: la escasez a corto plazo de Ormuz, pero la flexibilidad de suministro a largo plazo de un gran productor ya no atado a las cuotas de los cárteles.
Las acciones apenas parpadearon. El S&P 500 subió un 10,4% en abril, mientras que el Nasdaq subió un 15,3% —los mejores meses desde 2020— con nuevos máximos históricos respaldados por unos sólidos beneficios y el apetito aún insaciable del mercado por el capital invertido en IA.
Abrázame belicoso. Fue una semana de no movimientos por parte de los bancos centrales que seguía sintiéndose significativamente beligerante: la Fed, el BCE, el Banco de Inglaterra y el BoJ mantuvieron los tipos, pero el mensaje general era que los precios más altos de la energía estaban enturbiando las perspectivas de inflación y acercando el siguiente paso más a una subida que a un recorte.
El último baile de Powell. La última reunión de Powell como presidente de la Fed terminó con un empate de 8-4, la decisión más dividida desde 1992, y una despedida claramente teatral tras decir que tiene intención de permanecer en la Junta como gobernador mientras se desarrolla la saga de la renovación de la Fed.
Global Macro
Una ola de mantenimiento mientras la inflación global se reacelera
Mantengan la ola. La Fed mantuvo el rango objetivo de fondos entre 3,50 y 3,75 % (como se esperaba), pero el segmento 8–4 (y el debate sobre mantener un “sesgo de relajación”) fue el verdadero titular, subrayando una política más disputada. El BoC se mantuvo en un 2,25% (esperado), apoyándose fuertemente en la incertidumbre geopolítica/energética y en riesgos bilaterales. En Europa, el BCE mantuvo el tipo de interés de los depósitos en el 2,00% y el BoE el tipo de interés bancario en el 3,75% (ambos previstos), mientras que el BoJ se mantuvo en el 0,75% con una división interna notablemente agresiva.
Precios en EE. UU. El PIB (avance) del primer trimestre mostró un +2,0% SAAR frente al +2,2% esperado, un repunte respecto al +0,5% del cuarto trimestre, pero aún así una leve sorpresa a la baja en el titular. El PCE de marzo se situó en los principales indicadores de inflación (general +0,7% m/m, +3,5% interanual; núcleo +0,3% m/m, +3,2% interanual), manteniendo la conversación sobre inflación “pegajosa” incluso sin interrupción. Los detalles de la demanda fueron más firmes: renta personal +0,6% frente a +0,3% esperada y gasto +0,9% frente a +0,9% esperado, mientras que las solicitudes iniciales de desempleo cayeron a 189.000 frente a 212.000 expectados, reforzando la narrativa de “el crecimiento sigue avanzando” a pesar de los aumentos de la inflación.
Euro squeeze. La zona euro mostró un PIB de +0,1% trimestre por trimestre frente a +0,2% esperado (aún positivo, pero con un impulso más suave), mientras que el contexto laboral se mantuvo estable con un desempleo del 6,2% (en línea). El mayor impulso del mercado fue la inflación: El HICP flash de abril +3,0% interanual frente al 2,9% esperado (frente al 2,6%), impulsado por la inflación energética que se disparó hasta el 10,9%. Esa mezcla (crecimiento suave + inflación impulsada por la energía) encerró al BCE en un “esperar y ver”, no porque la historia de la desinflación tendencial esté muerta, sino porque el choque a corto plazo eleva el riesgo de inflación al alza mientras el crecimiento ya es frágil.
China. El PMI compuesto de China se mantuvo justo por encima del umbral de 50, apuntando a una estabilización más que a una reaceleración. Los datos sugieren que el apoyo a las políticas está evitando un mayor deterioro, pero el impulso del sector privado sigue siendo frágil. Los mercados siguieron tratando a China como un reductor de resistencia, no como un motor de crecimiento.
Movimientos de Mercado
BoJ arrasa en los mercados
USD El movimiento del BoJ toca el billete verde. El dólar estadounidense terminó la semana en términos generales a la baja, con pérdidas impulsadas principalmente por el impacto de la posible intervención del Banco de Japón en el par USD/JPY el jueves. A principios de semana, el dólar estadounidense se fortaleció tras mantener estables los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, pero la votación incluyó cuatro disidencias, convirtiéndose en la decisión de la Fed más dividida desde principios de los años 90. Tres miembros con derecho a voto se opusieron a señalar futuros recortes de tipos, citando riesgos inflacionarios y condiciones económicas resilientes. En contraste, el miembro de la junta designado por Trump, Stephen Miran, disintió a favor de una inmediata reducción de 25 puntos básicos en los tipos, argumentando que la política se había vuelto innecesariamente restrictiva. En términos más generales, el índice USD sigue en una clara tendencia bajista, con el DXY por debajo de las medias móviles clave a corto y largo plazo. Próximamente, el foco estará en los empleos, con JOLTS (vacantes de empleo y rotación laboral) el martes, ADP el miércoles y nóminas no agrícolas el viernes.
EUR Tiene dificultades para capitalizar. El EUR/USD volvió a acercarse a máximos de diez días en una semana relativamente moderada de negociación para la moneda única, ayudada por pérdidas en USD a finales de semana, con preocupaciones sobre el impacto de los altos precios del petróleo en el crecimiento europeo que atenuaban cualquier apoyo positivo de una política potencialmente más estricta. El euro fue más débil en otros mercados, con el EUR/GBP cerca de mínimos en ocho meses. El euro tuvo dificultades incluso cuando el Banco Central Europeo mantuvo abierta la puerta a una política más estricta en la decisión de tipos del jueves. Aunque mantiene las tarifas estables, el BCE dijo que consideraría subidas en su próxima reunión en junio si los precios de la energía se mantienen elevados. Técnicamente, el EUR/USD sigue en una tendencia alcista moderada, con soporte en 1,1600 y resistencia en 1,1850. Una semana más tranquila se avecina, con PMI manufactureros finales el lunes, PMI finales de servicios el miércoles y ventas minoristas el jueves.
GBP Superando la resistencia de 1,36. La libra esterlina demostró ser notablemente resistente hasta finales de abril, siguiendo el apetito global de riesgo a gran escala incluso cuando los precios más altos del petróleo alcanzaron un límite directo al alza. El GBP/USD rebotó limpiamente desde su media móvil de 100 días a principios de semana y luego rompió 1,36, registrando un nuevo máximo posconflicto, lo que subraya que la tendencia alcista más amplia de abril se mantuvo intacta. El aumento de los precios de la energía —con el petróleo repuntándose bruscamente— actuó más como un techo que como un detonante de reversión, moderando los repuntes en lugar de descarrilarlos. La manteniendo del Banco de Inglaterra en el 3,75% pesó brevemente sobre la libra, ya que el mensaje se inclinó ligeramente hacia el pacif, pero el impacto resultó efímero. En cambio, la dinámica global de divisas ocupó el protagonismo, con un fuerte repunte del yen japonés dominando la acción del precio a finales de semana y generando volatilidad en los cruces del USD, incluido el GBP. El rendimiento relativo se mantuvo constructivo. El GBP/EUR continuó subiendo lentamente, con 1,16 a la vista, respaldados por la ampliación de los diferenciales de crecimiento, rendimientos y política entre Reino Unido y Eurozona. En general, la libra esterlina cerró el periodo respaldada por el sentimiento de riesgo y el impulso técnico, con shocks externos —no debilidad interna— marcando el ritmo.
CHF Aprovechando el coattabol del yen. El franco suizo sigue atrapado en un régimen de resiliencia en lugar de liderazgo de refugio absoluto, pero esta semana se benefició de un fuerte repunte del yen japonés. EUR/CHF y USD/CHF cayeron abruptamente, con EUR/CHF borrando todas sus ganancias de abril en una sola sesión, lo que pone de manifiesto lo rápido que pueden desarrollarse los movimientos del CHF cuando la posición está saturada y la volatilidad se dispara. La medida parece estar impulsada menos por un cambio en los fundamentales suizos y más por los desbordamientos en los diferentes refugios, ya que los nervios más amplios del mercado y el renovado riesgo de intervención en Japón desencadenaron una demanda defensiva en monedas de bajo rendimiento. En ese contexto, CHF funcionó como beneficiario secundario junto al yene, a pesar de estar limitado por consideraciones de política interna. Esas limitaciones permanecen intactas. El tipo de cambio efectivo real de Suiza se sitúa cerca de un máximo de 15 años, lo que refuerza la mayor sensibilidad del SNB a una mayor fortaleza y su señal explícita de que la tolerancia a la intervención ha aumentado. Como resultado, es probable que las ganancias de la CHF sigan siendo episódicas y impulsadas por el desbordamiento, en lugar de marcar un cambio hacia un rendimiento sostenido y independiente que supera.
