Aux États-Unis, les prix à la consommation ont surpris à la baisse, éclipsant la hausse des prix à la production. Toutefois, le prix des biens importés du reste du monde a bondi de 0,9 % en avril, alimentant l’hypothèse d’une relance de la chaîne d’approvisionnement.
En avril, les ventes au détail ainsi que la production industrielle ont stagné, mettant fin à deux mois consécutifs de croissance. Au cours du second semestre, l’économie des États-Unis s’est avérée moins dynamique que prévu initialement.
La reprise économique chinoise demeure unilatérale et largement tirée par le secteur manufacturier en raison de la faiblesse de la consommation. Cette situation a incité les décideurs politiques à annoncer la mise en place d’obligations sur le long terme.
L’indice ZEW du sentiment des investisseurs allemands a bondi à 47,1 en mai, alors que les revenus réels ont augmenté, que la consommation intérieure s’est améliorée et que la demande d’exportation s’est redressée. La valeur de l’indice a augmenté pour le dixième mois consécutif et atteint actuellement son niveau le plus haut depuis février 2022.
Le dollar américain s’échange à un taux bas comparé à la plupart de ses homologues suite à la publication d’un IPC plus faible. Cependant, le discours optimiste de la Fed ainsi que la forte hausse des prix d’importation ont permis de maintenir le billet vert tout en effaçant une partie des pertes.
Cette semaine, les marchés boursiers des deux côtés de l’Atlantique ont atteint des sommets records grâce au ralentissement de l’inflation aux États-Unis et à la baisse généralisée des rendements obligataires.
La semaine prochaine, l’actualité sera marquée par les discours de la Fed, les indices PMI mondiaux ainsi que l’inflation au Royaume-Uni, au Canada et au Japon. L’inflation britannique devrait baisser à près de 2 %.
Perspectives régionales
La situation de désinflation se complique aux États-Unis
L’IPC l’emporte sur l’IPP. Les doutes du marché concernant un indice PPI plus fort que prévu aux États-Unis ce mardi se sont avérés exacts à court terme. Aux États-Unis, l’indice des prix à la consommation a surpris le consensus (0,4 %) avec une baisse de 10 points de base en avril, les taux annuels d’inflation globale et de base tombant respectivement à 3,4 % et 3,6 %. Cette surprise à la baisse a renforcé l’allocation de capital déjà en cours vers des actifs sensibles au risque, tels que les actions, l’euro et la livre sterling.
La situation est plus compliquée. Toutefois, cette victoire est perçue comme une consolation pour les investisseurs, qui se réjouissent de voir l’inflation américaine enfin redescendre après une longue série de surprises à la hausse qui ont ébranlé les marchés au premier trimestre. Même le rapport de l’IPC peut difficilement être interprété comme étant faible, car l’inflation des services, incluant et excluant le retard du logement, est restée élevée à 5,2 % et à 4,9 %. Les taux de croissance annualisés et annuels sont loin de signaler une baisse des taux de la part de la Réserve fédérale (Fed). Un rapport distinct publié jeudi a également montré que les prix à l’importation (IPI) ont augmenté à un rythme inégalé depuis deux ans.
La reprise dans les deux sens. La reprise économique chinoise demeure unilatérale et largement tirée par le secteur manufacturier en raison de la méfiance des consommateurs et de leurs faibles dépenses. Les ventes au détail ont surpris le consensus à la baisse, avec une hausse annuelle de 2,3 % en avril. Si nous assistions à la 15e augmentation annuelle consécutive, il s’agit néanmoins du rythme le plus lent depuis décembre 2022. Le secteur immobilier reste le maillon faible de l’économie chinoise. En avril, les prix des logements neufs et anciens ont chuté de 0,58 % et 0,94 %, portant leurs pertes annuelles à 3,5 % et 6,8 %, soit les baisses les plus fortes de la décennie. Cette situation a incité les décideurs politiques à lever les restrictions d’achat et à annoncer la mise en place d’obligations sur le long terme, ce qui a propulsé les actions chinoises en haut du classement mondial en mai.
La CE prévoit une amélioration des perspectives de croissance et d’inflation dans la zone euro. Comme prévu, l’économie de la zone euro a progressé de 0,3 % au premier trimestre 2024, récupérant d’une récession technique enregistrée fin 2023. Le rapport fait état de la plus forte croissance du PIB depuis le troisième trimestre 2022, après une longue année de stagflation en 2023. Même l’Allemagne, principal obstacle à la croissance, a réussi à croître plus que prévu. Selon les dernières projections de la Commission européenne (CE), le PIB devrait augmenter de 0,8 % cette année et de 1,4 % en 2025.
Comptes-rendus de la Fed et inflation britannique. Les marchés ont choisi de fermer les yeux sur les données de l’inflation qui surprennent à la hausse (PPI, IPI) et se sont concentrés sur la nouvelle baisse de l’IPC après une série de surprises à la hausse au premier trimestre. La semaine prochaine, les comptes-rendus de réunion de la Fed mettront en lumière les réflexions récentes des décideurs politiques, l’inflation au Royaume-Uni, au Canada et au Japon qui continue de se rapprocher de l’objectif de 2 %, ainsi que l’accélération de l’économie européenne, confirmée par les indices PMI. Nous avons également compté plus d’une douzaine de discours de la Fed à venir la semaine prochaine, qui mettront probablement l’accent sur l’approche prudente de la banque centrale.
Points de vue sur le marché des changes
Rebond des devises procycliques
USD Stabilisation à venir ? Le dollar américain a chuté par rapport à ses pairs du G10 cette semaine, avec des pertes remarquables par rapport aux valeurs procycliques comme le NZD (-1,7 %), l’AUD (-1,1 %), le GBP (-1,1 %) et l’EUR (-0,9 %). Les signes d’une baisse de l’inflation américaine et d’un ralentissement de son économie ont fait naître la perspective d’une réduction des taux de la Fed, provoquant la chute des rendements américains sur l’ensemble de la courbe à des niveaux plus faibles que ceux observés en un mois. L’ampleur de la faiblesse du dollar est quelque peu surprenante étant donné que l’inflation américaine est encore loin d’être faible. Nous retenons cependant trois explications clés à la réaction du marché. Premièrement, le sentiment de risque reste présent à l’échelle mondiale, car les banques centrales devraient assouplir leurs politiques cette année, soutenant ainsi les devises à bêta élevé. Ensuite, le dollar a actuellement une fonction de réaction asymétrique, le billet vert réagissant davantage aux surprises négatives qu’aux surprises positives – il convient de noter que l’indice de surprise économique américain est tombé à son plus bas niveau depuis janvier 2023. Enfin, les investisseurs anticipent toujours une baisse de l’inflation, ce qui montre clairement le biais des marchés en faveur de la désinflation et la réduction des taux de la Fed.
EUR Le redressement pourrait être de courte durée. L’euro a atteint une 6e semaine de tendance favorable, annulant son canal de tendance à la baisse depuis le début de l’année. La monnaie commune est en passe de réaliser une cinquième hausse hebdomadaire consécutive, sa meilleure performance en 13 mois, soutenue par un rétrécissement des écarts de rendement DE-US à 2 ans, qui ont atteint leur niveau le plus bas depuis près de 6 semaines. Le sentiment de marché à court terme, mesuré par l’inversion du risque observée pendant une semaine sur le marché des options, est le plus haussier pour l’euro jusqu’à présent en 2024. Mais comme les mesures à long terme continuent de favoriser le dollar américain, le rééquilibrage des positions est probablement le principal moteur de la forte appréciation récente de l’euro. Alors que l’EUR/USD s’échange au-dessus de ses principales moyennes mobiles à court et à long terme, la paire devrait se replier par rapport aux niveaux actuels, la dynamique se heurtant à une perte d’intérêt. À l’avenir, comme mentionné au cours des dernières semaines, la légère divergence dans le calendrier et l’ampleur des attentes en matière de taux d’intérêt entre la Fed et la BCE constituent toujours un facteur négatif majeur pour l’euro. La BCE devrait réduire ses taux d’ici moins de trois semaines. Ils devraient être abaissés de 73 points de base d’ici la fin de l’année, contre 60 points de base pour la Fed.
GBP Les gains s’essoufflent, l’inflation est cruciale. La livre sterling a atteint un sommet pendant 5 semaines à 1,27 $ par rapport au dollar américain, sortant d’une tendance descendante de 3 mois et enregistrant sa deuxième plus forte hausse hebdomadaire de 2024. Malgré les paris sur une baisse des taux de la BoE en juin dépassant les 50 %, aidés par les récents signes de ralentissement du marché du travail britannique, la hausse générale des paris sur une réduction des taux mondiaux a stimulé la demande de devises procycliques, telles que la livre sterling. Bien qu’elle ne soit pas très forte depuis le début de l’année, la livre sterling conserve une corrélation positive avec l’amélioration du sentiment de risque à l’échelle mondiale. Par conséquent, la récente reprise du risque a aidé le GBP/USD à franchir plusieurs barrières clés, notamment ses moyennes mobiles à 50, 100 et 200 jours. Comme anticipé, la paire a perdu en dynamisme, les indicateurs de momentum à court terme se situant en territoire de surachat. À l’avenir, alors que les perspectives économiques du Royaume-Uni s’améliorent et que le sentiment de risque reste optimiste (facteurs positifs pour le GBP), nous pourrions assister à une légère faiblesse de la livre sterling si le prochain rapport sur l’inflation britannique suscite davantage de paris d’assouplissement de la BoE et entraîne une baisse des rendements britanniques. Cependant, si la BoE ne réduit pas ses taux le mois prochain, et en l’absence de chocs extérieurs majeurs, la livre sterling devrait renouer avec la tendance haussière et viser la moyenne mobile sur 200 semaines (1,2860 $) comme objectif de hausse d’ici à l’été.
CHF Perte de terrain face à des devises plus risquées. La récente révision à la baisse des prévisions de taux d’intérêt a stimulé l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale, nuisant à la demande de devises moins risquées comme le franc suisse, tandis que les devises plus risquées prospèrent. L’EUR/CHF est ainsi repassé au-dessus de la barre des 0,98, atteignant pratiquement son niveau le plus élevé sur un an. Cependant, le franc a bénéficié de la liquidation massive du dollar, l’USD/CHF tombant de près de 2 % en trois semaines pour avoisiner les niveaux les plus bas du mois de mars, aux alentours de 0,90. Sur le plan intérieur, les prix à la production et à l’importation en Suisse ont chuté de 1,8 % en glissement annuel en avril. Il s’agit de la douzième période consécutive de baisse, mais la plus faible depuis décembre 2023. Les pressions inflationnistes semblant sous contrôle en Suisse, la Banque nationale suisse (BNS) ne vend plus ses réserves de change pour renforcer le franc. De plus, les marchés évaluent à près de 80 % la probabilité d’une nouvelle baisse des taux de la BNS le mois prochain. En l’absence d’un choc externe déclenchant une demande CHF comme valeur refuge, ces facteurs devraient continuer de peser sur le franc à faible rendement tout au long de l’année.
