Tres acontecimientos en la forma de Emmanuel Macron convocando elecciones anticipadas, la inflación estadounidense sorprendiendo a la baja y la Fed recortando su proyección de tasas de tres a uno para 2024, generaron una volatilidad considerable en los activos.
Los rendimientos estadounidenses (10, 30 años) registraron su mayor caída semanal en lo que va del año por flujos de refugio y una fuerte narrativa desinflacionaria. Los mercados de valores estadounidenses alcanzaron nuevos máximos históricos, mientras que Europa cotizó a la baja por la aversión al riesgo.
La volatilidad de un año en el EUR/USD subió al nivel más alto en seis semanas, ya que los operadores de opciones incorporaron las elecciones francesas a finales de mes. El diferencial entre rendimientos franceses y alemanes se amplió a un máximo de 5 años.
El informe del IPC estadounidense del miércoles mostró que la inflación general se estancó en el mes por primera vez en casi dos años con la medida básica anual cayendo a un mínimo de tres años del 3,4%.
Las autoridades europeas advierten a los inversores que no esperen demasiados recortes de tasas de interés este año, justo una semana después de que el banco central relajara su política monetaria por primera vez en cinco años.
El franco suizo ha tenido otra semana fuerte en medio de la creciente turbulencia política en toda Europa. GBP/EUR alcanzó el nivel más alto desde mediados de 2022.
De cara al futuro, nos centraremos en los datos macro entrantes y los nuevos acontecimientos relativos a la política fiscal y monetaria china y las elecciones francesas.
Macro Global
La inflación y el nerviosismo francés triunfan sobre la Fed
¿La reunión de la Fed ya no está actualizada? El FOMC ahora ve una inflación subyacente del PCE del 2,8% en 2025 (vs. 2,6%) y la tasa de desempleo en 4,2% (vs. 4.1%). Las perspectivas de crecimiento siguen siendo las mismas. Sin el contexto del informe del IPC, esta decisión sobre la tasa se habría considerado una decisión “hawkish”. Sin embargo, los inversores parecen interpretar la proyección de tasas de la Fed como ya descontada y casi obsoleta dado el dato de inflación de mayo. Este punto es resaltado por los mercados que aún esperan que la Fed recorte las tasas en septiembre y diciembre de este año.
La Macro eclipsa a la Fed. Un sólido informe de nóminas no agrícolas el viernes y el anuncio de elecciones anticipadas en Francia el lunes, generó volatilidad en los mercados de divisas a principios de esta semana, con el euro depreciándose debido a la aversión al riesgo. Los rendimientos de los bonos en todo el mundo aumentaron debido a que la economía estadounidense aparentemente se mantuvo resistente y los inversores fijaron precios en primas de riesgo político en soberanos europeos. Todo esto cambió durante la sesión de ayer, cuando la inflación estadounidense sorprendió todas las expectativas a la baja, provocando una rotación de capital de nuevo en activos de riesgo como el euro, la libra esterlina y las acciones. Ni siquiera la revisión favorable al alza de las proyecciones de inflación y tasas de la Fed fue suficiente para compensar el débil informe del IPC.
La volatilidad ha vuelto, gracias a la política. La réplica del presidente Emmanuel Macron pidiendo elecciones anticipadas sigue abriéndose paso en los mercados. Las opciones de divisas están cotizando con mayor volatilidad y un mayor sesgo frente a la moneda común tras el sorprendente resultado del domingo. La inversión del riesgo en una semana se amplió en 50 puntos básicos y alcanzó un mínimo de dos meses, mostrando un sesgo de opción negativo frente al euro frente al dólar estadounidense. La volatilidad de un año en el EUR/USD subió al nivel más alto en seis semanas a medida que los operadores de opciones incorporan las elecciones francesas a finales de mes. Sin embargo, el espacio de renta fija ha sido el más sensible a los recientes acontecimientos políticos con el diferencial a 10 años entre los rendimientos de los bonos del gobierno francés y alemán aumentando a su máximo desde 2017.
Un BCE Hawkish. En el frente de la política monetaria, las autoridades europeas advierten a los inversores que no esperen demasiados recortes de tasas de interés este año solo una semana después de que el banco central suavizara su política monetaria por primera vez en cinco años. La presidenta Christine Lagarde comenzó la semana diciendo que las tasas no estarán en un camino lineal a la baja. Una plétora de sus colegas se unió al coro, fortaleciendo el consenso en torno a saltarse la reunión de julio y centrándose en un posible recorte de tasas en septiembre. Los miembros del Consejo de Gobierno Nagel, Simkus, Rehn y Villeroy sonaron sorprendentemente conformes, afirmando que el BCE (1) no debe apresurarse ni demorarse después de las decisiones de recorte, (2) no se comprometerá a ningún camino y (3) no puede declarar la victoria sobre la inflación todavía.
Las acciones en máximos históricos. La desinflación en Estados Unidos continuó la semana pasada y llevó a los inversores tanto a acciones como a bonos. El S&P 500 alcanzó otro máximo histórico, mientras que los rendimientos del Tesoro a largo plazo cayeron más en cualquier semana de este año. El dólar estadounidense no sufrió este flujo de capital usualmente fatal, ya que las tensiones políticas en Europa y las tensiones comerciales entre China y Occidente pasaron a primer plano esta semana. De cara al futuro, seguiremos centrándonos en los datos macro entrantes y en los nuevos acontecimientos relacionados con la política fiscal y monetaria china y las elecciones francesas.
Vistas de FX
El IPC supera a la Fed y las elecciones de la UE
USD La caída del IPC mantiene vivas las esperanzas de recorte de tasas. El dólar estadounidense comenzó la nueva semana cerca de máximos de un mes después de que el informe de empleo no agrícola superara las expectativas. El informe de empleo de mayo llegó a 272 mil nuevos puestos de trabajo, muy por encima del pronóstico de 180 mil. Los ingresos medios por hora también fueron superiores a los previstos. Sin embargo, la fortaleza se revirtió tras una caída de choque en la inflación estadounidense el miércoles. El IPC general se mantuvo plano en mayo, frente a los pronósticos para el 0,1%, frente al 0,3% de abril. La tasa anual fue del 3,3%, también por debajo de las previsiones, y por debajo del 3,4% del mes pasado. Dicho esto, una declaración más cautelosa de la Reserva Federal de Estados Unidos vio al billete verde recuperar algunas pérdidas. El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que el banco central necesitará seguir dependiendo de los datos. Las proyecciones denominadas de “punto de punto” ven ahora solo una reducción de tasas en 2024. El índice USD se mantiene en una tendencia alcista a largo plazo y apoyado por las medias móviles de 100 y 200 días en torno a 104,50. La próxima semana, el foco está en las ventas minoristas el miércoles y los PMI el viernes.
EUR La subida de la extrema derecha impulsa la caída del euro. El euro bajaba considerablemente cuando los mercados reaccionaron a la fuerte participación de los partidos de extrema derecha en las elecciones parlamentarias de la UE y las elecciones nacionales anticipadas convocadas por el presidente francés Emmanuel Macron el lunes. El euro ya estaba atrasado después de que el Banco Central Europeo hubiera recortado antes los tipos de interés, bajando su principal tasa de refinanciación en 25 pb al 4,25%. La debilidad EUR/USD –que cayó al nivel más bajo en seis semanas– se desvaneció después de que la falla del IPC de Estados Unidos alcanzó el billete verde, pero duró poco debido al aumento de las primas de riesgo en Europa. El euro podría tener cierto nivel de apoyo después de que el BCE elevara las previsiones de inflación para 2025 -del 2,0% al 2,2%- y, como resultado, se considera que el banco central está menos inclinado a reducir aún más los tipos. El EUR/USD se mantuvo en una trayectoria descendente esta semana y cayó por debajo del importante nivel de 1,07 dólares por primera vez desde mayo.
GBP Coqueteo con máximos de varios meses. La libra británica subió a un máximo de tres meses frente al dólar estadounidense tras la impresión más suave del IPC estadounidense y está coqueteando con su promedio móvil de 200 semanas. En marzo, el GBP/USD invirtió su curso desde este fuerte nivel de resistencia y cayó más del 4% en seis semanas. Pero las apuestas de recorte de tipos de la Fed estaban retrocediendo marcadas en ese momento. Ahora están siendo marcados. Frente al euro, la libra esterlina alcanzó su nivel más alto desde agosto de 2022 en medio del riesgo político que emana de Francia. En los últimos ocho años, desde el referéndum de la UE en 2016, el GBP/EUR se ha negociado por encima de 1,18 euros solo durante el 8% del tiempo. Si bien los factores externos han influido más en el movimiento de GBP que los datos nacionales y la evolución electoral en el Reino Unido, creemos que los mercados están subestimando la posibilidad de un recorte de tasas de BoE este verano. La libra podría perder parte de su impulso reciente si la inflación de los servicios del Reino Unido llega más fría de lo esperado el próximo miércoles, ya que elevaría la probabilidad de un recorte del BoE en agosto y volvería a poner en primer plano los diferenciales de tipos, especialmente cuando se trata de GBP/EUR.
CHF Recuperando pérdidas de YTD. El franco suizo ha tenido otra semana fuerte en medio de la creciente turbulencia política en toda Europa, que provocó un riesgo para el medio ambiente. El franco cayó, en promedio, un 5% frente a sus pares globales en lo que va de año a finales de mayo, pero lo ha recuperado a solo un 2,5%. El franco ha ganado alrededor de un 3% frente al dólar estadounidense y el euro en las últimas tres semanas tras lo que fue su peor comienzo de año registrado frente a este último. Además de los flujos de refugio en los últimos tiempos, CHF se ha apoyado en datos recientes que muestran que la inflación suiza se mantuvo a su ritmo más rápido este año, erosionando el caso de un recorte de las tasas de interés del Banco Nacional Suizo cuando los funcionarios se reúnan este próximo jueves. Esto ocurre en un momento en que los operadores especulativos crecieron su posición neta corta en francos suizos en la última semana a la mayor en casi seis años.
