Desviación de los plazos. Trump amplía hasta el 6 de abril el plazo para lanzar ataques contra las centrales eléctricas iraníes, oscilando entre el escepticismo y el optimismo respecto a un alto el fuego, lo que mantiene a los inversores nerviosos de cara al fin de semana.
¿Trato o no trato? Irán rechazó la propuesta de 15 puntos respaldada por Estados Unidos y respondió con sus propias condiciones, lo que mantiene estancadas las negociaciones diplomáticas y hace que el ánimo de los inversores siga siendo frágil.
El poder de los puntos de estrangulamiento. El actual cierre del estrecho ha provocado el racionamiento de combustible en Asia y ha agravado los riesgos para el crecimiento y la inflación a nivel mundial.
El Golfo, en vilo. Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos se acercan cada vez más a una posible intervención militar, mientras los ataques iraníes afectan a instalaciones de la región.
Un manojo de nervios. El Brent se encamina hacia una subida mensual récord, y los operadores señalan abiertamente el riesgo de que el petróleo alcance los 200 dólares y lo que eso supondría para la economía mundial.
Los índices PMI se tiñen de rojo. Las últimas encuestas empresariales indican que la actividad ya se está enfriando, a medida que las interrupciones en el suministro, los retrasos en los envíos y la incertidumbre energética afectan a la demanda mundial.
La tecnología cae en picado. El Nasdaq ha entrado en fase de corrección por primera vez este año, mientras que el S&P 500 ha caído más de un 7 % desde su máximo.
El dólar se mantiene firme. El dólar estadounidense recuperó las pérdidas registradas a principios de semana y podría seguir subiendo si el conflicto se agrava, impulsado por los flujos hacia activos refugio, pero sobre todo gracias a la posición de Estados Unidos como exportador neto de energía.
Global Macro
El clima general se deteriora tras un mes de conflicto
Índices PMI de EE. UU. Los indicadores de confianza han comenzado a reflejar el lastre que supone el conflicto. Los índices PMI de S&P revelaron que la actividad empresarial en EE. UU. se ralentizó en marzo hasta alcanzar su nivel más bajo en casi un año: El índice PMI compuesto bajó de 51,9 a 51,4, y el de servicios, de 51,7 a 51,1. El sector manufacturero se mantuvo más resistente, pasando de 51,6 a 52,4.
EZ PMIs. Al igual que en Estados Unidos, los índices PMI de la zona del euro reflejaron un debilitamiento de la actividad en el sector servicios y un aumento de los precios. El sector manufacturero demostró ser más resistente, tal y como se esperaba: es necesario que se reduzcan las existencias acumuladas y que concluyan los ciclos de producción ya planificados antes de que se haga patente cualquier deterioro. Es más probable que el impacto en la confianza se refleje también en el sector servicios, ya que las categorías no esenciales (viajes, hostelería y ocio), cuyo peso supera al de la industria manufacturera no esencial, son las primeras en sufrir recortes por parte de los hogares cuando aumenta la incertidumbre provocada por los conflictos. El panorama de bajo crecimiento y precios elevados refleja los últimos datos del PMI de otras economías, lo que apunta a un giro hacia la estanflación más sincronizado en medio del conflicto actual.
Índices de precios al consumo. El Reino Unido informó de que la inflación general se mantuvo estable en el 3,0 %, pero el IPC subyacente subió inesperadamente hasta el 3,2 %. Del mismo modo, el IPC de Australia se moderó ligeramente hasta el 3,7 %, manteniéndose obstinadamente por encima del objetivo del 2-3 % del Banco de la Reserva de Australia (RBA). El efecto de las ayudas se reflejó en las cifras de inflación de Japón. El IPC nacional de Japón subió un 1,3 % interanual en febrero, situándose por debajo de la previsión del 1,5 % y registrando el ritmo de crecimiento más lento desde marzo de 2022. Y lo que es aún más significativo, el IPC subyacente (sin contar los alimentos frescos) se moderó hasta el 1,6 %, cayendo por debajo del objetivo del 2,0 % del Banco de Japón (BoJ) por primera vez en casi cuatro años. Estos datos no harán que el Banco de Japón adopte una postura moderada.
Mercado laboral estadounidense. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo semanales se situaron exactamente en la cifra prevista, 210 000, mientras que las solicitudes continuadas descendieron a 1,819 millones, su nivel más bajo desde mediados de 2024.
Movimientos de Mercado
Interpretación de la señal de desescalada
USD Se mantiene firme ante los rumores de conflicto. El dólar se acerca al final de la semana con una tendencia alcista, con una subida de alrededor del 0,4 %, ya que el conflicto en Oriente Medio sigue impulsando la demanda del dólar como activo refugio. Las mejoras significativas siguen viéndose limitadas por las esperanzas de una distensión, aunque el tono optimista de Washington en materia diplomática contrasta con las respuestas desdeñosas de Teherán. Ambas partes han esbozado las condiciones para poner fin a la guerra, pero hay pocos puntos en común. Ante las señales contradictorias procedentes de Washington y el hecho de que Israel siga adelante con los ataques, los inversores podrían estar inclinándose por un escenario de conflicto más prolongado. El crudo Brent ronda ahora los 108 dólares por barril, mientras que las expectativas sobre los tipos de interés siguen siendo unánimemente restrictivas, a pesar de que se han moderado ligeramente a principios de semana. La tendencia alcista del índice del dólar estadounidense (DXY) se mantiene firme, ya que el índice cotiza cómodamente por encima de la media móvil de 21 días, cerca de 99,300. En caso de que fracasen los tan cacareados esfuerzos diplomáticos, el escenario más probable sería un comportamiento firme por encima del nivel de 100.
EUR La debilidad del euro sigue estando determinada por el estado de ánimo del mercado. El EUR/USD ha caído durante cuatro sesiones consecutivas, pero este movimiento parece estar motivado mucho más por el estado de ánimo del mercado que por factores estructurales. Es cierto que el aumento de los precios del petróleo afecta a los términos de intercambio de la zona del euro, pero el efecto de transmisión a través del mercado de divisas es indirecto y no lo suficientemente fuerte como para justificar la magnitud de la caída. Lo que realmente está provocando la caída del par es el deterioro de las perspectivas de crecimiento, a medida que vuelve a ponerse de relieve la dependencia del bloque de la energía importada. Mientras tanto, las expectativas de inflación a largo plazo siguen estables, y las previsiones del BCE de marzo siguen indicando que la inflación volverá al objetivo a finales de 2027. Dado que la subida semanal del petróleo se ha moderado y que poco a poco se va imponiendo un tono más restrictivo en el BCE, hay pocos indicios de que se esté produciendo una reevaluación más profunda basada en los fundamentos económicos. Esto hace que el euro sea vulnerable a los vaivenes del clima geopolítico, más que a un reajuste estructural, y también significa que la tendencia bajista podría revertirse rápidamente si vuelven a aparecer señales de distensión. Por el momento, prevemos una consolidación en el rango de 1,14-1,15, ya que los esfuerzos diplomáticos siguen estancados, lo que mantiene al par por debajo de la media móvil de 21 días, situada en 1,1582. Una ruptura a la baja por debajo de 1,1411 se convierte en nuestro escenario base si se abandonan oficialmente las recientes iniciativas diplomáticas.
GBP Terreno fértil. Ya habíamos advertido de que el respaldo de la libra esterlina impulsado por los rendimientos no es una vía de sentido único, y esta semana nos ha servido de pequeño recordatorio. Los rendimientos de los bonos del Estado británico siguieron subiendo, ya que los mercados descontaron los efectos inflacionistas derivados del conflicto con Irán y la perspectiva de nuevas subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra. Esa revalorización ha mantenido a la libra esterlina cerca de los primeros puestos del grupo del G-10, pero hay límites a la hora de confiar únicamente en el atractivo del rendimiento cuando el impulso inflacionista viene determinado por la oferta. En esas circunstancias, el aumento de los rendimientos puede seguir respaldando a la libra, aunque también acentúa las preocupaciones sobre el crecimiento, lo que, como es lógico, frena el potencial alcista. El GBP/USD se mantiene justo por encima de 1,33, con el potencial alcista aún limitado por la media móvil de 200 días, situada en 1,3434, un nivel que el par no ha logrado superar desde que comenzó el conflicto. Dado el aumento de los precios de la energía y el creciente riesgo de desaceleración del crecimiento en el Reino Unido, la tendencia a corto plazo del par sigue apuntando a la baja. La libra esterlina se ha comportado mejor frente al euro. A pesar de haber retrocedido desde el nivel de 1,16, el par GBP/EUR sigue encaminado hacia su mayor subida mensual en más de un año, con un avance superior al 1,2 %. El par se mantiene cómodamente por encima de las medias móviles clave, y la de 21 días ofrece un soporte sólido hasta marzo.
CHF Se ha visto afectado por las declaraciones, pero no se ha desplomado. La reciente debilidad del franco suizo no se debe tanto a una disminución de la demanda de activos refugio como a que los mercados se están tomando en serio la amenaza de intervención del Banco Nacional Suizo. El EUR/CHF subió hasta 0,9182 —su nivel más alto desde principios de febrero—, lo que ha supuesto una subida de más del 1 % este mes, a pesar de que el conflicto con Irán no da señales de resolverse. El verdadero punto de inflexión fue la reunión del Banco Nacional Suizo (SNB) celebrada el 19 de marzo, en la que los responsables de la política monetaria reiteraron su disposición a vender francos para contrarrestar una apreciación excesiva, aunque sin llegar a volver a situar los tipos por debajo de cero. El presidente Schlegel reafirmó esa postura esta semana, lo que mantuvo la presión sobre el franco suizo tanto en el mercado al contado como en el de opciones. Esas señales han bastado para frenar ligeramente los flujos hacia los activos refugio. Pero no ha roto la tendencia subyacente. Técnicamente, el franco sigue moviéndose dentro de un canal alcista a medio plazo frente al euro, y la historia lo deja claro: en todas las crisis importantes desde el año 2000, cuando la tensión geopolítica se intensifica de forma significativa, la demanda de activos refugio prevalece sobre las declaraciones de los responsables políticos. Si el conflicto con Irán se agrava, la disposición del Banco Nacional Suizo (SNB) a contrarrestar la apreciación del franco tendrá mucha menos importancia que el instinto del mercado de buscar refugio, y el franco se comportará en consecuencia.
