La actividad estadounidense creció un decepcionante 1,6% en los tres meses que terminaron en marzo. Sin embargo, el componente de precios (PCE) fue mucho más alto de lo esperado, superando la estimación del 3,4% con una tasa de crecimiento del 3,7%.
El PMI Flash de EE.UU. descendió a 50,9, lo que implica que la economía estadounidense podría no ser tan “excepcional” como sugieren otros indicadores. El mismo índice aumentó a 51,4 y 54,0 para la Eurozona y el Reino Unido, lo que sugiere una convergencia.
A los mercados no pareció importar les mucho la historia del PIB-PCE, ya que los PMI estadounidenses más débiles y el desvanecimiento de los riesgos geopolíticos marcaron la pauta. Los mercados mundiales de renta variable subieron por primera vez en cuatro semanas, mientras el dólar bajaba a pesar de que los rendimientos seguían subiendo.
En abril se ha producido una amplia mejora sectorial de las perspectivas de crecimiento en Alemania , confirmada por todas las encuestas importantes. La macroeconomía alemana ha dejado por fin de ser un lastre para el euro, ya que el impulso económico está empezando a repuntar.
Varias divisas asiáticas cotizan en mínimos de varios años o cerca de ellos frente al dólar. Los bancos centrales de Japón, Taiwán y esta semana Indonesia han subido los tipos de interés, y aumentan las presiones para que Malasia y Filipinas hagan lo mismo.
La semana macroeconómica estadounidense incluye el Índice de Coste Laboral, el PMI manufacturero y de servicios del ISM, las ofertas de empleo, los pedidos de fábrica y el informe de nóminas no agrícolas que cierra la semana el viernes. Se espera que la Fed mantenga sin cambios los tipos de interés oficiales el miércoles.
Macroeconomía mundial
Los inversores en una encrucijada en tres frentes
Crecimiento frente a inflación. La conclusión de la semana ha sido que la inflación estadounidense se mantiene pegajosa, mientras que el excepcionalismo estadounidense por el lado del crecimiento está menguando. Las sorpresas al alza de las ventas al por menor, la producción industrial, la inflación y los bienes duraderos no culminaron en una fuerte impresión del PIB al cierre del 1T. La actividad estadounidense creció un 1,6% anualizado en los tres meses que finalizaron en marzo. Sin embargo, el componente de los precios (PCE) fue mucho mejor de lo esperado, superando la estimación del 3,4% con una tasa de crecimiento del 3,7%. De cara al futuro, parece más probable que el crecimiento estadounidense se modere y vuelva a converger hacia los datos blandos. Los recortes de la Fed podrían seguir siendo escasos, ya que la inflación se mantiene por encima del objetivo.
Europa se vuelve neutral. En abril se ha producido una amplia mejora sectorial de las perspectivas de crecimiento en Alemania, confirmada por todas las encuestas importantes. La macroeconomía alemana ha dejado por fin de ser un lastre para la moneda común, ya que el impulso económico está empezando a repuntar. Una cosa a tener en cuenta: la reciente mejora del sentimiento se ha visto impulsada por el componente de expectativas, a medida que mejoran las perspectivas de exportación y aumentan las esperanzas de recortes de tipos en la segunda mitad del año. Las empresas alemanas siguen valorando su situación actual como históricamente débil. Sin embargo, los mercados se han centrado en las primeras, ya que en ausencia de perturbaciones, las expectativas dirigen el ciclo económico (situación actual) y los mercados (FX).
Aumentan los riesgos de intervención. Asia tiene un problema de dólar fuerte que sólo la Fed puede resolver. Las divisas asiáticas se han mantenido bajo presión frente al billete verde, ya que la divergencia entre la Fed y los bancos centrales de Asia sigue aumentando. El diferencial medio de rendimiento a 10 años entre EEUU y ocho países asiáticos seleccionados pasó del -0,1% a principios de año al +0,4% actual. Esto ha provocado que las monedas de países como Japón, Corea, Malasia, Indonesia y Filipinas coticen a mínimos de varios años o cerca de ellos frente al dólar. Los bancos centrales de Japón, Taiwán y esta semana Indonesia han subido los tipos de interés, y aumentan las presiones para que Malasia y Filipinas hagan lo mismo.
Perspectivas regionales: EE.UU. Y REINO UNIDO
¿Está convergiendo el crecimiento entre EEUU y el resto del mundo?
Empleo negativo. El índice compuesto de gestores de compras (PMI) de EE.UU., que analiza los sectores manufacturero y de servicios, descendió hasta 50,9 puntos. Una lectura por encima de 50 sigue indicando expansión en el sector privado, pero fue la más lenta desde diciembre de 2023, lo que implica que la economía estadounidense puede no ser tan “excepcional” como sugieren otros indicadores. La medida compuesta de los pedidos también mostró la primera contracción en seis meses, mientras que el empleo disminuyó por primera vez desde junio de 2020, centrándose la reducción en los servicios. El enfriamiento del mercado laboral se tradujo también en una menor presión sobre los precios, ya que tanto los costes de los insumos como los costes de producción aumentaron a un ritmo más lento.
Rendimiento superior en el Reino Unido. El PMI compuesto del Reino Unido subió en abril hasta un 54,0 más fuerte de lo esperado, desde el 52,8 de marzo. Esto supuso el mayor crecimiento de la actividad empresarial desde mayo de 2023 y significa que el Reino Unido ha superado incluso a Estados Unidos todos los meses en lo que va de año. La subida estuvo encabezada por un gran aumento del índice de servicios, que se situó en 54,9 desde 53,1, compensando la caída del sector manufacturero, que se situó en 49,1 desde 50,9. Mientras tanto, los precios cobrados por las empresas subieron al ritmo más lento en más de tres años, pero también informaron de las presiones de costes más fuertes en 11 meses.
Optimismo británico. La encuesta trimestral sobre Tendencias Industriales de la Confederación de la Industria Británica (CBI) mostró que el optimismo empresarial alcanzó su nivel más alto en casi tres años, al tiempo que mejoraba la confianza en el sector manufacturero, con las expectativas de producción más altas de los últimos seis meses. Sin embargo, las presiones sobre los precios siguieron aumentando, y el índice correspondiente alcanzó el nivel más alto desde febrero de 2023.
Perspectivas regionales: Zona euro
Las estrellas se alinean para la recuperación de la Eurozona
La recuperación liderada por los servicios se acelera. El PMI Compuesto Global S&P de la Eurozona subió a 51,4 en abril, muy por encima del umbral de 50 que separa la expansión de la contracción, y superando el consenso del mercado de 50,7. La actividad del sector privado alemán creció por primera vez en 10 meses, impulsada por los servicios, ya que la industria manufacturera siguió contrayéndose, aunque a un ritmo más lento que el mes anterior. Sin embargo, la reciente mejora del sentimiento se ha visto impulsada por el componente de expectativas, al mejorar las perspectivas de exportación y las esperanzas de recortes de tipos del banco central.
Alemania se está curando. Una serie de encuestas empresariales sugieren que Alemania podría estar recuperándose tímidamente. El índice Gfk de confianza de los consumidores subió a -24,2, su nivel más alto desde mayo de 2022, superando las expectativas del mercado, mientras que la confianza empresarial mejoró hasta su nivel más alto en un año. Aunque el sentimiento general ha mejorado, sigue estando en un nivel moderado, y aún falta algún tiempo para que se produzca una recuperación económica sostenida. A principios de esta semana, el gobierno alemán publicó unas previsiones que muestran que la economía sólo crecerá un 0,3% en 2024.
¿Qué te espera tras el corte de junio? Aunque lo más probable es que la bajada de tipos de junio sea un acuerdo cerrado, la senda de los tipos en H2 sigue siendo un tema muy controvertido en el Consejo de Gobierno. Nagel, del BCE, afirmó que la inflación de los servicios sigue siendo elevada y que, hasta que no descienda de forma sostenible, no puede comprometerse de antemano con una senda de tipos concreta. Otros funcionarios del BCE, en concreto Schnabel y Muller, se hicieron eco de sus opiniones y afirmaron que no se sentía cómodo comprometiéndose a “recortes consecutivos”. Mientras tanto, Stournaras y Simkus, del BCE, se muestran abiertos a recortar 3, incluso 4 veces, de aquí a finales de año. Los mercados monetarios recortaron las expectativas de recortes de tipos acumulados a 66 puntos básicos (-8 puntos básicos interanuales) para finales de año, mientras que las expectativas de recortes iniciales se mantienen en gran medida estables.
Semana por delante
Gran semana en la que la impresión del PIB siembra la confusión
Búsqueda de confirmación. El informe del PIB estadounidense del jueves sacudió a los mercados, ya que el crecimiento sorprendió a la baja, mientras que la inflación del 1T fue mucho mayor de lo esperado. Aunque la contradicción no moverá la aguja para la Reserva Federal el miércoles, sí sugiere que el crecimiento está empezando a ralentizarse, mientras que el crecimiento de los precios se mantiene firme. En este contexto, tanto los datos macroeconómicos como los de inflación serán objeto de una estrecha vigilancia antes y después de la reunión del FOMC.
Gran semana macroeconómica en EEUU. La plétora de publicaciones que mueven el mercado incluye el Índice de Coste del Empleo, el PMI manufacturero y de servicios del ISM, las ofertas de empleo, los pedidos de fábrica y el informe de nóminas no agrícolas que cierra la semana el viernes. Los mercados esperan que Jerome Powell reitere la postura neutral que el banco central ha adoptado recientemente en respuesta a una inflación superior a la prevista en el 1T. Los inversores han reducido sus apuestas de relajación a una sola bajada de tipos este año, muy por debajo de las seis de enero y de la proyección de la propia Reserva Federal de tres. Sin embargo, se está creando un consenso en torno a la opinión de que la Fed revisará al alza su previsión de tipos en junio para mostrar sólo dos recortes en 2024.
Inflación europea. EE.UU. será el mercado relevante a vigilar. Sin embargo, los inversores europeos también tendrán datos más que suficientes que digerir. Las cifras de inflación alemanas y europeas serán clave, ya que tanto los inversores como los responsables políticos se están preparando para un probable inicio del ciclo de relajación en junio. La confianza de los consumidores en la Eurozona y los precios de la vivienda en el Reino Unido también están al caer.
Vistas FX
El dólar retrocede; el yen sigue contra las cuerdas
El USD se desacopla de los rendimientos (por ahora). El dólar estadounidense ha sufrido recientemente un nuevo debilitamiento de su impulso debido a un entorno de riesgo más tranquilo, la caída de los precios del petróleo y unos datos económicos estadounidenses más débiles de lo esperado. Los PMI divergentes fueron el catalizador que llevó al índice del dólar estadounidense a mínimos de 2 semanas, a pesar de que los rendimientos estadounidenses se consolidaron en máximos de 5 meses. Los principales impulsores de las divisas siguen apuntando a un dólar más fuerte a muy corto plazo. El aumento de los rendimientos del Tesoro, la ampliación de los diferenciales de los swaps a favor del USD y el tropiezo de la renta variable este mes son factores constructivos para la divisa estadounidense. Los mercados siguen valorando un entorno de subida a largo plazo para la Reserva Federal, en medio de un sólido crecimiento económico subyacente de EE.UU. y unas cifras de inflación más sólidas. La reacción volátil del dólar, aunque finalmente negativa, a las cifras más suaves del PIB y más calientes del PCE del 1T refleja de nuevo la función de reacción asimétrica del dólar, que responde más a las noticias negativas sobre los datos estadounidenses que a las positivas. Sin embargo, no puede decirse lo mismo de la renta fija, ya que el rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años subió a su nivel más alto desde principios de noviembre, al retrasar los operadores hasta diciembre la fecha de la primera bajada de tipos de la Reserva Federal. Sin embargo, pronto podríamos ver un reacoplamiento retardado de los rendimientos estadounidenses y el dólar, con el DXY posiblemente volviendo a superar el nivel de 106. Sin embargo, la próxima reunión de la Fed y las nóminas no agrícolas mantendrán alerta a los operadores.
EUR No fuera de peligro. A medida que las presiones bajistas a corto plazo se relajaban un poco y el diferencial de la deuda pública a 2 años entre la UE y EE.UU. se estrechaba al máximo desde el 10 de abril, el euro alcanzó un máximo de 2 semanas en torno a 1,0730 $, al tiempo que la fortaleza del dólar estadounidense disminuía debido a la inesperada escasez de datos estadounidenses. Los alentadores datos macroeconómicos nacionales actúan como una función de apoyo, más que como un catalizador alcista, para la moneda europea, ya que la atención sigue estando firmemente centrada en la evolución de EE.UU. y en los ajustes subsiguientes de las expectativas de recorte de los tipos de interés oficiales. En la situación actual, la divergencia entre las perspectivas de la Fed y del BCE sobre la trayectoria de los tipos sigue siendo un factor negativo general para el euro. La inversión de riesgo delta 25 a 1 semana del EUR/USD subió al 0,23% a favor de las opciones de venta del euro, lo que sugiere que los mercados ven más bajadas del euro a corto plazo. Si los vendedores de euros arrastran al spot por debajo del umbral de 1,07 $, eso allanaría el camino hacia la SMA de 100 semanas en 1,0630 $, con un soporte inmediato en 1,0601 $ (mínimo interanual). Por ahora, la SMA de 50 semanas en 1,0820 $ establece un posible techo, limitando las subidas a corto plazo.
Fuerte rebote dela libra desde su mínimo de 5 meses. La libra registró su mayor subida diaria (0,8%) y su segunda mayor subida semanal (1,2%) en lo que va de año frente al dólar, tras tocar recientemente un nuevo mínimo de 5 meses. La mejora del sentimiento de riesgo, unos datos económicos del Reino Unido mejores de lo esperado y los comentarios relativamente halcones del economista jefe del Banco de Inglaterra apoyaron a la divisa británica. En consecuencia, los mercados monetarios redujeron modestamente las apuestas sobre el alcance de los recortes de tipos del Banco de Inglaterra y agosto ya no está totalmente descontado como punto de partida. El rendimiento de la deuda pública británica a 10 años subió hasta máximos de 5 meses, apoyando la fortaleza de la libra esterlina en general, con el GBP/JPY alcanzando máximos vistos por última vez en 2015 y el GBP/EUR saltando más de un 1%, de nuevo por encima de las medias móviles diarias clave a largo plazo. Mientras tanto, el GBP/USD se ha recuperado más de dos céntimos en una semana tras encontrar apoyo en su media móvil de 100 semanas, pero sigue estando más de un 3% por debajo de su máximo de 2024, cerca de 1,29 $. El par está atrapado en una fuerte tendencia bajista desde marzo y necesitará cerrar por encima de su media móvil de 200 días en 1,2560 $ para darnos más confianza en una recuperación hacia 1,30 $ a finales de año. Sin embargo, es probable que el riesgo de una nueva revisión de las perspectivas de tipos del Banco de Inglaterra, dada la dinámica de la inflación en el Reino Unido, limite las ganancias de la libra esterlina, especialmente si el Banco de Inglaterra aplica más recortes de tipos que la Reserva Federal este año.
CHF La relajación de los riesgos geopolíticos presiona al suizo a la baja. El franco suizo se ha apreciado frente a menos del 20% de las divisas mundiales en lo que va de año. Tras fortalecerse frente a más del 50% de sus homólogos la semana pasada, debido a un repunte de la demanda de refugio seguro ante la escalada de los riesgos geopolíticos, el franco pronto se encontró de nuevo a la defensiva. El USD/CHF tocó nuevos máximos de 6 meses cerca de sus medias móviles de 100 y 200 semanas en la zona alta de 0,91, debido a las marcadas diferencias en las sendas de política monetaria previstas entre EE.UU. y Suiza. Mientras tanto, el EUR/CHF anotó su segunda mayor subida semanal de 2024 en medio de un enfriamiento de las tensiones geopolíticas y, por tanto, de la demanda de refugio seguro. De cara al futuro, en ausencia de perturbaciones externas, sobre todo geopolíticas, que impulsen la demanda del CHF, mantenemos una opinión bajista sobre el suizo. Además, es poco probable que el BNS acepte una fortaleza sostenida del CHF, dado que la inflación suiza ya cayó en marzo al mínimo de más de dos años del 1%. La menor inflación ya ha permitido al BNS recortar los tipos de interés y relajar su apoyo al franco, con un aumento de las reservas de divisas por tercer mes en febrero, pero el BNS podría incluso estar dispuesto a comprar divisas para frenar cualquier fortalecimiento no deseado del CHF. El último informe de inflación suizo de abril es un acontecimiento de riesgo clave para el franco en los próximos días.
CNY Los mercados de divisas ponen a prueba la “línea en la arena” del PBOC. El yuan chino siguió presionado, ya que el par USD/CNH cotizó cerca de la resistencia técnica de 7,3000. Las perspectivas económicas siguen siendo sombrías para China, ya que el índice adelantado del Conference Board arroja una lectura negativa por noveno mes consecutivo. Es probable que las autoridades chinas hagan retroceder la reciente debilidad, ya que el USD/CNH alcanzó este importante nivel técnico. A corto plazo, es probable que los máximos del año cerca del nivel clave de 7,3000 limiten las ganancias y los compradores de CNH buscarán movimientos hacia este nivel. Sin embargo, con la actual fortaleza del dólar estadounidense y la posibilidad de que el Banco Popular de China mantenga una política laxa, el USD/CNH podría llegar a probar niveles superiores a 7,4000.
JPY Nuevos mínimos para el yen mientras el Banco de Japón se mantiene firme. El USD/JPY sigue siendo el par más vigilado en los mercados de divisas, ya que la marcada divergencia entre una economía estadounidense caliente y un régimen político japonés aún laxo mantiene la presión alcista sobre el par. El USD/JPY superó los 155,00 por primera vez desde 1990 a mediados de semana. El yen también es débil en otros mercados: se encuentra en el nivel más bajo frente al euro desde 2008 y frente al yuan chino desde 1992. El viernes, el Banco de Japón mantuvo la política monetaria después de subir los tipos por primera vez en 17 años en marzo, e hizo poco para disuadir a los mercados de dejar de vender yenes. El USD/JPY está claramente sobrecalentado. El índice de fuerza relativa, una medida del impulso, está en el nivel más alto desde mayo del año pasado, pero aún no muestra signos de inversión. Los mercados siguen atentos a la intervención del Ministerio de Finanzas, pero con los fundamentales impulsando al alza el par, las autoridades japonesas podrían tener dificultades para tener un impacto duradero.
CAD Expuesto al riesgo a la baja. El dólar canadiense retrocedió desde mínimos de 5 meses, aunque sólo recuperó un 0,3% desde hace una semana, ya que las divergentes perspectivas de política monetaria entre el Banco de Canadá y la Reserva Federal siguieron favoreciendo al billete verde. Aunque la atonía de las ventas minoristas canadienses refuerza aún más el argumento de que la economía se está ralentizando, lo que podría llevar al Banco de Canadá a considerar recortes de los tipos de interés en su próxima reunión de política monetaria de junio, tales esperanzas siguen desvaneciéndose. Los mercados han retrocedido en las expectativas de recortes a corto plazo, con los mercados monetarios valorando apenas por encima del 50% la probabilidad de un recorte de tipos en la próxima reunión, por debajo del 64% de principios de semana, ya que los precios de los productores y de las materias primas, junto con las presiones sobre el crecimiento salarial, muestran signos de un posible riesgo de reflación. A la espera de la decisión del FOMC de mayo sobre los tipos de interés, la 25-delta de riesgo de reversión a 1 semana se inclina aún más a favor de las opciones de compra, lo que implica que los mercados se están posicionando para una mayor subida del USD/CAD. Dados los últimos acontecimientos macroeconómicos en EE.UU., hay margen para nuevas ganancias del USD/CAD tras la decisión del FOMC sobre los tipos de interés. Sin embargo, es poco probable que se extiendan más allá de los recientes máximos de 5 meses. Seguimos apuntando a un rango de 1,36$ a 1,37$ en las próximas semanas.
AUD El IPC caliente impulsa al Aussie. El dólar australiano alcanzó máximos de dos semanas después de que una cifra de inflación superior a la esperada impulsara a la divisa. El Aussie fue más fuerte en la mayoría de los demás mercados. La lectura del IPC del miércoles fue más caliente en todos los ámbitos, pero la aceleración a lo largo del trimestre probablemente sea lo más preocupante para el Banco de la Reserva de Australia. En términos anuales, la medida preferida del RBA, la media recortada, se situó en el 4,0% (previsión del 3,8%). Sobre una base trimestral, la media recortada se situó en el 1,0%, frente al 0,8% esperado. Los mercados monetarios australianos no prevén ahora un recorte completo de los tipos de 25 puntos básicos hasta agosto de 2025. La subida del Aussie hizo que el AUD/USD se moviera por encima de la EMA de 21 días a corto plazo, pero el par sigue por debajo de la EMA de 200 días, por lo que el sesgo a largo plazo sigue siendo negativo. La resistencia clave se ve en 0,6620 y 0,6650.
