Spannungen am Persischen Golf. Der Ölpreis stieg diese Woche um mehr als 6 %, da die Befürchtungen hinsichtlich eines Konflikts zwischen den USA und dem Iran größer wurden, was die allgemeine Risikostimmung belastete und zu weiteren Risikoreduzierungen führte.
Rohstoff-Kicker. Die geopolitischen Spannungen führten zu höheren Ölpreisen und stützten damit den US-Dollar. In der Zeit nach dem Liberation Day lebt die Rolle des US-Dollars als Safe-Haven-Währung während Ölpreisschock wieder auf, unterstützt von der Tatsache, dass die USA ein Nettoexporteur von Energie sind. Auch der australische Dollar hat davon profitiert.
US-Anlagen werden gekauft, nicht verkauft. Aufgrund des starken US-Wachstums kaufen Anleger weiter amerikanische Anlagen. Dies widerlegt den Mythos, dass sich Anleger verstärkt von US-Anlagen trennen. Dennoch liegen US-Aktien weiter hinter ihren globalen Konkurrenten zurück, wobei Märkte im asiatisch-pazifischen Raum die beste Performance erzielen.
Aggressiv klingende Äußerungen. Das Protokoll der Fed-Sitzung zeigt erneute Sorgen hinsichtlich der Inflation und nachlassende Bedenken hinsichtlich des Arbeitsmarkts. Einige Fed-Vertreter deuteten sogar an, dass die Zinsen möglicherweise wieder angehoben werden müssten. Dies führte in dieser Woche zu höheren kurzfristigen Renditen stützte einen Anstieg des US-Dollars um mehr als 1 %.
Richtlinienkollision. Eine restriktive Geldpolitik der Fed birgt das Risiko eines Konflikts mit Präsident Trump, der niedrigere Zinsen wünscht. Dies würde die Arbeit des vom Präsidenten nominierten Kandidaten für den Vorsitz (Kevin Warsh) erschweren und könnte langfristige Renditen möglicherweise steigen lassen und den US-Dollar erneut unter Druck setzen.
Kiwi-Abkühlung. Eine taubenhafte RBNZ verschob die erwarteten Zinserhöhungen auf das Jahr 2027, was den Kiwi belastete und zu einer Neudefinition der Erwartungen an die Geldpolitik führte.
Eher taubenhafte Stimmung im Vereinigten Königreich. Schwache britische Daten – steigende Arbeitslosigkeit, sinkende Löhne und eine rückläufige Inflation – verstärkten die Erwartungen hinsichtlich früherer Zinssenkungen durch die Bank of England. Das Pfund Sterling steht im Vorfeld der politischen Risiken der kommenden Woche unter Druck, wobei positive Zahlen zu den Einzelhandelsumsätzen und PMI-Daten ignoriert werden.
Globale Makrodaten
Ein „zollsicheres“ Handelsdefizit
Geringfügiger Rückgang. Trotz der Behauptung der Regierung, es handle sich um einen Sieg, war der Rückgang des Handelsdefizits im Jahr 2025 um 0,2 % (auf 901,5 Milliarden USD) eine statistische Illusion, die auf einen Anstieg bei den Goldexporten und nicht auf einen strukturellen Wandel zurückzuführen ist. Im Hintergrund erreichte das Defizit im Warenverkehr tatsächlich einen Rekordwert von 1,24 Billionen USD. Die Zölle reduzierten das Defizit gegenüber China zwar um beinahe 32 %, die Lücke verlagerte sich jedoch einfach in andere Länder. Darüber hinaus ist es dem „schwächeren“ US-Dollar nicht gelungen, diese Lücke zu schließen. Selbst bei wettbewerbsfähigeren Exportpreisen bleiben die USA an Hightech-Importe gebunden, die noch nicht im Inland beschafft werden können.
Eine Begegnung der aggressiven Art. Aus dem Protokoll der jüngsten Fed-Sitzung geht hervor, dass der Vorstand grundsätzlich gespalten ist. Powell schien in seiner jüngsten Pressekonferenz Schwierigkeiten zu haben, diese unterschiedlichen Ansichten zu vermitteln. Während die Möglichkeit einer Zinserhöhung („wenn notwendig“) wieder im Gespräch ist, wird die entscheidende Herausforderung für den künftigen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh darin bestehen, den Vorstand von seiner These zu überzeugen, dass der KI-Faktor strukturell disinflationär wirkt. Diese Reibung dürfte im 2. Quartal zu einem Aufleben der makroökonomischen Volatilität führen.
Abkühlung führt zu Kürzungen. Die Abkühlung der britischen Wirtschaft hat den Weg für eine mögliche Zinssenkung durch die Bank of England im nächsten Monat freigemacht. Die Daten für den Januar zeigen, dass die Gesamtinflation mit 3,0 % den niedrigsten Stand seit beinahe einem Jahr erreicht hat. Diese Entwicklung ist auf einen breiteren Rückgang sowohl bei Waren als auch bei Dienstleistungen zurückzuführen. Dieser disinflationäre Trend wird durch einen schwächer werdenden Arbeitsmarkt verstärkt. Die Arbeitslosigkeit stieg auf 5,2 % (mit einem starken Anstieg von 14 % bei Jugendlichen) und das Lohnwachstum im privaten Sektor verlangsamte sich auf 3,4 %. Zusammengenommen liefern diese Zahlen das „grüne Licht“ für eine Lockerung der Geldpolitik.
FX-Perspektiven
Arbeitsmarktrisiken überschatten Erholung des US-Dollars
USD: Aufschwung, kein Senkrechtstart. Der US-Dollar-Index verabschiedete sich mit einem Plus von rund 1 % ins Wochenende. Die nach wie vor verhaltene Stimmung gegenüber dem US-Dollar wurde von positiven US-Makrodaten überschattet. Dies wurde durch eine geopolitische Komponente ergänzt – den militärischen Druck auf den Iran zur Sicherung eines Nuklearabkommens. Auch wenn die Safe-Haven-Attraktivität des US-Dollars insgesamt nachgelassen hat, dominiert er beim Thema Öl nach wie vor den Yen und den Euro, da er eine zentrale Rolle bei der Bezahlung von Öltransaktionen spielt und die USA ein wichtiger Exporteur des schwarzen Goldes sind. Allerdings würde nur eine weitere Eskalation einen zusätzlichen Aufwärtstrend für den US-Dollar rechtfertigen. Auf makroökonomischer Ebene deuten die Zahl der wöchentlichen Anträge auf Arbeitslosenunterstützung und solide Industrieproduktionszahlen weiter auf einen stabileren Arbeitsmarkt und eine solide wirtschaftliche Aktivität hin – Botschaften, die durch das Protokoll der Fed-Sitzung vom Januar bekräftigt werden. Angesichts der verhaltenen Stimmung und eines in näherer Zukunft wahrscheinlich restriktiv verlaufenden Zinspfads, der jedoch letzten Endes in einen Lockerungskurs münden wird, dürfte sich der US-Dollar mittelfristig um die Marke von 98 bewegen. Dies ist die Marke, bei der unserer Meinung nach der Index zum Ende des 1. Quartals liegen wird.
EUR: Nachlassen der Dynamik. Das Währungspaar EUR/USD gab die ganze Woche über nach und fiel nach einer längeren Rallye auf den höchsten Stand seit 2021 wieder unter die Marke von 1,18. Ein Teil des Rückgangs ist auf eine technische Bereinigung zurückzuführen. Die wichtigeren Faktoren hierfür waren jedoch die größer werdenden Zinsdifferenzen und ein Anstieg der Ölpreise im Zusammenhang mit den Spannungen zwischen dem Iran und den USA, was der Euro als Netto-Ölimporteur nicht begrüßt. Der Euro geriet zusätzlich in Schwierigkeiten, da Lagarde ihren vorzeitigen Rücktritt ankündigte. Dieser Schritt wurde als in politischer Hinsicht strategisch interpretiert und führte in einer Zeit, in der die „Unabhängigkeit der Zentralbank“ erneut den Fokus hat, zu einem gewissen Risikoaufschlag. Unterdessen mehren sich die Anzeichen für eine lockere Geldpolitik, da die Stärke des Euro die Aufmerksamkeit der EZB auf sich zieht und die Inflation unter dem Zielwert liegt. Dennoch dürfte die Ausweitung der Zinsdifferenzen zugunsten des US-Dollars schwer aufrechtzuerhalten sein, es sei denn, bevorstehende Daten bestätigen den sich abzeichnenden Gegensatz zwischen einer gemäßigten EZB und einer aggressiven Fed. Es ist noch zu früh für eine Aussage. Daher zögern wir, eine solide Wiederherstellung der Marke von 1,18 zum anerkannten Widerstandsniveau zu erklären.
GBP: Tendenz nach unten. Das Pfund Sterling verlor rund 1,4 % und steuert damit auf den größten wöchentlichen Rückgang gegenüber dem US-Dollar seit über einem Jahr zu. Das Währungspaar GBP/USD durchbricht dabei ein wichtiges Unterstützungsniveau nach unten und nähert sich dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, der bei der Marke von 1,3445 USD liegt. Diese Entwicklung spiegelt eine klare Tendenz bei den Daten aus dem Vereinigten Königreich wider: Die Arbeitslosigkeit ist leicht gestiegen, das Lohnwachstum hat sich abgeschwächt und die Gesamtinflation ist stark zurückgegangen. Die Märkte gehen nun mit einer 80%igen Wahrscheinlichkeit von einer Zinssenkung durch die Bank of England im März aus. Diese Veränderung bei den Zinserwartungen hat das Pfund durchweg belastet. Da die Märkte eine eher taubenhafte Bank of England und eine eher aggressive US-Notenbank einpreisen, sind die Terminkurse über 12 Monate für das Währungspaar GBP/PUSD zum ersten Mal seit August positiv, da sich die Zinsdifferenz zugunsten des US-Dollars verschiebt. Die fragile globale Risikostimmung und die geopolitischen Unsicherheiten übten nur einen geringfügigen Druck aus. Die dominierenden Faktoren stammen aus dem Inland. Die schwächer werdende britische Wirtschaft in Verbindung mit einem eher taubenhaften Ansatz der Bank of England sorgen für ein anfälliges Pfund Sterling. Das politische Risiko stellt einen weiteren bedeutenden Gegenwind dar: Die Nachwahlen in der nächsten Woche könnten den Druck auf das Führungsteam von Premierminister Starmer weiter erhöhen und den Eindruck geldpolitischer Unsicherheiten verstärken.
CHF: Strukturelle Stärke. Der Schweizer Franken bleibt außergewöhnlich stark, wobei die Zuflüsse durch eine Mischung aus Sorgen um eine Abwertung des US-Dollars und geopolitischen Absicherungsstrategien gesteuert werden. Darunter fallen auch die aktuellen Befürchtungen eines möglichen Angriffs der USA auf den Iran. Das Währungspaar EUR/CHF hält sich nahe der Marke von 0,91 auf. Dies ist das niedrigste jemals verzeichnete Niveau außerhalb der kurzen Verwerfung im Jahr 2015. Das Währungspaar dürfte so lange unter Druck stehen, bis sich die geopolitischen Spannungen legen und die Präsenz der US-Marine im Nahen Osten reduziert wird. Die Spekulationen über eine Intervention der SNB nehmen zu, die Hürde ist jedoch nach wie vor hoch. Die Inflation liegt nach wie vor deutlich innerhalb des Zielkorridors der SNB. Dazu zögert die Bank, die US-Regierung zu provozieren, indem sie einer Aufwertung des Franken zu offensichtlich entgegenwirkt. Offizielle Vertreter haben wiederholt betont, dass sie die Leitzinsen nicht wieder in den negativen Bereich senken wollen. Der anhaltende Abwärtsdruck auf das Währungspaar EUR/CHF lässt jedoch vermuten, dass die Märkte im Laufe des Jahres möglicherweise eine Zinssenkung der SNB um 25 Basispunkte einpreisen werden. Aktuell sorgen der Safe-Haven-Status des Franken und das Fehlen glaubwürdiger geldpolitischer Gegenmaßnahmen weiterhin für eine solide Stärke des Schweizer Franken.
