- A la espera de los máximos de fin de año. El índice MSCI All Country World ha experimentado un fuerte repunte en las últimas dos semanas, reduciendo la brecha a solo el 0,5% desde su cierre récord de fines de octubre. Se vislumbran máximos históricos si se materializan los vientos de cola estacionales.
- Dólar en declive. El índice del dólar estadounidense está cerca de un mínimo de un mes y se dirige a su cuarta caída semanal en cinco. GBP, EUR, JPY y AUD lideraron las ganancias.
- Recortar al cajón. La moderación en la fijación de precios de la Reserva Federal ha cobrado impulso, con una probabilidad de más del 90% de un recorte en diciembre. Sin embargo, nuestra opinión sigue siendo que la próxima reunión podría muy bien reflejar lo sucedido en septiembre y octubre: un recorte envuelto en un mensaje agresivo.
- Silla fuerza uno. Kevin Hassett ha emergido como el favorito para reemplazar a Jerome Powell cuando su mandato finalice en mayo de 2026. Los mercados de predicción le dan entre un 75 % y un 80 % de probabilidades de ser nominado, y el presidente Trump insinúa una revelación en Navidad.
- Deriva de Tokio. Los rendimientos de los bonos japoneses de referencia subieron a su nivel más alto desde 2007, impulsados por las preocupaciones de los inversores sobre los planes de gasto del Primer Ministro Sanae Takaichi y la anticipación de un aumento de tasas por parte del Banco de Japón. El yen ha subido más del 1% esta semana.
- ¿Calma antes de la tormenta? El aumento de los rendimientos japoneses corre el riesgo de provocar una desmantelamiento masivo del carry trade del yen, lo que inyectaría volatilidad en los tipos de cambio globales y en los activos de riesgo.
- Es hora de la verdad. Apenas siete meses después de asumir el cargo, el gobierno de coalición alemán afronta una votación clave que podría provocar su caída. Esto podría afectar la reciente recuperación del euro.
Global Macro
Señales conflictivas
El empleo en Estados Unidos se descontrola. Si bien tanto las nuevas solicitudes de desempleo como las solicitudes continuas cayeron la semana pasada, y las primeras alcanzaron un mínimo de tres años de 191.000, los despidos anuales totales ya han superado los 1,1 millones, el total más alto desde la pandemia de 2020, según Challenger, Gray & Christmas. Esta tendencia conflictiva se vio amplificada por el sorpresivo anuncio a principios de semana de que las nóminas privadas de ADP se redujeron en 32.000 puestos de trabajo en noviembre, lo que incumplió drásticamente la expectativa de consenso de 10.000 puestos de trabajo creados. La caída en las solicitudes de subsidio por desempleo probablemente sea temporaria, ya que el hecho de que el feriado de Acción de Gracias sea tardío puede haber suprimido las solicitudes; se espera un repunte la próxima semana.
Recuperación mixta. El PMI de servicios del ISM subió (52,6) y su índice de precios pagados registró la mayor caída en más de un año (a 65,4), lo que indica una desaceleración de la inflación. Por el contrario, el PMI manufacturero del ISM profundizó su contracción (48,2) por noveno mes, y el empleo fabril se hundió a un débil 44,0.
Cuotas de la Reserva Federal. Los últimos datos publicados esta semana han consolidado las expectativas del mercado, manteniendo la probabilidad de que la Fed anuncie un recorte de tasas el próximo miércoles firmemente en el 90%.
Divergencia económica. El PMI compuesto de la eurozona HCOB se revisó al alza a 52,8, lo que marca la mayor expansión desde mayo, impulsada principalmente por el sólido crecimiento del sector servicios. En contraste, los sectores manufactureros tanto de China como de Canadá mostraron una debilidad inesperada: el PMI manufacturero Caixin de China cayó a 49,9 y el PMI Ivey de Canadá se contrajo drásticamente a 48,4, lo que indica desafíos persistentes y una desaceleración del impulso entre los principales socios comerciales internacionales.
Movimientos de Mercado
Suelo de cristal para la flexibilización de la Fed
USD Datos irregulares generan confianza en los mercados El índice del dólar (DXY) llega al cierre de la semana con una baja del 0,5%. El recorte de diciembre, que ya estaba prácticamente descontado en su totalidad, cobró fuerza a medida que los datos de ADP, más débiles de lo esperado, reforzaron el consenso sobre la debilidad del mercado laboral. Dicho esto, el panorama general sigue siendo irregular, y todavía faltan publicaciones clave después de la reunión de la Fed del 10 de diciembre. Esta semana también marcó la cuarta caída consecutiva en las solicitudes semanales de desempleo emitidas por el gobierno, mientras que los recortes de empleo compilados por Challenger y Christmas mostraron una contracción. Como el dato más importante -el NFP- aún no se ha publicado, hay poca cohesión en las señales de estos comunicados más pequeños. Si bien los mercados parecen tener confianza en que habrá un recorte la próxima semana, es posible que haya una reacción positiva en dólares si el recorte está acompañado por el ya familiar mensaje agresivo. La caída del índice del dólar también se justifica por su posicionamiento aún alto en relación a los diferenciales de tasas con sus componentes, lo que explica el intento del DXY de realinearse con los diferenciales de tasas. Habiendo roto hacia el sur de su reciente ascenso, ese movimiento se refuerza técnicamente, con el nivel 98 (por encima de 98,50) emergiendo como un área de acción de precio más cómoda por ahora.
EUR El euro gana, la Fed en la mira El euro se fortaleció frente al dólar esta semana, impulsado por señales que refuerzan las expectativas de flexibilización de la Fed en diciembre. Los datos de nóminas de ADP, más débiles de lo esperado, se sumaron a la evidencia de la debilidad del mercado laboral, mientras que la probable nominación moderada de Trump para presidente de la Reserva Federal pesó aún más sobre el sentimiento del USD. La inflación de la eurozona del martes, más fuerte de lo esperado, confirmó la postura más firme del BCE, agudizando el diferencial de tasas a favor del euro. En el frente técnico, el EUR/USD ha superado los niveles de resistencia que hemos destacado, incluidos los promedios móviles de 21, 50 y 100 días. El modelo de 21 días actuó como la primera guía bajista a principios de octubre, antes de que el modelo de 50 y 100 días comenzara a limitar la acción del precio a mediados de mes. Hoy, el par ha superado esos techos, rompiendo la estructura bajista vigente desde mediados de septiembre. Esto prepara el escenario para un mayor alza, aunque la sostenibilidad dependerá de un mensaje cohesivo y moderado de la Fed en un contexto de datos estadounidenses aún fracturados. En el frente geopolítico, la visita de Witkoff a Moscú para dialogar con el presidente Putin no produjo ningún avance, lo que limita por ahora el avance del euro.
GBP Los mejores niveles en un mes. La libra esterlina ha extendido su recuperación posterior al presupuesto, impulsada por una combinación de datos internos favorables y una revisión moderada de las expectativas de la Fed que desencadenó un repunte más amplio del apetito por el riesgo. El GBP/USD subió a su nivel más alto en más de un mes, rompiendo promedios móviles clave y probando brevemente por encima del promedio de 100 días cerca de $1.3370. El movimiento ha empujado al par a una condición de sobrecompra, aumentando el riesgo de consolidación en el corto plazo. El GBP/EUR también subió a un máximo de un mes, lo que sugiere una posible ruptura a corto plazo. Los mercados de opciones, que habían creado importantes coberturas a la baja para la libra esterlina antes del Presupuesto, han visto desde entonces que esos riesgos extremos se han descartado. La eliminación de estas coberturas ha contribuido a deshacer las apuestas bajistas, impulsando aún más el repunte. Mientras tanto, el posicionamiento de la CFTC muestra que los fondos apalancados están reconstruyendo constantemente sus posiciones largas, pero los gestores de activos siguen estando cortos netos, una divergencia que resalta el optimismo táctico pero la persistente cautela estructural. La resiliencia a corto plazo ofrece oportunidades, pero la incertidumbre política, la fragilidad fiscal y las expectativas de flexibilización del Banco de Inglaterra sugieren desafíos a largo plazo para la libra. Esto es especialmente cierto frente al euro, que sigue estancado en una tendencia bajista a largo plazo.
CHF No inmutarse por la inflación por debajo de lo esperado. El franco prácticamente ignoró los datos de inflación suizos, más débiles de lo esperado, de esta semana. Los precios generales se mantuvieron estables en noviembre respecto del año anterior, mientras que la inflación subyacente cayó al nivel más débil en más de cuatro años, lo que implica que el resultado de este trimestre será inferior al pronóstico del 0,4% del Banco Nacional Suizo. Aun así, es poco probable que las cifras empujen al BNS nuevamente a tasas negativas en la reunión de la próxima semana; en cambio, los mercados se centrarán en si se revisan las previsiones de inflación para 2026. Mientras tanto, los renovados titulares sobre las conversaciones de paz entre Ucrania y Rusia han pesado sobre el atractivo del CHF como refugio seguro, que tiende a reaccionar más agudamente a los cambios en el sentimiento de riesgo europeo. Sin embargo, como la dinámica inflacionaria de Estados Unidos y del G10 no está resuelta y persisten los riesgos geopolíticos, el argumento a favor de mantener una exposición cambiaria defensiva sigue siendo creíble. El EUR/CHF ha subido un 0,2% esta semana, pero aún está más bajo en lo que va de año, mientras que el USD/CHF sigue alrededor de un 12% más débil en lo que va de año, un dilema para el SNB, que puede preferir frenar una fortaleza indebida en lugar de intentar revertir la tendencia más amplia.
