Accepter la réalité. Les rendements obligataires mondiaux ont atteint 4 % pour la première fois depuis 2007, sous l’effet de la flambée des rendements des bons du Trésor américain dans un contexte d’inflation persistante, de croissance résiliente, d’une politique monétaire restrictive de la Fed et d’un endettement important des gouvernements et des entreprises.
Répercussions du mouvement d’aversion au risque. La vente massive d’obligations à l’échelle mondiale se répercute sur le marché des changes, renforçant le dollar car la hausse des rendements et la faiblesse du sentiment de risque incitent les investisseurs à privilégier la liquidité et une stratégie défensive.
Scepticisme géopolitique Les marchés restent sceptiques face aux informations concernant un éventuel accord entre les États-Unis et l’Iran, le pétrole annulant rapidement les pertes alors que les investisseurs continuent de prendre en compte les risques géopolitiques persistants et liés à l’approvisionnement.
Impulsion de l’inflation. La hausse des coûts de transport de marchandises, des prix des matières premières, des tensions sur les chaînes d’approvisionnement et le renforcement du dollar alimentent la dynamique inflationniste mondiale, compliquant la perspective d’une baisse des taux d’intérêt.
Les pandas, un geste pour marquer les esprits. La première visite d’État du président Xi aux États-Unis depuis 2015, accompagnée du cadeau de deux pandas, a symbolisé un réchauffement des relations et renforcé un cadre de concurrence maîtrisée privilégiant la stabilité, le dialogue et la communication plutôt que la confrontation.
Faire passer le mot. La résilience économique de la zone euro est contrebalancée par l’élargissement des écarts de rendement entre les obligations souveraines, les rendements français restant élevés par rapport aux Bunds et l’incertitude politique continuant de tempérer l’optimisme concernant l’euro.
Attacher les ceintures. Les marchés sont confrontés à un déluge de données, notamment l’inflation des deux côtés de l’Atlantique et, bien sûr, le rapport sur le marche de l’emploi aux États-Unis vendredi.
Macro mondiale
La croissance mondiale se renforce face à la divergence des orientations politiques
Les banques centrales divergent. La Banque de Norvège a relevé ses taux de 25 points de base à 4,50 % et n’écarte pas la possibilité d’un nouveau resserrement. La Banque nationale suisse a maintenu son taux à 0 %, la Riksbank est restée à 1,75 % et Banxico a maintenu son taux à 6,50 % comme prévu, prolongeant ainsi sa pause.
La croissance américaine s’accélère. L’indice PMI composite américain a bondi à 58,4 contre 56,0, son plus haut niveau en plus de cinq ans. Les services ont progressé à 58,7 et le secteur manufacturier à 57,0, avec une hausse des embauches et de la demande accompagnée d’une nouvelle augmentation des coûts des intrants.
L’Europe se redresse. L’indice PMI composite de la zone euro a progressé à 53,1 contre 51,7 attendus, soit son niveau le plus élevé depuis plus de trois ans, avec un secteur des services à 53,0 et un secteur manufacturier à 52,7. Le Royaume-Uni a évolué dans la direction opposée, son indice PMI composite ralentissant à 51,7 contre 52,5, sous l’effet de l’intensification des pressions sur les coûts.
Le marché du travail des États-Unis tient bon. Les demandes initiales ont diminué à 197 000 contre environ 203 000 attendues, tandis que les demandes en cours sont restées quasiment inchangées, aux alentours de 1,72 million. Le faible nombre de licenciements et la vigueur de l’indice PMI de l’emploi suggèrent que le marché du travail reste suffisamment solide pour soutenir un nouveau resserrement du contrôle par la Fed.
Le Canada et le Mexique divergent. Les ventes au détail canadiennes ont chuté de 0,7 % m/m en juillet, les volumes étant en baisse de 1,1 %, même si les estimations précédentes laissent entrevoir un rebond de 1,3 % en août. L’activité économique du Mexique a rebondi de 0,8 % m/m en juillet, tandis que l’inflation globale début septembre s’est accélérée à 3,42 %, au-dessus des prévisions, même si l’inflation sous-jacente a ralenti à 3,79 %.
Perspectives sur le marché des changes
Le scepticisme du marché freine l’optimisme quant à la désescalade
USD Se renforce avec l’enlisement des négociations diplomatiques. Le dollar américain a été soutenu cette semaine par des anticipations plus fermes de resserrement de la politique monétaire de la Fed et par l’absence de progrès significatifs sur la désescalade géopolitique. L’indice DXY a grimpé jusqu’à près de son plus haut niveau en deux mois, testant la zone des 101,50. Cette décision a prolongé les gains enregistrés suite à la hausse unanime de 25 points de base décidée par la Fed la semaine précédente. Les marchés sont restés sceptiques face aux rares nouvelles positives issues des réunions diplomatiques à forts enjeux, renforçant le scepticisme quant à une fin proche du conflit au Moyen-Orient et maintenant à un niveau élevé les anticipations d’une hausse des taux de la Fed en octobre. Cela dit, la hausse du dollar semble difficilement soutenable. De nouvelles hausses nécessiteront probablement une conviction plus forte quant à une hausse des taux de la Fed en octobre, actuellement estimée à environ 70 %. Pour l’instant, des progrès significatifs en matière de désescalade restent la voie la plus claire vers une pause le mois prochain, ce qui pèserait probablement sur le dollar. Les principaux indicateurs macroéconomiques, notamment le rapport sur le marché de l’emploi de la semaine prochaine, seront également suivis de près.
EUR Une bonne semaine pour l’Europe, une meilleure pour le dollar. L’euro a connu une semaine globalement positive. La position restrictive de la BCE reste bien établie, même si les arguments en faveur d’une nouvelle hausse des taux diminuent progressivement. La Banque a déjà relevé ses taux à deux reprises, et le passage au taux de dépôt de 2,75 % risque de plus en plus de freiner la croissance. À cet égard, les enquêtes S&P PMI et Ifo de cette semaine ont confirmé la solide dynamique économique de la zone euro malgré le conflit et l’incertitude politique persistante. Ces données n’ont toutefois guère contribué à soutenir l’euro face au dollar. La paire EUR/USD a baissé d’environ 1 % cette semaine, se négociant près de son plus bas niveau des deux derniers mois. Ce repli s’ajoute à un mois difficile pour la paire (-2 % depuis le début du mois), avec des prix de l’énergie plus élevés, des rendements à long terme en hausse et des anticipations de hausse des taux de la Fed plus fermes qui soutiennent clairement le dollar. La possibilité que cette évolution se poursuive dépendra de la géopolitique et des données à venir des États-Unis. Pour l’instant, nous prévoyons une consolidation autour de 1,14 avant que l’une ou l’autre des parties ne reprenne les commandes et ne relance la dynamique directionnelle.
GBP Une semaine difficile. La livre sterling a connu une semaine difficile, affichant une performance inférieure à celle de la plupart des devises du G10, alors que les rendements mondiaux ont fortement augmenté, que le sentiment de risque s’est détérioré et que les prix de l’énergie sont restés élevés. La paire GBP/USD a été la plus touchée, ayant franchi un ensemble de supports de moyennes mobiles clés dans le bas de la barre des 1,34 et prolongé sa baisse vers la moyenne mobile à 100 semaines proche de 1,3240, un niveau que nous avions identifié comme un objectif baissier important. La situation au niveau national n’offrait guère de répit. La principale mauvaise surprise est venue des indices PMI de septembre, l’indice composite chutant à 51,7, l’un des premiers résultats décevants significatifs après une longue série de données britanniques meilleures que prévu. Cela conforte notre opinion selon laquelle le rythme des données au Royaume-Uni devrait ralentir d’ici la fin de l’année. Pourtant, les marchés continuent d’intégrer un resserrement monétaire agressif de la Banque d’Angleterre jusqu’en 2027. Le risque d’un réajustement monétaire accommodant constitue, selon nous, l’une des principales vulnérabilités de la livre sterling. Techniquement, une clôture en dessous de 1,3240 cette semaine révélerait un nouveau test du plus bas de cette année, proche de 1,3140, avec le seuil psychologiquement important de 1,30 qui apparaît comme le prochain objectif majeur à la baisse. Parallèlement, la paire GBP/EUR a également glissé vers le bas, vers 1,16, les indices PMI de la zone euro ayant soutenu la monnaie unique.
CHF Prédisposé à un affaiblissement prolongé. Le franc suisse est resté sous pression cette semaine, la BNS ayant réaffirmé sa position ultra-accommodante malgré la reconnaissance d’une croissance intérieure « exceptionnellement forte » au deuxième trimestre. Les décideurs politiques ont maintenu les taux inchangés et n’ont donné aucune indication quant à leur volonté de s’écarter des prévisions selon lesquelles la politique monétaire restera stable jusqu’à fin 2027. La plupart des grandes banques centrales étant toujours favorables à un resserrement supplémentaire, l’élargissement des écarts de taux continue de peser sur le franc suisse. Cette mesure renforce le statut croissant du franc en tant que monnaie de financement privilégiée. Des taux d’intérêt suisses proches de zéro, une volatilité des changes modérée et une BNS apparemment à l’aise avec un taux de change plus faible offrent des conditions attractives pour les opérations de portage. L’évolution des prix reflète cette dynamique. La paire USD/CHF a progressé pendant cinq semaines consécutives, dépassant sa moyenne mobile sur 100 semaines et atteignant son plus haut niveau depuis plus d’un an, un signal technique haussier pour cette paire. La paire EUR/CHF reste également bien soutenue, les marchés considérant de plus en plus la politique de la BNS comme une invitation ouverte à financer des opportunités plus rémunératrices ailleurs.
