- Recuperación de alivio en todos los activos. Los mercados parecen estar recuperando el aliento a medida que se acerca el cierre de noviembre. El S&P 500 ha subido un 3% en la semana, su mejor desempeño en Acción de Gracias desde 2012. El Nasdaq sube un 5% a medida que disminuyen los temores de una burbuja de inteligencia artificial y el dólar retrocede a medida que disminuye el pánico.
- Caos presupuestario y calma. Un error de la OBR filtró anticipadamente detalles del presupuesto del Reino Unido, sacudiendo los mercados. Se sintió alivio porque no se produjeron errores, pero la credibilidad depende de la ejecución de un plan de consolidación con carga retroactiva y del cumplimiento de las optimistas previsiones de la OBR.
- Libra esterlina. El “rebote presupuestario” de la libra la convierte en la moneda del G10 con mejor desempeño esta semana, pero tiene características de un repunte de alivio en lugar del comienzo de una tendencia sostenida.
- Señales beige. Mientras los inversores siguen lidiando con un panorama de datos irregular que impide una visión cohesiva de la economía estadounidense, el Libro Beige de la Fed de esta semana destacó un debilitamiento del mercado laboral, lo que impulsó las apuestas de la Fed sobre recortes de diciembre al 90%.
- Silla con sesgo. La elección de Kevin Hassett como próximo posible presidente de la Reserva Federal añadió otra capa de intriga. Su postura abiertamente moderada —que pide recortes inmediatos y se alinea con el sesgo de Trump a favor de tasas más bajas— refuerza las expectativas del mercado de un ciclo de flexibilización más agresivo.
- Esperando un acuerdo de paz. La posible acumulación de expectativas de un avance en las negociaciones de paz entre Rusia y Ucrania también ha contribuido al apetito por el riesgo. El enviado presidencial estadounidense, Steve Witkoff, visitará Moscú la próxima semana para continuar las negociaciones. Cualquier progreso material debería pesar sobre el dólar y respaldar a las monedas europeas de beta alta, como el PLN, el HUF y la CZK.
Global Macro
Montaña rusa de probabilidades de recortes de la Fed de diciembre
Ojos en diciembre. El escenario está preparado para una reunión de la Fed potencialmente dramática el 10 de diciembre. Los mercados de swaps están descontando una probabilidad del 90% de un recorte de tasas, frente al 45% de hace apenas una semana. Pero no esperes una reunión tranquila. Podría resultar en una votación muy reñida, quizás de 7 a 5, mientras el comité lucha por equilibrar un mercado laboral debilitado contra una inflación persistente.
Señales mixtas. El último Libro Beige de la Reserva Federal señaló un enfriamiento del mercado laboral y un crecimiento desigual en “forma de K”, lo que dio a los responsables de las políticas pocos motivos para contrarrestar las expectativas moderadas. Sin embargo, las solicitudes de desempleo contaron una historia diferente: cayeron a 216.000, una de las lecturas más bajas de este año. Además, según el índice del Conference Board, la confianza del consumidor se deterioró drásticamente en noviembre en medio del cierre del gobierno. Sin embargo, como las evaluaciones del mercado laboral muestran un deterioro menor, el escenario está preparado para que el sentimiento mejore en diciembre.
Presupuesto de otoño del Reino Unido. El presupuesto de otoño de la ministra de Hacienda, Rachel Reeves, provocó una volatilidad inicial en los bonos del Estado después de una filtración de un pronóstico de la OBR, pero finalmente tranquilizó a los mercados con una perspectiva fiscal más sólida: el margen de maniobra saltó a 22.000 millones de libras desde 9.900 millones de libras, amortiguando el sentimiento a pesar de los 26.000 millones de libras en medidas fiscales concentradas al final del período y una combinación de 88 políticas inusualmente compleja. Aunque persisten las preocupaciones sobre la credibilidad debido a la implementación retrasada y los pronósticos de inflación siguen siendo elevados, la libra esterlina se fortaleció y los rendimientos de los bonos del Estado cayeron gracias al colchón fiscal mejorado.
RBNZ agresivo. Después de recortar las tasas en 25 puntos básicos como se esperaba, a 2,25%, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda parece estar cerca de concluir su ciclo de flexibilización después de recortar las tasas en 325 puntos básicos desde 2024. Con la demanda en aumento y el mercado laboral estabilizándose, la próxima reunión del 18 de febrero podría marcar un punto de inflexión.
Movimientos de Mercado
Las probabilidades de corte suben, las rupturas no
USD El dólar frágil mientras las probabilidades de un recorte se mantienen firmes Si bien la probabilidad de un recorte en diciembre de alrededor del 80% que se esperaba la semana pasada parecía exagerada, dados los datos limitados disponibles después del cierre, esta semana trajo cierta evidencia que sugiere que la probabilidad actual del 80% tiene un mayor peso basado en los datos. Además, hubo informes que sugieren que Kevin Hassett, considerado el candidato más moderado para presidir la Reserva Federal, podría ser el favorito. La noticia pesó sobre el dólar, aunque sólo levemente, ya que de todos modos Powell seguirá en control hasta mayo. En respuesta, el dólar subió la semana pasada, impasible ante expectativas de flexibilización infundadas, pero se realineó -aunque sólo ligeramente- esta semana a medida que el contexto macroeconómico se volvió marginalmente más claro a pesar de las brechas persistentes. Se espera que el índice del dólar cierre la semana con una baja del 0,6%, aunque su ascenso desde mediados de septiembre permanece intacto y se espera que los niveles se mantengan por encima de 99,400. Aun así, la situación se torna cada vez más frágil a medida que los inversores siguen lidiando con un panorama de datos irregular que impide tener una visión cohesiva de la economía estadounidense.
EUR Esperanzas moderadas, límites técnicos El EUR/USD apunta a cerrar la semana con un alza del 0,6 % – una leve concreción de las expectativas moderadas de la Fed fue el principal contribuyente al alza del par. Sin embargo, siguen siendo en gran medida infundados en medio de un contexto macroeconómico estadounidense aún incierto, lo que significa que esta semana es poco probable que el EUR/USD salga de la tendencia bajista que ha seguido desde que alcanzó máximos del año hasta la fecha en septiembre. El respeto por la tendencia bajista también explica la subvaluación del EUR/USD spot en relación a su valor justo a largo plazo (que apunta a máximos de 1,17). Para la reversión a la media (es decir, para que el par EUR/USD se realinee con su valor justo), es crucial contar con más datos estadounidenses. Mientras tanto, el par continúa observando la reciente configuración de tendencia técnica bajista. Por lo tanto, la resistencia en 1,1620/25 parece inalcanzable esta semana, ya que los mercados estadounidenses tranquilos por el Día de Acción de Gracias no brindan ningún impulso.
GBP Aumento del presupuesto. La subida de la libra esterlina tras el presupuesto más allá de $1.32 parece más una recuperación de alivio que una tendencia duradera. Los inversores acogieron con satisfacción la señal de moderación fiscal, pero la reacción moderada del mercado sugiere que gran parte de esto ya estaba incluido en los precios y que las ganancias se debieron en parte a la liquidación de las coberturas. El gobierno evitó errores, pero la credibilidad depende de que ejecute una consolidación a largo plazo y de que la economía cumpla con los pronósticos optimistas de la OBR. Mientras tanto, los traders se inclinan por un recorte del Banco de Inglaterra en diciembre y han adelantado las expectativas de otro recorte hasta mayo, erosionando la ventaja de rendimiento de la libra esterlina. El impulso del GBP/USD se estancó en su EMA de 200 días cerca de $1.3270, lo que refuerza que la fortaleza a corto plazo es táctica, no estructural. Las dificultades de la libra esterlina en el segundo semestre ponen de relieve el débil contexto económico del Reino Unido y las persistentes fragilidades fiscales. La manifestación más clara ha sido la caída de casi un 6% del par GBP/EUR, lo que pone de relieve cómo los vientos contrarios internos han pesado más sobre la libra que sobre el euro. De hecho, la relativa resistencia del euro ha roto el bloqueo habitual entre el EUR/USD y el GBP/USD, y la correlación ahora está en su nivel más bajo en aproximadamente cuatro años. Esta divergencia refuerza la opinión de que la vulnerabilidad de la libra esterlina es cada vez más local. Aun así, la libra esterlina parece estar lista para romper su racha perdedora frente al euro, evitando un séptimo descenso mensual consecutivo, una señal tentativa de que la tendencia bajista podría estar estancándose.
CHF No gracias, francos. El franco suizo se ha apreciado frente a sólo el 20% de una cesta de 50 monedas globales este mes, lo que lo pone en camino de su peor desempeño mensual del año. Los vientos contrarios relacionados con los aranceles siguen siendo evidentes: las exportaciones de octubre cayeron, lo que subraya la presión sobre los responsables políticos para evitar un mayor fortalecimiento del franco. La especulación, aunque limitada, de que el BNS podría volver a recortar las tasas convierte al franco en una costosa apuesta defensiva. Mientras tanto, los renovados titulares sobre las conversaciones de paz entre Ucrania y Rusia pesan sobre el atractivo del CHF como refugio seguro, que suele reaccionar de manera más aguda a los cambios en el sentimiento de riesgo europeo. Aun así, con la dinámica inflacionaria de Estados Unidos y el G10 sin resolver, los riesgos geopolíticos persistentes y los temores de una burbuja de IA latentes, el argumento a favor de mantener una exposición cambiaria defensiva sigue siendo creíble hasta 2026.
