Globaler Stress. Aktien und Staatsanleihen sind global gefallen, da ein erneuter Anstieg der Energiepreise die Angst verstärkte, dass ein sich in die Länge ziehender Krieg im Nahen Osten die Inflation antreibt und das Wachstum erstickt. US-Aktienindizes fielen auf ein Vier-Monats-Tief, die Renditen von Staatsanleihen stiegen.
Energieinfrastruktur getroffen. Der Preis für Brent-Rohöl stieg auf beinahe 120 USD, während die Preise für Erdgas in Europa um bis zu 35 % stiegen. Der Grund hierfür waren die eskalierenden Angriffe auf die Energieinfrastrukturen der Länder am Persischen Golf, was zu Ängsten hinsichtlich bleibender Schäden für die Energieinfrastrukturen führte. Angesichts möglicher Anzeichen für eine Deeskalation beruhigten sich die Preise jedoch zum Ende der Woche.
Kosten für die Schifffahrt. Bedingt durch die mit dem Krieg verbundenen Risiken stiegen die Containerpreise bis zum Vierfachen. Der Stau erstreckt sich nun über den Persischen Golf hinaus auf Asien und Nordafrika. Währenddessen stieg der globale Index für den Lieferkettendruck auf den höchsten Stand seit 2023.
Abwarten bei Zinssätzen. Wetten auf geldpolitische Lockerungen liefen ins Leere – Fed, BoC, BoE, ECB, BoJ und SNB ließen die Zinssätze unverändert. Die Fed bot wenig Hilfestellung, während die einstimmige Entscheidung der BoE den massivsten SONIA-Ausverkauf seit 2022 auslöste. Die EZB blieb trotz der energiebedingten Risiken vorsichtig, während die RBA die zweite Zinserhöhung des Jahres 2026 vornahm.
Metallschmelze. Die aggressive Haltung der Zentralbanken zeigte Wirkung bei Edelmetallen – Gold hält Kurs auf einen rekordverdächtigen US-Doller-Verlust im Monatsvergleich und Silber ist in diesem Monat um beinahe 30 % gefallen, davon mehr als 10 % in einer Woche.
US-Dollar fällt um 1 %. Der US-Dollar-Index hat einen Teil seiner konfliktbedingten Gewinne wieder abgegeben und ist diese Woche im Vergleich zu einem Korb mit wichtigen Währungen um ungefähr 1 % gefallen. Dabei scheint es sich jedoch eher um eine technische Bereinigung als um eine relevante Veränderung der Einstellung zu handeln – der anhaltende Krieg mit dem Iran unterstützt weiter die Petro-Hafen-Attraktivität des US-Dollars.
Globale Makrodaten
Globaler Reset bei den Zinssätzen
Fed. Die Fed ließ die Zinssätze unverändert bei 3,5 % bis 3,75 %. Ein Treffen zeigte, dass sich die Federal Reserve nicht sicher ist, ob die aktuellen Zinssätze ausreichend restriktiv sind. Der „Dot-Plot“ zeigt wenig Bereitschaft zu einer Zinssenkung. Die Äußerung von Powell, dass Lieferkettenschocks die Geldpolitik komplizierter machen, deutet jedoch darauf hin, dass sich die Fed in die Enge getrieben fühlt.
EZB. Die Europäische Zentralbank bekräftigte die Inflationsängste, da sie ihr Prognose für 2026 auf 2,6 % erhöhte. Die Bank unterstützte die aggressive Wendung des Markts hin zu Zinserhöhungen für 2026 zwar nicht, hielt jedoch auch nicht dagegen. Mit ihrer fehlenden klaren Zurückweisung der falkenhaften Stimmung gab die Bank den Märkten „die Zügel frei“, um weiterhin höhere Zinssätze einzupreisen.
BoE. Die Bank of England zeigte sich überraschend falkenhaft. Der Ausschuss entschied einstimmig, die Zinssätze bei 3,75 % zu belassen, und signalisierte eine Handlungsbereitschaft, die über vorherige Warnungen hinausging. Die primäre Ursache für diese Entwicklung ist der Energieschock im Zusammenhang mit dem Konflikt im Iran. Die Bank geht davon aus, dass er die kurzfristige Inflation in Richtung auf 3,5 % treiben wird. Am bemerkenswertesten ist, dass selbst traditionell eher taubenhafte Mitglieder ihre Meinung geändert haben und nun beide Seiten davon ausgehen, dass eine Zinserhöhung notwendig werden könnte, falls sich diese sekundären inflationären Effekte verfestigen.
BoC. Die Bank of Canada vertritt im Vergleich zum Januar jetzt eine deutlich pessimistischere Einstellung hinsichtlich der Binnennachfrage und charakterisiert das Wachstum als schwächer als zuvor erwartet. Diese Veränderung spiegelt eine Reihe schwächerer Daten wider: Die Dynamik ließ nach dem 3. Quartal deutlich nach, der Arbeitsmarkt hat an Schwung verloren und es gibt Anzeichen dafür, dass das Überangebot anhält, statt abgebaut zu werden.
RBA. Die Reserve Bank of Australia hat diese Woche zum zweiten Mal in Folge den Leitzins um 25 Basispunkte angehoben, sodass dieser nun 4,10 % beträgt. Auch wenn dieser Schritt von vielen erwartet wurde, zeichneten die internen Meinungsverschiedenheiten und die dahinterstehende Begründung das Bild einer Bank, die die Geduld mit der trägen Inlandsnachfrage verloren hat.
FX-Perspektiven
Unterstützung durch falkenhafte Tendenzen
USD: Unterstützung an zwei Fronten. Der US-Dollar-Index gab diese Woche einen Teil der konfliktbedingten Gewinne wieder ab und fiel um ungefähr 1 %. Dies sieht jedoch eher nach einer technischen Korrektur im Anschluss an den starken direktionalen Handel zu Beginn des Monats als nach einer tatsächlichen Veränderung der Überzeugung aus (weiterhin ca. 2 % höher seit Monatsbeginn). Die vorsichtige Zuversicht zu Wochenbeginn hinsichtlich einer möglichen Deeskalation trug ebenfalls zur Entlastung des US-Dollars bei. Die Ölpreise stiegen dann erneut an und liegen jetzt bei beinahe 107 USD pro Barrel, da die Angriffe auf wichtige Energieinfrastrukturen in der gesamten Region um den Persischen Golf herum zunahmen. Dieses erneute Aufleben der Kriegshandlungen stützte den US-Dollar, hielt ihn oberhalb der Marke von 99,200 und sorgte dafür, dass das seit dem 28. Februar bestehende Muster von Höher-Hoch und Höher-Niedrig beibehalten wurde. Die Märkte lassen sich zunehmend weniger von verbalen Zusicherungen hinsichtlich Energiepreisen leiten und konzentrieren sich stattdessen auf die Entwicklungen rund um die Straße von Hormus, insbesondere auf die Haltung des Iran angesichts seines Einflusses auf die Lieferkette in der Region. Da es keine Anzeichen für eine Deeskalation gibt, bleibt der Aufwärtsdruck für den Ölpreis – und den US Dollar – bestehen. Der US-Dollar erhielt bei der März-Sitzung auch Unterstützung von einer falkenhaften Fed. Die anhaltende Inflation stellt die Tendenz zu einer Lockerung der Geldpolitik vor Herausforderungen, was durch den Konflikt zusätzlich erschwert wird. Die Märkte beeilten sich, Kürzungen bis zum Jahresende so gut wie auszupreisen.
EUR: Entdeckung des falkenhaften Rückgrats. Das Währungspaar EUR/USD legte zum Wochenschluss um 1,4 % zu und glich damit einen Teil seiner monatlichen Verluste wieder aus, hat jedoch nach wie vor seit Monatsbeginn ungefähr 2 % verloren. Das stabilere Ölpreisumfeld und die restriktivere Einstellung zur Geldpolitik der EZB bei der März-Sitzung trugen dazu bei, dass die Erholung über eine rein technische Bereinigung hinauszugehen scheint. Lagarde blieb unverbindlich, merkte jedoch an, dass die Inflationsrisiken nicht nach oben tendieren würden und die Hürde für eine Straffung der Geldpolitik gesunken sei. Dies wurde durch mehrere Vertreter der EZB unterstützt, die signalisierten, dass sie zu einer Erhöhung der Zinssätze bereits im April bereit seien, falls die Inflation zu weit über das Ziel hinausschießt. In der Folge passten sich die Märkte deutlich an und gehen nun von mehr als zwei Zinserhöhungen um jeweils 0,25 Basispunkte für das Jahr 2026 aus. Da diese restriktive Haltung den Euro stützt, erwarten wir kurzfristig eine bereichsgebundene Entwicklung für das Währungspaar EUR/USD, wobei 1,1411 die Untergrenze und 1,1667 die Obergrenze ist. Die Abwärtsrisiken bleiben jedoch deutlich ausgeprägter, da sich keine Deeskalation des Konflikts abzeichnet und Energiepreise weiterhin eine dominierende Rolle im Devisenhandel spielen.
GBP: Falkenhafter Start. Das Pfund Sterling hat diese Woche eine beeindruckende Erholung gezeigt und ist gegenüber dem US-Dollar um mehr als 1 % gestiegen. Die Rallye stößt nun jedoch auf das bekannte Widerstandsniveau beim 200-Tage-Durchschnitt nahe 1,3435 USD. Diese Bewegung ist überwiegend durch eine aggressive Neubewertung der britischen Renditen bedingt, wobei die Märkte deutlich auf eine restriktive Haltung der Bank of England setzen. Die mit 9:0 einstimmige Entscheidung der Bank, die Zinssätze beizubehalten – und die gefestigten Inflationsprognosen – bestätigten diese spekulative Tendenz und verliehen dem Pfund über den Zinssatzkanal einen taktischen Aufschwung. Der Gesamtkontext mahnt jedoch weiterhin zur Vorsicht. Das Vereinigte Königreich bleibt dem globalen Austauschverhältnis-Schock ausgesetzt und die Resilienz des Pfunds ist letzten Endes davon abhängig, ob der aktuelle Anstieg bei Energiepreisen nachlässt. Das Pfund wurde durch die restriktive Reaktion der Bank of England gestützt. Die aggressive Neubewertung der Risiken durch den Markt birgt jedoch die Gefahr, dass sich der positive Effekt auf das Pfund in einen negativen Effekt verwandelt, wenn Anleger sich die Frage stellen, wie viel geldpolitische Straffung die Wirtschaft realistischerweise verkraften kann. Die Optionsmärkte signalisieren bereits Skepsis: Die Absicherung gegen Kursverluste beim Pfund bleibt deutlich teurer als die Absicherung gegen Kursgewinne. Dies spiegelt einen Markt wider, der davon ausgeht, dass sich die Risiken wieder in Richtung von Kursverlusten verschieben, wenn der Konflikt länger andauert.
CHF: Überwiegend taubenhaft. Der Franken erlitt gegenüber dem Euro den größten Verlust im Wochenvergleich seit einem Jahr. Das Währungspaar EUR/CHF stieg um beinahe 1 %, nachdem mehrere Zentralbankentscheidungen die stärker neutrale Haltung der SNB unterstrichen hatten. Wie erwartet, beließ die Schweizerische Nationalbank den Leitzins bei 0 %. Diese Position ist aufgrund der außergewöhnlich niedrigen Inflation in der Schweiz einfacher zu halten – im Februar lag sie im Jahresvergleich bei nur 0,1 %. Damit haben die geldpolitischen Entscheidungsträger trotz steigender globaler Energiepreise Spielraum für eine entspannte Haltung. Die SNB bekräftigte außerdem, dass ihre Bereitschaft zu Interventionen auf den Devisenmärkten gestiegen sei, und knüpfte damit an ihre Aussage von Anfang März an. Von Bedeutung ist, dass sie die Richtung der Intervention klarstellte: Sie ist bereit, einer übermäßigen Aufwertung des Franken entgegenzuwirken, um die Preisstabilität zu schützen. Dies stellt einen deutlichen Kontrast zum Jahr 2022 dar, als die SNB aktiv Franken kaufte, um die Währung zu stärken und die importierte Inflation einzudämmen. Dieser Kurswechsel signalisiert, dass die SNB sich derzeit mehr Sorgen um die deflationären Risiken des Konflikts im Nahen Osten macht, was zu Safe-Haven-Zuflüssen führen könnten, als um die inflationären Auswirkungen höherer Energiepreise.
