Die ersten 100 Tage von Trump 2.0 waren geradezu explosiv und führten zu beispiellosen Bewegungen auf den Finanzmärkten. Der April war ein historischer Monat, was die Kehrtwenden und Richtungswechsel der Trump-Regierung betrifft. Der zuletzt gedämpftere Ton im Handelskrieg hat die Risikobereitschaft jedoch wieder gestärkt.
China sagte, es prüfe derzeit die Bereitschaft der US-Regierung zu Handelsgesprächen. Dies gibt Hoffnung auf eine Deeskalation des Handelskriegs zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt.
Die Marktvolatilität hat ihr Mehrjahreshoch hinter sich gelassen und US-Aktien haben sich eindrucksvoll erholt. Der S&P 500 setzte seine Rallye fort und verzeichnete seine stärkste achttägige Gewinnserie seit November 2020.
Letzten Endes scheinen die Märkte die Sorgen hinsichtlich eines Handelskriegs vorerst abzuschütteln. Sie lassen sich von dem Optimismus, dass Verhandlungen die Spannungen abbauen könnten, und stabilen Unternehmensgewinnen tragen.
Die Makrodaten zeigen ein gemischtes Bild. Die US-Wirtschaft schrumpfte im ersten Quartal 2025 um 0,3 % und verzeichnete damit den ersten Rückgang seit Anfang 2022. Das Verbrauchervertrauen fiel auf ein 5-Jahres-Tief. Der ISM-Einkaufsmanagerindex für die Fertigungsbranche fiel jedoch weniger negativ aus als erwartet.
Dennoch führten die zunehmenden Ängste, dass Zölle eine weltweite Abschwächung der Wirtschaft auslösen könnten, zur Einpreisung weiterer geldpolitischer Lockerungen durch die Märkte. Für die kommende Woche wird von der Fed keine Änderung erwartet. Bis zum Jahresende sind jedoch mindestens drei Zinssenkungen eingepreist.
Im Devisenbereich haben das positivere Risikoumfeld und die nachlassende Marktvolatilität die Risikoprämie für den USD weiter reduziert. Der US-Dollar-Index hat sich von seinem 3-Jahres-Tief leicht erholt. Die strukturellen Aussichten sind jedoch nach wie vor pessimistischer Natur.
Globale Makrodaten
Welle von Makrodaten deutet auf weltweite Abschwächung der Wirtschaft hin
Kontraktion des US-BIP im 1. Quartal. Die US-Wirtschaft schrumpfte im ersten Quartal 2025 um 0,3 %, etwas stärker als erwartet – der erste Rückgang seit Anfang 2022. Im vorherigen Quartal gab es noch ein Wachstum von 2,4 %. Dies unterstreicht die scharfe Kehrtwendung bei der Dynamik. Ein wesentlicher Faktor für die Verlangsamung war ein atemberaubender Anstieg der Importe um 41,3 %, da die Unternehmen im Vorfeld der erwarteten Zollerhöhungen noch schnell Warenvorräte anlegten. Dies vergrößerte das Handelsdefizit. Die Nettoexporte zogen das BIP um beinahe 5 Prozentpunkte nach unten, was dem größten jemals verzeichneten Effekt entspricht. Auch die Staatsausgaben trugen zum Abschwung bei. Sie waren für eine Subtraktion von 0,25 % vom allgemeinen Wachstum verantwortlich, dem ersten negativen Effekt dieser Art seit 2022. Darüber hinaus sanken die privaten Ausgaben deutlich, während Unternehmen und Anleger während des gesamten Quartals durch die erhöhten Unsicherheiten navigierten.
Preiskomponente (PCE) und Arbeitsmarkt. Der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator fiel im März etwas höher aus als erwartet, sank dann jedoch. Die PCE-Preise in den USA stiegen im März 2025 im Vergleich zum Vorjahr um 2,3 %. Dies entspricht der niedrigsten Zunahme seit fünf Monaten, lag jedoch über den Markterwartungen von 2,2 %. Im Februar wurden die PCE-Preise auf 2,7 % nach oben korrigiert. Andererseits stiegen die wöchentlichen Arbeitslosenmeldungen auf den höchsten Stand seit Februar 2025. Beide Datenpunkte könnten als schlechte Nachrichten für die Fed interpretiert werden, während die Sorgen hinsichtlich einer Stagflation zunehmen.
Der chinesische Einkaufsmanagerindex (PMI) zeigt eine Abnahme. Die Fertigungsbranche verzeichnete im April eine stärker als erwartete Abnahme und trat in eine Schrumpfungsphase ein. Auch das Wachstum im Dienstleistungssektor blieb hinter den Erwartungen zurück. Die Sorgen hinsichtlich der wirtschaftlichen Folgen der Handelsspannungen bleiben bestehen, da unklar ist, ob Peking und Washington aktiv verhandeln. Derzeit verfolgen die chinesischen Behörden einen vorsichtigen Ansatz und entscheiden sich für maßvolle Reaktionen statt aggressiver Stimuli.
Veränderung des Fokus. Nachdem die US-Regierung in der vergangenen Woche ihren Kurs in Bezug auf Zölle geändert hat, richten die Märkte ihren Blick wieder auf die Auswirkungen des Handels auf das globale Wachstum. Der starke Rückgang der Rohstoffpreise unterstreicht die weit verbreitete Erwartung einer wirtschaftlichen Abschwächung, deren Ausmaß und Dauer jedoch weiter ungewiss sind. Die makroökonomische Stimmung belastete die globalen Schulden- und Rohstoffmärkte stärker als die Aktienmärkte. Die Volatilität hat zwar nachgelassen, die Unsicherheit bleibt jedoch bestehen.
FX-Perspektiven
Risikobereitschaft verschafft dem US-Dollar eine Atempause
USD: Risikoprämie vorerst reduziert. Der US-Dollar-Index verzeichnete seine schlechteste monatliche Performance seit Ende 2022 und ist seit dem Höchststand im Januar 2025 um mehr als 9 % gefallen. Allerdings hat sich die Stimmung im Handel in letzter Zeit leicht verbessert, sodass der US-Dollar einige seiner jüngsten Verluste wieder ausgleichen konnte (wenn auch nur in einem bescheidenen Umfang). Obwohl das BIP der USA im 1. Quartal schrumpfte und das Verbrauchervertrauen auf ein 5-Jahres-Tief sank, fiel der ISM-Bericht für die Fertigungsbranche nicht so schlecht aus wie erwartet. Gleichzeitig sorgten das leicht positivere Risikoumfeld und die nachlassende Marktvolatilität für eine weitere Reduzierung der Risikoprämie für den USD. Das zugrunde liegende Problem ist damit jedoch nicht verschwunden. Die Herausforderungen für den US-Dollar liegen weniger darin, dass er seine „exorbitanten Privilegien“ und seinen Safe-Haven-Status verliert, sondern vielmehr in der drohenden Gefahr einer scharfen Abschwächung der US-Wirtschaft, was mit den Handelsdisruptionen und den Unsicherheiten verbunden ist. Die Entwicklung in Bezug auf den US-Dollar bleibt vorerst schwach und ein weiterer Rückgang der Kerndaten für die US-Wirtschaft könnte zu einer Beschleunigung der Entdollarisierung führen. Nächste Woche findet eine Sitzung der Fed statt, die zeigen wird, ob die Markterwartungen hinsichtlich schneller Zinssenkungen begründet sind.
EUR: Verliert an Glanz, zeigt jedoch positive strukturelle Veränderungen. Der letzte Monat war der beste April für das Währungspaar EUR/USD seit der Einführung des Euro im Jahr 1999. Der Euro benötigt jedoch einen neuen Auslöser, um für weiteren Optimismus zu sorgen. Die Erholung der Risikobereitschaft, die abnehmende Volatilität, die Kapitalflüsse zum Monatsende und die Hoffnung, dass der Höhepunkt der Handelskrieg-bedingten Unsicherheiten überschritten ist, haben den Euro die Woche über belastet. Dies gilt trotz der gegensätzlichen Wirtschaftssignale aus den USA und Europa. Dennoch liegt das Währungspaar seit Jahresbeginn um ungefähr 9 % höher und damit deutlich oberhalb der gleitenden langfristigen Durchschnitte. Unterstützt wird dies durch verbesserte Haushalts- und Strukturaussichten für den Euroraum sowie die strukturell schwächere Situation des US-Dollars. Die deflationären Auswirkungen der Zölle auf die Eurozone öffnen der EZB die Tür für weitere Zinssenkungen, was den Aufwärtstrend des Euro begrenzen könnte. Der anscheinend günstigere Konjunkturkanal könnte sich für die Gemeinschaftswährung auf lange Sicht jedoch als wichtiger erweisen. Während sich die Märkte an die strukturellen Veränderungen anpassen, steigen in der Tat die Erwartungen, dass das Währungspaar EUR/USD dieses Jahr die Marke von 1,20 USD erreichen wird.
GBP: Gemischte Signale. Das Währungspaar GBP/USD verzeichnete den größten monatlichen Zuwachs seit November 2023. Gleichzeitig erlebte das Währungspaar GBP/EUR jedoch den größten monatlichen Rückgang seit Dezember 2022 – inmitten der schnellen Rotation der Ströme vom US-Dollar zum Euro nach den Zollankündigungen von Trump. Diese Woche verlief für das Pfund gemischt. Es legte gegenüber dem EUR, NZD und JPY am stärksten zu, wobei letzterer nach der Sitzung der Bank of Japan, die mit gemäßigten Entscheidungen endete, um mehr als 1 % zulegte. Das Währungspaar GBP/USD liegt jedoch weitgehend unverändert bei ungefähr 1,33 USD, während das Pfund Sterling gegenüber NOK und AUD in dieser Woche nachgab. Die globale Risikobereitschaft bestimmt weiter die Kursentwicklung des Pfund Sterling. Die gemäßigte Neubewertung geldpolitischer Lockerungen durch die Bank of England begrenzt jedoch die Gewinne. Händler preisen nun vor der Sitzung der BoE in der nächsten Woche vier weitere Zinssenkungen um einen Viertelprozentpunkt für dieses Jahr ein, wobei für die Sitzung in der nächsten Woche eine Zinssenkung vollständig eingepreist ist. Das Währungspaar GBP/USD könnte leicht unter die Marke von 1,32 USD fallen und dabei immer noch oberhalb des gleitenden 21-Tage-Durchschnitts liegen, was ein Zeichen dafür wäre, dass der Aufwärtstrend bestehen bleibt. Da sich der Relative Strength Index über 14 Tage neutralen Niveaus annähert, muss diese Art der Konsolidierung bzw. Korrektur als positiv gewertet werden, bevor ein weiterer Aufwärtsversuch unternommen wird.
CHF: Alle Augen auf die Reaktion der SNB gerichtet. Trotz der Erholung der globalen Risikobereitschaft in dieser Woche hat der Schweizer Franken seine 2-wöchige Verlustserie gegenüber dem EUR und USD beendet und verzeichnete gegenüber dem US-Dollar (+6,6 %) die beste monatliche Performance seit 2015. Wenn sich die globale Risikobereitschaft weltweit nicht allgemein verbessert, stellt der Safe-Haven-Status des Schweizer Franken nach wie vor eine Herausforderung für die Schweizerische Nationalbank dar. Der scharfe Anstieg des Franken wird von der SNB aufmerksam beobachtet, da dies die Gefahr birgt, dass die Inflation in den negativen Bereich fällt. Da die Inflation in der Schweiz bereits bei lediglich 0,3 Prozent liegt, könnten verschärfte Finanzierungsbedingungen die Deflationsrisiken verstärken und so eine geldpolitische Herausforderung darstellen. Die Renditen zweijähriger Anleihen sind erneut in den negativen Bereich gefallen und die Swap-Märkte preisen nun eine Zinssenkung um einen Viertelprozentpunkt für den Juni vollständig ein. Derzeit ist es unwahrscheinlich, dass Deviseninterventionen erneute Spannungen mit der US-Regierung verhindern können, von der die Schweiz bereits während der ersten Amtszeit von Trump als Währungsmanipulator bezeichnet wurde.
