L’activité aux États-Unis a connu une croissance décevante de 1,6 % durant la période de trois mois s’achevant en mars. Cependant, la composante prix (PCE) s’est révélée beaucoup plus dynamique que prévu, dépassant l’estimation de 3,4 % avec un taux de croissance de 3,7 %.
L’indice PMI américain en première estimation (« flash ») est tombé à 50,9, ce qui implique que l’économie américaine n’est peut-être pas aussi « exceptionnelle » que le laissent entendre d’autres indicateurs. Le même indice est passé à 51,4 et 54,0 pour la zone euro et le Royaume-Uni, ce qui suggère une convergence.
Les marchés n’ont pas semblé se préoccuper outre mesure de l’évolution du PIB et des PCE, la faiblesse des indices PMI américains et l’atténuation des risques géopolitiques ayant donné le ton. Les marchés boursiers mondiaux ont progressé pour la première fois en quatre semaines, le dollar s’étant replié malgré la poursuite de la hausse des rendements.
Le mois d’avril a été marqué par une amélioration des perspectives de croissance de l’Allemagne dans l’ensemble du secteur, ce qui a été confirmé par toutes les grandes enquêtes. La situation macroéconomique allemande a enfin cessé d’être un fardeau pour l’euro, car la dynamique économique commence à s’accélérer.
Aux États-Unis, la semaine sera marquée par la publication de l’indice du coût de l’emploi, de l’indice ISM pour l’industrie manufacturière et les services, des offres d’emploi, des commandes d’usines et du rapport sur les emplois non agricoles, qui clôturera la semaine vendredi. La Fed devrait laisser ses taux directeurs inchangés mercredi.
Les investisseurs macroéconomiques mondiaux
à la croisée des chemins sur trois fronts
Croissance contre inflation. La conclusion de la semaine a été que l’inflation américaine restait stable tandis que l’exceptionnalisme américain en matière de croissance s’atténuait. Les bonnes surprises concernant les ventes au détail, la production industrielle, l’inflation et les biens durables n’ont pas abouti à un PIB solide à la clôture du premier trimestre. L’activité américaine a progressé de 1,6 % en rythme annuel durant la période de trois mois s’achevant en mars. Cependant, la composante prix (PCE) s’est révélée beaucoup plus dynamique que prévu, dépassant l’estimation de 3,4 % avec un taux de croissance de 3,7 %. À l’avenir, il semble plus probable que la croissance américaine se modère et converge à nouveau vers les données les plus faibles. Les réductions de la Fed pourraient encore être peu nombreuses, car l’inflation reste supérieure à l’objectif fixé.
L’Europe devient neutre. Le mois d’avril a été marqué par une amélioration des perspectives de croissance de l’Allemagne dans l’ensemble du secteur, ce qui a été confirmé par toutes les grandes enquêtes. La situation macroéconomique allemande a enfin cessé d’être un fardeau pour la monnaie commune, car la dynamique économique commence à s’accélérer. Il convient de noter que la récente amélioration du sentiment est due à la composante « attentes », les perspectives d’exportation s’améliorant et l’espoir d’une réduction des taux d’intérêt au cours du second semestre de l’année augmentant. Les entreprises allemandes considèrent toujours que leur situation actuelle est historiquement faible. Toutefois, les marchés se sont concentrés sur la première, car en l’absence de chocs, les attentes dominent le cycle économique (situation actuelle) et les marchés (taux de change).
Les risques d’intervention augmentent. L’Asie est confrontée à un problème de dollar fort que seule la Fed peut résoudre. Les monnaies asiatiques sont restées sous pression par rapport au billet vert, les divergences entre la Fed et les banques centrales d’Asie continuant de s’accentuer. L’écart de rendement moyen à 10 ans entre les États-Unis et huit pays asiatiques sélectionnés est passé de -0,1 % au début de l’année à +0,4 % actuellement. Les monnaies de pays comme le Japon, la Corée, la Malaisie, l’Indonésie et les Philippines se sont ainsi échangées à leur plus bas niveau, ou presque, depuis plusieurs années par rapport au dollar. Les banques centrales du Japon, de Taïwan et, cette semaine, de l’Indonésie ont relevé leurs taux d’intérêt, les pressions s’accentuant sur la Malaisie et les Philippines pour qu’elles fassent de même.
Perspectives régionales : Zone euro
Les étoiles s’alignent pour la reprise de la zone euro
La reprise par les services s’accélère. Les indices PMI S&P Global Composite pour la zone euro ont grimpé à 51,4 en avril, bien au-delà du seuil de 50 qui sépare l’expansion de la contraction, et dépassant le consensus du marché de 50,7. L’activité du secteur privé allemand a progressé pour la première fois en dix mois, sous l’impulsion des services, alors que l’industrie manufacturière a continué à se contracter, bien qu’à un rythme plus lent que le mois précédent. Toutefois, la récente amélioration du sentiment est due à la composante « attentes », les perspectives d’exportation s’améliorant et l’espoir d’une réduction des taux d’intérêt de la banque centrale se concrétisant.
L’Allemagne est en train de guérir. Une série d’enquêtes auprès des entreprises suggère que l’Allemagne pourrait timidement rebondir. L’indice prospectif de confiance des consommateurs Gfk a atteint -24,2, soit son plus haut niveau depuis mai 2022, dépassant les attentes du marché, tandis que la confiance des entreprises s’est améliorée pour atteindre son plus haut niveau en un an. Même si le sentiment général s’est amélioré, il reste à un niveau modéré, et une reprise économique soutenue se fait encore attendre. En début de semaine, le gouvernement allemand a publié des prévisions montrant que l’économie ne devrait croître que de 0,3 % en 2024.
Que se passera-t-il après la baisse en juin ? Bien qu’une baisse des taux en juin soit très probablement évidente, l’évolution des taux au second semestre reste un sujet très controversé au sein du Conseil des gouverneurs, où les points de vue divergent. Les marchés monétaires ont réduit les prévisions de réductions cumulées des taux à 66 points de base (-8 points de base d’une année sur l’autre) d’ici la fin de l’année, tandis que les prévisions initiales restent largement stables.
Points de vue sur le marché des changes
Le dollar recule ; le yen reste dans une situation délicate
USD Se dissocie des rendements (pour l’instant). Le dollar américain a récemment subi une nouvelle baisse de régime en raison d’un environnement de risque plus calme, de la chute des prix du pétrole et de données économiques américaines plus faibles que prévu. Les indices PMI divergents ont été le catalyseur qui a envoyé l’indice du dollar américain à son plus bas niveau sur deux semaines, malgré la consolidation des rendements américains à leur plus haut niveau sur cinq mois. Les principaux facteurs déterminants du taux de change pointent toujours vers un dollar plus fort à très court terme. La hausse des rendements des bons du Trésor, l’élargissement des différentiels de swaps en faveur du dollar et la chute des actions ce mois-ci sont autant d’éléments favorables à la devise américaine. Les marchés continuent d’anticiper un environnement favorable à long terme pour la Fed, dans un contexte de croissance économique sous-jacente solide aux États-Unis et de chiffres d’inflation plus stables. La réaction volatile, mais finalement négative, du dollar au ralentissement du PIB et à la hause de la PCE au premier trimestre reflète une fois de plus la fonction de réaction asymétrique de la devise, qui réagit davantage aux nouvelles négatives du marché américain qu’aux nouvelles positives pour le dollar. On ne peut cependant pas en dire autant des titres à revenu fixe : le rendement américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis début novembre, les traders ayant repoussé à décembre la date de la première baisse des taux d’intérêt de la Fed. Nous pourrions bientôt constater un décalage dans la corrélation entre les rendements des obligations américaines et le dollar américain, le DXY pouvant revenir au-dessus de la barre des 106 points. La prochaine réunion de la Fed et les chiffres de l’emploi non agricole maintiendront cependant les traders sur le qui-vive.
EUR Pas encore sorti d’affaire. Avec un léger relâchement des pressions baissières à court terme et la plus forte réduction de l’écart entre les rendements des obligations gouvernementales à 2 ans de l’UE et des États-Unis depuis le 10 avril, l’euro a atteint un plus haut de deux semaines autour de 1,0730 $, tandis que la vigueur du dollar américain diminuait suite à une faiblesse inattendue des données américaines. Les données macroéconomiques nationales optimistes jouent un rôle de soutien, plutôt que de catalyseur haussier, pour la monnaie unique. En effet, l’attention reste concentrée sur l’évolution de la situation aux États-Unis et sur les ajustements ultérieurs des attentes en matière de réduction des taux d’intérêt. En l’état, la divergence entre les perspectives de la Fed et de la BCE en matière de trajectoires de taux reste un facteur négatif primordial pour l’euro. L’écart de risque à une semaine de l’EUR/USD avec un delta de 25 a augmenté à 0,23 % en faveur des options de vente sur l’euro, ce qui suggère que les marchés anticipent une nouvelle baisse de l’euro à court terme. Si les vendeurs d’euros font chuter le cours en dessous de 1,07 $, cela ouvrirait la voie vers la moyenne mobile sur 100 semaines à 1,0630 $, avec un support immédiat à 1,0601 $ (plus bas de l’année en cours). À l’heure actuelle, la moyenne mobile sur 50 semaines à 1,0820 $ pourrait constituer une barrière potentielle, plafonnant ainsi la hausse à court terme.
GBP Fort rebond après un creux de 5 mois. La livre sterling a enregistré sa plus forte hausse quotidienne (0,8 %) et sa deuxième plus forte hausse hebdomadaire (1,2 %) depuis le début de l’année par rapport au dollar américain, après avoir récemment atteint un nouveau creux de 5 mois. L’amélioration du sentiment de risque, les données économiques britanniques meilleures que prévu et les commentaires relativement optimistes de l’économiste en chef de la BoE ont soutenu la devise britannique. En conséquence, les marchés monétaires ont légèrement réduit les paris sur la possibilité d’une réduction des taux de la BoE et le mois d’août n’est plus entièrement pris en compte comme point de départ. Le rendement des obligations d’État britanniques à 10 ans a bondi vers des sommets de 5 mois, soutenant la force de la livre sterling dans tous les domaines, la paire GBP/JPY atteignant des sommets inégalés en 2015 et la paire GBP/EUR bondissant de plus de 1 %, repassant au-dessus des principales moyennes mobiles journalières à long terme. Toutefois, le risque d’une nouvelle révision à la baisse des perspectives de taux de la BoE, compte tenu de la dynamique de l’inflation au Royaume-Uni, est susceptible de limiter les gains de la livre sterling, surtout si la BoE procède à davantage de réductions de taux que la Fed cette année.
CHF L’atténuation des risques géopolitiques entraîne une baisse de la devise suisse. Après s’être renforcé contre plus de 50 % de ses pairs la semaine dernière, en raison d’une forte demande de valeurs refuges face à l’escalade des risques géopolitiques, le franc s’est rapidement retrouvé sur la défensive. La paire USD/CHF a atteint de nouveaux plus hauts sur 6 mois proches de ses moyennes mobiles à 100 et 200 semaines, en raison de fortes différences dans les orientations de politique monétaire attendues entre les États-Unis et la Suisse. Pendant ce temps, la paire EUR/CHF a enregistré sa deuxième plus forte hausse hebdomadaire de l’année 2024 dans un contexte d’apaisement des tensions géopolitiques, et donc de la demande de valeurs refuge. Pour l’avenir, en l’absence de chocs externes, notamment géopolitiques, nous conservons une vision baissière sur le franc suisse. La baisse de l’inflation a déjà permis à la BNS de réduire ses taux d’intérêt et d’assouplir son soutien au franc, les réserves de change ayant augmenté pour le troisième mois en février, mais la BNS pourrait même être prête à acheter des devises pour freiner toute hausse indésirable du franc suisse. Le dernier rapport sur l’inflation suisse pour le mois d’avril constitue un événement à risque pour le franc dans les jours à venir.
