Una extensión de un mes para las conversaciones entre Estados Unidos, México y Canadá proporcionó un alivio temporal, pero la incertidumbre persiste. Estados Unidos impuso aranceles del 10% a China, lo que llevó a Pekín a tomar represalias contra 80 productos a partir del 10 de febrero.
Los datos de servicios ISM más débiles (54 → 52,8) impulsaron la demanda de refugio seguro, mientras que el empleo aumentó. Las ofertas de empleo cayeron, los pedidos de fábrica disminuyeron y el optimismo económico no cumplió con las expectativas.
El Banco de Inglaterra redujo las tasas en 25 puntos básicos al 4,5% en una votación dividida de 7 a 2. A pesar de la moderación, la mejora de las perspectivas de inflación y el recorte de las previsiones del PIB (1,5%) → 0,7%) añadió incertidumbre.
El gobierno francés sobrevivió a una moción de censura, despejando el camino para la aprobación de su presupuesto. La prima de riesgo francesa cayó de 90 a 70 puntos básicos, mientras que la renta variable ha subido un 7% en lo que va de año.
Los riesgos políticos han reducido las expectativas de recortes agresivos de tasas. El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, reforzó una visión cautelosa, con solo dos recortes actualmente descontados.
Los mercados esperan recortes de tipos del BCE de 87 puntos básicos en 2024, pero la inflación pegajosa puede ralentizar el ritmo. Una inflación en la eurozona superior a la esperada ha alimentado las dudas del mercado.
A pesar de la elevada incertidumbre política y una Reserva Federal cautelosa, los mercados bursátiles mundiales lograron extender sus ganancias debido a los menores rendimientos de los bonos y a un dólar más débil.
Global Macro
El discurso arancelario eclipsa a la macroeconomía
Retrasado. La prórroga de un mes para las negociaciones entre Estados Unidos, México y Canadá ha aliviado algunas tensiones inmediatas en el mercado, pero el daño en términos de incertidumbre política prolongada ya está hecho. Esto se ve subrayado por los informes de que una llamada muy esperada entre Xi y Trump, programada para el martes, no tuvo lugar. Como resultado, la administración Trump procedió con un arancel del 10% a China, lo que llevó a Beijing a tomar represalias con gravámenes adicionales sobre aproximadamente 80 productos, que entrarán en vigor el 10 de febrero.
Incierto. En este entorno de mayor incertidumbre política, mantenerse en sintonía con los acontecimientos diarios es crucial para comprender las reacciones del mercado. La incertidumbre ya ha influido en las expectativas de los inversores, lo que ha llevado a una reducción de las perspectivas de recortes de tipos este año, una opinión de la que se ha hecho eco hoy el presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee. Si bien todavía se espera una flexibilización monetaria, los dos recortes de tasas actualmente descontados en los mercados de opciones están muy lejos de las expectativas más agresivas observadas hace solo unos meses.
Exento. ¿Gran Bretaña enfrentará aranceles? Probablemente no, debido a su déficit comercial de bienes con Estados Unidos. Si bien tiene un superávit en el comercio de servicios, los aranceles se dirigen principalmente a los bienes. Estados Unidos tiene déficits comerciales con la UE (209.000 millones de dólares), China (279.000 millones de dólares), México (152.000 millones de dólares) y Canadá (68.000 millones de dólares), pero un superávit de 9.700 millones de dólares con el Reino Unido, lo que hace que Gran Bretaña sea menos un objetivo. Sin embargo, el Reino Unido no es inmune a las consecuencias económicas: un crecimiento más lento de la UE y el aumento de las tasas de interés podrían tensar su economía, aumentando los costos de endeudamiento y limitando la flexibilidad fiscal.
Inflacionario. Los activos de riesgo podrían recibir apoyo del BCE, que se espera que recorte los tipos en 87 puntos básicos este año. Sin embargo, la flexibilización depende de los aranceles estadounidenses y de la inflación europea. Los inversores recortaron las apuestas de recorte de tasas después de que el economista jefe del BCE, Philip Lane, advirtiera sobre un descenso más lento de la inflación. Una inflación más fuerte de lo esperado en la zona euro (2,5% en enero, subyacente en el 2,7%) sugiere que los mercados pueden haber sobreestimado los recortes. Esperamos que la inflación supere pronto el 3%.
Movimientos de Mercado
El tipo de cambio está en el limbo, ya que las implicaciones arancelarias aún no están claras
USD Renunciar a las ganancias. El dólar estadounidense ha renunciado a algunas de sus ganancias inducidas por los aranceles a pesar de la elevada incertidumbre política y los datos algo resistentes de esta semana. Los datos de inflación serán cruciales para dar forma a los próximos movimientos de la Fed. El dólar ha ganado alrededor de un 4% desde las elecciones de noviembre, siguiendo de cerca su evolución tras las elecciones de 2016. Sin embargo, el DXY todavía está a un 6% de sus máximos de 20 años alcanzados en 2022. Creemos que para volver a subir esos niveles se necesitaría una clara escalada comercial y señales de que la inflación está repuntando a nivel mundial. De lo contrario, la moneda se quedará atascada en un rango de +- 3% desde los niveles actuales. Las sólidas cifras del IPC y el IPP podrían hacer retroceder las expectativas de recortes de tasas, lo que respaldaría al dólar. Mientras tanto, los mercados han recortado las apuestas de recorte de tasas, con solo dos recortes actualmente descontados para 2024, lo que indica una postura más cautelosa de la Fed.
EUR Recuperar algo de terreno. La eurozona se enfrenta a mayores riesgos por las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, ya que tanto el arancel del 10% impuesto por Estados Unidos a las importaciones chinas como las medidas de represalia de China amenazan el comercio mundial. El retraso de los aranceles estadounidenses a México y Canadá proporcionó cierto alivio, permitiendo a los compradores de euros volver a entrar en el mercado. Este impulso ayudó al EUR/USD a superar la marca de 1,0350 dólares, elevando la moneda ligeramente por encima de su punto de partida en lo que va de año. Sin embargo, el euro sigue débil a largo plazo, cotizando alrededor de un 3,5% a la baja en comparación con hace 12 meses y un 7,3% menos que hace cinco meses. Es probable que el euro siga siendo sensible a la evolución del comercio mundial y a cualquier nueva escalada de las tensiones entre Estados Unidos y China. Si bien el alivio temporal de los retrasos arancelarios proporciona cierto apoyo, el entorno económico más amplio, moldeado por la política estadounidense y la inflación europea, probablemente determinará el desempeño del euro a corto plazo. La capacidad de la moneda para recuperarse aún más dependerá tanto de los datos económicos internos como de la dinámica geopolítica externa.
GBP Vibraciones seguras. La baja beta de la libra esterlina frente a los riesgos arancelarios hace que parezca una buena apuesta como empresa con un rendimiento superior frente al G10 sensible al riesgo, mientras que las primas de riesgo arancelario están impulsando el mercado. Los temores de guerra comercial siguen siendo malos para el GBP/USD (o frente al CHF, JPY), a través del canal de sentimiento de riesgo, pero en general han demostrado ser buenos para otros cruces de la libra esterlina. Los inversores parecen estar a la baja, pero el Reino Unido es una apuesta más segura, mientras que la amenaza de los aranceles se cierne sobre la UE, con el GBP/EUR acumulando ganancias y subiendo a su nivel más alto en tres semanas, recuperando el nivel de 1,20 euros, cuatro centavos por encima de su media de 5 años. Mientras tanto, el GBP/USD está probando los 1,25 dólares, que es también donde reside la media móvil de 50 días, lo que ofrece una fuerte barrera al alza. Aparte de los riesgos comerciales mundiales, el débil contexto de crecimiento interno del Reino Unido y las preocupaciones fiscales están limitando las esperanzas de recuperación de la libra. El recorte de tipos moderado del Banco de Inglaterra esta semana desencadenó un fuerte movimiento del GBP/USD hacia los 1,23 dólares, ya que se descontaba una mayor flexibilización, pero el movimiento fue fugaz tras los comentarios de apoyo del gobernador Bailey. La tendencia bajista se mantiene intacta a medida que las medias móviles a largo plazo apuntan a la baja, pero dada su reciente ruptura al norte de una línea de tendencia descendente, estamos buscando un mantenimiento por encima de 1.24 dólares para proporcionar una plataforma para obtener más ganancias hacia 1.26 dólares. Los datos de inflación y PIB del Reino Unido de la próxima semana podrían ser los puntos de datos que proporcionen el impulso para tal movimiento.
CHF Héroe del refugio. El franco suizo se está convirtiendo en el refugio tradicional preferido, superando al yen en los últimos tiempos, ya que los riesgos arancelarios de Trump siguen inquietando a los inversores de todo el mundo. El EUR/CHF ha retrocedido desde los máximos de 5 meses, con la media móvil de 200 días en 0,95 demostrando ser una dura barrera de resistencia. La dirección del par está a merced del sentimiento de riesgo, a pesar de que la dinámica política moderada del SNB, a través de los canales de riesgo de tasa de interés y de intervención en el mercado de divisas, sigue siendo convincentemente bajista en el CHF. Los contextos arancelarios, económicos y geopolíticos altamente inciertos y el nerviosismo del mercado asociado hacen que las perspectivas defensivas de divisas sean más atractivas en esta etapa. Esto es favorable para el franco. Además, los especuladores siguen teniendo posiciones cortas netas que, si se deshacen, amplificarían cualquier alza del franco. Es poco probable que la oferta de refugio se evapore por completo, pero una línea más cautelosa sobre los aranceles comerciales presenta uno de los principales riesgos a la baja para el franco a corto plazo, así como la retórica moderada del BNS.
