- Volatilidad en vacaciones. Los mercados se ahogan en incógnitas, pero la volatilidad entre activos se niega a ceder. Por ejemplo, en el mercado de divisas, las volatilidades realizadas e implícitas se sitúan cerca de los mínimos de las últimas décadas, y la primera marca uno de los inicios más tranquilos de los que se tiene constancia para algunas de las principales divisas.
- La Fed bajo ataque. Las citaciones del gran jurado afectan a la Fed por las renovaciones de la sede central, pero los mercados ven la verdadera tensión en la falta de recortes de tipos. Powell lo tachó de ataque a la independencia de la Reserva Federal, y los operadores se estremecieron ante la presión política que se colaba en la política.
- Precioso rally. En cuanto a las materias primas, el oro y la plata están subiendo rápidamente, continuando su recuperación desde 2025, un comportamiento clásico de refugio seguro cuando aumenta el riesgo político y se amplía la incertidumbre política.
- No lo suficientemente suave. Aunque el IPC subyacente de EE.UU. subió sólo un 0,2% frente al 0,3% intermensual, las medidas alternativas apuntan a un aumento de la inflación, manteniendo vivas las apuestas a la pausa de la Reserva Federal.
- Los halcones se afianzan. El rastreador del sentimiento de la Fed de Bloomberg muestra que la retórica se está volviendo más dura desde abril y los mercados de tipos han retrasado el próximo recorte de la Fed hasta junio, lo que ha elevado los rendimientos relativos a favor del dólar estadounidense.
- Vuelve la juerga del yen. El Secretario del Tesoro de EE.UU. señaló la caída de las principales divisas asiáticas, especialmente el won y el yen, justo cuando los mercados se preparan para una posible intervención japonesa después de que el yen alcanzara un mínimo de 18 meses.
- Eso es petróleo, amigos. El crudo alcanzó su nivel más alto desde octubre debido a las crecientes tensiones con Irán, pero una caída del 5% después de que el presidente Trump se retractara de una acción militar inmediata muestra lo impulsado que sigue estando este mercado por los titulares.
Global Macro
Todo lo que brilla se enciende
El brillo de la plata. El complejo metalúrgico comienza el año 2026 en plena ebullición, retomando la senda iniciada en el cuarto trimestre de 2025. Los analistas se apresuran a precisar el motivo: ¿es el peso de la acumulación de los bancos centrales, la aceleración del llamado “comercio de des-basura” o un ataque preventivo contra la reaparición de la inflación? Tal vez sea una reacción a los déficits fiscales y su inminente presión sobre los rendimientos a largo plazo, o una pugna geopolítica por asegurar minerales críticos para la supervivencia industrial. Ya sea por la cobertura de la inflación o por la escasez industrial, o por una poderosa convergencia de todas ellas, el mercado se ve obligado a preguntarse: ¿es este el comienzo definitivo de un superciclo de materias primas en 2026?
Independencia de la Fed. El comienzo de 2026 ha estado marcado por titulares implacables, encabezados por la acción del Departamento de Justicia (DoJ) contra la Reserva Federal. Hasta ahora, el mercado se ha mantenido optimista y ha optado por mirar más allá de la volatilidad. Pero no se pueden ignorar las consecuencias sistémicas. Puede que la situación a corto plazo sea tranquila, pero las ramificaciones a gran escala son demasiado importantes para pasarlas por alto.
US CPI. El último informe del índice de precios de consumo (IPC) de EE.UU. reveló un entorno inflacionista estabilizado a finales de 2025, con una tasa general que se mantuvo estable en el 2,7% interanual y una lectura mensual subyacente inferior a lo esperado (0,2%). Las probabilidades de una bajada de tipos en marzo han aumentado, pero el calendario de un ciclo más amplio de flexibilización H1 sigue rodeado de incertidumbre.
Alemania y Reino Unido. Alemania ha vuelto a crecer (+0,2%) y el sector manufacturero británico está repuntando (+2,1%). En algunas partes de Europa, la macronarrativa ha pasado oficialmente de la recesión a la resiliencia.
Movimientos de Mercado
Rangos estrechos y puntos de inflexión
USD El dólar mantiene la línea. A pesar de las ventas registradas a principios de la semana a raíz de la preocupación por la independencia de la Reserva Federal, el dólar terminó la semana sin sufrir daños. El índice del dólar se encamina hacia una ganancia semanal del 0,2%, con la prima de riesgo político en gran medida contenida gracias a la firme postura pública de Powell contra la investigación penal del DoJ y un coro de apoyo de figuras políticas clave de EE. UU. Así pues, el dólar pudo moverse más en sintonía con un flujo de datos que no mostraban un mayor deterioro del mercado laboral, con el Libro Beige y las solicitudes semanales de subsidio de desempleo como datos clave. La subida se vio respaldada por otra confirmación de que la Reserva Federal no ve la urgencia de una relajación inmediata. El billete verde también sigue beneficiándose de la reversión de la estacionalidad negativa de diciembre, lo que refuerza su postura de consolidación en el rango de 98 a 100.
EUR 1,16 a prueba, 1,15 a la vista. El par EUR/USD ronda el nivel psicológicamente importante de 1,16 y se dirige hacia el cierre de la semana con una caída del 0,3%. La cotización del par sigue a merced de la evolución de los acontecimientos en Estados Unidos. Si bien esperamos que la negociación dentro de un rango se mantenga en las próximas semanas, si no meses, dentro de un corredor de 1,15 a 1,18, el extremo inferior del rango parece más vulnerable a las pruebas a corto plazo, ya que los datos de EE.UU. siguen confirmando un telón de fondo macroeconómico resistente. Desde el punto de vista técnico, la proximidad a la media móvil de 200 días respalda la posibilidad de un movimiento a la baja, y el posicionamiento en el mercado de opciones refuerza esa opinión: El riesgo de reversión a un mes, un indicador clave del sesgo direccional, se ha vuelto bajista por primera vez desde noviembre. Dicho esto, dado que las apuestas a una relajación más significativa no están previstas hasta junio, la fijación de los precios de los recortes sólo debería tener un leve impacto bajista en el par, que por ahora se mantiene en 1,15.
GBP No se puede hacer efectivo el bombo. La libra esterlina comenzó la semana con una posición más firme frente al dólar, ya que la investigación sobre el presidente de la Fed, Jerome Powell, reavivó los temores de que la presión de Trump a favor de tipos mucho más bajos podría socavar la credibilidad de la Fed, dando oxígeno fresco a la narrativa de la desdolarización. El GBP/USD rebotó hasta la zona media de 1,34 dólares tras rebotar limpiamente en su media móvil de 200 días, lo que refuerza la sensación de que la tendencia alcista más amplia podría seguir intacta. Sin embargo, a pesar de un contexto favorable a la libra esterlina -mayor confianza en el riesgo, menores indicadores de volatilidad, caída del petróleo y reducción de las expectativas de recortes del Banco de Inglaterra tras la mejora del PIB británico-, la libra no pudo mantener sus ganancias. La razón es cada vez más mecánica: la libra reacciona de forma más agresiva a las oscilaciones del dólar que la mayoría de las principales divisas, una dinámica impulsada por los flujos que se ha intensificado en los últimos meses y que ahora se está contagiando a los cruces. Para la GBP/EUR, la media móvil de 200 días sigue siendo el techo clave; si no se supera con decisión 1,1571 euros, se consolidaría un doble techo bajista y se abriría la puerta a un retroceso hacia 1,14 euros. A corto plazo, cualquier renovada fortaleza del USD arrastrará naturalmente a la baja al GBP/USD. La media móvil de 100 días (1,3365 $) es ahora una zona de soporte clave, y una ruptura expondría a 1,33 $. Todo esto prepara una semana cargada de datos en el Reino Unido, en la que nuevos catalizadores podrían sacudir finalmente a la libra esterlina de su deriva de baja volatilidad.
CHF Haven en un freno de mano. La demanda de refugio seguro impulsó al franco a principios de semana en medio de las tensiones geopolíticas y la preocupación por la independencia de la Reserva Federal. Sin embargo, la señal de Trump de que Estados Unidos podría aplazar su intervención en Irán ha frenado la demanda de activos refugio, incluido el franco suizo. La divisa se encamina a su tercera pérdida semanal de 2026 frente al dólar, mientras que el EUR/CHF se mantiene esencialmente plano en el año. Lo que hace notable la suavidad del franco es la falta de pruebas de que el BNS se esté inclinando en su contra: los depósitos a la vista se han movido en una banda estrecha, y los últimos datos sobre reservas de divisas no apuntan a una intervención activa. Y aunque el franco está nominalmente cerca de algunos de sus niveles más altos frente al dólar, el tipo de cambio efectivo real de Suiza todavía no muestra una sobrevaloración extrema, lo que sugiere que la moneda todavía tiene margen para absorber flujos de entrada si los riesgos geopolíticos aumentan.
