Les indices boursiers des deux côtés de l’Atlantique ont atteint des niveaux record à la veille de la publication du rapport des États-Unis sur les emplois non agricoles. Cette semaine, les investisseurs ont adopté un ton positif alors que les données économiques semblaient continuer d’indiquer un ralentissement modéré du marché du travail.
Cependant, la baisse inattendue de l’inflation, l’échec de l’ISM PMI lundi et les offres d’emploi plus faibles que prévu mardi n’ont pas été confirmés par le rapport officiel des États-Unis sur le marché du travail, qui a fait état d’une hausse du nombre d’embauches atteignant 272 000.
Les rendements du Trésor américain à long terme étaient en passe d’enregistrer leur plus forte baisse hebdomadaire depuis le début de l’année, mais la tendance s’est inversée suite à la publication du rapport sur le marché du travail. Les investisseurs ont réduit leurs paris sur les baisses de taux et envisagent que le premier assouplissement ait lieu en décembre.
Comme prévu, la Banque centrale européenne (BCE) a abaissé son taux de référence de 25 points de base, à 3,75 %. Plus important encore, la BCE exclut pratiquement une baisse des taux en juillet, tout en augmentant ses perspectives d’inflation pour cette année et l’année prochaine.
Au cours du mois dernier, la Banque centrale européenne, la Banque du Canada, la Banque nationale suisse et la Riksbank suédoise ont entamé leur cycle d’assouplissement. La Réserve fédérale ne suivra pas cet exemple et devrait maintenir ses taux directeurs la semaine prochaine.
L’euro continue de tirer des bénéfices d’un environnement favorable au risque et de la baisse des rendements obligataires. L’ampleur de cette appréciation a toutefois été limitée par la faible volatilité des taux de change.
La livre sterling reste en moyenne supérieure de 3,5 % face à ses pairs mondiaux depuis le début de l’année. Elle est également la seule devise du G10 à maintenir des gains par rapport au dollar cette année.
Macroéconomie mondiale
L’économie Boucles d’or : les rendements en baisse face à une croissance modérée
Une nouvelle tendance (négative) pour les rendements ? Étonnamment, l’inflation persistante et le retard du cycle d’assouplissement de la Réserve fédérale ont ancré les rendements obligataires à court terme à des niveaux élevés cette année. Environ 80 % des courbes de rendement envisagées pour les États-Unis sont inversées. Bien que, par le passé, les titres à revenu fixe aient constitué un signal fort de récession, ils ont été largement ignorés par les investisseurs dans le cycle actuel, certains remettant en question son pouvoir prédictif. C’est ce qui s’est produit pendant une grande partie des six derniers mois. Cependant, les dernières données en date en provenance des États-Unis ont été décevantes, remettant en question le discours sur l’exceptionnalisme américain. Cependant, la baisse inattendue de l’inflation, l’échec de l’ISM PMI lundi et les offres d’emploi plus faibles que prévu mardi n’ont pas été confirmés par le rapport officiel des États-Unis sur le marché du travail, qui a fait état d’une hausse du nombre d’embauches atteignant 272 000.
La publication du rapport sur le marché du travail remet en question le principe de Boucles d’or. Les indices boursiers des deux côtés de l’Atlantique ont atteint des niveaux record à la veille de la publication du rapport des États-Unis sur les emplois non agricoles. Cette semaine, les investisseurs ont adopté un ton positif alors que les données économiques semblaient continuer d’indiquer un ralentissement modéré du marché du travail. Le rapport sur les emplois non agricoles remet désormais en question cette hypothèse. Si cette tendance à la hausse se poursuit, elle ne permettra pas à la Réserve fédérale d’assouplir sa politique de 50 à 75 points de base d’ici la fin de l’année puisqu’aucune récession imminente ne se profile à l’horizon. Le rythme de la modération économique reste donc crucial pour la réalisation du scénario Boucles d’or (réduction des dépenses, pas de récession).
C’est un processus lent. L’économie allemande se remet d’une année terrible. Mais le rythme de l’amélioration économique est particulièrement lent. Avril a été un autre mois décevant pour la plus grande économie européenne. Les commandes des usines sont restées modérées et la production industrielle a diminué de 0,1 %. Les consommateurs commencent à reprendre confiance, mais nous attendons toujours un retournement positif du cycle des stocks.
Points de vue sur le marché des changes
La volatilité éclate suite au rapport sur l’emploi
USD Une marche arrière après le rapport sur le marché du travail. L’indice du dollar américain a récemment atteint son plus bas niveau en neuf semaines, mais a rebondi après la publication de données plus favorables que prévu sur les emplois non agricoles, qui ont entraîné une hausse de la volatilité sur les marchés des changes. Le rendement du Trésor à 2 ans a baissé pendant six jours consécutifs, passant de 5,0 % à 4,7 %, alors que les investisseurs avaient parié que la Fed pourrait procéder à sa première baisse de taux en septembre. La publication du rapport sur le marché du travail a changé la donne. Ce jour-là, les rendements ont connu un bond de deux écarts-types, soit la plus forte hausse depuis le rapport d’avril sur l’IPC. Les attentes d’une première baisse des taux par la Fed ont été repoussées à décembre par les marchés et la demande de dollars a refait surface, soulignant l’importance actuelle des prévisions économiques. Nous remarquons également que l’USD a été victime de l’effondrement des opérations de portage ces derniers temps, avec une forte hausse par rapport au peso mexicain, mais une forte baisse par rapport au yen japonais, à faible rendement. À l’avenir, la Fed laissera ses taux inchangés, mais tandis que les facteurs cycliques jouent toujours en faveur du dollar, si le prochain rapport sur l’IPC américain du 12 juin s’avère moins bon que prévu, la tendance à la baisse de l’USD devrait s’accentuer.
EUR Fermeté du discours soutenue. La monnaie européenne continue de bénéficier d’un environnement favorable au risque et de la baisse des rendements obligataires. L’ampleur de l’appréciation a été limitée par la suppression de la volatilité globale du marché des changes, causée par divers facteurs. Cela explique pourquoi l’EUR/USD n’a augmenté que de 2,4 %, bien qu’il ait augmenté au cours de sept des huit dernières semaines. Nous approchons du niveau élevé de 1,09 $, mais la principale fourchette de négociation établie à partir de décembre entre 1,05 $ et 1,12 $ tient toujours. Le rapport sur le marché du travail américain a mis un terme à la force de la devise. Ni la décision de la BCE ni la situation macroéconomique européenne n’ont fait bouger le marché de l’euro cette semaine, confirmant notre thèse selon laquelle les États-Unis dominent les marchés financiers. Les marchés ont perçu la baisse des taux d’intérêt de jeudi comme étant optimiste, dans la mesure où elle ne sera probablement pas suivie d’une autre baisse en juillet. Le calendrier économique manque de catalyseurs significatifs pour la volatilité en Europe, c’est pourquoi l’inflation américaine et la réunion de la Fed détermineront la direction de l’euro.
GBP Une tendance calme et constante. La semaine a été calme pour la livre sterling, en raison de l’absence de données économiques nationales de premier plan. Cependant, la livre sterling reste en moyenne supérieure de 3,5 % face à ses pairs mondiaux depuis le début de l’année. Elle est également la seule devise du G10 à maintenir des gains par rapport au dollar cette année. La paire GBP/USD est cependant retombée par rapport à ses niveaux plus hauts de près de trois mois et a mis fin à une série de quatre semaines de hausse après la publication du rapport sur le marché du travail. Néanmoins, la livre sterling reste soutenue par l’amélioration des différentiels de taux, alors que les marchés ont renoncé à leurs paris sur la réduction des taux de la Banque d’Angleterre, suite à la persistance de l’inflation des services. En outre, l’espoir qu’une victoire du Parti travailliste aux élections générales britanniques du mois prochain puisse contribuer à réduire la prime de risque de la livre sterling liée au Brexit constitue également un facteur de soutien. Pourtant, les mesures de la volatilité qui couvrent la période précédant et suivant le vote du 4 juillet sont toutes proches de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs années. Cela montre que les investisseurs ne perçoivent pas nécessairement les élections comme un facteur susceptible de modifier de manière imminente le cours de la livre sterling.
CHF Les trois ours s’essoufflent. Le franc suisse continue de s’appuyer sur ses récents gains, s’échangeant désormais 2,4 % plus fort que l’euro par rapport à il y a deux semaines, lorsqu’il avait atteint son niveau le plus bas depuis 12 mois. Le franc a regagné plus de 1,5 % par rapport au dollar américain au cours de la semaine dernière, sa meilleure performance hebdomadaire depuis début décembre 2023, mais il se heurte à la résistance de la moyenne mobile à 200 jours, à 0,889. Alors que l’IPC suisse est resté stable à 1,4 % en mai, soit en dessous de l’objectif d’inflation de 2 % de la BNS, il a connu récemment une légère hausse, remettant en question une baisse des taux de la BNS en juin qui avait été prévue par les marchés il y a quelques semaines. L’évolution de la dynamique cyclique nationale et internationale implique que les « ours » suisses pourraient s’essouffler. Les récentes remarques de Thomas Jordan, de la BNS, concernant la probabilité d’une hausse du taux neutre, sont également cohérentes avec l’idée d’un taux plus élevé pendant plus longtemps observée chez certains pays semblables à la Suisse. Cela a quelque peu affaibli la dynamique baissière à court terme de la Suisse, motivée par les rendements. Dans le même temps, toute détérioration de la situation géopolitique et les mouvements d’aversion au risque associés pourraient également raviver l’optimisme des investisseurs suisses grâce aux flux vers les valeurs refuges, même si ceux-ci se sont avérés n’avoir qu’un impact haussier à court terme lors de récents épisodes.
Semaine à venir
La Fed et les marchés vont converger au S2
La Fed se démarque de ses pairs. Au cours du mois dernier, la Banque centrale européenne, la Banque du Canada, la Banque nationale suisse et la Riksbank suédoise ont entamé leur cycle d’assouplissement. La Réserve fédérale ne suivra pas cet exemple et devrait maintenir ses taux directeurs la semaine prochaine. Même une baisse des taux en juillet semble improbable étant donné la hausse inattendue de l’inflation au premier trimestre. Cela signifie que le mois de septembre reste le scénario de référence des marchés pour le premier assouplissement de la politique monétaire. Le graphique à points qui sera présenté lors de la réunion du FOMC mercredi montrera probablement que les décideurs politiques préfèrent deux réductions cette année. Il s’agit également du scénario actuel de référence des marchés.
La désinflation touche à sa fin. En revanche, l’inflation devrait continuer à baisser lentement. La baisse des prix de l’énergie pourrait pousser le taux d’inflation mensuel global à seulement 0,1 %, ce qui entraînerait une baisse de l’inflation annuelle de 3,4 % à 3,3 %. Il est actuellement difficile d’imaginer la Fed assouplir sa politique de plus de 50 points de base compte tenu de la hausse attendue de l’inflation au cours du second semestre. Toujours sur le thème de l’inflation, la croissance des salaires au Royaume-Uni devrait encore une fois augmenter légèrement, passant de 6 % à 6,1 %. La principale question est désormais de savoir dans quelle mesure la croissance élevée des salaires empêchera la BoE de se joindre aux autres banques centrales pour réduire les taux d’intérêt.
