Estrés global. Las acciones y los bonos se desplomaron a nivel mundial debido a un nuevo aumento de los precios de la energía que profundizó los temores de que una prolongada guerra en Oriente Medio avivará la inflación y asfixiará el crecimiento. Los índices bursátiles estadounidenses cayeron a mínimos de cuatro meses y los rendimientos de los bonos se dispararon.
Sitios energéticos impactados. El crudo Brent se disparó hasta los 120 dólares y el gas natural europeo subió hasta un 35%, ya que los ataques en el Golfo Pérsico generaron temores de daños duraderos en infraestructuras energéticas clave. Los precios retrocedieron hacia el fin de semana ante señales tímidas de desescalada.
Costes zarpar. Los costes de riesgo de guerra han hecho que los precios de los contenedores se cuadruplicen, con la congestión que ahora se propaga desde el Golfo hasta Asia y el norte de África. Mientras tanto, el índice global de presión en la cadena de suministro ha subido a su nivel más alto desde 2023
Valora y verás. Las apuestas de relajación se han saldado al cuadrado: la Fed, el BoC, el BoE, el BCE, el BoJ y el SNB mantuvieron los tipos. La Fed ofreció poca orientación, mientras que la votación unánime del BoE provocó la venta masiva más contundente de Sonia desde 2022. El BCE se mantuvo cauteloso a pesar de los riesgos impulsados por la energía, mientras que el RBA logró su segunda subida de 2026.
Los metales se funden El giro agresivo de los bancos centrales ha golpeado los metales preciosos: el oro va camino de una pérdida mensual récord en dólares y la plata ha caído casi un 30% este mes, más de un 10% en una semana.
El dólar baja un 1%. El índice del dólar estadounidense ha devuelto parte de sus ganancias impulsadas por conflictos, cayendo alrededor de un 1% esta semana frente a una cesta de las principales divisas. Pero la medida parece más una limpieza técnica que un cambio significativo de convicción mientras continúa la guerra en Irán, manteniendo viva la oferta petrolífera del dólar.
Global Macro
Reinicio global en la fijación de precios de los tipos de interés
Fed. La Fed mantuvo los tipos entre el 3,5% y el 3,75%, y una reunión reveló que un banco central duda si los tipos actuales son realmente lo suficientemente restrictivos. Aunque el “gráfico de puntos” muestra poco interés en recortar, la admisión de Powell de que los choques de oferta complican la política sugiere que la Fed se siente acorralada. En consecuencia, los mercados retrasaron las expectativas, no por fortaleza económica, sino porque la Fed carece de claridad para pivotar.
ECB. El Banco Central Europeo validó los temores inflacionistas al subir su previsión para 2026 al 2,6%. Aunque el banco no respaldó completamente el giro agresivo del mercado hacia las subidas de tipos en 2026, tampoco se opuso. Al no rebatir la narrativa beligerante, el banco ha dado a los mercados “carta blanca” para seguir valorando tipos más altos.
BoE. El Banco de Inglaterra realizó un cambio sorprendentemente belicista, con el comité votando unánimemente para mantener los tipos en el 3,75% y señalando una disposición a “actuar” que iba más allá de las advertencias previas. El principal motor es el choque energético vinculado al conflicto en Irán, que el Banco advierte que empujará la inflación a corto plazo hacia el 3,5%. Lo más notable es que incluso los miembros históricamente dovish cambiaron de rumbo, y ambos reconocen ahora que podría ser necesaria una subida de tipos si estos efectos inflacionarios de segunda ronda se incorporan.
BoC. El tono del Banco de Canadá respecto a la demanda interna se ha suavizado claramente en comparación con enero, caracterizando el crecimiento como más débil de lo que había esperado anteriormente. Ese cambio refleja una racha de datos más lentos: un impulso que se desvaneció bruscamente tras el tercer trimestre, un mercado laboral que ha perdido tracción anterior y señales de que el exceso de oferta persiste en lugar de reducirse.
RBA. El Banco de la Reserva de Australia logró una segunda subida consecutiva de 25 puntos básicos esta semana, elevando el tipo de interés al 4,10%. Aunque muchos esperaban la medida, la división interna y la razón detrás de ella pintaban el retrato de un banco perdiendo la paciencia con la exigente demanda interna.
Movimientos de Mercado
Las inclinaciones belicistas ofrecen apoyo
USD Apoyado en dos frentes. El índice del dólar perdió algunas de sus ganancias impulsadas por conflictos esta semana, cayendo alrededor de un 1%. El movimiento parece más un fracaso técnico tras la fuerte negociación direccional a principios de mes que un cambio real en la convicción (aún sube ~2% MTD). El optimismo tímido a principios de semana sobre una posible desescalada también ayudó a aliviar el dólar. Los precios del petróleo volvieron a subir —ahora cerca de 107 dólares el barril— mientras los ataques a infraestructuras energéticas clave en todo el Golfo Pérsico se intensificaban. Esa tensión renovada apoyó al billete, ayudándole a rebotar en 99,200 y mantener el patrón alto-máximo/máximo-mínimo vigente desde el 28 de febrero. Los mercados están pasando cada vez más por alto las garantías verbales sobre los precios de la energía y se centran en los desarrollos alrededor del Estrecho de Ormuz, especialmente en la postura de Irán, dado su apalancamiento sobre el suministro regional. Sin señales de desescalada, la presión al alza sobre el petróleo —y el dólar— sigue intacta. El dólar también recibió apoyo de una Fed agresiva en la reunión de marzo. La inflación persistente ha desafiado el sesgo de relajación de la Fed, ahora aún más complicado por el conflicto. Los mercados se apresuraron a eliminar casi cualquier recorte antes de que acabe el año.
EUR Encuentra su columna vertebral hawkish. El EUR/USD ganó un 1,4% al cierre de la semana, recortando parte de sus pérdidas mensuales, aunque el par sigue aproximadamente un 2% por debajo en lo que va de mes. Un trasfondo petrolero más estable y una postura agresiva del BCE en la reunión de marzo ayudaron a impulsar la recuperación más allá de lo que sugeriría una limpieza técnica por sí sola. Lagarde se mantuvo evasiva, pero señaló que los riesgos inflacionarios no están sesgados hacia arriba y que el listón para endurecer ha bajado. El tono se reforzó con varios funcionarios del BCE que señalaron que estarían preparados para subir los tipos tan pronto como en abril si la inflación se desvía demasiado por encima del objetivo. Los mercados revaloraron bruscamente, esperando ahora más de dos subidas de un cuarto de punto para 2026. Con esta columna vertebral agresiva que apoya al euro, vemos que el EUR/USD se inclina hacia el rango a corto plazo, con 1,1411 como suelo y 1,1667 como techo. Sin embargo, los riesgos a la baja siguen siendo más pronunciados, dada la falta de desescalada en el conflicto y el dominio continuo de los precios de la energía en el manual de la divisa.
GBP Despegue hawkish. La libra ha protagonizado una impresionante recuperación esta semana, subiendo más de un 1% frente al dólar estadounidense, pero el rally ahora se encuentra con una resistencia habitual alrededor de la media móvil de 200 días cerca de 1,3435 dólares. La medida se ha visto impulsada principalmente por una agresiva revalorización de los rendimientos del Reino Unido, con los mercados inclinándose fuertemente hacia una narrativa agresiva del BoE. El voto del Banco por 9-0 para mantener los tipos —y las proyecciones de inflación más firmes— validaron efectivamente ese sesgo especulativo, dando a la libra un impulso táctico a través del canal de tipos. Pero el contexto más amplio sigue pidiendo precaución. El Reino Unido sigue expuesto al choque global de los términos de intercambio, y la resiliencia de la libra depende, en última instancia, de si el actual auge energético se desvanece. Aunque es cierto que la libra ha sido sostenida por una respuesta agresiva del BoE, la agresiva revalorización del mercado corre el riesgo de pasar de un viento a favor de la libra a un lastre, ya que los inversores se preguntan cuánto de endurecer la economía puede absorber realmente. Los mercados de opciones ya están señalando escepticismo: la protección a la baja sobre la libra sigue siendo sustancialmente más cara que la alzada, coherente con un mercado que ve el equilibrio de riesgos sesgado hacia un nuevo bajo rendimiento si el conflicto se prolonga.
CHF Las señales Dovish pesan. El franco sufrió su mayor pérdida semanal frente al euro en un año, con el EUR/CHF subiendo casi un 1% tras una oleada de decisiones de los bancos centrales que pusieron de manifiesto la postura más neutral del SNB. Como era de esperar, el Banco Nacional Suizo mantuvo su tipo de interés en 0%, una situación facilitada por la inflación excepcionalmente baja de Suiza — apenas un 0,1% interanual en febrero — lo que permite a los responsables políticos mantenerse relajados a pesar del aumento de los precios globales de la energía. El SNB también reiteró que su disposición a intervenir en los mercados de divisas ha aumentado, reflejando su comunicación de principios de marzo. De manera crucial, aclaró la dirección de la intervención: está dispuesta a contrarrestar la apreciación excesiva del franco para proteger la estabilidad de precios. Esto marca un claro contraste con 2022, cuando el BNS compró activamente francos para fortalecer la moneda y contener la inflación importada. Este cambio indica que el SNB está ahora más preocupado por los riesgos deflacionarios derivados del conflicto en Oriente Medio, que podría impulsar la entrada de refugios seguros, que por el impacto inflacionario de los precios más altos de la energía.
