Un traitement inégal. La vague de ventes sur le marché obligataire mondial s’est accélérée, mais certains emprunteurs ont été plus durement touchés que d’autres. Les obligations françaises (OAT) en particulier ont fait les frais de ces ventes, car les préoccupations concernant le budget ont secoué les investisseurs. La France affiche l’une des pires évolutions budgétaires parmi les pays développés.
Un écart significatif. L’écart entre les coûts d’emprunt de la France et de l’Allemagne, un indicateur clé de l’inquiétude des investisseurs, a atteint son plus haut niveau depuis 2012.
Une tendance qui s’élargit. Les inquiétudes liées à la contagion ont refait surface alors que les écarts de rendement des obligations d’État se sont creusés au-delà de la France, alimentant les inquiétudes quant à une possible propagation des tensions budgétaires dans toute la zone euro.
L’euro est scruté. Les investisseurs considèrent de plus en plus l’euro sous l’angle du risque politique, ce qui s’est traduit cette semaine par une baisse de plus de 1 % de sa valeur par rapport au dollar américain et au franc suisse. La paire EUR/USD est tombée à son plus bas niveau depuis mai 2025.
La plus forte hausse depuis une génération. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 et 30 ans ont atteint des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis 2002. Le premier a enregistré sa plus forte hausse trimestrielle depuis des décennies, ce qui s’avère favorable au dollar américain, qui a atteint son plus haut niveau de l’année.
L’inflation prend de l’ampleur. L’inflation dans la zone euro a connu une accélération plus forte que prévu en septembre, atteignant son plus haut niveau depuis trois ans, ce qui maintient la pression sur la BCE.
Des chiffres de l’emploi décevants. L’économie américaine n’a créé que 29 000 emplois en septembre, un chiffre en-deçà de toutes les prévisions. Le taux de chômage a par ailleurs augmenté.
Les décisions d’Andy Burnham ravivent la livre. La livre sterling a trouvé un soutien après que le Premier ministre Andy Burnham a évoqué un resserrement des liens entre le Royaume-Uni et l’Union européenne, ravivant ainsi l’espoir d’une intégration économique plus poussée.
Macro mondiale
La création d’emplois aux États-Unis marque le pas alors que l’inflation dans la zone euro s’emballe
La croissance américaine a été revue à la hausse. Le PIB américain du deuxième trimestre a été fortement révisé à la hausse, passant de 1,5 % à 2,2 % en rythme annualisé, grâce à la progression des investissements, des dépenses de consommation et des dépenses publiques. La demande intérieure privée a progressé de 4,6 %, ce qui témoigne d’une dynamique sous-jacente plus solide que ne le laissaient supposer les chiffres globaux.
L’inflation ralentit. En août, l’inflation PCE globale s’est maintenue à 3,4 % en glissement annuel, soit un niveau inférieur au consensus de 3,7 %, tandis que l’inflation sous-jacente est restée à 3,3 %. Les dépenses de consommation ont bondi de 0,9 % en glissement mensuel, mais les revenus n’ont augmenté que de 0,2 %, ce qui a fait baisser le taux d’épargne à 4,1 % et soulève des interrogations quant à la pérennité de ce rythme de dépenses.
Les chiffres de l’emploi est décevant. En septembre, les créations d’emplois n’ont atteint que 29 000, contre 84 000 attendus, tandis que le taux de chômage a grimpé à 4,2 %, contre 4,1 % prévu. Les chiffres de juillet et août ont été revus à la baisse de 60 000 au total, et la croissance des salaires a ralenti à 0,1 % en glissement mensuel et à 3,0 % en glissement annuel, ce qui confirme le ralentissement du marché du travail.
Les signaux de prix divergent. L’indice ISM manufacturier s’est maintenu à 54,5, (contre 55,0 prévu), mais l’indice des prix payés a bondi de 71,1 à 77,9, ce qui alimente les craintes d’inflation en amont aux États-Unis. L’inflation dans la zone euro a également surpris à la hausse, s’établissant à 3,8 % en glissement annuel contre 3,6 % attendus, sous l’effet d’une hausse de 18,8 % des prix de l’énergie, tandis que l’inflation sous-jacente a atteint 2,5 %, conformément aux prévisions.
Situation mondiale. La RBA a relevé ses taux de 25 points de base, les portant à 4,60 %, invoquant la persistance de l’inflation et la hausse des coûts de l’énergie. Le PIB canadien est resté stable en juillet, la croissance britannique au deuxième trimestre a été révisée à la hausse à 0,5 % en glissement trimestriel, et l’indice PMI composite chinois est revenu en territoire d’expansion à 50,7.
Perspectives sur le marché des changes
Le dollar reprend le dessus
USD Le dollar se renforce. Le DXY a brièvement franchi la barre des 102,00 pour atteindre un nouveau record depuis 2026, avant que les chiffres de l’emploi de septembre ne viennent interrompre cette progression. Seuls 29 000 emplois ont été créés, le taux de chômage a grimpé à 4,2 %, les chiffres des mois précédents ont été revus à la baisse et la croissance des salaires a ralenti, ce qui a fait passer la probabilité d’une hausse des taux par la Fed en octobre de 48 % à 15 %. Le dollar se maintient néanmoins au-dessus de 101,50 et affiche une hausse d’environ 1 % sur la semaine, soutenu par les rendements élevés des obligations à long terme américaines et la faiblesse de l’euro, liée aux inquiétudes budgétaires et politiques en France. Le rendement à deux ans a baissé de plus de 13 points de base cette semaine, tandis que celui à 10 ans est resté globalement inchangé, confirmant que la demande de dollars s’est étendue au-delà du soutien des taux à court terme. Techniquement parlant, un franchissement à la hausse de 102,20 ouvrirait la voie vers 102,50, tandis qu’un mouvement durable en dessous de 102,00 exposerait le cours à 101,53. La semaine prochaine, l’indice ISM des services, le compte-rendu du FOMC et les anticipations d’inflation des consommateurs permettront de déterminer si le ralentissement de l’embauche peut l’emporter sur la persistance des pressions sur l’activité et les prix.
EUR : les tensions budgétaires en France accentuent les perspectives baissières. En France, le budget pour 2027 prévoit 43 milliards d’euros de nouvelles mesures d’ajustement, ce qui porte l’effort budgétaire global à environ 54 milliards d’euros. Le gouvernement vise à ramener le déficit à 5,0 % du PIB en 2027, contre 5,4 % prévus en 2026. Le projet de budget a été présenté au Conseil des ministres le 1er octobre. Nous considérons désormais les difficultés budgétaires françaises comme un risque plus important pour la paire EUR/USD, après que les investisseurs ont fait grimper les coûts d’emprunt français par rapport à ceux de l’Allemagne et se sont tournés vers les obligations allemandes pour des raisons de sécurité. L’écart de taux entre la France et l’Allemagne s’est creusé pour atteindre 149 points de base, entraînant la paire EUR/USD à son plus bas niveau depuis mai 2025, alors que les anticipations de hausses des taux de la BCE s’estompent. La paire EUR/USD se maintient aux alentours de 1,1252, soit environ 7 % en dessous de son plus haut du 27 janvier, à 1,2081. La résistance se situe au niveau de la moyenne mobile exponentielle (EMA) à 21 jours, à 1,1428, et de celle à 50 jours, à 1,1490, tandis que le support clé se trouve à 1,1200.
GBP Sur deux fronts. Cette semaine, la performance de la livre sterling s’est davantage caractérisée par sa valeur relative que par une vigueur absolue. Alors que la paire GBP/USD a chuté vers 1,32 et s’est brièvement négociée à son plus bas niveau depuis trois mois, sous l’effet de la double pression exercée par la hausse des taux mondiaux et le raffermissement du dollar, la livre sterling s’est nettement mieux comportée sur d’autres marchés. La paire GBP/EUR est en passe de connaître l’une de ses meilleures semaines depuis plus d’un an, profitant d’un regain d’attention sur les finances publiques françaises et de l’aggravation des inquiétudes budgétaires dans certaines régions de la zone euro. La livre sterling a également surperformé de nombreuses autres devises du G10, comme le dollar australien (+1,3 %). Sur le plan national, les marchés ont accueilli le discours prononcé par le Premier ministre Andy Burnham lors de la conférence et son ambitieux programme de dépenses, qui, étonnamment, n’a guère fait réagir. Les investisseurs ont été rassurés par le long délai de mise en œuvre et par les références répétées à la discipline budgétaire, ce qui a permis de maintenir l’attention résolument tournée vers le budget d’automne d’octobre plutôt que sur l’actualité politique de cette semaine. Techniquement parlant, la paire GBP/USD se situe en dessous de sa moyenne mobile sur 100 semaines, qui s’établit à 1,3240. Une clôture hebdomadaire sous ce niveau augmenterait le risque d’une baisse plus marquée vers 1,3140, voire vers le seuil psychologique de 1,30. Dans l’ensemble, la résilience relative de la livre sterling reste intacte, mais la dynamique sous-jacente s’est visiblement affaiblie.
CHF Un revirement rapide. Le franc suisse a connu un fort rebond cette semaine, effaçant une partie des lourdes pertes accumulées depuis la réunion de septembre de la BNS, marquée par un ton accommodant. Si, d’une manière générale, la tendance continue de pointer vers une faiblesse du franc suisse, les écarts de taux croissants et les opérations de carry trade favorisant la vente du franc, les marchés ont toutefois été rappelés à l’ordre : la Suisse conserve son statut de valeur refuge lorsque les inquiétudes concernant la viabilité budgétaire et la stabilité financière refont surface. Cette tendance s’est particulièrement manifestée sur la paire EUR/CHF, qui a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis plus d’un an après avoir échoué à plusieurs reprises à se maintenir au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 semaines, proche de 0,948. Ce revirement soudain rappelle la crise de la dette de la zone euro de 2011, lorsque les investisseurs s’étaient réfugiés en Suisse pour échapper aux inquiétudes liées au risque souverain dans le reste de l’Europe. La paire USD/CHF a également reculé par rapport à ses récents sommets, même si elle reste bien au-dessus des principales moyennes mobiles à long terme et nettement au-dessus de ses plus bas niveaux de l’été.
