- TACO ha vuelto. El mundo probó una muestra de los “tacos groenlandeses” esta semana cuando Trump se retractó de sus amenazas de imponer aranceles a Europa después de acordar lo que llamó “el marco de un futuro acuerdo” con el secretario general de la OTAN.
- El volumen sube y baja. Aunque no se han publicado detalles del acuerdo, el último ataque de nervios ya ha quedado atrás, con el VIX completando un ordenado viaje de ida y vuelta de 16 a 20 y viceversa, lo que subraya la rapidez con la que se ha estabilizado el sentimiento y la volatilidad.
- La lección del JGB. Un acontecimiento que puede dejar una huella más duradera en el panorama de las inversiones fue el colapso de los bonos del gobierno japonés (JGB) esta semana. La gran liquidación de bonos del gobierno japonés arrastró a la baja los mercados de bonos globales debido a las concesiones fiscales previas a las elecciones.
- Halo de refugio. A pesar del enfriamiento de la aversión al riesgo, el franco suizo mantuvo sus ganancias y emergió como el claro refugio seguro contra el riesgo geopolítico.
- El dólar australiano manda, el yen babea. El yen sigue siendo uno de los que peor desempeño presenta, situándose cerca de mínimos históricos frente al euro y la libra esterlina. Por el contrario, el AUD y el NZD siguen liderando las ganancias del G10 este año, ayudados por su aislamiento geopolítico y perspectivas fiscales más estables, con el AUD/USD alcanzando su nivel más alto desde octubre de 2024.
- La Fed en el foco. El dólar ha seguido el repunte de alivio de los activos de riesgo, pero el índice del dólar todavía está en camino de su primera caída semanal de 2026. Esto ocurre antes de una próxima reunión de la Reserva Federal con gran carga política, en la que no esperamos un recorte de tasas.
Global Macro
Oferta implacable
En el oro confiamos. Tras tres semanas completas de negociación en el año y en medio de una importante turbulencia geopolítica, el oro continúa su racha récord, subiendo casi un 13% en lo que va de año para alcanzar nuevos máximos históricos. Los 5.000 dólares la onza parecen estar a la vuelta de la esquina.
La economía de “Ricitos de Oro“continúa. La lectura final del crecimiento del tercer trimestre de EE.UU. fue del 4,4%. El crecimiento fue el más fuerte en dos años, liderado por el gasto de los consumidores y las inversiones en el sector de IA.
“Poco trabajo y poco despido”. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en Estados Unidos fueron de 200.000, frente a las 210.000 esperadas. Esto refuerza un mercado laboral de “poca contratación y pocos despidos” que permanece desconectado de un crecimiento sorprendente.
Semana del IPC. Lalibra esterlina saltó inicialmente ante el titular más caliente de lo esperado. Las ganancias se vieron limitadas debido a que la inflación básica se mantuvo estable en 3,2%, lo que sugiere que el Banco de Inglaterra podría mantener la postura. En Canadá, si bien el número principal fue más positivo, el CAD vio ganancias limitadas porque las medidas básicas (Trim/Median) en realidad se enfriaron. Se consideró una impresión “desordenada” distorsionada por efectos de base. En Europa, la inflación cayó por debajo del objetivo del 2% del BCE por primera vez desde mediados de 2025.
Tarifas. No hay decisión de la Corte Suprema sobre las tarifas de la IEEPA. La decisión se ha pospuesto hasta finales de la próxima semana/principios de febrero. En Davos, después de otro susto arancelario y un giro, el presidente Trump y los líderes europeos están trabajando en un acuerdo marco en torno a una mayor defensa en Groenlandia y el Ártico.
Movimientos de Mercado
La geopolítica se roba el protagonismo
USD afectado por la geopolítica. El índice del dólar (DXY) se dirige hacia el cierre de la semana casi un 1% más bajo, revirtiendo las ganancias del mes anterior y dejándolo solo un 0,1% más alto en el mes hasta la fecha. La cautelosa narrativa alcista que se estaba construyendo para el dólar, apoyada por la estacionalidad positiva de enero y un contexto macroeconómico resiliente, se topó con ventas impulsadas por el sentimiento a medida que estallaban las tensiones geopolíticas, con el presidente Trump amenazando con aranceles a ocho economías europeas que se opusieron a sus intentos de afirmar su autoridad sobre Groenlandia. La fuerte escalada, amplificada por una respuesta europea más enérgica, reavivó los temores de vender en Estados Unidos y desencadenó ventas generalizadas de dólares, acciones y bonos del Tesoro estadounidense. Se produjo una rápida desescalada y se logró un marco aparente para un acuerdo que ayudó a calmar los mercados. Sin embargo, el dólar tuvo dificultades para librarse del riesgo geopolítico y cerró a la baja por tercer día el jueves. A medida que se acerca la reunión de la Fed la próxima semana, y con datos de esta semana que apuntan a un sólido contexto macroeconómico junto con una inflación aún elevada, esperamos que el dólar reduzca algunas de sus pérdidas impulsadas geopolíticamente.
EUR La configuración aún es frágil. El EUR/USD terminó la semana con un alza de poco más del 1%, impulsado por la renovada demanda de euros mientras las tensiones geopolíticas en torno a Groenlandia presionaron al dólar. Aparte del ganador indiscutible en tales entornos de aversión al riesgo, el franco suizo, el euro sigue beneficiándose cuando la aversión al riesgo se centra en Estados Unidos y genera preocupaciones de desdolarización, posicionando a la moneda común como la segunda mejor alternativa. Sin embargo, antes de este estallido, el par se inclinaba a la baja, cotizando cerca del promedio móvil de 200 días y viendo cómo el posicionamiento de los fondos de cobertura se volvía negativo por primera vez desde noviembre. Un resultado mal negociado en Groenlandia podría revivir rápidamente esa situación, haciendo caer al euro debido a un sentimiento más débil vinculado a una Europa acorralada con un poder de negociación limitado, haciéndose eco de la dinámica de los acuerdos comerciales de julio. Por ahora, el rango familiar de 1,15-1,18 todavía se mantiene, y sin una Fed más moderada, la venta de dólares impulsada por el sentimiento por sí sola parece insuficiente para impulsar una ruptura sostenida por encima de la resistencia. El caso base sigue siendo un retorno al nivel de 1,16 a medida que la dinámica macro recupera influencia y el riesgo geopolítico continúa difundiéndose.
GBP El pesimismo macroeconómico se alivia. La libra esterlina pasó la semana cotizando a merced del cambiante sentimiento de riesgo global y la dinámica del dólar. El tono del dólar pasó de ser un toro cíclico a algo más cercano a un toro estructural a medida que la geopolítica revivió a los vendedores de dólares, al menos temporalmente, poniendo a la vista el nivel de $1,35. El GBP/USD ha registrado su primer aumento semanal de 2026 y se cotiza por encima de todos sus promedios móviles diarios clave, en una señal de que el impulso está cambiando favorablemente para la libra. Es cierto que el panorama interno del Reino Unido no es nada deseable, pero los mercados pueden estar inclinándose demasiado hacia el pesimismo. Con el enfriamiento de la inflación y los recortes de tasas acercándose, hay espacio para un repunte sorpresivo de la demanda agregada y un crecimiento más fuerte en la segunda mitad del año (si el mercado laboral se estabiliza). Esto aumenta el riesgo de que los diferenciales de crecimiento relativo a la larga resulten más favorables para la libra de lo que se supone actualmente. El posicionamiento también importa: las posiciones cortas de los gestores de activos alcanzaron un máximo de cinco años antes del presupuesto de noviembre y desde entonces se han ido deshaciendo de forma constante. La exposición infraponderada todavía predomina, pero esa asimetría ahora juega a favor de la libra esterlina, ofreciendo un viento de cola para el posicionamiento en caso de que el sentimiento cambie.
CHF El ancla alpina. El franco suizo ha sido uno de los instrumentos de mejor desempeño en los últimos tiempos, al convertirse en la moneda de refugio preferida frente a los riesgos geopolíticos. La exención de Suiza de la lista de naciones europeas que enfrentan posibles aranceles estadounidenses reforzó el atractivo del franco. La principal incertidumbre ahora es cómo responderá el Banco Nacional Suizo. El BNS tiene una larga historia de malestar con la excesiva fortaleza del franco, y la moneda rara vez ha cotizado a un nivel mucho más alto frente al dólar, fuera de los breves aumentos observados en 2011 y 2015. Sin embargo, a pesar de que el tipo de cambio nominal se acerca a esos máximos históricos, el tipo de cambio real efectivo de Suiza no indica una moneda sobrevaluada. Esto le da al SNB más margen para tolerar una mayor apreciación. Datos recientes sobre depósitos a la vista y reservas de divisas también indican que el banco central se ha mantenido en gran medida al margen del mercado. En conjunto, el panorama sugiere que el franco podría seguir fortaleciéndose.
