Auf beiden Seiten des Atlantiks hatten Aktien-Benchmarks Rekordhöhen erreicht, als der Bericht zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft für die USA veröffentlicht wurde. Anleger zeigten in dieser Woche eine positive Einstellung, da die Konjunkturdaten weiter auf eine moderate Abkühlung des Arbeitsmarkts hinweisen.
Die negative Überraschung hinsichtlich der Inflation, der schwache ISM-PMI am Montag und die schwächer als erwarteten Zahlen zu offenen Stellen am Dienstag wurden jedoch durch den offiziellen US-Arbeitsmarktbericht nicht bestätigt, der einen Anstieg der Zahl der Einstellungen auf 272.000 angab.
Die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen waren auf dem besten Weg, ihren bislang stärksten wöchentlichen Rückgang in diesem Jahr zu verzeichnen, kehrten jedoch nach der Veröffentlichung des Berichts zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft den Kurs um. Die Anleger nahmen ihre Wetten auf Zinssenkungen zurück und erwarten nun die ersten Lockerungen im Dezember.
Erwartungsgemäß senkte die Europäische Zentralbank (EZB) den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75 %. Wichtiger ist jedoch, dass die EZB eine Zinssenkung im Juli praktisch ausgeschlossen und gleichzeitig ihre Inflationsprognose für dieses und nächstes Jahr angehoben hat.
Die Europäische Zentralbank, die Bank von Kanada, die Schweizerische Nationalbank und die Schwedische Reichsbank haben im vergangenen Monat einen Lockerungszyklus eingeleitet. Die Federal Reserve wird diesem Beispiel nicht folgen und die Leitzinsen nächste Woche voraussichtlich unverändert lassen.
Der Euro profitiert weiter von einem risikofreundlichen Umfeld und sinkenden Anleiherenditen. Der Umfang der Aufwertung wurde jedoch durch die geringe FX-Volatilität begrenzt.
Das Pfund Sterling liegt im Vergleich zu seinen globalen Pendants in diesem Jahr nach wie vor um durchschnittlich 3,5 % höher und ist die einzige G10-Währung, die in diesem Jahr gegenüber dem Dollar nachhaltige Gewinne verzeichnen konnte.
Global Macro
Goldlöckchen-Szenario – sinkende Renditen bei moderatem Wachstum
Neue (negative) Tendenz hinsichtlich Renditen? Überraschenderweise sorgten die zähe Inflation und der verzögerte Lockerungszyklus der Federal Reserve bei den Renditen kurzfristiger Staatsanleihen in diesem Jahr für ein dauerhaft höheres Niveau. Ungefähr 80 % der für die USA konstruierten möglichen Renditekurven sind invers. Während festverzinsliche Wertpapiere in der Vergangenheit ein deutliches Rezessionssignal waren, werden sie im aktuellen Zyklus von den Anlegern weitgehend ignoriert. Einige stellen ihre Prognosekraft sogar in Frage. Sie wurden über den größten Teil der letzten sechs Monate ignoriert. Allerdings haben die jüngsten Daten aus den USA die Erwartungen enttäuscht und stellen die außergewöhnliche Stellung der USA in Frage. Die negative Überraschung hinsichtlich der Inflation, der schwache ISM-PMI am Montag und die schwächer als erwarteten Zahlen zu offenen Stellen am Dienstag wurden jedoch durch den offiziellen US-Arbeitsmarktbericht nicht bestätigt, der einen Anstieg der Zahl der Einstellungen auf 272.000 angab.
Der Bericht zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft stellt das Goldlöckchen-Szenario in Frage. Auf beiden Seiten des Atlantiks hatten Aktien-Benchmarks Rekordhöhen erreicht, als der Bericht zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft für die USA veröffentlicht wurde. Anleger zeigten in dieser Woche eine positive Einstellung, da die Konjunkturdaten weiter auf eine moderate Abkühlung des Arbeitsmarkts hinweisen. Der Bericht zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft stellt diese These nun in Frage. Wenn diese Zahlen weiter stark bleiben, kann die Federal Reserve ihre Geldpolitik bis zum Jahresende nicht um 50 bis 75 Basispunkte lockern, da die Daten nicht auf eine unmittelbar bevorstehende Rezession hindeuten. Das Tempo der wirtschaftlichen Abschwächung ist daher nach wie vor von entscheidender Bedeutung, um das Goldlöckchen-Szenario (Zinssenkungen, keine Rezession) aufrechtzuerhalten.
Es ist ein langsamer Prozess. Die deutsche Wirtschaft erholt sich von einem schrecklichen Jahr. Doch diese wirtschaftliche Erholung macht nur mühsam Fortschritte. Der April war für Europas größte Volkswirtschaft ein weiterer enttäuschender Monat. Die Auftragslage blieb weiterhin verhalten und die Industrieproduktion ging um 0,1 % zurück. Die Stimmung bei den Verbrauchern wird zwar besser, wir warten jedoch noch immer auf eine positive Wende beim Lagerzyklus.
FX-Perspektiven
Hohe Volatilität infolge des Berichts zu den Beschäftigtenzahlen
USD Kehrt den Kurs nach der Veröffentlichung des Berichts zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft um. Der US-Dollar-Index fiel vor Kurzem auf ein 9-Wochen-Tief, erholte sich jedoch nach der Veröffentlichung des Berichts mit den stärker als erwarteten Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft, was auf den Devisenmärkten zu einem Anstieg der Volatilität führte. Die Rendite 2-jähriger US-Staatsanleihen war sechs Tage in Folge gesunken, insgesamt von 5,0 % auf 4,7 %, da Anleger darauf spekulierten, dass die Fed ihre erste Zinssenkung im September vornehmen könnte. Das änderte sich nach der Veröffentlichung des Berichts. Die Renditen verzeichneten an diesem Tag einen Sprung um zwei Standardabweichungen nach oben, den stärksten Anstieg seit dem VPI-Bericht vom April. Die Märkte verschoben die Erwartungen hinsichtlich einer ersten Zinssenkung durch die Fed auf den Dezember und die Nachfrage nach dem Dollar nahm wieder zu, was die anhaltende Bedeutung der Wirtschaftsdaten unterstreicht. Wir stellen auch fest, dass der USD in letzter Zeit ins Kreuzfeuer von Carry-Trades geraten ist. Er ist gegenüber dem mexikanischen Peso stark gestiegen, hat jedoch gegenüber dem niedrig verzinsten japanischen Yen nachgegeben. Die Fed wird die Zinsen unverändert lassen. Auch wenn zyklische Faktoren weiter für den Dollar sprechen, dürfte sich die Abwärtstendenz beim USD jedoch verstärken, wenn die VPI-Zahlen für die USA, die am 12. Juni veröffentlicht werden, schwächer als erwartet ausfallen.
EUR Aggressive Aussagen wirken unterstützend. Der Euro profitiert weiter von einem risikofreundlichen Umfeld und sinkenden Anleiherenditen. Das Umfang der Aufwertung wurde jedoch dadurch begrenzt, dass die Volatilität der Devisenmärkte durch verschiedene Faktoren insgesamt gedämpft wurde. Dies erklärt, warum das Währungspaar EUR/USD trotz des Anstiegs in sieben der letzten acht Wochen um lediglich 2,4 % gestiegen ist. Auch wenn wir uns dem hohen Niveau von 1,09 USD nähern, gilt seit Dezember nach wie vor eine Handelsspanne, die im Wesentlichen zwischen 1,05 USD und 1,12 USD liegt. Dies gilt insbesondere, nachdem der US-Arbeitsmarktbericht die Stärke der Währung begrenzt hatte. Weder die Entscheidung der EZB noch die europäischen Makrodaten wirkten sich in diese Woche marktbewegend auf den Euro aus, was unsere These einer US-Dominanz auf den Finanzmärkten bestätigt. Die Märkte betrachteten die Zinssenkung am Donnerstag als aggressiv, da sie wahrscheinlich nicht von einer weiteren Zinssenkung im Juli gefolgt werden wird. Im Wirtschaftskalender Europas fehlt es an relevanten Volatilitätskatalysatoren. Daher werden die Inflation in den USA und die Fed-Sitzungen die Richtung des Euro bestimmen.
GBP Bewahrt die Ruhe und setzt den Kurs fort. Aufgrund des Mangels an wichtigen Daten zur inländischen Wirtschaft war es eine ruhige Woche für das britische Pfund. Das Pfund Sterling liegt im Vergleich zu seinen globalen Pendants in diesem Jahr jedoch nach wie vor um durchschnittlich 3,5 % höher und ist die einzige G10-Währung, die in diesem Jahr gegenüber dem Dollar nachhaltige Gewinne verzeichnen konnte. Das Währungspaar GBP/USD ist jedoch von einem beinahe 3-Monats-Hoch gefallen und beendete nach der Veröffentlichung der Beschäftigtenzahlen eine vierwöchige Erfolgsserie. Dennoch wird das Pfund Sterling weiter durch die Verbesserung der Zinsdifferenzen gestützt, da die Märkte ihre Wetten auf Zinssenkungen der Bank of England zurückfahren, nachdem die Inflationszahlen im Dienstleistungssektor vor einigen Wochen zäher als erwartet ausgefallen waren. Darüber hinaus besteht die Hoffnung, dass ein Sieg der Labour Party bei den britischen Parlamentswahlen im nächsten Monat zu einer Reduzierung des sogenannten Brexit-Risikoaufschlags für das Pfund beitragen wird, was sich unterstützend auswirkt. Die Volatilitätsindikatoren, die die Zeit vor und nach den Parlamentswahlen am 4. Juli abdecken, liegen dennoch alle in der Nähe mehrjähriger Tiefststände. Dies deutet darauf hin, dass Anleger die Wahl nicht unbedingt als einen Faktor betrachten, der zu unmittelbaren Änderungen beim Pfund führen könnte.
CHF Die Bären verlieren an Dynamik. Der Schweizer Franken baut seine jüngsten Kursgewinne weiter aus und notiert derzeit 2,4 % stärker als der Euro, verglichen mit der Zeit vor zwei Wochen, als er ein 12-Monats-Tief erreichte. Gegenüber dem US-Dollar hat der Franken in der vergangenen Woche mehr als 1,5 % zurückgewonnen und damit seine beste wöchentliche Performance seit Anfang Dezember 2023 erzielt. Beim 200-Tage-Durchschnitt von 0,889 stieß er jedoch auf Widerstand. Während der Schweizer Verbraucherpreisindex (VPI) im Mai stabil bei 1,4 % und damit unter dem Inflationsziel der SNB von 2 % lag, ist er zuletzt überraschend marginal gestiegen. Dies stellt eine Zinssenkung der SNB im Juni in Frage, die von den Märkten vor einigen Wochen bereits eingepreist wurde. Die sich abzeichnende zyklische Entwicklung im In- und Ausland deutet darauf hin, dass die Schweizer Bären möglicherweise an Dynamik verlieren. Auch die jüngsten Aussagen von Thomas Jordan (SNB), wonach der neutrale Zinssatz voraussichtlich steigen werde, sind mit den längerfristig höheren Zinsen konsistent, die man bei einigen Pendants der Schweiz beobachten kann. Dies hat die renditebasierte kurzfristige Baisse-Dynamik in der Schweiz etwas abgeschwächt. Eine Verschlechterung der geopolitischen Rahmenbedingungen und eine damit verbundene Risikoaversion könnten die Schweizer Bullen hingegen aufgrund der dann zu erwartenden Zuflüsse in sichere Häfen wiederbeleben, auch wenn sich in jüngster Zeit gezeigt hat, dass dies lediglich zu einem kurzfristigen Aufwärtstrend führt.
Nächste Woche
Fed und Märkte nähern sich in der zweiten Jahreshälfte an
Fed distanziert sich von ihren Pendants. Die Europäische Zentralbank, die Bank von Kanada, die Schweizerische Nationalbank und die Schwedische Reichsbank haben im vergangenen Monat einen Lockerungszyklus eingeleitet. Die Federal Reserve wird diesem Beispiel nicht folgen und die Leitzinsen nächste Woche voraussichtlich unverändert lassen. Und selbst eine Zinssenkung im Juli erscheint angesichts der positiven Inflationsdaten im 1. Quartal unwahrscheinlich. Dies bedeutet, dass für die Märkte der September weiterhin das Basisszenario für eine erste Lockerung der Geldpolitik ist. Die Punktdiagramme, die bei der FOMC-Sitzung am Mittwoch gezeigt werden, dürften die Präferenz der geldpolitischen Entscheidungsträger für zwei Zinssenkungen in diesem Jahr belegen. Dies ist derzeit auch das Basisszenario der Märkte.
Die Desinflation nähert sich ihrem Ende. Die Inflation wird ihren langsamen Rückgang voraussichtlich fortsetzen. Der Rückgang der Energiepreise könnte die monatliche Inflationsrate auf lediglich 0,1 % drücken, was einer Reduzierung der jährlichen Inflationsrate von 3,4 % auf 3,3 % entsprechen würde. Angesichts des erwarteten Inflationsanstiegs im zweiten Halbjahr ist es derzeit schwer vorstellbar, dass die Fed ihre Geldpolitik um mehr als 50 Basispunkte lockert. Hinsichtlich der Inflation sollte auch erwähnt werden, dass das Wachstum bei Löhnen und Gehältern im Vereinigten Königreich voraussichtlich erneut zunehmen wird, marginal von 6 % auf 6,1 %. Die wichtigste Frage ist nun, inwiefern das Wachstum bei Löhnen und Gehältern die BoE davon abhalten wird, sich hinsichtlich Zinssenkungen anderen Zentralbanken anzuschließen.
