Les actions ont globalement baissé à la suite de la publication des résultats de Nvidia, les prévisions de revenus du fabricant de processeurs au cœur de la révolution de l’IA n’ayant pas été à la hauteur des attentes. L’appétit pour le risque a été tempéré en raison du rebond du dollar.
Les investisseurs continuent de se préparer à une baisse des taux de la Réserve fédérale (Fed) à la suite du discours de son président Powell à Jackson Hole allant dans ce sens, les prix des swaps reflétant un consensus d’environ 100 points de base de baisse des taux d’ici la fin de l’année.
Le PIB réel américain pour le deuxième trimestre a été revu à la hausse dans un contexte de révisions à la hausse des dépenses de consommation. La deuxième estimation du PIB réel du deuxième trimestre s’établit à 3,0 %, soit 0,2 point de pourcentage de plus que l’estimation précédente.
Les chiffres de l’IPC européen de cette semaine confirment largement notre opinion selon laquelle l’évolution de l’inflation (1,9 % pour l’Allemagne) sera inférieure au consensus au cours du second semestre, ouvrant la voie à environ trois autres baisses des taux de la BCE cette année.
Défiant les tendances haussières du mois d’août, le dollar américain est sur le point d’enregistrer sa plus forte baisse mensuelle depuis novembre, les marchés restant convaincus que la Fed réduira ses taux d’au moins 25 points de base lors de ses trois prochaines réunions cette année.
La probabilité implicite des options de change donne près de 40 % de chances à la paire GBP/USD de se négocier entre 1,30 $ et 1,35 $ d’ici la fin de l’année.
La première semaine de septembre fournira aux décideurs politiques suffisamment de données et leur apportera la confiance nécessaire pour prendre une décision le 18 septembre.
Macroéconomie mondiale
Fort tendance à l’assouplissement sur le marché occidental
Des données solides… Les investisseurs sont persuadés que le cycle de réduction des taux de la Réserve fédérale commencera en septembre, et ils s’y sont préparés. Cette tendance à l’assouplissement est telle que même l’actualité macroéconomique plus dense que prévu cette semaine (augmentation des commandes de biens durables, révision des chiffres du PIB du deuxième trimestre et hausse de la confiance des consommateurs) n’a que peu ou pas modifié l’opinion des investisseurs.
…et une réaction silencieuse. Des réductions d’environ 100 points de base sont attendues pour la seule année 2024. Cela explique pourquoi le rebond du billet vert est resté modéré et peut être considéré comme une fonction de facteurs idiosyncratiques comme la chute de l’inflation allemande en dessous des 2 %. Il est toujours important de noter que l’indice du dollar américain a augmenté après cinq baisses hebdomadaires consécutives, tandis que les actions ont baissé pour la première fois en quatre semaines.
L’inflation est en baisse. Les chiffres de l’IPC européen de cette semaine confirment largement notre opinion selon laquelle l’évolution de l’inflation (1,9 % pour l’Allemagne) sera inférieure au consensus au cours du second semestre, ouvrant la voie à environ trois autres baisses des taux de la Banque centrale européenne d’ici la fin de l’année. Toutefois, le risque que les décideurs politiques n’assouplissent les taux qu’à deux reprises cette année, à mesure que la croissance économique se stabilise, reste élevé.
Une hausse des taux de la Banque du Japon pour soutenir le yen est-elle en vue ? Les marchés se sont calmés, les actions sont en hausse et le yen s’est stabilisé. Dans un tel environnement, les décideurs politiques japonais dépendent à nouveau des données et le rebond de l’inflation dû aux biens a remis sur la table la hausse des taux pour 2024 (octobre ou décembre). Le relâchement des opérations de portage à l’échelle mondiale par la clôture des positions à court terme sur le yen a provoqué un renversement brutal de la devise. Le yen a augmenté pour atteindre 98 % et 69 % de ses pairs en juillet et en août respectivement, mettant fin à une déroute qui a duré six mois.
Situation générale. Les données américaines de la première semaine détermineront l’ampleur de la baisse des taux de la Fed, tandis que les données sur le marché du travail et les chiffres de l’IPC permettront de décider si la Banque d’Angleterre doit assouplir sa politique en septembre. Les données macroéconomiques de la zone euro auront moins d’impact étant donné que l’attente d’une baisse de taux de 25 points de base de la BCE est considérée comme inévitable. L’attention sera donc tournée vers les élections régionales allemandes en Thuringe, en Saxe et dans le Brandebourg, alors que le parti d’extrême droite FDP continue de progresser dans les sondages. En Asie, la Banque du Japon et la Banque populaire de Chine dépendent toutes deux des données, bien qu’elles affichent des orientations politiques opposées. Des données solides en provenance du Japon pourraient précipiter tout resserrement potentiel de la politique monétaire prévue au printemps 2025 à cette année. L’inflation et les données macroéconomiques en Chine détermineront si un assouplissement est probable ce mois-ci.
Points de vue sur le marché des changes
Le dollar panse ses plaies après le pire mois de l’année
USD La situation générale tend à la baisse. Défiant les tendances haussières du mois d’août, le dollar américain est sur le point d’enregistrer sa plus forte baisse mensuelle depuis novembre, les marchés restant convaincus que la Fed réduira ses taux d’au moins 25 points de base lors de ses trois prochaines réunions cette année. Le dollar a toutefois rebondi cette semaine après avoir touché son plus bas niveau depuis 13 mois, aidé par les flux de fin de mois et par des données économiques américaines meilleures que prévu, ce qui confirme l’avis de la semaine dernière selon lequel les risques à court terme pour le dollar tendent légèrement à la hausse. La situation générale reste cependant la même : le discours général de la Fed est manifestement négatif pour le dollar en raison de l’affaiblissement des différentiels de taux, tandis que le discours sur un atterrissage en douceur affaiblit également la demande en dollars en tant que valeurs refuges. Si la Fed se lance dans un cycle d’assouplissement qui se traduit par des baisses des taux aussi importantes que celles attendues par les marchés, une nouvelle dépréciation du dollar est à prévoir. En effet, les dernières données de positionnement montrent que les spéculateurs sont devenus haussiers sur l’euro, la livre sterling et le yen simultanément par rapport au dollar pour la première fois depuis début 2021. Nous surveillons de près la barre psychologiquement importante des 100 de l’indice du dollar américain, sous laquelle il n’est resté que cinq jours au cours des deux dernières années. Un rapport sur l’emploi américain moins favorable au cours de la semaine prochaine pourrait déclencher une baisse sous ce niveau clé et accélérer la descente.
EUR Pessimisme face aux chiffres encourageants de l’inflation. Les dernières nouvelles macroéconomiques ont soutenu le réajustement à la baisse de l’EUR/USD, la paire ayant chuté de plus de 0,9 % depuis le début de la semaine, tout en maintenant des gains mensuels de plus de 2,3 %, la meilleure performance jusqu’à présent en 2024. Une désinflation plus rapide que prévu en Europe a déclenché une réévaluation conciliante de la courbe EUR OIS, ce qui a réduit l’attrait de l’euro. Étant donné que le marché anticipe le scénario du bas de la courbe « souriante » du dollar, la majeure partie de la baisse du dollar a probablement déjà eu lieu. En conséquence, la hausse inattendue des données macroéconomiques américaines cette semaine, ainsi que les flux de rééquilibrage de fin de mois, ont basculé en faveur du dollar. Compte tenu des fondamentaux peu encourageants et de l’inflation de la zone euro à son plus bas niveau depuis trois ans, il est peu probable que l’EUR/USD repasse au-dessus de 1,120 $, mais cela dépend en fin de compte des résultats du NFP américain de la semaine prochaine. La volatilité de l’euro sur les salaires devrait connaître sa plus belle clôture depuis janvier, atteignant 7,96 %. Les inversions de risque sont brièvement tombées en dessous de la parité pour la première fois en deux semaines, ce qui indique que les perspectives de l’euro dépendent du rapport sur le marché du travail américain de la semaine prochaine.
GBP Tendance haussière axée sur le rendement. L’indice sterling large de la Banque d’Angleterre cherche à nouveau à défier son plus haut niveau de juillet, ce qui représente les niveaux les plus élevés depuis le vote du Brexit en juin 2016. Alors que la paire GBP/USD a perdu de vue son niveau à 1,32 $, qu’elle n’a dépassé que quatre jours au cours des deux dernières années, elle devrait enregistrer son plus fort gain mensuel depuis novembre et reste supérieure de plus de 6 % à son taux moyen sur 2 ans d’environ 1,24 $. L’écart de rendement à 2 ans entre le Royaume-Uni et les États-Unis est passé de – 530 points de base à la fin du mois de mai à + 244 points de base, principalement grâce à la politique de réévaluation accommodante de la Fed, mais aussi grâce au message plus prudent de la BoE ces derniers temps. Cela a conduit à la dernière hausse de la paire GBP/USD, qui a atteint ses plus hauts niveaux en deux ans. La réduction des écarts de croissance entre les États-Unis et le Royaume-Uni est également un facteur contributeur. Par conséquent, le marché des options est devenu des plus optimistes, pour la première fois depuis 2020, quant aux perspectives de la livre sterling au cours du mois prochain. La probabilité implicite des options de change place également à près de 40 % la probabilité que le câble se négocie entre 1,30 $ et 1,35 $ d’ici la fin de l’année. Les plus grands risques pour la livre sterling sont les suivants : 1. Que la BoE rattrape son retard sur les questions d’assouplissement et 2. Un biais baissier sur les perspectives de croissance à court terme du Royaume-Uni via un resserrement fiscal dans le prochain budget britannique en octobre.
CHF Susceptible d’être corrigé à la baisse. Ce trimestre, le franc suisse s’est apprécié par rapport à tous ses pairs du G10, à l’exception du yen, progressant d’environ 6 % par rapport au dollar et de 3 % par rapport à l’euro. La monnaie refuge traditionnelle a connu un brusque retournement de situation alors que les opérations de portage se sont brusquement dégradées. Les flux traditionnels vers les valeurs refuges ont également refait surface début août, dans un contexte de turbulences boursières et de hausse des obligations mondiales déclenchées par les craintes d’une récession aux États-Unis. Mais le franc est susceptible d’être corrigé le mois prochain, car ses gains remarquables de ce trimestre semblent exagérés. L’écart grandissant entre les différentiels de taux et l’EUR/CHF est analogue à celui d’un franc qui serait techniquement fortement suracheté. Fondamentalement, les arguments en faveur d’un nouvel assouplissement de la part de la Banque nationale suisse restent intacts, compte tenu des évolutions sur le marché des changes et des risques baissiers pesant sur l’inflation intérieure liés à la faiblesse de la demande et à l’évolution des loyers. En fin de compte, les orientations accommodantes de la BNS, qu’elles concernent les taux ou le marché des changes, sont vouées à modifier la dynamique actuelle du franc. Les données de l’IPC suisse pour le mois d’août devraient baisser, laissant la porte grande ouverte à un nouvel assouplissement de la part de la BNS.
