- Una ola azul. Los demócratas obtuvieron amplias mayorías en la Cámara de Representantes y el Senado, lo que puso de relieve la sensibilidad política ante las presiones del coste de la vida y la guerra con Irán.
- Desplome de las operaciones ligadas a la IA. Los mercados temen cada vez más una regulación más estricta de la IA y un mayor escrutinio de la expansión de los centros de datos. Las acciones de los neocloud cayeron más de un 20% en la semana, el Kospi más de un 10% y el Nasdaq 100 sufrió su mayor caída diaria desde marzo de 2020, borrando 2,3 billones de dólares de valor de mercado, la mayor pérdida jamás registrada.
- Se enfría la retórica bélica. El crudo Brent llegó a desplomarse un 20% esta semana, ya que los inversores apostaron por que un Congreso controlado por los demócratas podría frenar una nueva escalada con Irán.
- El dilema de la política fiscal. El control demócrata reduce la probabilidad de nuevos estímulos fiscales, pero un déficit superior a 2 billones de dólares y la persistente emisión elevada de bonos del Tesoro deberían mantener la presión sobre el tramo largo de la curva.
- El dilema del dólar. La caída del petróleo, el descenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro y la menor cantidad de subidas de tipos de la Fed descontadas llevaron al índice del dólar estadounidense a mínimos de cinco semanas, antes de que la demanda de activos refugio le permitiera recuperar gran parte de las pérdidas posteriores a las elecciones.
- Una decisión salomónica. El Banco de Inglaterra aplicó su primera subida de tipos en tres años, pero la votación restrictiva de 8 a 1 sorprendió a los mercados y respaldó a la libra.
- Presiones inflacionistas. La inflación de la zona euro alcanzó su nivel más alto desde 2023, pero el euro y las expectativas de subidas de tipos del BCE apenas variaron.
- Un informe de empleo extraordinario. Un dato de nóminas no agrícolas superior a lo previsto, las revisiones al alza de las cifras anteriores, la caída de la tasa de desempleo y unos salarios por encima de las expectativas contribuyeron a elevar los rendimientos y el dólar al cierre de la semana.
Macro global
El shock energético amplía el ciclo mundial de subidas de tipos
Los bancos centrales suben los tipos. El RBA elevó los tipos 25 pb, hasta el 4,85%, su quinta subida del año, mientras que el Riksbank aumentó su tipo oficial al 2,00% y el Banco de Inglaterra situó el tipo bancario en el 4,00% con una votación de 8 a 1. Norges Bank lo mantuvo en el 4,50%, pero conservó un sesgo restrictivo y dejó abierta la puerta a otra subida, ya que los costes internos, los precios de la energía y una inflación por encima del objetivo siguen presionando las perspectivas.
La actividad estadounidense diverge. El ISM manufacturero subió de 54,5 a 55,5, respaldado por una producción más sólida, mientras que el de servicios descendió de 54,9 a 54,5 al ralentizarse los nuevos pedidos y la actividad empresarial. El empleo se mantuvo en terreno expansivo en ambos sectores, pero los precios pagados siguieron elevados, en 75,2 en manufacturas y 73,0 en servicios, manteniendo claramente en el punto de mira las presiones inflacionistas en la cadena de producción.
La inflación de la zona euro alcanza el 4%. La inflación de la zona euro se aceleró del 3,8% al 4,0%, en línea con las expectativas y en su nivel más alto desde septiembre de 2023. La inflación energética aumentó hasta el 20,8%, mientras que la subyacente se mantuvo en el 2,5%, lo que indica que la última aceleración sigue concentrada en la energía, en lugar de reflejar un repunte generalizado de las presiones subyacentes.
Las nóminas estadounidenses superan las previsiones. Las nóminas no agrícolas de EE. UU. aumentaron en 165.000, más del doble del consenso de 70.000. El desempleo bajó ligeramente hasta el 4,1%, mientras que el crecimiento salarial se aceleró hasta el 3,1% interanual, sumándose a una serie de datos laborales sólidos, desde las vacantes hasta las solicitudes de prestaciones. La sorpresa impulsó al alza los rendimientos y las expectativas de una subida en diciembre, ayudando a revertir aún más la caída del dólar posterior a las elecciones de mitad de mandato.
El empleo canadiense decepciona. El empleo cayó en 4.700 personas, frente al aumento de 15.000 previsto, mientras que el desempleo subió al 6,7% y las nóminas del sector privado descendieron en 52.500. La ralentización del crecimiento salarial hasta el 2,0% agravó la debilidad de los datos, reforzando la divergencia de crecimiento entre Canadá y EE. UU. y limitando el margen del Banco de Canadá para seguir endureciendo su política.
Perspectivas de divisas
Los mercados, atrapados entre narrativas contrapuestas
USD El dólar espera su próximo catalizador. El dólar estadounidense sigue viéndose zarandeado por narrativas contrapuestas y lleva más de un mes consolidándose entre 102,500 y 101,500. Por un lado, está la victoria demócrata en las elecciones de mitad de mandato, que los mercados interpretan actualmente como un indicio de mayor regulación de la IA, mayores riesgos para el crecimiento y una Fed menos restrictiva. Por otro, persisten un elevado riesgo geopolítico, una economía estadounidense resistente y una Fed restrictiva. Aunque los mercados tienen dificultades para decantarse por una sola narrativa, sospechamos que, por ahora, acabará imponiéndose la segunda. El sólido informe de nóminas no agrícolas de EE. UU., publicado hoy, apunta en esa dirección. El impulso alcista podría cobrar fuerza la próxima semana con la publicación de los datos de inflación de octubre en Estados Unidos. Dicho esto, los riesgos bajistas siguen siendo importantes. En un entorno de aversión al riesgo, y con un posicionamiento alcista en el dólar ya saturado, la posibilidad de nuevas subidas depende mucho más de que los datos macroeconómicos estadounidenses sigan sorprendiendo al alza. Si esto no ocurre, una ruptura por debajo de 101,500 se convierte en una posibilidad clara.
EUR Poco que ofrecer. Francia o no Francia, el EUR/CHF continúa bajando de forma gradual y ha alcanzado un mínimo de cinco meses. La demanda del franco como activo refugio se ha reforzado aún más en medio del desplome tecnológico, alimentado por la preocupación sobre el gasto en IA. Un cierre por debajo de 0,915 abriría la puerta a 0,910. Si el sentimiento hacia la IA se estabiliza, no estamos tan convencidos de que el par vaya mucho más allá de esos niveles. Dicho esto, el riesgo fiscal de Francia, que persiste entre el malestar social y un BCE con limitado margen para adoptar una postura restrictiva, sigue siendo el riesgo bajista más claro para el par. Otro foco de debilidad del euro esta semana se observó frente a las divisas de Europa Central y Oriental, que se fortalecieron ante la fuerte caída de los precios del petróleo. En otros cruces, el euro protagonizó una recuperación modesta, especialmente frente a las divisas ligadas a las materias primas, presionadas por el abaratamiento de la energía. Sin embargo, el contexto general del euro sigue siendo débil, lo que deja poco margen al BCE para prestarle apoyo. La salida anticipada de la presidenta Lagarde también añade incertidumbre y debilita aún más la confianza en una senda restrictiva más decidida.
GBP Sin avances pese a un BoE restrictivo. La libra esterlina registró una semana dispar frente a las divisas del G10, lo que refleja las fuerzas contrapuestas que inciden actualmente sobre la moneda. La libra tuvo un peor comportamiento que el USD y el CHF, ya que la combinación de aversión al riesgo tras las elecciones de mitad de mandato, ventas de acciones tecnológicas y demanda de activos refugio respaldó a las divisas defensivas. En cambio, superó al AUD y al NOK, favorecida por la fuerte caída de los precios del petróleo y el retroceso generalizado de las divisas vinculadas a las materias primas. En el ámbito interno, el entorno siguió siendo favorable. El BoE aplicó su primera subida de tipos en tres años. Más importante aún, el reparto de votos y las previsiones fueron restrictivos, pero la reacción de la libra fue relativamente moderada, dado que el listón para una revisión restrictiva de las expectativas estaba alto. Desde un punto de vista técnico, el GBP/USD superó brevemente su media móvil de 200 días y puso a prueba el nivel de 1,35. Sin embargo, la aversión al riesgo, seguida de un sólido informe de empleo estadounidense, hizo que el cable retrocediera por debajo de 1,34, donde encontró apoyo en su media móvil de 50 días. Entretanto, el GBP/EUR pasó gran parte de la semana presionando el nivel de 1,20, aunque todavía no ha logrado superarlo de forma convincente. En conjunto, la libra sigue respaldada por la resistencia del crecimiento británico, un carry atractivo y un BoE restrictivo, aunque los avances son cada vez más selectivos a medida que fluctúa el sentimiento de riesgo mundial.
CHF En demanda. El franco suizo fue una de las divisas más destacadas de la semana. Al principio se vio impulsado por un dato de inflación de octubre sorprendentemente sólido y después recibió apoyo adicional de los flujos hacia activos refugio, mientras las acciones tecnológicas se desplomaban tras la victoria demócrata en las elecciones de mitad de mandato de EE. UU. El repunte de la inflación hasta el 1,5% interanual ha suscitado nuevas dudas sobre si el SNB puede mantener de forma realista los tipos sin cambios durante todo 2027, un giro que ha reforzado el atractivo del franco. La huida hacia la seguridad al final de la semana añadió más impulso a la subida. La evolución de los precios refleja la mejora del contexto. El EUR/CHF acumula ya ocho semanas consecutivas de caídas, ha alcanzado niveles no vistos desde principios de junio y ha perforado medias móviles clave, lo que apunta a un creciente impulso bajista. Entretanto, el USD/CHF cede casi un 1% esta semana, pero sigue encontrando apoyo en torno a su media móvil de 100 días.
