Les derniers rapports sur les emplois non agricoles et l’inflation s’inscrivent dans la continuité du premier trimestre et sont plus élevés que prévu, ce qui met fin à tout pari sur un assouplissement de la politique de la Réserve fédérale au cours du premier semestre de l’année.
La Banque du Canada et la Banque centrale européenne ont exprimé leur désir d’entamer leurs cycles de réduction respectifs, indépendamment de la date à laquelle la Fed agira. Cela pourrait provoquer des divergences de politique susceptibles d’accroître la volatilité des devises.
Les taux d’expédition, l’indice de pression sur la chaîne d’approvisionnement de la Fed, les prix des matières premières, l’indice de surprise de l’inflation mondiale et le dollar américain ont tous atteint leur niveau le plus bas au quatrième trimestre mais ont rebondi par la suite. Nous en concluons que l’impulsion inflationniste mondiale s’est accélérée au premier trimestre.
Sans surprise, la Banque centrale européenne (BCE) a laissé ses taux directeurs inchangés par rapport à leurs niveaux record lors de sa décision du 11 avril, mais elle a donné le signal le plus clair à ce jour indiquant qu’elle est prête à commencer à réduire ses taux prochainement.
L’indice du dollar américain (DXY) a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire depuis mai 2023, après avoir connu sa plus forte hausse journalière depuis mars 2023, grâce à des données sur l’inflation américaine supérieures aux prévisions.
L’écart de rendement à deux ans entre le Royaume-Uni et les États-Unis est tombé à son plus bas niveau depuis un an et la paire GBP/USD a atteint son nouveau niveau le plus bas en 2024, juste en dessous de la barre de 1,25 $.
Les ventes au détail et la production industrielle aux États-Unis seront au centre de l’attention au cours de la semaine à venir, l’onde de choc du dernier rapport sur l’IPC continuant à se propager sur les marchés financiers.
Macro mondiale
Les États-Unis et la Fed divergent du reste du monde
Un nouveau paysage dans lequel s’installer. La situation macroéconomique et les marchés sont bien différents aujourd’hui de ce qu’ils étaient il y a deux semaines, et ce sont une fois de plus les données économiques américaines que les investisseurs peuvent imputer à cette volatilité. Les derniers rapports sur les emplois non agricoles et l’inflation s’inscrivent dans la continuité du premier trimestre et sont plus élevés que prévu, ce qui met fin à tout pari sur un assouplissement de la politique de la Réserve fédérale au cours du premier semestre de l’année. Avec une croissance moyenne de l’emploi sur trois mois de 244 000 et une inflation de base annualisée sur trois mois de 4,5 %, les décideurs politiques pourront très probablement s’abstenir de participer à quelques réunions et maintenir les taux inchangés. Les investisseurs s’adaptent à cette nouvelle neutralité de la Fed en vendant des obligations d’État et en achetant du dollar américain.
La nécessité d’une divergence. Au cours des derniers mois, les investisseurs ont estimé que la plupart des banques centrales du G10 suivaient la même voie, ce qui a permis de réduire la volatilité des devises. Cependant, les États-Unis semblent être trop forts et la Fed doit patienter pour que les décideurs politiques du monde entier puissent suivre. La Banque du Canada et la Banque centrale européenne ont exprimé leur désir d’entamer leurs cycles de réduction respectifs, indépendamment de la date à laquelle la Fed agira. Cela pourrait entraîner une divergence du côté des devises.
L’inflation reste importante. Comme nous l’avons indiqué dans notre rapport hebdomadaire sur les devises il y a deux semaines, les États-Unis sont les plus exposés au risque de voir l’inflation s’établir au-dessus de 2 %, car les données macroéconomiques entrantes restent robustes. Toutefois, le côté marchandises de l’équation de l’inflation en général semble avoir atteint son niveau le plus bas à la fin de l’année dernière et a maintenant cessé de s’améliorer. Les taux d’expédition, l’indice de pression sur la chaîne d’approvisionnement de la Fed, les prix des matières premières, l’indice de surprise de l’inflation mondiale et le dollar américain ont tous atteint leur niveau le plus bas au quatrième trimestre et ont rebondi depuis. Même si cette poussée à la hausse n’est pas trop inquiétante, elle ajoute aux risques auxquels les banques centrales sont confrontées, outre le fait que l’inflation des services reste persistante. Nous en concluons que l’impulsion inflationniste mondiale s’est accélérée au premier trimestre.
Points de vue sur le marché des changes
Le dollar n’a pas fini de faire parler de lui
L’USD reste debout alors que les paris sur l’assouplissement de la Fed ont été réduits. L’indice du dollar américain (DXY) a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire depuis mai 2023, après avoir connu sa plus forte hausse journalière depuis mars 2023, grâce à des données sur l’inflation américaine supérieures aux prévisions. Les investisseurs ont réduit leurs paris sur une baisse des taux de la Fed en juin et tablent sur moins de deux baisses pour 2024, contre sept en début d’année. Après la publication de l’IPC, le rendement du Trésor à 10 ans a bondi de 18 points de base, soit un écart-type de trois, pour atteindre des sommets de novembre supérieurs à 4,5 %. Naturellement, le dollar a bondi et le DXY a atteint un plus haut de 6 mois au-dessus de 105, sortant de sa formation triangulaire à moyen terme, qui durait depuis le milieu de 2021. Par conséquent, nous devons remettre en question notre pessimisme à l’égard du dollar, en particulier si d’autres grandes banques centrales procèdent à des réductions de taux avant la Fed. Cela est de plus en plus possible compte tenu des perspectives d’inflation plus encourageantes qu’aux États-Unis. Nous pensons toujours que le dollar a une fonction de réaction asymétrique aux données, ce qui signifie que des données américaines plus faibles devraient entraîner des ventes plus importantes sur le dollar. Mais compte tenu de la résilience actuelle de l’économie américaine, des craintes croissantes de reflation aux États-Unis et de l’élargissement de la divergence des taux directeurs en faveur du dollar, les haussiers du dollar restent sous contrôle pour l’instant et nous ne pouvons pas exclure de nouvelles hausses à court terme.
L’EUR chute à un nouveau niveau le plus bas pour 2024. Les signaux conciliants de la BCE et la volonté de se dissocier de la Fed ont attiré de nouveaux vendeurs d’euros dans un marché déjà très encombré. En milieu de semaine, l’EUR/USD a été soumis à une forte pression baissière, enregistrant la plus forte perte sur une journée en 2024, sur la base d’un rapport sur l’indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis. Avec des pertes cumulées sur 2 jours s’élevant à 1,4 % – la pire performance en 14 mois – l’EUR/USD a effacé tous les gains du deuxième trimestre, touchant des plus bas de 5 mois, alors que la force du dollar américain prévaut. Après avoir enregistré sa pire perte hebdomadaire depuis mai 2023 et sa pire performance annuelle depuis 2022 (en baisse de plus de 3 %), cette semaine record est l’une de celles que les haussiers de l’euro seront heureux d’oublier. Alors que le RSI journalier se rapproche du territoire de survente, nous nous attendons à ce que la paire se consolide plus près du niveau 1,0700 $, mais une cassure en dessous pourrait voir l’EUR/USD tester le prochain niveau de support à 1,0650 $.
GBP Une situation précaire proche des plus bas de 2024. Au cours des cinq dernières semaines, la paire GBP/USD a chuté d’environ 3 % par rapport à ses plus hauts niveaux de 7 mois, proches de 1,29 $. Cette évolution est principalement due aux États-Unis, les marchés prévoyant désormais moins de baisses de taux de la Fed que de la Banque d’Angleterre (BoE) en 2024 en raison des données d’inflation américaines élevées. L’écart de rendement à deux ans entre le Royaume-Uni et les États-Unis est tombé à son plus bas niveau depuis un an et la paire GBP/USD a atteint son nouveau niveau le plus bas en 2024, juste en dessous de la barre de 1,25 $. La livre sterling a chuté de plus de 1 % par rapport au dollar le jour de l’IPC, affichant sa plus grande fourchette de négociation quotidienne lors d’une journée de perte depuis juillet dernier, ce qui reflète l’importance des données américaines et des attentes en matière de politique de la Fed dans l’espace de change. Après avoir franchi le nord d’une ligne de tendance descendante et des moyennes mobiles clés plus tôt dans la semaine, la paire a replongé sous sa moyenne mobile de 200 jours, effaçant les tentatives de reprise et exposant le risque d’une baisse plus profonde vers la moyenne mobile de 100 semaines située autour de 1,23 $. La livre sterling reste toutefois plus optimiste par rapport à d’autres devises, en hausse de 1,4 % par rapport à l’euro cette année, en raison des perspectives accommodantes de la BCE, mais la paire de devises manque de volatilité et de dynamisme dans les deux sens, coincée dans une fourchette de 1,2 % au cours des trois derniers mois. Les données sur l’inflation et le marché du travail au Royaume-Uni mettront la livre sterling à l’épreuve au cours des prochaines séances de bourse. Tout résultat qui repousse les attentes de réduction des taux britanniques pourrait peser lourdement, mais les perspectives de croissance du Royaume-Uni s’améliorent, ce qui devrait soutenir la livre sterling à plus long terme.
CHF Fort en avril, mais la tendance à la baisse reste intacte. Le franc suisse reste la deuxième devise majeure la moins performante depuis le début de l’année, avec une baisse de plus de 8 % par rapport au dollar américain et de nouveaux niveaux les plus bas de 6 mois au cours de la semaine. La BNS étant la première banque centrale du G10 à réduire ses taux d’intérêt, cette situation fragilise la monnaie dans une perspective de portage, le CHF étant de plus en plus considéré comme une monnaie de financement de choix, en particulier dans le contexte actuel de faible volatilité des changes. Le CHF s’est apprécié par rapport à seulement 16 % des devises mondiales au premier trimestre, ce qui représente la plus faible performance sur trois mois depuis 2007 et le trimestre le plus faible depuis 2003 par rapport à l’euro. Cependant, le statut de valeur refuge du franc s’est renforcé dans un contexte de montée de l’aversion au risque à l’échelle mondiale. Cela signifie que le franc s’est apprécié par rapport à 70 % de ses pairs mondiaux en avril et que la série de gains hebdomadaires record de la paire EUR/CHF est sur le point de s’achever. Mais nous conservons une vision baissière à plus long terme sur la devise suisse, la paire EUR/CHF devant atteindre la parité cette année, étant donné que la BNS a cessé de vendre des réserves de change et qu’elle devrait à nouveau réduire ses taux d’intérêt en juin.
