Señales conflictivas Los mercados se han visto sacudidos por las señales contradictorias procedentes de Estados Unidos sobre la duración del conflicto. Un día, las autoridades insinúan una rápida desescalada; al día siguiente, advierten de una campaña prolongada. Esa volatilidad provocada por los titulares ha mantenido frágil el apetito por el riesgo.
Aprovecha la oportunidad. Según se informa, Irán ha colocado minas en todo el estrecho de Ormuz. Se trata de una subida considerable para unos mercados energéticos que ya adolecen de un déficit estructural, con el crudo subiendo más de un 16 % esta semana y acumulando una subida superior al 60 % en lo que va de año.
No es suficiente. La reducción coordinada de 400 millones de barriles de petróleo por parte de la AIE calmó momentáneamente los ánimos, pero no es más que un parche para una herida mucho más grave. Unos 18 millones de barriles al día —casi el 20 % del suministro mundial— deberían pasar por el estrecho de Ormuz.
La duración determina el daño. Lo único que realmente importa es la duración del conflicto y la magnitud de la interrupción del flujo energético. Por eso, los términos de intercambio han vuelto a tomar las riendas del mercado de divisas.
Ataque australiano. El dólar australiano, sensible al riesgo pero respaldado por las materias primas, se disparó hasta alcanzar su nivel más alto frente al dólar estadounidense desde junio de 2022 y, aunque desde entonces ha bajado un 2 %, sigue siendo la divisa principal con mejor rendimiento en lo que va de año.
Riesgos de reflación. Las cifras de inflación de EE. UU. de febrero apuntaban en la dirección correcta, pero el repunte de los precios de la energía ha cambiado drásticamente el panorama macroeconómico mundial, lo que ha provocado un aumento de las expectativas de inflación a corto plazo.
Problemas políticos. Ante los temores de estanflación, se seguirá muy de cerca la próxima oleada de decisiones de los bancos centrales, mientras los mercados reducen sus expectativas de flexibilización monetaria.
Global Macro
Aumentan los temores de estanflación a medida que se prolonga la guerra en Irán
Temor a la estanflación. La subida del crudo Brent hasta los 100 dólares por barril ha influido directamente en las expectativas de inflación anticipadas. Aunque los tipos a corto plazo se están disparando, las expectativas a largo plazo se mantienen estables, ya que los mercados confían en la capacidad de la Reserva Federal para frenar la inflación y consideran que la actual crisis energética es temporal. A pesar de que los indicadores adelantados apuntan a un sólido repunte del PIB estadounidense en el primer trimestre, la inestabilidad en Oriente Medio y el aumento de los costes energéticos incrementan el riesgo de que se produzca un contexto de estanflación. En consecuencia, las orientaciones de política monetaria podrían volverse cada vez más confusas, a medida que los operadores reevalúen la trayectoria de los tipos de interés de los bancos centrales. Por ahora, los mercados siguen en un estado de gran tensión, estrechamente vinculado al riesgo de noticias negativas.
Intervención de la AIE. En una reunión de emergencia celebrada el miércoles (11 de marzo), la Agencia Internacional de la Energía (AIE) anunció la liberación de 400 millones de barriles de las reservas estratégicas, la mayor de la historia. A pesar de ello, el mercado ha «pasado de largo» ante esta medida, ya que el cierre total del estrecho de Ormuz ha supuesto, en la práctica, la interrupción del 20 % del suministro diario mundial.
Comentario del Banco de Inglaterra. El gobernador Bailey destacó que, aunque el índice de precios al consumo (IPC) del Reino Unido (alrededor del 5 % interanual) sigue siendo elevado, el banco está vigilando el «impulso estagflacionista» que ejercen los altos precios de la energía sobre la recuperación general del Reino Unido.
El fin de la deflación en China. Los datos del lunes (9 de marzo) revelaron un repunte inesperado del IPC hasta el 1,3 % interanual, muy por encima de la estimación del 0,9 %. Esto supone un cambio decisivo con respecto a la tendencia deflacionista del año pasado y apunta a una recuperación de la demanda interna china.
IPC y PCE de EE. UU. Las cifras de inflación de febrero, tanto del IPC como del PCE, apuntaban en la dirección correcta, pero el repunte de los precios de la energía ha cambiado drásticamente el panorama macroeconómico mundial.
Movimientos de Mercado
Una semana marcada por los titulares
USD El petróleo sube, los recortes bajan, el dólar sube. El índice del dólar siguió subiendo esta semana, con un alza del 1,1 %, mientras que las noticias no daban señales de que la tensión fuera a remitir. A pesar de que el G7 está tratando de frenar la subida mediante intervenciones políticas, el petróleo sigue rondando los 100 dólares por barril —con un aumento de más del 60 % en lo que va de año—, lo que está impulsando al dólar más allá de cualquier demanda clásica de activos refugio. Estados Unidos y sus principales socios también se han enfrentado a un reajuste agresivo y de tendencia restrictiva desde que comenzó el conflicto, y los mercados han pasado de descontar aproximadamente dos recortes de la Reserva Federal a principios de semana a menos de uno en la actualidad. Se han producido ajustes similares en todo el G10, pero dado que se considera que Estados Unidos es más independiente del petróleo —y, por lo tanto, está en mejores condiciones para absorber el aumento de las expectativas de inflación—, el efecto alcista en el mercado de divisas es más marcado, lo que añade un soporte más sólido para el dólar. El índice del dólar está probando ahora la barrera de los 100, un nivel que no ha logrado mantener por encima desde la caída de abril de 2025. Los próximos niveles de resistencia son los 100,395 de noviembre y los 101,977 de mayo.
EUR se desploma ante el petróleo a 100 dólares. Como si fuera un reflejo, el EUR/USD sigue bajando: ha caído un 1,4 % al cierre de la semana y más de un 3 % en lo que va de mes. El hecho de que el Brent se mantenga hoy cerca de los 100 dólares por barril —a diferencia de lo ocurrido a principios de semana, cuando cualquier repunte se desvanecía rápidamente— refleja un cambio en la valoración del riesgo hacia un escenario más prolongado y con mayores repercusiones. La fuerte caída del euro registrada el viernes refleja ese cambio en la confianza. Al ser un importador neto de petróleo, se considera que la zona del euro está muy expuesta al aumento de los precios de la energía. Uno de los factores que ha potenciado la reacción bajista del euro (frente a, por ejemplo, la libra esterlina) es la expectativa, ya consolidada, de un repunte del crecimiento en 2026 vinculado al estímulo fiscal de Alemania. Dado que ese optimismo ya se había visto mermado por las preocupaciones internas, esta crisis externa supone una presión adicional, lo que agrava la caída de la moneda. A menos que se produzcan indicios significativos de una distensión, el euro sigue abocado a una mayor caída. Ahora se está acercando al mínimo de noviembre, situado en 1,1469, y el siguiente objetivo es el mínimo de julio, en 1,1392.
GBP El vaivén del sector energético. La libra esterlina sigue bailando al son de la volatilidad de los mercados energéticos. Cuando los precios del petróleo se desplomaron a principios de semana, el dólar se debilitó y el par GBP/USD parecía dispuesto a superar los 1,35 dólares. Pero el alivio duró poco. A medida que el conflicto se intensificaba y los precios de la energía volvían a dispararse, el dólar recuperó terreno y el cable volvió a caer. La libra ha bajado casi un 1,5 % frente al dólar este mes, y esa debilidad se produce en un momento en que el crecimiento del Reino Unido ya se había estancado antes de que estallara el conflicto. El par GBP/USD ha vuelto a caer por debajo de 1,33 dólares, y si las tensiones geopolíticas no se alivian, es muy posible que se produzca una caída hacia los 1,31 dólares en las próximas semanas. Hasta ahora, esta evolución se ha debido más a la fortaleza general del dólar estadounidense que a factores específicos de la libra esterlina, pero eso podría cambiar. Si el Banco de Inglaterra duda a la hora de hacer frente al riesgo de un repunte de la inflación, la libra podría verse sometida a una presión interna adicional, precisamente en un momento en que las condiciones mundiales siguen siendo adversas. Creemos que el Banco de Inglaterra mantendrá los tipos de interés en el 3,75 % la semana que viene y que las bajadas de tipos quedarán descartadas este año si los precios de la energía se mantienen elevados durante más de dos meses.
CHF Se ajusta a la política del Banco Nacional Suizo. El franco suizo se disparó hasta alcanzar nuevos máximos de varios años frente al euro, prolongando una racha alcista que ya le ha reportado unas ganancias superiores al 3 % este año. Una reciente advertencia de que el SNB está «cada vez más dispuesto a intervenir» no ha servido para frenar esta tendencia. Esto deja al Banco Nacional Suizo (SNB) en una situación cada vez más delicada: tolerar una mayor apreciación y arriesgarse a perjudicar las exportaciones, o intervenir con mayor contundencia y exponerse a acusaciones de manipulación monetaria. El EUR/CHF cayó por debajo de 0,90 por primera vez desde 2015, debido a que la aversión al riesgo y la vulnerabilidad energética de Europa reforzaron el atractivo del franco. El tipo de cambio USD/CHF ha subido, pero eso tiene poca importancia para los responsables políticos, dado que la cesta de importaciones de Suiza está abrumadoramente centrada en el euro. El dilema se agudiza. Las corrientes hacia los valores refugio siguen siendo fuertes, las intervenciones verbales están perdiendo fuerza y ya no se puede descartar un retorno a los tipos negativos si el Banco Nacional Suizo (SNB) se ve obligado a reafirmar su control. A pocos días de la reunión sobre política monetaria, es probable que los operadores sigan poniendo a prueba la tolerancia del SNB. A falta de medidas concretas, la tendencia más probable sigue siendo una mayor apreciación del franco suizo, siempre y cuando el ánimo de riesgo a nivel mundial siga siendo frágil.
