Tensiones en el Golfo. El petróleo subió más de un 6% esta semana, al intensificarse los temores a un conflicto entre Estados Unidos e Irán, lo que pesó sobre el sentimiento de riesgo en general y provocó una mayor disminución de los riesgos.
Commodity kicker. Las tensiones geopolíticas han apoyado al dólar a través de la subida de los precios del petróleo. Tras el Día de la Liberación, el atractivo del dólar como refugio seguro resurge durante las crisis del petróleo, ayudado por el hecho de que EE.UU. es un exportador neto de energía. El AUD también se ha beneficiado.
América compró, no vendió. El fuerte crecimiento de EE.UU. mantiene a los inversores comprando activos estadounidenses, desmintiendo el mito de “vender EE.UU.”, aunque la renta variable de EE.UU. sigue por detrás de sus homólogas mundiales, con los mercados de APAC liderando el rendimiento.
Insinuaciones de halcones. Las actas de la Fed mostraron una renovada inquietud por la inflación y un desvanecimiento de las preocupaciones laborales. Algunos funcionarios incluso señalaron que podría ser necesario volver a subir los tipos. Esto elevó los rendimientos a corto plazo y contribuyó a la subida del dólar de más del 1% esta semana.
Colisión política. Una Fed de línea dura corre el riesgo de chocar con la presión del presidente Trump para bajar los tipos, lo que complicaría la tarea del candidato del presidente a la presidencia, Kevin Warsh, y podría elevar los rendimientos a largo plazo y presionar de nuevo al dólar.
Kiwi cool-down. Un RBNZ pesimista retrasó las subidas de tipos previstas hasta 2027, haciendo caer el kiwi y reajustando las expectativas políticas.
Pulso pesimista en el Reino Unido. Los débiles datos del Reino Unido -aumento del desempleo, enfriamiento de los salarios y caída de la inflación- reforzaron las expectativas de recortes anteriores del Banco de Inglaterra. La libra esterlina se encuentra bajo presión, ignorando los datos optimistas de ventas minoristas/PMI y atenta al riesgo político de la próxima semana.
Global Macro
Un déficit comercial “a prueba de aranceles
Un magro descenso. A pesar de las proclamas de victoria de la Administración, la reducción del 0,2% del déficit comercial en 2025 (hasta 901.500 millones de dólares) fue un espejismo estadístico impulsado por un repunte de las exportaciones de oro y no por un cambio estructural. Bajo la superficie, el déficit de bienes alcanzó en realidad la cifra récord de 1,24 billones de dólares. Aunque los aranceles redujeron el déficit con China en casi un 32%, la brecha simplemente se trasladó a otras naciones. Además, la “suavización” del dólar no ha conseguido cerrar esta brecha; incluso con unos precios de exportación más competitivos, Estados Unidos sigue atado a las importaciones de alta tecnología que todavía no pueden abastecerse en el país.
Una sorpresa de halcones. Las últimas actas de la Fed revelan un consejo fundamentalmente dividido, y parece que Powell se esforzó por comunicar estas opiniones divergentes en su conferencia de prensa más reciente. Aunque la perspectiva de una “subida si es necesario” vuelve a estar sobre la mesa, el reto decisivo para el nuevo Presidente de la Fed, Kevin Warsh, será convencer al Consejo de su tesis de que las fuerzas de la IA son estructuralmente desinflacionistas. Esta fricción reavivará la volatilidad macroeconómica en el segundo trimestre.
El enfriamiento provoca recortes. El enfriamiento de la economía británica ha despejado el camino para una posible bajada de tipos del Banco de Inglaterra el mes que viene. Los datos de enero muestran que la inflación general alcanzó su nivel más bajo en casi un año, el 3,0%, apoyada por descensos generalizados tanto en bienes como en servicios. Esta tendencia desinflacionista se ve reforzada por el debilitamiento del mercado laboral, donde el desempleo subió al 5,2%, con un fuerte 14% para los jóvenes, y el crecimiento de los salarios del sector privado se ralentizó hasta el 3,4%. En conjunto, estas cifras dan “luz verde” a un giro hacia la relajación monetaria.
Movimientos de Mercado
El riesgo del empleo se cierne sobre el rebote del dólar
USD El dólar se levanta, no se lanza. El índice del dólar se encamina al final de la semana con una subida aproximada del 1%. Un sentimiento aún blando hacia el billete verde se ha visto ensombrecido por los optimistas datos macroeconómicos estadounidenses, junto con un estrato geopolítico que implica la presión militar sobre Irán para asegurar un acuerdo nuclear. Aunque el atractivo del dólar como refugio seguro se ha diluido en términos más generales, sigue dominando al yen y al euro en los episodios relacionados con el petróleo, dado su papel central en la facturación del crudo y su condición de gran exportador del oro negro. Dicho esto, sólo una mayor escalada justificaría una subida adicional del dólar. Desde el punto de vista macroeconómico, las sólidas cifras de solicitudes semanales de subsidio de desempleo y de producción industrial siguen apuntando a un mercado laboral más estable y a una actividad económica sólida, mensajes reforzados por las actas de la Fed de la reunión de enero. Aun así, con un sentimiento moderado y una senda de tipos que susurra aires de halcones pero que en última instancia se encamina hacia la relajación, la órbita a medio plazo del dólar parece anclada en torno al nivel de 98, que es donde esperamos que se establezca el índice a finales del primer trimestre.
EUR El impulso del euro se desvanece. El EUR/USD pasó la semana a la baja, retrocediendo por debajo de 1,18 tras un prolongado repunte hasta sus niveles más altos desde 2021. Parte del retroceso refleja una limpieza técnica, pero los factores más importantes fueron la ampliación de los diferenciales de tipos y un repunte de los precios del petróleo ligado a las tensiones entre Irán y EE.UU., que el euro no ve con buenos ojos como importador neto de petróleo. El euro también se enfrentó a su propia bola curva cuando Lagarde anunció que dimitiría antes de lo previsto, un movimiento que se interpretó como políticamente estratégico y que reintroduce cierto grado de prima de riesgo en un momento en el que el tema de la “independencia de los bancos centrales” vuelve a estar en el candelero. Mientras tanto, vuelven a aparecer indicios de moderación, ya que la fortaleza del euro atrae la atención del BCE y la inflación se sitúa por debajo del objetivo. Con todo, la ampliación de los diferenciales de tipos a favor del dólar parece difícil de sostener, a menos que los próximos datos confirmen el incipiente contraste entre el BCE y la Reserva Federal. Es demasiado pronto para hacer esa afirmación, por lo que no nos atrevemos a declarar un firme restablecimiento de 1,18 como resistencia conocida.
GBP Deriva Dovish. La libra esterlina se encamina a su mayor caída semanal frente al dólar en más de un año, con un descenso de alrededor del 1,4%, mientras el par GBP/USD rompe un soporte clave y coquetea con su media móvil de 200 días cerca de 1,3445 dólares. La decisión refleja un claro giro pesimista en los datos del Reino Unido: el desempleo ha aumentado, el crecimiento salarial se ha enfriado y la inflación general ha caído bruscamente. Los mercados asignan ahora un 80% de probabilidad a un recorte de tipos por parte del Banco de Inglaterra en marzo, y ese cambio en las expectativas de tipos ha arrastrado a la libra esterlina en general. Con los mercados valorando un Banco de Inglaterra más pesimista y una Reserva Federal más agresiva, los puntos a plazo a 12 meses del GBPUSD se han vuelto positivos por primera vez desde agosto, a medida que el diferencial de tipos se inclina a favor del dólar. Aunque la frágil confianza en el riesgo mundial y la incertidumbre geopolítica añaden una presión marginal, los factores dominantes siguen siendo los internos. El debilitamiento de los datos del Reino Unido, combinado con unas perspectivas más pesimistas del Banco de Inglaterra, deja a la libra esterlina en una situación vulnerable. El riesgo político es el otro viento en contra: las elecciones parciales de la próxima semana podrían añadir más tensión al equipo del Primer Ministro Starmer y reforzar la sensación de incertidumbre política.
CHF Resistencia estructural. El franco suizo se mantiene excepcionalmente fuerte, con entradas impulsadas por una mezcla de preocupaciones por la deuda en dólares y la cobertura geopolítica, incluidos los recientes temores a un posible ataque de EE.UU. a Irán. El EUR/CHF se mantiene cerca del nivel de 0,91, su nivel más bajo registrado fuera de la breve dislocación de 2015, y es probable que el par se mantenga bajo presión hasta que las tensiones geopolíticas disminuyan y la acumulación naval estadounidense en Oriente Medio retroceda. Se especula con una intervención del BNS, pero el listón sigue alto. La inflación sigue estando dentro del rango objetivo del BNS, y el banco es reacio a provocar a la administración estadounidense inclinándose demasiado visiblemente en contra de la apreciación del franco. Sin embargo, la persistente presión a la baja sobre el EUR/CHF significa que los mercados podrían empezar a descontar un recorte total de 25 puntos básicos de los tipos del BNS a lo largo del próximo año. Por el momento, el atractivo del franco como refugio seguro y la falta de una política creíble hacen que la fortaleza del CHF se mantenga firme.
