L’inflation est toujours le principal moteur de l’évolution des prix, comme le montre la réaction du marché à la hausse surprise de l’indice du coût de l’emploi américain. La plupart des indicateurs d’inflation ont affiché une tendance à la hausse, ce qui suggère que le premier trimestre a été inflationniste.
La Fed a choisi de maintenir les taux d’intérêt à un niveau élevé (le plus haut depuis 23 ans), mais exprime toutefois de nouvelles inquiétudes quant à l’absence de progrès en matière d’inflation. Toutefois, le refus de Jerome Powell d’augmenter les taux d’intérêt indique que le sommet de la politique de hausse des taux de la Fed a été atteint.
Le dollar américain s’est imposé sur ses homologues tous les mois de l’année jusqu’à présent. Cependant, la réticence de Jerome Powell à remettre des hausses de taux sur la table a éclipsé les chiffres de l’inflation cette semaine et a poussé le billet vert vers sa deuxième pire semaine de 2024.
Les mauvaises surprises des données d’enquête de cette semaine comme l’indice PMI manufacturier, les attentes des consommateurs et l’optimisme des petites entreprises commencent à augmenter, et la plupart des indicateurs du marché du travail continuent de pointer vers une modération des embauches.
Une baisse des taux de la BCE lors de la réunion de juin inévitable, les marchés monétaires évaluant une probabilité de plus de 90 % d’une baisse de 25 points de base. Ce qui se passe ensuite est encore sujet à débats. La situation est encore plus compliquée pour la Banque d’Angleterre.
Le Japon est probablement intervenu dans les marchés de change à deux reprises cette semaine, après que le taux de change USD/JPY a atteint son plus haut niveau depuis 1986 à 160 ¥.
Pour la première fois depuis un certain temps, les données des États-Unis (et de la zone euro) seront reléguées au second plan par rapport aux prochaines publications macroéconomiques du Royaume-Uni. En effet, la BoE est sur le point de se réunir.
Macroéconomie mondiale
L’inflation est élevée, la Fed reste neutre et le Japon intervient
Un mois précaire. Le mois d’avril a été riche en événements. Aux États-Unis, l’inflation s’est avérée plus élevée que prévu, et les investisseurs ont anticipé les baisses de taux de la Fed. En Asie, la force du dollar a poussé les banques centrales à intervenir aussi bien verbalement que physiquement sur les marchés des changes, afin de soutenir la demande pour leurs propres devises. En Europe, il s’agissait de confirmer le creux de l’activité économique. Le dollar américain s’est imposé sur ses homologues tous les mois de l’année jusqu’à présent. Cependant, la réticence de Jerome Powell à remettre des hausses de taux sur la table a poussé le billet vert vers sa deuxième pire semaine de 2024.
Le premier trimestre a été inflationniste. Le mois d’avril ayant touché à sa fin, tous les points de données sur le premier trimestre ont été publiés. Le point principal à retenir est la hausse de l’inflation. Les trois chiffres de l’inflation américaine cette semaine, à savoir l’indice du coût de l’emploi, des coûts unitaires de main-d’œuvre et de la composante prix du PMI manufacturier, ont été plus élevés que prévu. Les données européennes ont dressé le même tableau de la stagnation du processus désinflationniste. Cependant, la réunion de la Fed a éclipsé les données macroéconomiques et a entraîné une baisse des rendements obligataires des deux côtés de l’Atlantique.
Quelles données suivre ? Les données concrètes, comme la production industrielle, la vente au détail, l’inflation et les commandes de biens ont été plus élevées que prévu au premier trimestre. Toutefois, au cours des deux dernières semaines, l’indice des directeurs d’achat a étonnamment diminué. Les attentes des consommateurs ont atteint leur deuxième plus bas niveau depuis 2013, l’optimisme des petites entreprises tombant à son plus bas niveau en 11 ans et la plupart des indicateurs du marché du travail pointant vers une modération de l’embauche.
La récession a été évitée. La croissance de la zone euroest de 0,3 % au premier trimestre 2024, soit le taux de croissance le plus rapide depuis le troisième trimestre 2022, et dépasse nettement les attentes du marché (+0,1 %). Parmi les plus grandes économies de la zone monétaire, le PIB de l’Allemagne et de la France a augmenté de 0,2 %, tandis que celui de l’Italie a augmenté de 0,3 %. Le PIB de l’Espagne a quant à lui bondi de 0,7 %. Ces chiffres sont supérieurs aux estimations du marché. Sur une base annuelle, le bloc a connu une croissance de 0,4 %, soit plus que le chiffre attendu (0,2 %).
Les marchés forcent la main du Japon. Le Japon est probablement intervenu dans les marchés de change à deux reprises cette semaine, après que le taux de change USD/JPY a atteint son plus haut niveau depuis 1986. Même s’il faudra attendre la déclaration officielle du ministère des Finances fin mai, le timing et l’ampleur de l’évolution des taux de change suggèrent que les responsables ont été impliqués dans l’achat du yen sur le marché pour la première fois depuis 2022.
Points de vue sur le marché des changes
La Fed contrôle les hausses du dollar
USD Deuxième pire semaine de 2024. Après s’être apprécié par rapport à plus de 60 % de ses homologues dans le monde en avril, le dollar américain a commencé le mois de mai sur la défensive, l’indice du dollar ayant chuté de 1 % sur la semaine, effaçant ainsi deux semaines de gains. Bien que l’indice de surprise de l’économie américaine soit tombé à son plus bas niveau depuis quatre mois, les surprises inflationnistes ont été à l’origine de la surperformance de l’USD depuis le début de l’année. Mais après que le président de la Fed, Jerome Powell, a apaisé les craintes d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, les rendements ont chuté pour atteindre leur niveau le plus bas depuis près d’un mois, ce qui a atténué l’effet de la hausse du dollar. Cette année, les opérateurs sont passés d’un pari de 10 milliards de dollars contre le dollar en janvier à un pari de plus de 36 milliards de dollars sur sa hausse, parallèlement aux attentes du marché concernant les réductions de taux, qui ont été ramenées de six à une seule en 2024. Ainsi, une stratégie à contre-courant des tendances dominantes du marché semble de plus en plus attrayante, d’autant plus si l’on prend en compte le sentiment optimiste à l’égard de la Fed. Toutefois, la Fed réagit à l’évolution des données économiques, de sorte que les données des prochains mois seront déterminantes pour la trajectoire politique, et donc pour le dollar.
EUR Coincé dans une nouvelle fourchette. Au cours d’une semaine bien remplie, la volatilité réalisée sur 1 semaine de l’EUR/USD a atteint 6,8 % son niveau le plus haut sur 2 semaines (annuel). Malgré ce contexte, la performance s’est avérée insuffisante pour combler l’écart avec l’ouverture à la hausse de ce mois : la paire a enregistré une quatrième perte mensuelle consécutive en avril. Il s’agit de sa pire série mensuelle depuis le troisième trimestre 2022. Avec la réticence de la Fed à faire preuve d’optimisme lors de la réunion de mai, le sentiment baissier de l’euro s’est atténué. Le biais d’inversion du risque sur 1 semaine en faveur des options de vente a été ramené à une position plus neutre, et la volatilité des options papillon EUR/USD sur 3 mois, indicateur de la demande de protection contre les risques extrêmes, a diminué par rapport aux sommets de la mi-avril. En effet, les marchés étaient moins préoccupés par la faiblesse à court terme de l’euro, malgré la décision de la BCE sur les taux en juin. Cela ne veut pas dire qu’il n’y en aura pas. L’euro affiche traditionnellement des baisses en mai, se dépréciant en moyenne de 0,68 % depuis 1971 par rapport au billet vert. La paire a augmenté pour la troisième semaine consécutive et a clôturé au-dessus de la barrière des 1,07 $ pour la première fois depuis fin mars. Pour l’instant, la moyenne mobile à 35 jours à 1,0757 $ semble freiner davantage les nouveaux gains de l’euro, la moyenne mobile à 100 semaines autour de 1,0630 $ agissant comme une base solide.
GBP Face à de multiples vents contraires. L’absence de données de la part du Royaume-Uni a récemment placé la livre sterling à la merci des événements extérieurs, en particulier aux États-Unis et au Japon, qui ont vu la volatilité hebdomadaire réalisée du GBP/USD et du GBP/JPY atteindre respectivement 9 % et 22 % (annualisé), cette dernière paire atteignant le double de sa moyenne sur 5 ans. Les rendements des Gilt britanniques ont fortement reculé par rapport à leurs plus hauts niveaux depuis 5 mois, à l’instar de ses homologues dans le monde, après que la Fed a apaisé les craintes d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt, soutenant ainsi un rebond de l’appétit pour le risque au niveau mondial. La paire GBP/USD flirte avec sa moyenne mobile à 200 jours autour de 1,2550 $, soit 2 % de plus que son niveau le plus bas depuis le début de l’année (1,23 $), mais toujours 2,6 % de moins que son niveau le plus haut en 2024 (1,29 $). Des vents contraires saisonniers se profilent cependant, car la paire GBP/USD a chuté en mai au cours de 11 des 13 dernières années, avec une baisse moyenne de 1,7 % au cours du mois. En prévision, les spéculateurs sont passés à une position nette courte sur la livre sterling à la fin du mois d’avril, pour la première fois depuis novembre de l’année dernière. La livre sterling est également vulnérable à une révision à la baisse des perspectives de taux de la BoE. Les marchés évaluent actuellement à 65 % la probabilité d’une baisse des taux par la BoE en août. En revanche, la probabilité d’une deuxième baisse avant la fin de l’année semble faible. Toutefois, toute remarque optimiste de la part de la BoE lors de sa prochaine réunion pourrait remettre sur la table les paris de réduction des taux, ce qui affaiblirait l’avantage de la livre en termes de rendement.
CHF Rebonds après la surprise de l’IPC. Après avoir atteint son niveau le plus bas depuis 7 mois face au dollar américain le premier jour du mois, le franc suisse s’est fortement redressé en raison d’un rapport sur l’inflation suisse, plus élevée que prévu. La volatilité journalière USD/CHF a atteint 11 % (annualisé), bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans de 7 %. L’EUR/CHF a également chuté, passant à nouveau sous la barre des 0,98, au-dessus de laquelle la paire semble avoir de la peine à se hisser. La reprise du franc pourrait cependant ne pas durer, étant donné qu’il ne s’agit que d’une seule estimation de l’inflation et que la Banque nationale suisse (BNS) a toujours prévu un rebond des pressions sur les prix au cours de ce trimestre. L’IPC moyen pour le premier trimestre était de 1,2 %, ce qui est conforme à l’objectif de la BNS. La banque centrale a donc entamé son cycle d’assouplissement au dernier trimestre et devrait procéder à au moins une autre réduction cette année. Le franc suisse s’est apprécié par rapport à moins de 20 % des monnaies mondiales depuis le début de l’année en raison de l’attitude conciliante de la BNS. On s’attend à ce qu’il continue à s’affaiblir, à condition qu’il n’y ait pas d’imprévu ou d’augmentation des tensions géopolitiques déclenchant une hausse de la demande des valeurs refuges.
