Le choc de volatilité provoqué par le relâchement des positions populaires est passé. Les actions mondiales ont augmenté pour la deuxième semaine consécutive, le Nasdaq et le Topix ayant progressé de 12 % et de 22 % par rapport à leur niveau le plus bas de lundi dernier, ce qui a entraîné une rotation vers les actifs à risque.
Les marchés mondiaux ont accueilli favorablement la nouvelle selon laquelle l’inflation américaine a diminué au cours d’un quatrième mois consécutif et est tombée à son niveau le plus bas depuis début 2021. L’inflation globale a surpris le consensus à la baisse, s’établissant en juillet à 2,9 % sur une base annuelle.
Des ventes au détail plus importantes et une baisse des demandes d’allocations chômage ont révélé que l’atterrissage en douceur des États-Unis était toujours d’actualité, constituant ainsi un catalyseur positif pour les actions et le sentiment général des investisseurs. Il est désormais plus probable que la Fed opère une baisse de 25 points de base en septembre.
L’économie britannique a généré plus d’emplois que prévu, entraînant une baisse surprise du taux de chômage de 4,4 % à 4,2 %, ce qui est inférieur à la prévision consensuelle de 4,5 %. Les salaires ont augmenté au rythme le plus lent depuis près de deux ans, passant de 5,8 % à 5,4 %.
L’Allemagne est confrontée à la perspective d’une expansion économique minimale cette année, ce qui pèse sur la dynamique économique de la zone euro. L’indice ZEW du climat économique allemand pour le mois d’août a chuté à son niveau le plus bas depuis janvier.
Semaine à venir. Les banquiers centraux profiteront du symposium de Jackson Hole pour peaufiner la communication relative à leur politique monétaire.
L’euro bénéficie d’un regain d’intérêt pour le risque, même si les investisseurs ajustent leurs attentes quant à un assouplissement significatif de la Fed en 2024.
Perspectives régionales : États-Unis
Les risques de récession aux États-Unis s’atténuent, pour l’instant
Les investisseurs prennent de nouveau des risques. Les marchés des changes ont connu un été mouvementé en raison des inquiétudes croissantes concernant un ralentissement économique américain plus prononcé. De plus, la question se pose de savoir si la Réserve fédérale (Fed) a maintenu des taux d’intérêt élevés pendant trop longtemps. Toutefois, les indices de volatilité reviennent à la moyenne, renforcés par une série de publications macroéconomiques positives aux États-Unis qui apaisent les craintes de récession. L’appétit pour le risque s’est renforcé cette semaine, soutenant les devises procycliques et stoppant la demande de valeurs refuges. Les actions mondiales ont augmenté pour la deuxième semaine consécutive alors que le rendement des obligations stagne et que le dollar américain poursuit sa tendance baissière depuis quatre semaines.
La désinflation confirme l’assouplissement de la Fed. Les marchés mondiaux ont accueilli favorablement la nouvelle selon laquelle l’inflation américaine a diminué pour un quatrième mois consécutif et est tombée à son niveau le plus bas depuis début 2021. L’inflation globale a surpris le consensus à la baisse, s’établissant en juillet à 2,9 % sur une base annuelle et à 1,6 % sur une base annualisée sur trois mois. Bien que les détails des résultats de l’IPC et de l’IPP qui alimentent l’indicateur d’inflation préféré de la Fed (PCE) à venir plus tard ce mois-ci pourraient faire évoluer l’indicateur à la hausse, il est peu probable que cela empêche le début attendu du cycle d’assouplissement. D’une manière générale, les pressions sur les prix continuent de ralentir et donneront à la Réserve fédérale (Fed) davantage de confiance pour assouplir sa politique au cours des prochaines réunions. La question n’est plus de savoir si la Fed va réduire ses taux d’intérêt en septembre, mais plutôt dans quelle mesure un assouplissement est réalisable.
25 points de base ou 50 points de base ? Un nombre plus important de ventes au détail et de demandes d’allocations chômage ont révélé que l’atterrissage en douceur des États-Unis était toujours d’actualité, constituant ainsi un catalyseur positif pour les actions et le sentiment général des investisseurs. Suite à la publication des deux données, la dynamique actuelle signifie que la Fed est plus susceptible d’opérer une baisse de 25 points de base plutôt qu’une baisse de 50 points de base lorsqu’elle commencera à assouplir ses taux, probablement en septembre. De plus, si la perspective d’une diminution des réductions de taux avait déjà pesé sur les actions par le passé, elle est motivée cette fois-ci par l’idée que les risques de récession pourraient être surestimés. Cette hypothèse reste valable jusqu’à ce que les données prouvent le contraire.
Contexte. Le choc de volatilité mondial provoqué par le relâchement des positions populaires comme la vente à découvert du yen est passé. Les actions mondiales ont augmenté pour la deuxième semaine consécutive, le Nasdaq et le Topix ayant progressé de 12 % et de 22 % par rapport à leur niveau le plus bas de lundi dernier, ce qui a entraîné une rotation des capitaux vers les actifs à risque. Le billet vert est sur la défensive malgré la baisse des risques de récession aux États-Unis car le ralentissement de l’inflation se poursuit et la Fed devrait commencer le cycle d’assouplissement en septembre. Les banquiers centraux profiteront du symposium de Jackson Hole pour peaufiner la communication relative à leur politique monétaire.
Opinions sur le marché des changes
La désinflation exerce une pression sur le dollar
USD Pente baissière après une inflation bénigne. Nous avons adopté une position baissière sur le dollar américain ces derniers temps, compte tenu de la stabilisation du sentiment de risque mondial et du recalibrage conciliant des attentes en matière de taux d’intérêt américains. L’affaiblissement des différentiels de taux a pesé sur le dollar récemment, l’indice du dollar étant prêt à subir quatre pertes hebdomadaires en cas de rebond et se négociant 1,5 % en dessous de sa moyenne sur deux ans. Les récents chiffres encourageants de l’inflation américaine bénigne ont ouvert la voie à davantage de transactions avec prise de risque et une exposition au dollar moindre, mais nous sommes conscients qu’une phase de ralentissement économique aux États-Unis o à l’échelle mondiale pose un défi complexe pour les marchés mondiaux des changes. Un ralentissement économique dû à un résultat supérieur à la tendance exerce généralement une pression sur le dollar américain, mais un ralentissement conduisant à un écart de résultat clairement négatif tend à soutenir le dollar en raison de son statut de valeur refuge. Pour l’instant, en raison de l’affaiblissement de sa croissance et de ses rendements, cette phase de transition pour le dollar introduit des risques baissiers à court terme pour la devise américaine. Mais cela ne renverse pas nécessairement le régime actuel du dollar fort, surtout si des facteurs structurels tels que le protectionnisme/les risques tarifaires et l’augmentation de la relance budgétaire aux États-Unis continuent de jouer un rôle de soutien. Le symposium de politique économique de Jackson Hole, qui se tient la semaine prochaine, va fournir davantage d’indices sur les perspectives économiques et monétaires afin d’orienter encore les tendances du marché.
EUR Soutenu par l’intérêt pour le risque. L’euro bénéficie d’un regain d’intérêt pour le risque, même si les investisseurs ajustent leurs attentes quant à un assouplissement significatif de la Fed en 2024. Des données économiques américaines positives ont apaisé les inquiétudes concernant la détérioration rapide des perspectives américaines, ce qui a entraîné un léger élargissement de l’écart entre les États-Unis et l’Allemagne, poussant temporairement le ratio EUR/USD à 1,095 $. La paire de devises reste largement influencée par les données macroéconomiques américaines et les attentes de la Fed, les investisseurs étant largement immunisés contre les risques croissants pesant sur l’économie de la zone euro. La stabilité du marché s’est améliorée et la volatilité implicite de la paire EUR/USD sur une semaine est tombée à son niveau le plus bas depuis trois semaines, reflétant une anxiété réduite. La semaine prochaine, les données sur les salaires négociés pourraient attirer l’attention sur la BCE, car cet indicateur est essentiel pour le Conseil des gouverneurs lorsqu’il envisage de réduire les taux d’intérêt. Les données récentes en provenance d’Italie ont indiqué des pressions salariales persistantes à la hausse. Si cette tendance se reflète dans les chiffres plus généraux de la zone euro, elle pourrait remettre en cause les attentes d’une baisse des taux de la BCE en septembre, ce qui pourrait potentiellement stimuler l’euro.
GBP Équilibré face à l’euro ; potentielle hausse face au dollar. Les différentiels de taux ont indiqué que la livre sterling était surévaluée par rapport à l’euro, d’où l’ajustement de la paire GBP/EUR à un niveau plus équilibré autour de 1,16 €-1,17 €, après des sommets de plus de deux ans au-dessus de 1,19 €. La correction à la baisse a vu la paire chuter pendant cinq semaines, sa pire période depuis le troisième trimestre de 2022. La baisse a été alimentée par l’inflation des services plus faible que prévu au Royaume-Uni, ce qui a stimulé les paris d’assouplissement de la BoE et a fait baisser l’écart de rendement de deux ans entre le Royaume-Uni et l’Allemagne à son plus bas niveau depuis plus d’un an. La moyenne mobile sur 200 semaines semble être un support solide à 1,1609 €, tandis que la moyenne mobile sur 200 jours s’avère être une barrière de résistance solide à court terme à 1,1692 €. Malgré les difficultés de la livre sterling en août, le différentiel de taux à 1 an entre le Royaume-Uni et les États-Unis suggère que la baisse d’environ 3 % de la paire GBP/USD depuis la mi-juillet a peut-être été exagérée. En effet, la dynamique à la baisse a ralenti près des moyennes mobiles de 100 et 200 jours, permettant au câble de mettre fin à 4 semaines de pertes et de rebondir de plus de 1,5 % par rapport à leurs plus bas résultats de la semaine dernière, de retour au-dessus de sa moyenne sur 5 ans de 1,28 $. La paire flirte avec l’obstacle de résistance de la moyenne mobile sur 200 semaines, mais une clôture convaincante au-dessus de ce niveau pourrait soutenir de nouveaux gains à court terme. La stabilité des marchés boursiers et une tendance d’assouplissement mondial soutenue devraient continuer à étayer la devise procyclique, notamment par rapport à ses pairs considérés comme des valeurs refuges. Mais la livre sterling a besoin d’un nouveau catalyseur positif pour renforcer sa trajectoire ascendante à partir du premier semestre 2024.
CHF Réduit ses gains dans des marchés plus calmes. Le franc a augmenté de près de 5 % par rapport au dollar américain et de plus de 3 % par rapport à l’euro de mai à juillet. Le franc pondéré selon les échanges commerciaux s’est ajusté en fonction de l’inflation et avait donc atteint des niveaux si élevés que la Banque nationale suisse s’est peut-être méfiée d’une appréciation excessive de la monnaie. Contrairement à la plupart de ses pairs, la BNS est depuis longtemps très active sur les marchés des devises, étant donné que le commerce extérieur représente une grande partie du PIB de la Suisse et que les exportations constituent le principal moteur de cette petite économie. Il est probable que le bilan de la BNS ait augmenté ces derniers jours, la banque centrale ayant pris des mesures pour freiner la force du franc. En effet, l’EUR/CHF et l’USD/CHF ont tous deux rebondi de plus de 3 % par rapport à leurs plus bas résultats de la semaine dernière, aidés par l’amélioration du sentiment de risque mondial et des conditions de marché plus calmes. Cependant, à l’avenir, étant donné que les spéculateurs sont toujours en position nette à découvert sur le franc suisse, si un nouveau relâchement des opérations de portage se profile à l’horizon, la devise suisse à faible rendement pourrait être un bénéficiaire clé, après le yen japonais.
