- Erholungsrallye für alle Anlagen. Die Märkte scheinen zum Ende des Novembers etwas durchzuatmen. Der S&P 500 hat in dieser Woche um 3 % zugelegt und verzeichnete damit sein bestes Thanksgiving seit 2012. Der Nasdaq stieg um 5 %, da die Befürchtungen hinsichtlich einer KI-Blase nachließen und der US-Dollar mit dem Abebben der Panikwelle nachgab.
- Chaos und Ruhe beim Budget. Durch einen Fehler des OBR wurden Details zum britischen Haushalt vorzeitig bekannt, was den Märkten einen Ruck gab. Die Erleichterung war groß, da keine Fehltritte erkennbar waren. Die Glaubwürdigkeit ist jedoch von der Verschiebung des Konsolidierungsplans auf einen späteren Zeitraum und der Erfüllung der optimistischen OBR-Prognosen abhängig.
- Sterling-Pfund. Dank dem „Budget-Bounce“ wurde das Pfund in dieser Woche zur G10-Währung mit der besten Performance. Die Zeichen weisen jedoch eher auf eine Erholungsrallye als auf den Beginn eines nachhaltigen Trends hin.
- Beige-Signale. Während sich Anleger weiterhin einem uneinheitlichen Datenbild gegenübersehen, das eine kohärente Sicht auf die US-Wirtschaft erschwert, wurde im Beige Book der Fed in dieser Woche die Abschwächung des Arbeitsmarkts betont. Infolgedessen stiegen die Wetten auf eine Zinssenkung durch die Fed im Dezember auf 90 %.
- Vorsitzender mit klarer Tendenz. Die Möglichkeit, dass Kevin Hassett der nächste Vorsitzende der US-Notenbank werden könnte, sorgte für zusätzliche Spannung. Seine offen taubenhafte Einstellung – er fordert sofortige Zinssenkungen und folgt Trumps Wunsch nach niedrigeren Zinsen – verstärkt die Markterwartungen hinsichtlich eines aggressiveren Lockerungszyklus.
- Warten auf ein Friedensabkommen. Die Möglichkeit eines Durchbruchs bei den Friedensverhandlungen zwischen Russland und der Ukraine hat ebenfalls zur höheren Risikobereitschaft beigetragen. Der Gesandte des US-Präsidenten, Steve Witkoff, wird nächste Woche Moskau besuchen, um die Verhandlungen fortzusetzen. Ein wesentlicher Fortschritt dürfte den US-Dollar belasten und europäische High-Beta-Währungen wie PLN, HUF und CZK stützen.
Globale Makrodaten
Achterbahnfahrt bei den Wetten auf eine Zinssenkung durch die Fed im Dezember
Ein spannender Dezember. Die Bühne ist bereitet für eine möglicherweise dramatische Fed-Sitzung am 10. Dezember. Die Swap-Märkte preisen eine 90%ige Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung ein, verglichen mit 45 % vor nur einer Woche. Es wird jedoch kein ruhiges Treffen werden. Es könnte zu einem hauchdünnen Abstimmungsergebnis von vielleicht 7 zu 5 kommen, während der Ausschuss mit der Frage ringt, wie er den schwachen Arbeitsmarkt gegen die hartnäckige Inflation abwägen kann.
Gemischte Signale. Das jüngste Beige Book der Fed signalisierte einen schwächer werdenden Arbeitsmarkt und ein ungleichmäßiges, „K-förmiges“ Wachstum. Dies gibt den geldpolitischen Entscheidungsträgern wenig Argumente, den Erwartungen hinsichtlich einer taubenhaften Geldpolitik etwas entgegenzusetzen. Die Zahl der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung zeichnete jedoch ein anderes Bild: Sie sank auf 216.000 und erreichte damit einen der niedrigsten Werte in diesem Jahr. Laut dem Index des Conference Board verschlechterte sich das Verbrauchervertrauen im November aufgrund des Shutdowns deutlich. Da die Bewertungen des Arbeitsmarkts jedoch eine geringere Verschlechterung zeigen, sind die Voraussetzungen für eine Verbesserung der Stimmung im Dezember gegeben.
Britischer Herbsthaushalt. Der Herbsthaushalt der Finanzministerin Rachel Reeves löste nach dem Bekanntwerden einer OBR-Prognose zunächst Volatilität bei Staatsanleihen aus, beruhigte die Märkte aber letztendlich mit einem robusteren fiskalischen Ausblick: Der Handlungsspielraum erhöhte sich von 9,9 Milliarden auf 22 Milliarden Pfund, was die Stimmung trotz eines Betrags von 26 Milliarden Pfund an nachgelagerten Steuermaßnahmen und eines ungewöhnlich komplexen Maßnahmenpakets mit 88 einzelnen Maßnahmen unterstützte. Auch wenn die Bedenken hinsichtlich der Glaubwürdigkeit aufgrund der verzögerten Umsetzung bestehen bleiben und die Inflationsprognosen weiterhin hoch sind, hat das Pfund Sterling an Wert gewonnen und die Renditen britischer Staatsanleihen sind aufgrund des größeren fiskalischen Handlungsspielraums gesunken.
Aggressive RBNZ. Nach der erwarteten Zinssenkung um 25 Basispunkte auf 2,25 % scheint die Reserve Bank of New Zealand ihren Lockerungszyklus nach Zinssenkungen um insgesamt 325 Basispunkte seit 2024 nahezu abgeschlossen zu haben. Angesichts der besser werdenden Nachfrage und der Stabilisierung des Arbeitsmarkts könnte die nächste Sitzung am 18. Februar einen Wendepunkt markieren.
FX-Perspektiven
Wetten auf Zinssenkungen steigen, Durchbrüche nicht
USD: Ein fragiler US-Dollar angesichts einer höheren Wahrscheinlichkeit für Zinssenkungen Während die Wahrscheinlichkeit von 80 % für eine Zinssenkung im Dezember letzte Woche angesichts der begrenzten Datenlage nach dem Shutdown noch übertrieben erschien, lieferte diese Woche einige Hinweise darauf, dass die aktuelle Wahrscheinlichkeit von 80 % ein größeres datenbasiertes Gewicht hat. Darüber hinaus gab es Berichte, die darauf hindeuten, dass Kevin Hassett, der als der taubenhafteste Kandidat für den Vorsitz der US-Notenbank gilt, der aussichtsreichste Kandidat sein könnte. Die Nachricht belastete den US-Dollar, wenn auch nur geringfügig, da Powell noch bis Mai im Amt bleibt. Als Reaktion stieg der US-Dollar in der letzten Woche, unbeeindruckt von unbegründeten Erwartungen hinsichtlich einer geldpolitischen Lockerung. Dies wurde diese Woche jedoch korrigiert, wenn auch nur geringfügig, da das makroökonomische Umfeld trotz anhaltender Diskrepanzen etwas klarer wurde. Der US-Dollar-Index dürfte die Woche 0,6 % niedriger beenden. Der seit Mitte September bestehende Aufwärtstrend bleibt jedoch intakt, wobei er sich voraussichtlich oberhalb von 99,400 aufhalten wird. Dennoch wird die Lage zunehmend fragiler, da sich Anleger weiterhin einem lückenhaften Datenbild gegenübersehen, was eine kohärente Sicht auf die US-Wirtschaft erschwert.
EUR: Gemäßigte Hoffnungen, technische Grenzen Das Währungspaar EUR/USD strebt einen um 0,6 % höheren Wochenschlusskurs an. Der Hauptgrund für den Aufwärtstrend des Währungspaars war eine leichte Konkretisierung der Erwartungen hinsichtlich einer gemäßigten Geldpolitik der Fed. Angesichts der weiterhin unklaren makroökonomischen Lage in den USA bleiben diese Annahmen jedoch weitgehend unbegründet. Daher ist es unwahrscheinlich, dass das Währungspaar EUR/USD in dieser Woche aus dem Abwärtstrend ausbricht, dem es seit dem Erreichen des bisherigen Jahreshochs im September gefolgt ist. Der Respekt für den Abwärtstrend erklärt auch die Unterbewertung des Spotkurses für das Währungspaar EUR/USD im Verhältnis zum langfristigen fairen Wert (der auf ein Hoch von 1,17 hinweist). Für eine Rückkehr zum Mittelwert, d. h. die Rückorientierung des Spotkurses für das Währungspaar EUR/USD am fairen Wert, sind weitere US-Daten weiterhin von entscheidender Bedeutung. In der Zwischenzeit verfolgt das Währungspaar weiterhin den jüngsten technischen Abwärtstrend. Das Widerstandsniveau bei 1,1620/25 erscheint daher in dieser Woche unerreichbar, da die an Thanksgiving ruhigen US-Märkte keine Impulse liefern.
GBP: Budget-Bounce. Der Anstieg des Pfund Sterling über die Marke von 1,32 USD hinaus nach Bekanntwerden der Budgetdaten sieht eher nach einer Erholungsrallye als nach einem nachhaltigen Trend aus. Anleger begrüßten die Signale für eine fiskalische Zurückhaltung. Die verhaltene Marktreaktion deutet jedoch darauf hin, dass vieles bereits eingepreist war, wobei der Anstieg teilweise auf die Auflösung von Absicherungsgeschäften zurückzuführen ist. Die Regierung hat Fehltritte vermieden. Die Glaubwürdigkeit ist jedoch von der Umsetzung der auf einen späteren Zeitraum verschobenen Konsolidierung und der Erfüllung der optimistischen OBR-Prognosen durch die Wirtschaft abhängig. Unterdessen tendieren Händler eher zu einer Zinssenkung durch die Bank of England im Dezember und haben ihre Erwartungen hinsichtlich einer weiteren Zinssenkung auf den Mai vorgezogen, wodurch der Renditevorteil des Pfund Sterling schwindet. Die Dynamik des Währungspaars GBP/USD kam beim 200-Tage-EMA in der Nähe von 1,3270 USD zum Erliegen. Dies unterstreicht, dass die kurzfristige Stärke taktischer und nicht struktureller Natur ist. Die Schwierigkeiten des Pfund Sterling im zweiten Halbjahr unterstreichen die Schwäche der britischen Wirtschaft und die anhaltende fiskalische Fragilität. Am deutlichsten zeigte sich dies im Rückgang des Währungspaars GBP/EUR um beinahe 6 %, was verdeutlicht, wie sehr die inländischen Gegenwinde das Pfund stärker als den Euro belastet haben. Tatsächlich hat die relative Resilienz des Euro die übliche parallele Entwicklung bei den Währungspaaren EUR/USD und GBP/USD durchbrochen, wobei die Korrelation jetzt den niedrigsten Stand seit ungefähr vier Jahren erreicht hat. Diese Divergenz untermauert die Ansicht, dass die Anfälligkeit des Pfund Sterling zunehmend hausgemacht ist. Dennoch dürfte das Pfund Sterling seine Verlustserie gegenüber dem Euro beenden und einen siebten monatlichen Rückgang in Folge vermeiden – ein vorsichtiges Zeichen dafür, dass der Abwärtstrend ins Stocken geraten könnte.
CHF: Nein danke, Franken. Der Schweizer Franken hat in diesem Monat nur gegenüber 20 % eines Korbs aus 50 globalen Währungen an Wert gewonnen und steuert damit auf die schlechteste monatliche Performance des Jahres zu. Die Belastungen durch die Zölle bleiben spürbar – die Exporte im Oktober waren rückläufig. Dies unterstreicht den Druck auf die geldpolitischen Entscheidungsträger, eine weitere Aufwertung des Franken zu verhindern. Die ( wenn auch begrenzte) Spekulation, dass die SNB die Zinsen erneut senken könnte, macht den Franken zu einer teuren defensiven Anlage. Unterdessen belasten erneute Schlagzeilen über Friedensgespräche zwischen der Ukraine und Russland die Safe-Haven-Attraktivität des Schweizer Franken, der typischerweise stärker auf Veränderungen der Risikostimmung in Europa reagiert. Da die Inflationsdynamik in den USA und den G10 weiter Bestand hat, die geopolitischen Risiken anhalten und die Befürchtungen hinsichtlich einer KI-Blase nicht vollständig geschwunden sind, behalten Argumente für eine weiterhin defensive Währungsexposition bis ins Jahr 2026 hinein ihr Gewicht.
