- Les tensions commerciales connaissent un répit. Les marchés ont salué l’annonce d’un nouveau cycle de discussions entre le président Trump et son homologue chinois Xi Jinping, portant sur les droits de douane et les terres rares. Parallèlement, le Trésor américain a renoncé à désigner la Chine comme manipulateur de devises.
- En revanche, la Suisse figure désormais sur la liste de surveillance des politiques de change du Trésor, ce qui pourrait restreindre la marge de manœuvre de la Banque nationale suisse (BNS) en matière d’intervention sur le marché des devises.
- Coups de théâtre. La dégradation des relations entre le président Trump et Elon Musk, très médiatisée, a fait drastiquement chuter les actions de Tesla de 14 %, exerçant une pression baissière sur les marchés boursiers dans leur ensemble.
- Retour de l’attention sur les données macroéconomiques. La lassitude face aux droits de douane commence à se faire sentir, recentrant l’attention des marchés sur les fondamentaux économiques américains. La dédollarisation pourrait enfin trouver un catalyseur macroéconomique : l’affaiblissement des indicateurs économiques aux États-Unis, combiné à une anticipation accrue de baisses de taux de la Fed, remet en question la stabilité du dollar.
- Politique monétaire. Parallèlement, des signaux indiquant que d’autres banques centrales approchent de la fin de leurs cycles d’assouplissement pourraient accentuer la pression sur le dollar américain. La Banque du Canada (BoC) a maintenu ses taux inchangés, tandis que la Banque centrale européenne (BCE) a abaissé son taux directeur à 2 %, tout en indiquant que ce niveau est jugé approprié pour faire face à l’incertitude économique persistante.
- Vue d’ensemble sur le marché des changes. La paire EUR/USD a atteint son niveau le plus haut en 6 semaine, atteignant pratiquement 1,15 $, tandis que la paire GBP/USD a franchi des niveaux supérieurs à ceux des trois dernières années, en passant au-dessus de 1,36 $. Cependant, dans les deux cas, la dynamique haussière s’est essoufflée et les cours ont corrigé à la baisse depuis leurs pics.
- Le positionnement des investisseurs reflète déjà un scepticisme généralisé à l’égard du dollar, ce qui pourrait limiter l’ampleur de tout affaiblissement supplémentaire du billet vert à court terme.
Macro mondiale
Les inquiétudes concernant la stagflation se ravivent
Actions des banques centrales. Pas de surprises du côté de la Banque du Canada (BoC) et de la Banque centrale européenne (BCE). La BoC a maintenu son taux directeur à 2,75 % pour la deuxième réunion consécutive, après sept baisses successives. L’incertitude reste au cœur du discours, tout comme lors de la réunion d’avril. La BCE a, quant à elle, abaissé ses taux comme prévu. Christine Lagarde a toutefois précisé que les décideurs monétaires s’approchaient de la fin du cycle de politique monétaire, estimant que le taux actuel est adapté pour faire face à l’incertitude économique persistante.
Des données contrastées sur l’emploi. Les créations d’emplois dans le secteur privé selon ADP se sont élevées à seulement 37 000 en mai, soit leur plus bas niveau depuis mars 2023. Les demandes hebdomadaires d’allocations chômage ont augmenté de 8 000 pour atteindre 247 000 (un record depuis octobre), la majeure partie de cette hausse provenant du Kentucky (5 500 demandes). La moyenne mobile sur quatre semaines est également en hausse, passant de 227 000 à 235 000. L’économie du Kentucky étant fortement exposée à l’industrie de la distillation, qui subit des représailles commerciales, cela pourrait expliquer une partie des licenciements rapportés dans le secteur du whisky. Les chiffres de l’emploi non agricole sur deux mois ont été révisés à la baisse, -95 000, mais les données de mai s’élèvent à 139 000, soit plus que prévu. Le taux de chômage reste stable à 4,2 %, tandis que le taux de participation demeure solide.
Un contexte de stagflation à croissance lente et forte inflation. Le rapport PMI des services de l’ISM a glissé à 49,9, en deçà des 52 attendus, les nouvelles commandes ayant chuté à 46,4 contre 52,3 le mois précédent. Du côté des coûts, les pressions inflationnistes se sont intensifiées alors que l’indice des prix payés a grimpé à 68,7, atteignant des niveaux observés pour la dernière fois lors de la dernière ligne droite des perturbations de la chaîne d’approvisionnement post-pandémiques.
Tarifs douaniers et commerce. La hausse des tarifs douaniers sur l’acier et l’aluminium de 25 % à 50 % est entrée en vigueur le 4 juin, mais les marchés ont largement ignoré les inquiétudes concernant la politique américaine tout au long de la semaine. Le commerce mondial est stable, mais les volumes de fret sur la côte ouest des États-Unis sont en baisse. Les indicateurs clés ont rebondi mais restent en dessous des pics récents. La forte baisse des importations américaines en avril contre-balance probablement l’inflation pré-tarifaire, tandis que les exportations chinoises et coréennes vers les États-Unis ont également chuté.
Perspectives sur le marché des changes
Vigueur du G10 grâce à la baisse du dollar
USD Une baisse dans un contexte de déluge de données. Le dollar américain reste sous pression à la vente, avec des pertes importantes subies par rapport à ses pairs à bêta élevé tels que le NZD (-1,2 %) et le NOK (-1,1 %) cette semaine. La faiblesse récente du dollar commence à ressembler moins à un ajustement de positionnement temporaire et davantage à un signal clair d’un changement de sentiment macroéconomique. Les acteurs du marché réagissent aux preuves croissantes selon lesquelles l’économie américaine perd de son élan, renforçant les attentes selon lesquelles la Fed pourrait devoir réduire ses taux plus tôt que ce que les responsables ont suggéré, ce qui pourrait déclencher une nouvelle baisse du dollar. De plus, l’évolution du contexte budgétaire américain reste un facteur clé, ce qui amplifie les doutes sur la stabilité du dollar ainsi que sur l’article 899 du projet de loi fiscale de Trump : une politique qui réduit les rendements des investisseurs étrangers sur les avoirs américains qui freinerait probablement les entrées de capitaux, éloignant encore davantage les investisseurs étrangers des actifs américains. Cependant, le positionnement des investisseurs reflète déjà un scepticisme généralisé à l’égard du dollar, ce qui pourrait limiter l’ampleur de tout affaiblissement supplémentaire du billet vert à court terme.
EUR Une position étonnamment ferme fait monter l’euro. L’euro a fluctué autour de la barre des 1,14 $ en début de semaine avant de prendre de l’ampleur, stimulé par une Lagarde ferme qui a signalé que le cycle de baisse des taux touchait à sa fin. Avec la baisse des taux de la BCE et la faiblesse de l’IPC de la zone euro largement intégrée dans les marchés, tout impact baissier significatif sur l’euro a été atténué. Au contraire, les données américaines décevantes, en particulier les indicateurs prospectifs comme les PMI, ont ajouté à l’incertitude alimentée par les tensions commerciales, ce qui a favorisé l’euro qui reste très sensible à l’évolution du commerce américain. À l’approche des échéances commerciales clés, la trajectoire de l’euro restera largement dictée par les enjeux du commerce international ; toute nouvelle positive en faveur des États-Unis pourrait exercer une pression à la baisse sur la monnaie unique.
GBP La livre atteint brièvement son plus haut niveau depuis 40 mois. La livre sterling a atteint brièvement son plus haut niveau depuis février 2022 et a enfin dépassé la barre des 1,36 $, un niveau que la paire GBP/USD n’a dépassé que pendant 14 % de la période post-Brexit. Cette augmentation s’explique par la série de données faibles aux États-Unis d’une part, et par les données meilleures que prévu au Royaume-Uni d’autre part. Par conséquent, la paire GBP/USD a augmenté de 8 % depuis le début de l’année et suit de près le différentiel de surprise économique entre le Royaume-Uni et les États-Unis. Le coefficient de corrélation sur six mois flirte avec son niveau le plus élevé depuis dix ans et reflète davantage la solidité des données britanniques que la faiblesse des données américaines. Ainsi, toute détérioration des données de base au Royaume-Uni ou un rebond soudain des données américaines pourraient atténuer le potentiel de hausse de la livre sterling, 1,36 $ étant un niveau difficile à maintenir. En effet, une aversion renouvelée au risque a renversé la vapeur pour la paire, qui a replongé en dessous de la barre des 1,35 $. La livre sterling s’approchant de conditions de surachat via l’indice de force relative sur 14 jours, le potentiel de hausse à court terme pourrait être limité. Les traders réduisent également leurs attentes quant à la poursuite de la hausse de la livre sterling, selon les prix du marché des options. Les chiffres clés du marché du travail britannique de mardi sont très attendus. Ils permettront de détecter des signes d’allègement des pressions salariales, ce qui pourrait se répercuter sur les attentes en matière de taux, et donc la livre sterling.
CHF Au sentiment de risque s’oppose la politique monétaire. Après quatre mois de gains consécutifs, le franc suisse a commencé le mois de juin avec encore plus de vigueur face au dollar, la paire USD/CHF passant sous la barre des 0,82 cette semaine. L’incertitude économique actuelle à l’échelle mondiale et les tendances à la dédollarisation ont stimulé les valeurs refuges traditionnelles cette année. Le franc a donc augmenté de près de 10 % par rapport au dollar. Cependant, comme nous l’avons signalé à plusieurs reprises, la robustesse du franc pose un problème à la Banque nationale suisse (BNS), car elle réduit le coût des biens importés et ramène les titres dans le rouge. Les marchés tablent donc sur une probabilité de près de 50 % d’une réduction massive des taux d’intérêt plus tard ce mois-ci. Un retour à des taux d’intérêt négatifs d’ici la fin de l’année semble de plus en plus probable. Toutefois, la croissance du PIB, plus forte que prévu, complique la situation et réduire de diluer le caractère urgent d’un assouplissement agressif de la BNS. Si la croissance reste solide, le franc pourrait rester soutenu, d’autant plus que le sentiment d’incertitude dans le monde stimule la demande de valeurs refuges. En effet, si la tendance de dédollarisation persiste et que le sentiment de risque reste fragile, l’attrait du franc comme valeur refuge pourrait même contrebalancer les risques de baisse liés à la BNS.
