AI asusta al comercio. Las acciones permanecieron bajo presión debido a preocupaciones en torno a las compañías de IA que provocaron una venta de tecnología más amplia. El Nasdaq tiene más de un 5% de descuento en su pico reciente. El índice MSCI de renta variable global está en camino de su primera caída semanal consecutiva del año.
Papá de nómina. Los empleos estadounidenses rompieron las expectativas, con las nóminas de enero subiendo en 130 mil -la mayor cantidad en más de un año- y el desempleo cayendo inesperadamente al 4,3%. Sin embargo, las ganancias laborales se concentran inusualmente en la atención de la salud y la asistencia social.
Otra huella suave del CPI. La inflación general de Estados Unidos se situó en el 2,4%, un tic por debajo de las previsiones y ofreciendo a los activos de riesgo un poco de respiro en medio de renovadas esperanzas de la Fed.
Fed-upgrades. Las tasas implícitas en el mercado de la Fed se han reducido y cambiado toda la semana, siendo los operadores vacilantes entre junio y julio el primer recorte de 2026. La tasa implícita de finales de 2026 terminó la semana en 3% después de que se agregaran 13 pb después de los PFN.
De-dollar drama. Los fundamentos de apoyo deberían ayudar al USD a estabilizarse, pero la elevada incertidumbre de las políticas estadounidenses está compensando el impulso, en medio de una renovada charla sobre la “desdolarización” y los informes de que los reguladores chinos han instado a los bancos a limitar la exposición al Tesoro.
Yen-sensacional, por ahora. Los inversores están amando el yen de nuevo, enmarcando la victoria de Takaichi como un momento favorable al crecimiento y a la compra de Japón. JPY ha subido más del 2% esta semana, pero el lento crecimiento de Japón, la enorme deuda y los rendimientos reales negativos mantienen intacto el caso bajista a largo plazo.
Euro toma las decisiones. Los precios de inversión del riesgo muestran una gran prima por el euro al alza a través de los vencimientos, lo que indica que el mercado no ve la fortaleza del euro como una operación a corto plazo y se está posicionando para un cambio más duradero hacia el euro sobre el dólar.
Global Macro
Una expansión sin empleo
Estancado mercado laboral estadounidense. Mientras que las nóminas de enero aumentaron en 130.000 y la tasa de desempleo cayó al 4,3%, ambos mejores de lo esperado, el BLS revisó el empleo total no agrícola de marzo de 2025 a la baja en 898.000 sobre una base desestacionalizada (–0,6%), refundiendo 2025 como un año que agregó solo 181.000 empleos en total, unos 15.000 al mes. Fue el año de contratación más débil desde 2020, y el más débil fuera de recesión desde 2003. Por su parte, la economía estadounidense creció a una tasa anualizada del 4,4% en el tercer trimestre de 2025, y el cuarto trimestre apunta al 3,8%. Una expansión sin empleo sigue desafiando todas las llamadas a la recesión.
UK lento crecimiento. El crecimiento intertrimestral fue del 0,1% frente al 0,2% esperado, con los servicios planos, la producción más firme y la construcción débil. En términos anuales, la producción aumentó un 1,0%, por debajo del 1,2% previsto. El PIB mensual de diciembre cumplió con las expectativas en 0,1%. Los datos son un nuevo golpe para el primer ministro Starmer, que ha sufrido una intensa presión para renunciar. Polymarket continúa mostrando una probabilidad del 70% de que renuncie para el 30 de junio, y las preocupaciones sobre un sucesor laborista menos centrista introducen una capa significativa de riesgo político para GBP, dadas las posibles implicaciones fiscales.
US CPI. Los mercados respiraron aliviados tras la publicación, con los rendimientos del Tesoro a dos años cayendo y el dólar tocando mínimos de la sesión a medida que se evaporaban los temores de una impresión “caliente” en enero. El IPC general subió solo un 0,2% en el mes, situándose por debajo de la previsión del 0,3%, mientras que la lectura subyacente se situó en línea con las expectativas del 0,3%. Notablemente, la tasa interanual general se enfrió al 2,4%, marcando el menor aumento anual desde mayo pasado. Si bien los costos de vivienda siguen siendo el principal motor de la inflación, su aumento mensual del 0,2% se considera benigno; por contexto, ni un solo mes en 2024 vio una impresión tan baja. En general, los datos indican que la tendencia desinflacionaria general se está manteniendo bien. Un recorte de junio está ahora firmemente de nuevo en juego.
Movimientos de Mercado
El riesgo del empleo se cierne sobre el rebote del dólar
USD. Dólar pierde su brillo NFP. La semana termina con el dólar en el pie derecho, a pesar de lo que debería haber sido una noticia macro de apoyo. El optimista NFP del miércoles provocó inicialmente un aplanamiento bajista en los bonos del Tesoro, pero gran parte de ese movimiento se ha vuelto a registrar desde entonces. El cambio refleja el creciente escepticismo sobre la trayectoria subyacente del mercado laboral que no imprime una inclinación halcón más sostenible. Por debajo de la superficie, las revisiones anuales de referencia redujeron la ganancia mensual promedio de empleo de 2025 a solo 15.000, reforzando la sensación de un equilibrio de “baja contratación y bajo fuego” en lugar de una historia de reaceleración. Mientras tanto, la inflación parece estar disminuyendo en línea con las expectativas de la Fed (% interanual de enero en 2,4 desde 2,7). El sesgo alcista macrogarantizado no se ha materializado hasta ahora, mientras que el sentimiento hacia la moneda sigue siendo suave. Como resultado, los operadores parecen estar tratando cualquier fortaleza del USD como una oportunidad para vender a mejores niveles, guiados más por consideraciones bajistas a más largo plazo que por dinámicas a corto plazo.
EUR. El euro cabalga a la deriva del dólar. El EUR/USD sigue siendo un espejo casi perfecto de las oscilaciones del dólar. Con el sentimiento del USD aún suave y la macrohistoria de Estados Unidos que no inspira a los inversores, el euro está bien posicionado para seguir ofertando. Técnicamente, la configuración sigue siendo constructiva. El EUR/USD se negocia por encima de todas las medias móviles clave, sobre todo la de 21 días, cuya pendiente ascendente y posición en relación al contado ofrecen la lectura más clara sobre el impulso a corto plazo. Los toros siguen firmemente en control. Las pantallas de par sobrevaloradas en relación con el valor razonable macrogarantizado, esto puede resultar más duradero de lo que se suponía inicialmente. Si la narrativa macro de Estados Unidos continúa decepcionando y empuja a la Fed hacia una postura más dócil, la preferencia actual del mercado por las zonas de 1,18–1,19 podría justificarse fundamentalmente, reforzando la comodidad del par en niveles más altos.
GBP. Problema de triple golpe. Un triple revés está dando forma a la narrativa de GBP. La incertidumbre política y un cambio radical en las expectativas del Banco de Inglaterra han pesado en el sentimiento y, como una de las monedas beta más altas del G10, la venta de acciones de esta semana también arrastró a la libra esterlina. GBP/USD está luchando por mantener $1.36, y un cierre por debajo de ese nivel rompería el soporte de promedio móvil de 21 días, lo que sugiere que la reciente tendencia alcista se está desvaneciendo. El mercado de opciones también es cauteloso, con reversiones negativas del riesgo más allá que muestran una clara preferencia por la protección a la baja de la GBP a más largo plazo, aunque las torceduras de las alas sugieren que el riesgo bidireccional sigue en los extremos. GBP/EUR sigue sin rumbo, con la media móvil de 100 días todavía el nivel de soporte clave. La cruz se ha desviado lateralmente en las últimas sesiones, lo que refleja una falta de convicción más amplia por ambas partes, pero si el sentimiento de riesgo global mejora, parece plausible una vuelta a la deriva por encima de 1,15 euros a corto plazo. Los datos macro son clave. Los datos del PIB del Reino Unido decepcionaron esta semana, pero su naturaleza retrospectiva limitó la reacción del mercado. El empleo y la inflación de la próxima semana serán mucho más importantes para las perspectivas de GBP a corto plazo.
CHF. Fuerza persistente. El franco es casi un 1% más fuerte frente al USD esta semana y se sitúa a menos de un 0,3% de máximos de 10 años frente al euro. La aversión al riesgo continúa apoyando al franco refugio, y la renuencia del SNB a intervenir se ha sumado a la medida. La inflación suiza se mantuvo en el 0,1% interanual en enero, igualando las expectativas y reforzando la opinión de que el SNB mantendrá las tasas sin cambios el próximo mes. Con el banco dispuesto a tolerar una inflación temporalmente baja o incluso negativa, también sugiere que el SNB se sienta cómodo dejando que el EUR/CHF se desvíe a la baja. En términos más generales, la creciente sensibilidad del franco a la debilidad del dólar pone de relieve su creciente atractivo como alternativa estructural al dólar. En comparación con las tendencias anteriores al Día de la Liberación, el CHF absorbe ahora una proporción mayor de flujos de refugio que el dólar.
