Los primeros 100 días de Trump 2.0 han sido explosivos, con movimientos sin precedentes en los mercados financieros. Abril fue un mes histórico de cambios de sentido y cambios en la política de la administración Trump, pero recientemente, el tono más moderado sobre las guerras comerciales ha respaldado el apetito por el riesgo una vez más.
China dijo que está evaluando la voluntad de los funcionarios estadounidenses de negociar conversaciones comerciales, lo que da una chispa de esperanza para desescalar la guerra comercial entre las dos economías más grandes del mundo.
La volatilidad del mercado ha disminuido desde máximos de varios años y las acciones estadounidenses se han recuperado de manera impresionante. El S&P 500 extendió su repunte, registrando su racha ganadora más fuerte de ocho días desde noviembre de 2020.
En última instancia, los mercados parecen estar ignorando las preocupaciones de la guerra comercial por ahora, impulsados por el optimismo de que las negociaciones pueden aliviar las tensiones, además de las sólidas ganancias corporativas.
En el ámbito macro, los datos han sido contradictorios. La economía estadounidense se contrajo un 0,3% en el primer trimestre de 2025, marcando su primer descenso desde principios de 2022. La confianza del consumidor cayó a un mínimo de 5 años, pero el PMI manufacturero del ISM fue menos pesimista de lo esperado.
Sin embargo, los crecientes temores de que los aranceles desencadenen una desaceleración económica mundial han llevado a que los mercados descuenten una mayor flexibilización monetaria. No se esperan cambios por parte de la Fed la próxima semana, pero se descuentan al menos tres recortes para fin de año.
En el mercado de divisas, el entorno de riesgo más positivo y la disminución de la volatilidad del mercado han reducido en mayor medida la prima de riesgo del USD. El índice dólar se ha recuperado modestamente desde mínimos de 3 años, pero las perspectivas estructurales siguen siendo bajistas..
Global Macro
Una ola de datos macroeconómicos apunta a una desaceleración mundial
Contracción del PIB del 1T de EE. UU. La economía estadounidense se contrajo un 0,3% en el primer trimestre de 2025, ligeramente más de lo esperado, marcando su primer descenso desde principios de 2022. Esto sigue al crecimiento del 2,4% registrado en el trimestre anterior, lo que subraya una fuerte reversión del impulso. Un factor clave de la desaceleración fue un asombroso aumento del 41,3% en las importaciones, ya que las empresas se apresuraron a almacenar bienes antes de las subidas de aranceles previstas. Esto amplió la brecha comercial, y las exportaciones netas arrastraron al PIB en casi 5 puntos porcentuales, el mayor impacto registrado. El gasto público también contribuyó a la desaceleración, restando un 0,25% al crecimiento general, su primer impacto negativo desde 2022. Además, el gasto privado experimentó una disminución significativa, ya que las empresas y los inversores navegaron por una mayor incertidumbre a lo largo del trimestre.
PCE y mercado laboral. La medida de inflación preferida de la Fed para el mes de marzo fue ligeramente superior a lo esperado, pero se enfrió. Los precios del PCE en EE.UU. aumentaron un 2,3% interanual en marzo de 2025, el más bajo en cinco meses, pero por encima de las expectativas del mercado del 2,2%. En febrero, los precios del PCE se revisaron al alza hasta el 2,7%. Por otro lado, las solicitudes semanales de subsidio por desempleo subieron a su nivel más alto desde febrero de 2025. Ambos datos podrían leerse como malas noticias para la Fed, a medida que aumentan las preocupaciones sobre la estanflación.
El PMI de China se desacelera. La actividad manufacturera experimentó una caída más pronunciada de lo esperado en abril, entrando en territorio de contracción, con el crecimiento de los servicios también por debajo. Persisten las preocupaciones sobre las consecuencias económicas de las tensiones comerciales, ya que no está claro si Pekín y Washington están negociando activamente. Por ahora, las autoridades chinas están adoptando un enfoque cauteloso, optando por respuestas mesuradas en lugar de estímulos agresivos.
Cambio de enfoque. Con la administración estadounidense dando marcha atrás en materia de aranceles la semana pasada, los mercados se han vuelto a centrar en los impactos comerciales en el crecimiento mundial. La fuerte caída de los precios de las materias primas subraya las expectativas generalizadas de una desaceleración económica, aunque el alcance y la duración siguen siendo inciertos. El sentimiento macroeconómico ha pesado más sobre la deuda mundial y las materias primas que sobre la renta variable. Si bien la volatilidad ha disminuido, la incertidumbre persiste.
Movimientos de Mercado
El apetito por el riesgo ofrece un respiro en dólares
USD Prima de riesgo reducida por ahora. El índice del dólar estadounidense registró su peor rendimiento mensual desde finales de 2022 y ha caído más de un 9% desde su máximo de 2025 en enero. Pero el ambiente en el comercio ha mejorado ligeramente últimamente, lo que ha permitido que el dólar estadounidense recupere (aunque modestamente) algunas de sus pérdidas recientes. A pesar de que el PIB de EE.UU. se contrajo en el primer trimestre y la confianza del consumidor cayó a un mínimo de 5 años, el informe manufacturero del ISM no fue tan malo como se esperaba. Mientras tanto, el entorno de riesgo ligeramente más positivo y la disminución de la volatilidad del mercado han reducido más la prima de riesgo del precio del dólar. Dicho esto, el problema de fondo no ha desaparecido. Los desafíos del dólar se derivan menos de la pérdida de su “privilegio exorbitante” y su estatus de refugio seguro, y más de la amenaza inminente de una fuerte desaceleración económica de Estados Unidos vinculada a las interrupciones comerciales y la incertidumbre. La acción del precio del dólar sigue siendo mala por ahora y una nueva caída en los datos subyacentes de EE. UU. podría conducir a una aceleración de la tendencia a la desdolarización. Luego está la reunión de la Fed de la próxima semana, que revelará si las expectativas del mercado de recortes rápidos de tasas están justificadas.
EUR Pérdida de brillo, pero cambios estructurales positivos. El mes pasado resultó ser el mejor abril de la historia para el EUR/USD desde el inicio del euro en 1999, pero se necesita un nuevo desencadenante alcista para el euro. El repunte del apetito por el riesgo, el retroceso de la volatilidad, los flujos de fin de mes y las esperanzas de que el pico de incertidumbre de la guerra comercial haya quedado atrás han pesado sobre el euro durante la semana más o menos. Esto a pesar de la evidencia de señales económicas contrastantes de EE. UU. y Europa. Aun así, el par sigue siendo alrededor de un 9% más alto en lo que va de año, muy por encima de las medias móviles a largo plazo, respaldado por unas perspectivas fiscales y estructurales internas más prometedoras para la eurozona, así como por un escenario estructuralmente más débil del dólar. El impacto deflacionario de los aranceles en la eurozona abre la puerta a más recortes de tipos del BCE, lo que podría limitar la subida del euro, pero lo que parece ser un canal cíclico más favorable podría resultar más importante para la moneda común a largo plazo. De hecho, a medida que los mercados se ajustan a los cambios estructurales, las expectativas de que el EUR/USD alcance los 1,20 dólares este año están ganando terreno.
GBP Fortunas dispares. El GBP/USD registró su mayor ganancia mensual desde noviembre de 2023, pero el GBP/EUR sufrió su mayor caída mensual desde diciembre de 2022 en medio de la rápida rotación de los flujos del dólar al euro tras los anuncios arancelarios de Trump. Esta semana ha sido mixta para la libra, que ha subido más frente al EUR, el NZD y el JPY, este último más de un 1% después de esa reunión moderada del Banco de Japón. Pero el GBP/USD se mantiene prácticamente sin cambios en torno a 1,33 dólares, mientras que frente a la NOK y el AUD, la libra esterlina ha bajado en la semana. El sentimiento de riesgo global sigue dictando la acción del precio de la libra esterlina, pero la revalorización moderada de las apuestas de flexibilización del Banco de Inglaterra está limitando sus ganancias. Los operadores ahora están valorando cuatro recortes más de tasas de interés de un cuarto de punto por parte del Banco de Inglaterra este año antes de la reunión de la próxima semana, en la que un recorte de tasas está totalmente descontado. El GBP/USD podría caer ligeramente por debajo de 1.32 dólares y seguir estando por encima de su media móvil de 21 días, en una señal de que la tendencia alcista permanece intacta y con el índice de fuerza relativa de 14 días acercándose a niveles neutrales, este tipo de consolidación/retroceso es saludable antes de intentar otro tramo alcista.
CHF Todos los ojos están puestos en la respuesta del SNB. A pesar del repunte del apetito por el riesgo mundial esta semana, el franco suizo ha roto una racha de pérdidas de 2 semanas frente al euro y el dólar y ha registrado su mejor rendimiento mensual frente al dólar (+6,6%) desde 2015. Sin una mejora más amplia en el sentimiento de riesgo global, el estatus de refugio seguro del franco suizo sigue siendo un desafío para el Banco Nacional Suizo. El BNS está vigilando de cerca la fuerte subida del franco, ya que corre el riesgo de llevar la inflación a territorio negativo. Dado que la inflación suiza ya se sitúa en solo el 0,3%, el endurecimiento de las condiciones financieras podría amplificar los riesgos de deflación, lo que plantea un difícil dilema de política. Los rendimientos a dos años han vuelto a caer en territorio negativo, y los mercados de swaps ahora están descontando por completo un recorte de tasas de un cuarto de punto para junio. Por ahora, parece poco probable que la intervención cambiaria evite reavivar las tensiones con la administración estadounidense, que anteriormente etiquetó a Suiza como un manipulador de divisas durante el primer mandato de Trump.
